觀點：AI 加速和美元貶值後，你更應該持有 HYPE

作者：Pavel Paramonov / Hazeflow

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：當所有人都在講 AI Agent和 Mac Mini 時，這篇文章問了三個更本質的問題：如果 AI 造出一切，什麼還有價值？如果美元快速貶值，什麼值得投資？如果兩者同時發生，你該買什麼？答案是 BTC和 HYPE。Hyperliquid 不拿 VC 一分錢，用鏈上訂單簿硬剛 Binance，交易量已達幣安的 13.6%，成為加密世界少數幾個"可投資"的資產。

我曾經是 Hyperliquid 的黑粉。2024 年初我第一次瞭解它時完全沒感覺。只是 Arbitrum 上又一個永續合約 DEX（其他地方有幾十個這種），中心化問題嚴重，節點代碼閉源等等。

我甚至被 Hyperliquid 前端封禁了，因為我的地址被標記（至今不知道原因）。我完全不理解為什麼當時和我一起在風投基金工作的@kirbyongeo 對它如此看好。

$HYPE TGE 之後幣價表現驚人，我開始深挖，想搞清楚 Hyperliquid 到底有什麼不同，為什麼人們如此死忠這個產品。

經過幾個月的分析和其他外部因素（接下來會講），我在 2026年 Q1 買了第一筆 HYPE 代幣。

這篇文章不是關於價格預測，不是關於 Hyperliquid 未來會有多大，也不是關於你該不該買。

這篇文章是關於 Hyperliquid 到底哪裡不同，不僅是和永續合約 DEX和 CEX 比，而是和這個領域幾乎所有其他協議比，以及為什麼你至少應該瞭解它。

Hyperliquid 是全世界少數幾個"可投資"資產之一

2026年 1 月，當我的整個信息流都是 openclaw、AI agents 和買 Mac Mini 如何改變你的生活時,我 FOMO 了，問了自己 3 個問題：

如果一切都由 AI 製造，世界上什麼還有價值？

如果美元快速貶值並失去價值，世界上什麼還有價值？

如果這兩種情況同時發生，什麼值得投資？

法幣沒了，大部分貴金屬沒了，未來的石油也沒了（這就是為什麼阿聯酋和海灣國家在發展新基礎設施，尋找更多賺錢方式）。

從長遠看，剩下的是：加密貨幣、AI 發展需要的金屬和資源、黃金，以及股市。我不是股市專家。我也不是貴金屬專家。我也不是加密貨幣專家，但至少我比普通人懂得多，所以能形成一些論點。

如果我們看市值前 100 的代幣，大多數可以排除，因為"除了質押和治理沒有用例"。

剩下的是：BTC、ETH、SOL、BNB和 HYPE。

以太坊已經變成了一個意識形態圈子,裡面的人脫離現實，以太坊基金會完全不關心正在發生的問題，躲在"100%正常運行時間的可信結算層"論點後面。

BNB 是個很好的選擇，因為有回購和銷燬，但我認為要成為這個生態的專家，你必須懂中文才能真正理解那裡發生了什麼以及如何行動。我不懂中文。

Solana 是個了不起的酷生態，但目前不清楚 SOL 未來具體會在哪裡，會扮演什麼角色。高通脹也存在。

剩下的是：BTC和 HYPE。

我覺得不需要多說 BTC（如果你不信 BTC，你就不信加密貨幣）。如果你放大看，有很多有趣的協議可以投資，但我們在找風險最小、潛在上漲空間高的東西。

但關於 HYPE和 Hyperliquid 總體上有很多要說的。

沒有投資人的無限上行空間

Hyperliquid 從未融資，這在我看來是他們一開始做的最好決定。沒有投資人讓 Jeff 可以隨心所欲地做他想做的事。你不需要協商任何事，不需要花時間融資，不需要在實際做之前讓外部人知道你想做什麼。完全的行動自由和決策自由。

只有在你沒有足夠的錢啟動或想抓住市場上的緊急機會時才融資。Hyperliquid 兩者都不需要。

以 Telegram 為例。像 Jeff Yang和 Pavel Durov 這樣的人不需要外部資本，他們自己賺到了。VC 提供的其他好處呢，比如建議？像 Jeff 這樣的人確切知道自己在做什麼，不需要建議或外部驗證，他對自己的決定有信心。

我認識幾十個團隊被 VC 施壓離開一個生態加入另一個，提前發幣，或推遲發佈某些東西。一旦你讓外部資本和額外的董事會席位進入你自己的公司，它就不再是你自己的公司了。

