“特朗普交易”真相：從威脅到鬆口，誰在帶動比特幣和納指波動？

作者：NDV

TL;DR

📌 什麼是 TACO？

TACO是 “Trump Always Chickens Out”的縮寫，用於描述美國總統特朗普在貿易政策上的典型模式：他先通過公開威脅加徵高額關稅（如針對中國或其他貿易伙伴）來施壓，導致全球股市和金融市場短期暴跌；隨後，由於經濟壓力或談判需要，他往往會軟化立場、延遲或取消這些關稅，從而引發市場快速反彈。

📌 什麼是 TACO 交易？

TACO交易（TACO Trade）是一種基於上述模式的投資策略。投資者在特朗普宣佈關稅威脅、市場恐慌性下跌時，低價買入股票、加密貨幣或其他風險資產（如美股指數基金、比特幣等），然後等待特朗普“退縮”並釋放緩和信號時賣出獲利。這種交易本質上是押注特朗普的政策往往“雷聲大、雨點小”，從而捕捉市場從恐慌到反彈的短期機會。但要注意的是，TACO交易的本質並非押注某人“會不會退縮”，而是在押注“政策落地的不確定性”先被市場高估，隨後回到更理性的水平。

NDV 研究主題

我們的研究團隊對兩次典型的 TACO 事件（4月2日與10月10日的中美貿易戰）進行了詳細的梳理，嘗試分析：為什麼即使是面對同類型的事件，在不同的事件演化、宏觀背景、市場位置和市場情緒下，市場的表現也會有所差異。

兩次 TACO 事件核心對比

本次關稅事件中，雖然中美雙方已釋放了緩和信號，但整個TACO事件並未畫上一個完整的句號，NDV還將對中美雙方後續的對話與會晤保持密切關注，並持續更新市場觀察。

TACO事件時間線梳理

4 月 2 日 美國對中國開展“對等關稅”

2025年4月2日（事件起點：宣佈對等關稅）

特朗普宣佈對等關稅，針對中國和其他夥伴，加徵10% baseline關稅，外加對等調整（基於貿易逆差計算）。其中，基線關稅於4月5日生效，更高幅度的“對等關稅”將在4月9日生效。財政部長貝森特在4月1日向國會議員通報時表示，4月2日的關稅將是“上限”，該舉措旨在為各國留出談判空間，以降低實際關稅水平。

2025年4月4日（中國初步反制）

中國國務院關稅稅則委員會宣佈對美進口產品加徵34%關稅，作為對美“對等關稅”的回應，覆蓋農產品、汽車等。

2025年4月7日（美方升級）

特朗普宣佈額外50%關稅針對中國，回應中方34%反制。

2025年4月8日（進一步升級）

特朗普簽署執行令14259，將對中國的對等關稅從34%提高到84%，並調整低價值進口關稅。生效日期為4月9日。4月9日，中國同步將美國輸華商品關稅提升至84%，並宣佈對中重稀土相關物項實施出口管制，精準打擊美國軍工和半導體產業。

2025年4月10日（高峰升級與部分緩和）

特朗普簽署執行令14266，將對中國的關稅進一步提高到125%（總計約145%，包括原有關稅），立即生效。同時，對其他75國實施90天暫停，將關稅降至10%。4月11日，中國宣佈將美國商品關稅同步提升至125%，並聲明若美方繼續加稅將不予理會，標誌著第一輪極限施壓達到頂峰。

