Multicoin 喊出 HYPE $319 目標價，報告稱其已激進建倉

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：加密風投 Multicoin Capital 發佈報告稱 HYPE 被嚴重低估，給出 2028 年基準目標價 319 美元，較當前約 63 美元有超 400% 上行空間。該機構自曝自 2 月起「激進建倉」HYPE，已成為其對沖基金最大頭寸之一。Multicoin 的核心論點是：市場將 Hyperliquid 定價為一個增長快的永續合約 DEX，但它正在變成一個「萬物交易所」。

Multicoin 亮牌：$319 目標價，2028 年 80 億美元年利潤

Multicoin Capital 週四發佈的報告直接公開了自身倉位和估值模型。該機構表示，自今年 2 月以來一直在「激進買入」HYPE，目前 HYPE 已是其流動性對沖基金中最大的頭寸之一。

據 Multicoin 合夥人 Spencer Applebaum 在 X 平臺發佈的報告摘要，Multicoin 的基準情景假設 Hyperliquid 到 2028 年產生約 80 億美元年化利潤，按 20 倍市盈率計算，對應 HYPE 價格約 319 美元。HYPE 截至發稿報約 62.47 美元，該目標價意味著超過 400%的上行空間。

Multicoin 在報告中寫道：「按約 63 美元的價格，我們認為市場嚴重錯估了 HYPE，過於狹隘地將其視為一個增長快速的永續合約 DEX。」

這份報告的特殊之處在於 Multicoin 的亮牌姿態。該機構刻意強調，其在 2019 年 BNB 價格約 10 美元時曾公開看多（BNB 當前價格超過 550 美元），並且是 Solana 生態的早期重倉投資者。換言之，Multicoin 在告訴市場：我們的選品記錄值得參考，而 HYPE 是下一個。

從永續合約 DEX 到「萬物交易所」：數據支撐幾何

Multicoin 看多的核心邏輯是 Hyperliquid 正在從一個加密永續合約交易平臺，進化為可以交易股票、大宗商品、預測市場等幾乎一切資產的去中心化金融樞紐。

增長數據確實驚人。據 Multicoin 報告，Hyperliquid 的用戶數在 2025 年從約 30 萬增至 92.3 萬，未平倉量從約 20 億美元增至 60 億美元（三倍增長），全年處理了 2.9 萬億美元交易量，產生約 8.73 億美元收入，是目前規模最大的去中心化衍生品交易所。

最具說服力的案例發生在兩週前。SpaceX 以超 1.7 萬億美元估值登陸納斯達克當天，Hyperliquid 上的 SPCX 永續合約單日成交量達到 14 億美元，佔 HIP-3 市場當日總成交的 30%。作為對比，IPO 前三週，該合約日均成交僅約 2600 萬美元。Bybit、Binance、Bitget 三家 CEX 因無法獲得足夠底層股票而被迫取消各自的 SpaceX 代幣化產品，Hyperliquid 的合成永續合約則完全不受影響。

6 月上半月，HIP-3 框架下的股票掛鉤永續合約總成交已超 188 億美元，超過同平臺原油和布倫特原油永續合約成交量之和。HIP-3 市場累計總成交量突破 3000 億美元，峰值未平倉量達 32 億美元。

Multicoin 指出，其 319 美元的基準目標價「並未充分計入若干重大催化劑，包括 HIP-4（預測市場）、HyperEVM、builder-code 分發以及組合保證金對核心產品的影響」。

回購銷燬構建價格底部，ETF 提供機構入口

Hyperliquid 的代幣經濟學是 HYPE 估值邏輯中的關鍵一環。平臺交易費用的 97%流入 Assistance Fund，用於在公開市場回購並銷燬 HYPE。據公開數據，自上線以來，Hyperliquid 已累計銷燬超過 31 億美元的 HYPE，約佔最大供應量的 4.6%。90 天內的回購規模約 1.35 億美元，持續吸收拋壓。

機構端，Bitwise 於今年 4 月在德意志交易所 Xetra 上線了 Hyperliquid 質押 ETP（BHYP），5 月又在美國推出 Bitwise HYPE ETF，成為首批為 HYPE 提供受監管機構敞口的產品。Bitwise 承諾公開 BHYP 的錢包地址，讓投資者可以獨立追蹤基金持倉。

HYPE 在 6 月 16 日創下歷史新高約 76.70 美元，隨後隨大盤迴調至 62 美元附近。當前 FDV 約 600 億美元，流通市值約 155 億美元。

不只 Multicoin 看多：Hayes 喊出$5000，Hyperion 類比 CME

Multicoin 不是唯一在 HYPE 上押重注的機構。BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 在 2025 年 WebX 東京大會上喊出了 2028 年 HYPE 達到 5000 美元的極端目標價，其邏輯建立在全球穩定幣供應達到 10 萬億美元、Hyperliquid 捕獲其中 26.4%交易量的假設之上。Hayes 本人通過 OTC 交易購入了 58631 枚 HYPE，投入約 430 萬美元，並與 Multicoin 的 Kyle Samani 公開打賭 10 萬美元，賭 HYPE 年底前表現超越市值前十的所有代幣。

Hyperion DeFi CEO Hyunsu Jung 也在近期採訪中將 Hyperliquid 的 FDV 與 CME 集團、盈透證券、Robinhood 的市值做了對比，認為 Hyperliquid 正在進入傳統交易所的估值區間，但其增長速度遠超後者。

風險同樣存在。Hyperliquid 目前限制美國用戶直接使用平臺（ETF 提供間接敞口），監管要求的任何結構性調整都可能壓制增長。SpaceX 級別的 IPO 事件不可複製，平臺收入高度依賴市場情緒和交易量的週期性波動。Multicoin 作為重倉持有者，其報告的立場偏差也需要納入考量。