Hyperliquid 搶佔股票市場：用一折手續費換來 50% RWA 交易量，這筆賬划算嗎？

作者：Carlos & Toma

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：Hyperliquid 的 TradeXYZ 用打 1 折的手續費（0.9bp vs 9bp）搶下傳統金融永續市場，兩週內 RWA 交易量佔比突破 50%。這種「先佔地盤再收費」的策略已經跑通：優先費收入已超 HIP-3 直接交易手續費的 80%，平臺手裡還躺著 57 億美元 USDC 吃利息。中國芯片股 CXMT 上市前兩週，TradeXYZ 就把開盤價猜到了 2.6% 誤差範圍內，而傳統機構預測區間是 45-75 元（誤差 66%）。這證明加密原生基礎設施不只能炒幣，拿來給真實資產定價一樣能打。

週一全球市場風險資產集體跳水，比特幣收跌 2.4%，股市、黃金、原油同步下挫——這種共振式下跌並不常見。

圖：7 月 27 日全球風險資產同步下跌，BTC、黃金、納斯達克 100 與標普 500 日內走勢對比

賣壓加劇的背景是本週三的美聯儲 FOMC 會議。兩週前通脹數據低於預期後，CME FedWatch 上的加息概率一度大跌，現在又爬回 40%。週一收盤後，彭博報道稱 Citadel Securities 認為「意外加息」是真實可能，拋售隨即加速。

圖：CME FedWatch 顯示 7 月加息概率從一週前的 16.0% 反彈至 36.3%

從板塊來看，週一僅有三個指數上漲：2025 加密股（+1.6%）、Solana 生態指數（+1.5%）和 Launchpad 指數（+0.4%）。

圖：各板塊單日收益排行，僅 2025 加密股、Solana 生態與 Launchpad 指數上漲

永續合約指數（-6.1%）跌幅居前，主要因 HYPE 大跌。儘管 Hyperliquid 的交易所指標（下文 Carlos 會詳細分析）依然強勁，但 HYPE 正承受大規模解質押請求和監管擔憂的雙重壓力。

圖：HYPE 待處理解質押量激增，下週末前預計約 740 萬枚 HYPE 解鎖

下週末前預計有 740 萬枚 HYPE（約 4 億美元）完成解鎖，其中包括 Multicoin Capital 等基金的份額。雖然 Multicoin 澄清這些代幣不會出售，僅為常規錢包管理，但 HYPE 仍然遭遇拋售。

Hyperliquid 的 RWA 飛輪正在運轉

TradeXYZ 本週完成了從 IPO 前價格發現到實時公開市場的又一次成功過渡。

7 月 14 日，TradeXYZ 為中國芯片製造商中芯國際（CXMT）在上海科創板上市前開啟了 IPO 前市場。在股票公開交易前近兩週時間裡，Hyperliquid 用戶可以獲得敞口並持續為其預期市值定價。

到開盤時，合約隱含價格約為人民幣 48.20 元，僅比 CXMT 的 49.50 元開盤價低 2.6%。而公開的上市前預測區間是 45-75 元，這使得 IPO 前永續合約作為實時價格發現工具的有效性得到有力證明。

更重要的是，CXMT 再次表明 RWA 正在成為 Hyperliquid 的核心。連續第二週，RWA 成為按期貨交易量計的領先類別，佔每週交易量的 50% 以上。

圖：Hyperliquid 永續合約交易量構成，RWA 佔比連續兩週突破 50%

TradeXYZ 在週日還創下 37.6 億美元未平倉合約的紀錄，使 Hyperliquid 總未平倉合約達到 114.2 億美元。

圖：Hyperliquid 永續合約未平倉合約總額創下 114.2 億美元新高，Trade[XYZ] 貢獻顯著

值得注意的是，TradeXYZ 市場仍處於增長模式，協議費用減免 90%。基礎吃單手續費約為 0.9 個基點，而標準費率為 9 個基點。我認為短期不會改變。傳統金融永續合約仍處於早期，流動性會吸引流動性，保持平臺的領先地位可能比最大化近期收費率更有價值。即使增長模式結束，對高度競爭的股票和指數市場來說，全額標準費率也可能不合理。

儘管如此，折扣交易費並不意味著這項活動的變現能力弱。HIP-3 市場也通過優先費產生收入，因為交易者和做市商競爭低延遲和優先打包。在某些日子，優先費收入已經超過 HIP-3 直接交易手續費收入的 80%。因此 Hyperliquid 可以通過交易排序棧將不斷增長的 RWA 活動變現，同時保持表面交易費用的低水平。

圖：Hyperliquid 每日優先費收入已多次超過 HIP-3 直接交易手續費收入

更廣泛的結論是，Hyperliquid 正在使用戶交易的內容和協議賺取收入的方式多元化。原生加密永續合約仍是核心業務，但 HIP-3 已將交易量擴展到 RWA 資產，優先費將執行和排序競爭變現，而生態系統中持有的約 57 億美元 USDC 通過收益分享創造了另一重要收入來源。

圖：Hyperliquid 生態穩定幣（USDC）供應量變化，HyperEVM 資金規模快速上升

CXMT 是該策略奏效的最新證據：Hyperliquid 正從加密永續合約交易所演變為更廣泛金融市場的基礎設施。Shaunda 將在未來幾天發佈一份關於優先費日益重要性的深度報告，敬請關注。

HPC 和 Multicoin 支持 CFTC 的預測市場框架

Hyperliquid 政策中心和 Multicoin Capital 提交了一份評論信，支持 CFTC 提出的預測市場框架，認為事件合約屬於該委員會的專屬聯邦管轄權，不應在各州賭博制度之間分散。信中強調 Hyperliquid 的 HIP-4 結果合約是完全抵押的鏈上工具，可以支持預測市場而無需槓桿或清算。信中建議對最終規則進行兩項修改。首先，CFTC 應正式採用基於結算的定義來確定合約何時「涉及」遊戲或其他受限活動，並提供更多示例。其次，監管機構應在每次合約審查後公佈其推理，包括允許市場繼續時，以便建設者可以依賴一致的監管先例體系。