2025年5月2日（公開磋商信號）

中國商務部確認美方多次嘗試談判，美方強調當前關稅“不可持續”。雙方同意在日內瓦舉行面對面會議。特朗普公開表示“希望與中國達成協議”。

2025年5月12日（緩和結束：日內瓦會談）

中美在日內瓦舉行經貿高層會談後，雙方達成“休戰協議”，宣佈取消此前加徵的91%懲罰性關稅，僅保留10%的關稅，並暫停24%的關稅90天。貿易戰暫時緩和。

十月份中美貿易戰再起

2025年10月3-9日（事件前期背景）

10月3日，美國宣佈，自10月14日起對進入美國港口的中國擁有、運營或建造的船舶徵收高額“港口維護費”。10月9日，中國商務部發布一系列公告，宣佈對超硬材料、部分稀土設備和原輔料、5種中重稀土、鋰電池和人造石墨負極材料等實施出口管制，11月8日開始實施。其中，對境外稀土出口和稀土技術的管制措施尤為嚴厲，被視為對美方的“釜底抽薪”。

2025年10月10日（美方升級威脅）

10月10日北京時間晚，特朗普通過社交平臺Truth Social對中國對稀土產品進行出口管制表達不滿，並表示正在考慮大幅提高對進入美國的中國產品的關稅，隨後，特朗普繼續通過社交平臺Truth Social宣佈，計劃對中國進口商品加徵100%關稅，並對所有美國製造的關鍵軟件實施出口管制，措施預計於11月1日生效。

2025年10月12日（短期緩和）

美國副總統萬斯釋放緩和信號，在接受媒體採訪時表示：”Trump is willing to be a reasonable negotiator with China“，暗示“一切可談”，避免立即全面實施。針對特朗普的最新關稅威脅，釋放了一些緩和的信號。隨後特朗普在Truth Social上溫和發言：“別擔心，一切都會好起來的。”(Don't worry about China, it will all be fine)

2025年10月17日（特朗普表態）

特朗普在被問及是否會維持對華高額關稅時表示，「NO」

2025年10月18日（特朗普再度表態）

特朗普提到，如果11月1日前無法達成貿易協議，中國可能將面臨155%的關稅（China’s paying 55% and a potential 155% come November 1st unless we make a deal.）

未來關鍵時間點

10月下旬：韓國在10月28日至31日舉行APEC峰會，關注會議之前中美雙方的互動與表態，以及峰會期間中美元首是否會晤。

11月1日：美國100%關稅是否如期生效，這是判斷貿易戰走向的“硬指標”。

兩次TACO事件中主流市場表現

加密市場

BTC 價格

首先，我們關注BTC的走勢在兩次事件中的反應，以及在兩次事件發生前所處的市場位置。在4月2日關稅事件前，BTC已經經歷了約2個月的回調整理，從高點$10,9588下跌至4月1日的$85K左右，這是在特朗普當選行情之後的回調整理，回調幅度接近30%。在4月2日關稅當天，BTC跌幅約3%，隨後中美兩方關稅逐層加碼，在4月6日，BTC當日跌幅超過6%。直至4月9日雙方有所緩和後開始穩步上漲，一直持續至5月12日日內瓦會談均為上漲態勢。

10月10日的關稅事件相比4月2日的市場情況較為不同，BTC已經歷了一輪較為強勢的突破上漲，並在10月8日剛剛觸及歷史新高，突破了12w6的整數位。10月10日加徵關稅消息釋放後，BTC當日收盤跌幅超過7%，其中因為大額清算，最低觸及10w2的位置，相比當日開盤價跌幅超過20%。隨後，由於中美雙方態度較為緩和，尤其是美方釋放緩和態度，BTC小幅回升至11w5的水平，但之後再次下探10w7的支撐位並跌破。

情緒指數

Crypto恐慌與貪婪指數同樣反映了兩次事件市場位置的差異。4月2日關稅事件時，市場已因為之前的回調而進入恐慌區間，直至4月6日的下跌將市場帶入極度恐慌區間。本次關稅事件前，市場因為突破新高而在貪婪和中性區間徘徊，在關稅事件和場內資金黑天鵝爆發之後，情緒指數驟降，截止10月18日，恐慌貪婪指數已下跌至25，也創下自4月關稅事件之後，市場情緒指數的新低，但仍高於4月關稅事件，並未進入極度恐慌區間。

