內存芯片股高位回撤超 20%，真正的危險信號藏在哪裡？

作者：Dan Nystedt

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：Micron 從高點下跌超 24%，SanDisk 跌近 21%，市場把鍋甩給谷歌的一篇研究論文。

但作者有一手信息來源：真實原因是智能手機內存芯片買家停止接受更高報價，這才是老練的內存週期投資者等待的第一個賣出信號。

文章從行業週期視角梳理了當前位置，以及 AI 超級週期敘事是否還成立。

全文如下：

內存芯片股的多頭把最近的下跌歸咎於谷歌的一篇研究論文，但股價下跌的原因不在於此。

真正的原因簡單得多：某些智能手機內存芯片的價格停止上漲了。買家終於說了"不"——這是經驗豐富的內存週期投資者在賣出前尋找的第一個信號。

部分智能手機制造商現在計劃在 2026 年減少（或完全不生產）中低端機型。高企的 DRAM 和 NAND 價格讓這些手機變得太貴。

這條消息是通過一位朋友傳到我這裡的。

我很抓狂。

"我的人兩週前打電話說，最近一些買家拒絕接受更高的 DDR4 報價，"他說。

我："兩週前？! "

"好吧，所以我才約你喝咖啡。"

我："是我約你的！"

從那以後，內存芯片股開始回調。Micron 從近期高點 471.34 美元下跌超過 24%。SanDisk 從 777.60 美元下跌近 21%。

遵循內存週期操作手冊的投資者迅速出局。這個行業（DRAM 和 NAND）以週期性著稱。

過去 50 年裡，內存芯片經歷了大約十幾個主要的繁榮/蕭條週期，2010 年以來至少有三個：

• 2012-2015：智能手機（3G/4G 過渡+社交媒體爆發）。雲端數據中心提供支撐。智能手機超越 PC 成為最大內存消費者。
• 2016-2019：雲/超大規模數據中心擴張+智能手機（存儲升級，5G 臨近）。
• 2020-2023：COVID 驅動的居家辦公 PC/服務器需求激增。雲服務商成為最大內存買家。
• 2024-202?：AI 驅動的上行週期——專注於訓練（HBM）和推理（SRAM）的服務器內存。

這些週期如此普遍，以至於被稱為"豬週期"，名稱來自養殖業。

高價格促使農民養更多豬，但繁殖需要時間——所以新豬肉要一年後才會上市。當它上市時——一齊湧來——價格暴跌。

在 DRAM/NAND 領域，"繁殖時間"就是建設新晶圓廠的漫長等待。

當價格高企時，企業爭相擴產，但當所有人同時提高產量時，新供應再次壓垮價格。

當價格回升，週期重演——內存芯片就像豬一樣。

內存週期投資者遵循他們的操作手冊。不管有多少人寫"這次不一樣"——那本身就是看漲情緒已經失控的經典信號之一。

"市場永遠不會錯——觀點經常錯。"——傑西·利弗莫爾（《股票大作手回憶錄》，1923 年）

這是頂部了嗎？

從長遠來看，有理由相信這個內存芯片週期將比以往持續更長時間。AI 需求激增是真實的，儘管華爾街存在質疑，基礎建設仍在繼續。

開端總是芯片價格飆升推動股價上漲。芯片買家似乎終於停止了恐慌性採購。

谷歌 TurboQuant 論文引發的小幅拋售，與其說與研究發現有關，不如說與它所代表的意義有關：所有人都在尋找高內存芯片價格的解決方案。

他說得對。高 DRAM 和 NAND 價格讓新想法值得追逐。

內存投資者可能會在更注重研發的公司裡找到下一個好主意。片上內存，例如，現在正當熱門。

英偉達以 200 億美元收購了 Groq 的推理技術和核心團隊成員。由此誕生的英偉達 Groq 3 LPU 芯片（採用三星 4nm 工藝製造）在傳統尺寸芯片中封裝了約 500MB 的片上 SRAM——躋身最高之列——帶寬高達 150 TB/s，用於更快的推理（Grok、Gemini 或 ChatGPT 的更快響應）。

目前還有利用堆疊晶圓及其他方法在未來一代產品中實現更多片上 SRAM 的研究工作正在推進。

這還不是全部。

ReRAM 或 MRAM 等新型內存技術有朝一日可能通過提供更多片上存儲容量來提供幫助，同時保持像 SRAM 那樣的高速。因為它們在斷電後不會丟失數據，運行也更高效，它們可以為芯片提供額外的快速內存，而不必像今天的純 SRAM 那樣佔用那麼多寶貴空間或消耗那麼多電力。

這只是在 AI 時代可能表現更好的內存的幾個例子。AI 公司願意為性能和能效支付高價。

DRAM 和 NAND 長期享有的寬闊護城河——最低的每比特價格——在價格大幅上漲、短缺迫近時，其重要性有所下降。

那麼，內存繁榮結束了嗎？

不太可能。

內存芯片繁榮看起來仍處於早期，可能比正常週期運行更長。"超級週期"這個標籤是適合的，因為 AI 數據中心建設的規模龐大。

內存股完全可能迎來第二波上漲。

但經驗豐富的豬週期投資者將永遠遵循他們的操作手冊。

內存股將不得不證明自己。關注它們的表現方式。如果反彈遭遇持續性拋售，等待，讓它們重新建立勢頭。

你認為呢——仍處於早期，還是謹慎的時候到了？