VC 的生意是賺錢，他們大多數都很沒耐心，所以這在我看來是 Hyperliquid 做的最好決定：不讓風險資本家進來。

我甚至還沒說當代幣上線、他們解鎖一部分代幣時 VC 如何表現：一邊寫協議的未來，一邊在公開市場砸盤。所有這些從 Hyperliquid 一開始就被緩解和避免了。

HYPE 代幣和效用

為什麼 Hyperliquid和 HYPE 代幣的共生體不會有真正的競爭對手？因為沒有投資人，沒有外部影響。

典型的 VC 支持的交易所/鏈有競爭性的激勵結構。早期投資人持有大量代幣配額，有解鎖時間表，一旦解鎖就毫不猶豫地砸盤。

Chris Burniske 聲稱 Celestia 是金融的未來，同時代表 Placeholder VC 砸了數百萬$TIA。這樣的案例有數百個。一些 VC，比如 Polychain，公開什麼都不說但仍然砸盤。所以到最後，99%的產品最終成為山大王遊戲：誰先砸誰贏。

這種機制對$HYPE 不可能，因為它沒有私人投資者。代幣的價值累積（通過回購）在協議使用和持有代幣的社區/團隊之間更直接地流動，沒有單獨的利益相關者階層。

為什麼競爭對手無法複製？

嗯，因為不幸的是，他們大多數人不像 Jeff 那樣聰明和敢於冒險，Jeff 在啟動 Hyperliquid 這樣的協議之前就靠自己賺了數百萬美元。

Lighter 相比 Hyperliquid 沒有優勢（享受成為科幻小說鏈的一部分吧），Aster 是快速征服 Hyperliquid 的嘗試，但沒有持久的金融基礎設施是快速建成的，也不是出於嫉妒建成的。如果你想了解可能與 Hyperliquid 競爭的協議，尋找至少 5 年以上的協議。

有人會說代幣激勵設計、網絡效應或產品執行比股權表結構更重要，"沒有 VC=更好的一致性"是過度簡化，這可能是對的。大量公平啟動的協議失敗了，少數 VC 支持的項目是成功的，但如果它們成功了，為什麼沒人關心它們的代幣？

我幾乎每天都用 Uniswap和 Aave，但我為什麼要對買它們的代幣感興趣？質押它們獲得更多（銜尾蛇），或在治理中投票，而私人投資者總是擁有大多數投票權？謝了，我不需要。

如果你看 Hyperliquid，即使你不交易永續合約，你仍可能對擁有$HYPE 感興趣，因為正如我之前說的，由於團隊無數個不僅聰明、而且"勇敢"的決定，它是加密貨幣中唯一可投資的代幣之一。

無限交易工具

Hyperliquid 遠未整合大多數交易工具，目前只有永續合約和二元期權（預測市場）上線。考慮到 Hyperliquid 基礎設施的組合和永續合約的總體採用，它有很強的位置去佔領衍生品交易的其他市場。

Hyperliquid 已經將更多"傳統"市場帶到平臺上，比如貴金屬和股票。然而，傳統交易工具仍未引入。我說的是普通看跌/看漲期權。

HIP-3 帶來了大量來自加密貨幣領域之外的交易員。實際上，Hyperliquid 上的大部分交易量目前來自貴金屬、石油和標普 500，而不是加密資產。考慮到這個新用戶群，引入他們已經熟悉的更多工具完全說得通。

沒有協議成功讓期權在加密貨幣中長期存活：Hegic、Ribbon Finance和 Lyra 都失敗了。Aevo 在2024 年有真正的勢頭，甚至被視為 Hyperliquid 的對手，但它的訂單簿仍然是鏈下的。

Hyperliquid 已經準備好繼續將加密貨幣交易員從 Binance、Bybit和 OKX 拉走，同時還從傳統交易所吸引大宗商品交易員，可能完全主導期權市場的這一部分。加密貨幣交易員轉向 Hyperliquid 的理由相當明顯，這些轉移可能會繼續加速。

但更難的問題依然存在。

為什麼非加密貨幣期權交易員會離開納斯達克或紐交所轉向 Hyperliquid？

據報道納斯達克正在探索 24/5 交易，但 Hyperliquid 已經在 7×24 小時運營。更低的費用、即時結算、無規模限制、降低的保證金成本、更高的資本效率、非託管設計，以及無地理限制。

有各種理由從傳統交易所轉向 Hyperliquid 交易相同資產，除此之外，交易員在 HyperCore 上獲得了構建策略的全新可能性，具有真正強大的可組合性。

不幸的是，我對 Hyperliquid 未來的更新沒有內部消息，但我確信普通期權會比預期更早添加。

團隊態度和行為

Hyperliquid 從未在營銷上投入資金，更重要的是，從未在構建自己的生態系統上投入資金。生態系統玩法一直是人們多年來一直上當的騙局。

把投資人的錢浪費在給"建設者"的資助上，這些人一旦資助用完就會離開（就像核心團隊在 TGE 後不久離開一樣）。這種分發生態系統資助的文化在我看來一直很愚蠢，我很高興看到人們終於意識到這一點。

Blast 的生態系統在哪裡？Berachain 的生態系統？Movement 的生態系統？Eclipse 的生態系統？Sui 的生態系統？zkSync 的生態系統？