山寨指數與 BTC.D

山寨幣指數和BTC.D反映了在兩次TACO事件中，除BTC之外的山寨幣的表現。4月2日關稅事件前，無論山寨幣指數還是BTC.D，均顯示了山寨幣的相對弱勢位置，在4月2日大跌後，BTC.D持續快速上漲，直至5月前夕才快速回落，顯示了當時市場對於山寨幣整體的避險情緒。本次關稅事件之前，BTC.D已回落至2025年以來的較低水平，市場經歷了ETH上漲帶動的整體山寨幣的上漲，同時多個大型項目TGE也提高了山寨幣的市值佔比，但本次我們看到，首先，由於場內山寨暴跌，在10月10日BTC.D一度插針至63%，相比前一日提高了超過4%，同時在市場修復過程中，10月11日和12日連續兩天山寨幣的市值修復強於BTC，主要來源於山寨大幅清算帶來的超跌修復；此外，從山寨幣指數來看，由於山寨幣的超額清算，山寨季指數從65附近快速回落，截止10月18日，山寨季指數回落至41。

場內槓桿情況

對比4月份和本次的關稅事件，本次場內得到了更充分的槓桿清洗，一方面，山寨幣普遍閃跌，山寨幣槓桿被大幅清洗，另一方面，即使看BTC，槓桿的清洗程度也遠比4月份更顯著——4月2日關稅事件的前期下跌並未使得BTC本位的OI（未平倉量）有顯著下降，而本次事件後，OI從10月10日的74.15萬BTC驟降至10月11日的62.44萬，下降約18%，已回到2025年3月的水平。

美股市場

美股三大指數與 IBIT 走勢

下表與圖分別反映了美股三大指數與IBIT在兩次TACO事件的價格變化情況。在表格中，我們選擇了兩次事件之後各6個交易日的價格變動，本次事件中，美股目前的跌幅小於4月關稅事件，但IBIT在本次的跌幅更深，修復程度更弱，雖然在10月10日當天，IBIT的跌幅接近於納指，但在隨後幾個交易日中連續下跌，並未得到較為理想的修復。

標普500

納指100

道指

IBIT

在回溯IBIT的價格變動之前，我們簡單討論一下BTC和IBIT所反映的視角的不同，以及為什麼在關注BTC價格的同時還需要對IBIT進行單獨討論。IBIT在美股的交易時間內進行交易，投資群體也更與機構投資者和美股投資者重合，同時隔離了類似本次事件中，因為加密市場場內資金黑天鵝導致的超額下跌，IBIT可以作為我們觀察加密市場與美股市場走勢的切入點。4月2日關稅時間後，4月3日IBIT跌幅約為5.75%，4月7日再次大跌7.21%，隨後在4月9日迎來回升，上漲7.43%。

本次關稅事件中，10月10日，IBIT下跌3.70%，之後並未得到有效修復，截至10月17日，依然處於下跌趨勢中，並已跌破關鍵支撐位61美元左右，距離10月9日收盤價已跌去12%。

估值水平：標普 500 PE

S&P 500PE Ratio也顯示了市場位置的差異，在4月2日關稅事件前，由於美股已經進行了一段時間的回調，估值水平處於階段性相對較低的水平；在本次關稅事件時，PE值已經來到了2022年以來的最高點，因此美股不僅是價格處於高位，估值同樣處於高位。

VIX

VIX反映了美股的恐慌情況，VIX值越高，顯示的市場恐懼情緒越高。從VIX指數來看，4月份關稅事件前的回調已經使美股的恐慌情緒有所加重，3月份VIX指數已接近30，4月份關稅事件發生後，VIX指數迅速飆升達到60。本次關稅事件雖然使VIX指數迅速飆升，達到了4月以來的最高水平，但仍然遠低於4月份，一是因為本次關稅事件進展相對較為和緩，二是經歷過4月的“市場教育”後，市場對TACO交易的預期更高，也對關稅事件的敏感度有所降低。

