比特幣國庫抵押品爆倉倒計時：有些貸款只給 12 小時救命

作者：Liam 'Akiba' Wright

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：上市公司用比特幣抵押借款的遊戲規則正在變得致命——一旦觸發警戒線，有的合同只給 12 小時補倉或還款，否則貸方有權直接賣幣。2026 年 2 月已有兩家公司收到追加保證金通知，這不是理論風險，而是正在發生的流動性陷阱。對投資者來說，那些"持有 XX 枚 BTC"的公司財報數字，可能隨時變成被迫拋售的導火索。

上市公司的比特幣國庫儲備一旦質押給貸方，性質就變了。它們變成抵押品，按貸款比率衡量，可能迫使公司在數小時內追加更多比特幣、償還債務，或面臨貸方的出售權。

這種風險不再是理論。Fold 在 2 月收到正式的抵押品維護通知，追加了 50 枚 BTC。Empery Digital 的持續貸款跨過了追保線，公司追加了 576 枚 BTC。Nakamoto 另外追加了 688 枚 BTC 以滿足維護要求。

Fold 披露了正式的貸方通知。Empery 和 Nakamoto 報告了觸及貸款閾值後追加抵押品的情況。不過，沒有跡象表明任一貸方發出了正式催繳。此外，CryptoSlate 審查的所有公司都沒有報告貸方出售其質押比特幣的情況。

7 月 14 日整天，比特幣在 61,988 美元至 64,207 美元之間交易，價格較 60 天前下跌 19-23%。沒有文件顯示目前因價格下跌而啟動了 12 或 24 小時的響應時鐘。不過，再次突破閾值可能將市場波動變成即時的流動性決策。

抵押品壓力已經迫使公司採取行動

Fold 提供了正式催繳的最清晰例子。該公司在 2 月 5 日收到抵押品維護通知，此前比特幣跌破其貸款協議中的閾值。它在規定的通知期內又追加了 50 枚 BTC。

Fold 在 3 月 31 日報告 2,000 萬美元未償還餘額和 430 枚 BTC 質押。6 月，它以平均約 71,000 美元的價格出售了約 4,500 萬美元的比特幣，並償還了全部 2,000 萬美元餘額。

該公司主導了這次出售和償還。

Empery Digital 的文件使用了不同措辭。其持續的 Two Prime 融資在 2 月 4 日跌破追保線，導致公司追加 576 枚 BTC 以恢復覆蓋率。

六天後，Empery 修改了貸款。新條款將初始抵押品比率從 250%降至 174%，追保線從 175%降至 153%，清算線從 150%降至 143%。

Empery 在 3 月 31 日該協議下有 4,500 萬美元未償還餘額和 1,096 枚 BTC 質押。其 7 月更新再次報告 4,500 萬美元債務（在主動償還 1,000 萬美元后），但沒有提供新的質押比特幣數字。

該公司還表示自 5 月 7 日以來已以平均約 62,200 美元的價格出售了 1,400 枚 BTC，剩餘 1,514 枚 BTC 和 7,390 萬美元現金。這些是公司主導的國庫和償還決策，而非報告的貸方清算。

Nakamoto 披露了另一種形式的抵押品壓力。2 月 5 日，它追加了 688 枚 BTC 以滿足 2.1 億 USDT 貸款的維護要求，使質押金額達到約 4,405 枚 BTC。

Nakamoto 後來對該頭寸進行了再融資。它出售了約 600 枚 BTC 並退出衍生品頭寸，產生約 4,800 萬美元淨收益。它用 4,500 萬美元將貸款減少至 1.65 億 USDT，新融資最初由 3，805.112 枚 BTC 擔保。

其文件描述了維護和清算閾值，但未披露具體數字。這使得無法可靠計算比特幣需要跌多少才會要求另一次行動。

這些文件追蹤了清算前可能發生的情況。貸方標記違約，借款人追加抵押品，然後可能出售資產、再融資或償還債務。

一些合同只給借款人幾小時響應時間

這些協議顯示當抵押品緩衝收縮時，公司可能需要多快行動。因為每份合同衡量風險和發出通知的方式不同，標題比率無法提供同類排名。

USBC 提供了最清晰的公司計算緩衝。它表示其質押比特幣的價值在 7 月 2 日水平上可以再下跌 18.2%才會達到 130%的追保比率，假設它既不償還本金也不追加抵押品。

USBC 還表示截至 7 月 2 日沒有發生抵押品催繳、強制償還或清算事件。事實上，比特幣此後已上漲約 5%。

其季度文件稱 2 月修訂將清算水平下提供抵押品的期限縮短至 12 小時。

然而，提交的貸款修訂文件還表示，違反 143%清算水平會自動構成違約事件，並允許貸方無需通知即可出售抵押品。披露內容不支持將 12 小時視為無條件寬限期。

我們還可以看 Hut 8，它增加了另一個活躍融資，時間表也很短。該公司在 5 月 1 日與 FalconX 簽訂了 2 億美元 Charlie 貸款，利率 7%，用所得償還了早前的 Coinbase 融資。

根據 Hut 8 的季度文件，再融資從先前的抵押品安排中釋放了約 3,300 枚 BTC。該公司未披露新 FalconX 貸款下質押的確切金額。

根據 FalconX 協議，跌破 130%追保線允許貸方發出通知，要求在 24 小時內提供資金或抵押品。

在 105%違約水平下，及時提供所需高管證明的借款人可能獲得延期，但不超過 12 小時或原 24 小時期限的剩餘時間（以較短者為準）。如果不滿足這些條件，貸方權利可在沒有延期的情況下產生。

清算開始前時鐘很重要

這些文件無法告訴我們哪個借款人最接近追保催繳。它們可以顯示一旦覆蓋率被打破，壓力積累得有多快。

報告指標缺乏標準真的讓局面變得混亂。

USBC 沒有直接說明其質押比特幣數量。Empery 最後披露的抵押品金額是 3 月 31 日的，儘管其債務在 7 月更新了。Hut 8 沒有披露擔保其 FalconX 貸款的確切金額，而 Nakamoto 省略了維護和清算閾值的具體數字。

使用這些不匹配的披露來計算比特幣觸發價格會產生虛假精確度。還款、抵押品轉移、利息和合同特定估值規則都可能在比特幣現貨價格沒有相應變動的情況下改變公司的覆蓋率。

這並不意味著合同風險是理論性的。收到通知的公司將必須在適用窗口內籌措現金、轉移更多比特幣或償還債務。在某些協議中，該決策可以用 12 或 24 小時來衡量。

最重要的區別在於強制響應和貸方清算之間的差別。Fold、Empery 和 Nakamoto 已經披露了通知、閾值突破或維護追加。它們後來出售資產、對融資再融資或減少債務，但審查的文件將這些描述為借款人行動。

貸方不必出售質押的比特幣就能收緊公司頭寸。貸款本身可以鎖定更多儲備，迫使公司爭奪現金，並將被動持有變成即時負債。

下一個有意義的信號將是報告新通知、抵押品轉移、償還、閾值變化或貸方行動的文件。

在那之前，企業比特幣儲備在未設押時仍可多年保持不動。但是一旦它們支持貸款，合同比率和響應時鐘就決定了公司有多長時間採取行動。而比特幣融資正在成為一種趨勢，尤其是對試圖度過寒冬的礦工而言。

比特幣過去 24 小時上漲 3.99%，目前按市值排名第 1。