上市 17 天破發，海力士跌穿 149 美元發行價，Hyperliquid 鏈上合約插針 10%

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：SK 海力士美股 ADR7 月 27 日盤中最低跌至 139.01 美元，收報 143.02 美元，跌破 149 美元發行價，距離 7 月 10 日掛牌只有 17 天，這是史上最大規模外國公司赴美 IPO。同一時段，Hyperliquid 上的 xyz:SKHX 股票永續 24 小時跌 8.47% 至 1086.5 美元，首爾開盤前後一度插針至約 1007 美元，24 小時成交 9.06 億美元。前一天，中國長鑫科技在科創板首日暴漲 466%。

7 月 9 日定價、7 月 10 日掛牌、7 月 27 日破發。SK 海力士這筆 265 億美元的融資，從「史上最大外國公司赴美 IPO」到跌穿發行價，中間隔了 17 天。

據彭博社 7 月 27 日報道，SK 海力士 ADR 當日盤中一度下跌 10%，最低觸及 139.01 美元，收盤報 143.02 美元，較 149 美元的發行價低 4%。這是該股上市以來首次收在發行價下方，也讓它與馬斯克旗下 SpaceX 一道，成為今年美股最大規模新股中率先破發的名字。

鏈上的反應更早，也更劇烈。

上市 17 天，265 億美元的最大外企 IPO 跌破發行價

SK 海力士在 7 月 9 日以每份 ADR149 美元的價格發行 1.779 億份，募資約 265 億美元，規模超過阿里巴巴 2014 年赴美上市，創下外國公司在美國首次公開發行的歷史紀錄。每份 ADR 對應首爾上市普通股的十分之一。

7 月 10 日首日開盤 170 美元，收報 168.01 美元，漲 12.76%，按收盤價計算總市值約 1.22 萬億美元。

之後是一條完整的過山車。7 月 13 日，首爾股價單日暴跌超 15%，創近二十年最大單日跌幅，KOSPI 跌 9%並觸發 20 分鐘熔斷；7 月 14 日，ADR 反而衝到 193.92 美元的階段高位；7 月 20 日回落至 151.16 美元；7 月 27 日直接跌穿發行價。

同一天，費城半導體指數收在 5 月 19 日以來最低。英偉達當日跌約 5%，Innio 等年內新股也跌破發行價。

對 7 月 10 日在二級市場追進去的人來說，從 168.01 美元到 143.02 美元是 15%的賬面虧損；對在 193.92 美元接盤的人，回撤已經到 26%。

Hyperliquid 鏈上永續同步跳水，盤中插針至約 1007 美元

Hyperliquid 上有一份跟蹤 SK 海力士的股票永續合約，代碼 xyz:SKHX（前端顯示為 SKHYNIX-USDC），由 Trade.xyz 通過 HIP-3 框架部署，USDC 結算，最高 10 倍槓桿。

截至 7 月 28 日 10:09（UTC+8），該合約標記價 1086.5 美元，預言機價 1084.3 美元，24 小時下跌 100.6 美元、跌幅 8.47%，24 小時成交額 9.06 億美元，未平倉合約 3.80 億美元，資金費率 0.0062%。第三方數據平臺 OAK Research 同一時段給出的讀數為 1086.1 美元、跌 8.51%、成交 9.14 億美元、未平倉 3.88 億美元，未平倉上限 10 億美元，兩組數據基本吻合。

從 K 線上看，7 月 28 日 UTC+8 早間出現一根極長下影線，最低觸及約 1007 美元，隨後迅速拉回 1080 美元一線。這個時間點接近首爾股市開盤。

插針的成因需要鏈上成交記錄才能確認，但結構性風險是清楚的：這類合約的強平按標記價格計算，10 倍槓桿疊加訂單簿深度有限，標記價格被短時打穿的那一秒不會等交易者反應。做多的倉位就算在幾分鐘後價格回來了，頭寸也已經不在了。

長鑫科技首日暴漲 466%，砸盤壓力從 AI 融資和中國對手兩頭來

7 月 27 日，國產 DRAM 龍頭長鑫科技（688825.SH）登陸科創板。發行價 8.66 元，開盤 49.50 元漲 471.59%，盤中最高 55.03 元，收報 49.00 元漲 465.82%，總市值 3.28 萬億元，超越工商銀行登頂 A 股市值第一。全天成交額 1411 億元，換手率超 66%，均創 A 股個股紀錄。野村證券當日首次覆蓋給出買入評級，目標價 116 元，對應市值約 7.76 萬億元。

長鑫的全球 DRAM 份額約 7.7%，一年前還只有約 3%。

據路透社 7 月 28 日報道，韓國芯片股當日大跌，三星電子和 SK 海力士盤中分別下跌 9.5%和 11.1%，KOSPI 在格林尼治時間 01:20 下跌約 8%。報道給出的兩個原因是：市場對 AI 基建支出背後的融資風險擔憂升溫，以及來自中國的競爭加劇。

存儲週期的多頭邏輯沒變，SK 海力士 CEO 郭魯正此前對路透社表示，存儲行業將在 2027 年迎來最嚴重的供應短缺。但供給端多了一個市值 3.28 萬億元、還要拿募來的 579 億元繼續擴產的對手，這件事本身就會改變市場給週期高點的估值倍數。

鏈上永續跟的是首爾股價，不是納斯達克 ADR

按 Trade.xyz 的設計，xyz:SKHX 跟蹤的是 SK 海力士首爾上市普通股（000660.KS）折算成美元后的單股價格，不是納斯達克 ADR 的報價。OAK Research 頁面顯示的關聯標的正是 000660.KS，報價 1103.95 美元、跌 10.64%。

這就產生了一個需要注意的價差。鏈上合約現價 1086.5 美元對應一股普通股；ADR 一份等於十分之一股，7 月 27 日收盤 143.02 美元，折算下來每股約 1430 美元。兩者相差二十多個百分點。其中一部分來自時間差，7 月 28 日首爾又跌了一成而 ADR 尚未開盤；剩下的部分是兩個市場之間的報價差異，發稿時無法用單一信源完整解釋。

Trade.xyz 的這套定價機制不算新東西。7 月 14 日上線的長鑫科技 Pre-IPO 永續 CXMT 用的就是同一框架，上市前鏈上價格一度衝到 8.64 美元，對應隱含市值遠高於按 8.66 元發行價計算的約 855 億美元。合約在 7 月 27 日長鑫掛牌後切換到以 A 股實際價格為基礎的外部預言機。這類切換本身就是價格跳變和清算的高發時點。

結論是操作層面的：鏈上股票永續給了沒有美股賬戶的人一個 24 小時的敞口，代價是要同時承擔標的波動、跨市場價差和預言機切換三重風險。

用它做多海力士的人，看的是首爾的盤，賭的是韓國存儲週期，而清算價看的是鏈上那根針。