想要使用 Hyperliquid 或在其上構建的人不需要直接與 Hyperliquid 團隊交談。關於市場創建設置門檻的明智決定，網絡上沒有垃圾信息。

Hyperliquid 有一個世界級的團隊。不是說他們僱了最好的人，而是管理風格的意義上。不要想谷歌、Meta 或蘋果，想 Rockstar、Telegram、Valve。

Hyperliquid是 Thiel 書中"從 0到 1"哲學的典範。構建永續合約 DEX 的想法不新鮮，但無情執行、真正對其他任何事都不在乎的想法確實是新的。

我經營一家研究公司，我們從未做過任何付費營銷或廣告，所以 Hyperliquid 的方法是深深引起我共鳴的東西。人們遲早會發現一個好產品並來，不是因為公司在叫喊，而是因為它好而且安靜。

鏈上訂單簿的價值

Hyperliquid 沒有感受到與其他永續合約 DEX 的競爭，開始與加密貨幣 CEX 和主要 CEX 競爭。僅此一點就說明了你需要知道的一切。

它與 Binance 的交易量比率最近幾個月從 8%增長到 13.6%，並且在交易量上持續超過 Robinhood。當交易員選擇在哪裡開永續合約倉位時，Hyperliquid 現在真正與 Binance或 Bybit 在同一考慮範圍內，這在當年 dYdX或 GMX 時代是不真實的。

另一個需要記住的重要事情是 Hyperliquid 出現在 FTX 崩潰之後，所以你不必說服人們自我託管的好處，因為這現在是不言而喻的。

交易員容忍 CEX 託管風險是因為 DEX 更慢、流動性更少、更貴（gas 費吃掉每筆訂單的 PnL）。一旦執行速度和深度變得可與 Solana或 rollup 相比，使用 CEX 的唯一剩餘理由就是便利性/流動性，這恰好是 Hyperliquid 的領域。

有趣的是，當年關於"DEX vs. CEX"的對話相當片面，然後對話變成了"Hyperliquid vs. CEXes"，變得非常嚴肅。

儘管完全相反，Hyperliquid和 Binance 有很多共同點。Hyperliquid 反映了像 Binance 這樣的 CEX 如何增長。Binance 沒有停留在現貨交易所，而是通過捆綁期貨、期權、理財產品、啟動板等來擴張。一個只做永續合約的平臺與其他永續合約場所競爭，一個擴展產品表面的平臺開始與"全方位服務交易所"類別競爭，這是 CEX 的領地。

你可以在這裡瞭解更多關於 Hyperliquid 的網絡效應：

Hyperliquid 既不能與加密貨幣市場也不能與傳統市場相比

大多數加密貨幣人士不理解利率，所以他們錯過了驅動 Hyperliquid 價值的實際流動機制。TradFi 人士認為加密貨幣沒有"真正的"價值，所以他們也錯過了。

Hyperliquid 在資金費率上競爭就像券商在保證金利率上競爭——如果你提供最便宜的槓桿且沒有權衡，大玩家會使用你的平臺。

PURR和 Hyperliquid Strategies 是世界上唯一有正 P&L 的財資公司。

Grayscale 指出 Hyperliquid 的商業模式更類似於傳統交易所，但 HYPE 是加密資產而不是公司股權。

雖然 Grayscale 的 HYPE ETF 已經上線，但仍然算是個副產品。真正的催化劑在於，Hyperliquid 可能成為最大型機構玩家獲取廉價槓桿的場所——如果 Hyperliquid 的永續合約資金費率低於其他地方，資金就會流入，無論參與者是否關心加密貨幣。

傳統估值框架無法應用於此，因為這個產品與其他任何東西都截然不同。HYPE 不是股票（沒有分紅，沒有股權主張，沒有公司結構），但它也不是一個與現金流脫節的"純粹"投機性加密資產（向這個領域 99.9% 的協議問好）。

架構 + 行為組合不同尋常

Hyperliquid 採用開放架構，忠於 DeFi 原則，如透明度和自我託管，同時圍繞一個高度優化的核心應用構建，該應用已證明能夠吸引和留住用戶。

它既是一個開放、可組合的協議（如 DeFi 基礎設施），又是一個精緻、有粘性的消費產品（如運營良好的交易所應用）。大多數項目只能二選其一，但在 Hyperliquid 的案例中，你不必選邊站。

不要評估 Hyperliquid

Hyperliquid 在 2025 年賺了約 8 億美元，但這仍然只佔加密貨幣永續合約交易總收入的約 2%，與龐大的傳統全球衍生品行業相比，其收入微不足道。如果 Hyperliquid 的採用繼續增長，誰知道未來數字會有多高。

Hyperliquid 是：

一個表現得像盈利且增長中的業務的代幣

一個具有中心化應用留存率/用戶體驗的 DeFi 協議

一個連接 web2 和 web3 交易者的獨立產品

因此，任何單一的比較集（僅加密貨幣、僅股票或僅交易所）都低估了它的某些維度。然而，沒有基準或框架能夠正確評估 Hyperliquid 是被高估還是被低估，所以請形成你自己的觀點或論點。