黃金

兩次事件中，黃金所處的市場位置非常相似，均是在一輪快速上漲之後到達新高，4月關稅事件後，受全球拋售影響，黃金在之後的三個交易日均迎來下跌，隨後繼續恢復上漲趨勢；本次事件後，黃金則繼續上漲趨勢，同時疊加美國兩家地區銀行的壞賬事件，黃金強勢突破4300美金。

小結

最後，總結一下兩次中美關稅TACO事件的對比：

事件本身

本次關稅事件相比4月份進展更為和緩，4月份在4月2日宣佈對等關稅中，美方對其主要貿易伙伴開啟全面的關稅上調，中美雙方不斷對關稅進行加碼，在之後的一週內都成劍拔弩張的態勢，也使得市場隨關稅加碼而逐步下跌；本次關稅事件僅針對中國，且中美雙方態度均相對和緩，在特朗普提出加徵關稅後，中國並未提出對應的關稅加徵作為反制，同時美方也在隨後快速放緩，雙方均認為有進一步談判的空間。但需要指出的是，目前雖雙方態度放緩，但我們並未認為已經實現了完全的TACO，還需進一步關注後續中美雙方的口徑與進展，以及在韓會晤的具體情況。

宏觀市場環境

相比4月份，需提示本次事件發生的宏觀環境還有以下需要關注的事件：（1）降息週期：在9月份降息25bp後，市場已充分定價後續降息，我們已進入相對確定的降息週期中；（2）美國政府停擺：美國政府自10月1日起開始停擺後，截止10月18日已停擺18天，且短期並未有終止趨勢，也為宏觀環境帶來了較大不確定性；（3）美國中小銀行貸款危機：美國Zions Bancorporation（錫安銀行）和Western Alliance Bancorp（西部聯盟銀行）的貸款危機引發了美股市場對地區性銀行的恐慌，並擔憂這將是整個銀行業危機的開端，引發10月16日美股下跌，尤其是KRX（Nasdaq Regional Banking Index）下跌6.31%。

市場位置

美股與加密貨幣所處的市場位置與狀態在兩次事件中有明顯的差異，簡單來說，4月份美股與加密貨幣市場均已經過相對充分的回撤與調整，而本次事件中二者均處於高位，無論是價格、估值還是槓桿水平，市場較為脆弱，在市場已相對充分定價後續降息後，二者在突破新高後缺乏後續的上漲催化劑，此時的關稅事件成為了引發回調的導火索。

市場情緒反映

在市場情緒上，本次事件在美股和加密市場上引發了自4月關稅事件以來最高的恐慌水平，但恐慌情緒不及4月關稅事件，一是因為本次事件中，中美雙方的態度相對和緩，並未通過太多實際的措施針鋒相對，二是市場經過了4月關稅事件之後，對同類型事件的敏感度也有所下降。

NDV 觀點

真正的分水嶺，不在事件強弱，而在市場位置和槓桿結構。

回看兩次 TACO 事件，4 月與 10 月最大的差異不在“消息多嚴重”，而在觸發時的市場狀態。

4 月的市場已經過一輪調整，槓桿較低、情緒偏冷；而 10 月的市場則處在價格新高、估值高位、槓桿偏滿的狀態，這讓它更脆弱，也更容易在衝擊中出現“連鎖清算”。

因此，本輪 TACO 更像是一場結構性出清，而非單純的恐慌性暴跌。短期看，加密市場的去槓桿過程仍未完全結束，修復曲線會更平、更長；但積極的一面是，政策端的緩和信號出現更早，美股與黃金的穩定，也在為風險資產築底提供外部條件。

核心判斷：TACO的本質，是“風險溢價的均值迴歸”。

這類事件的可重複邏輯在於：市場往往在政策威脅階段高估風險溢價，隨後在緩和信號出現後逐步修復。換句話說，TACO 並不是押注個人“會不會退縮”，而是在觀察市場如何先過度反應、再自我修正。因此，節奏與結構判斷，比短線情緒更關鍵。

後續觀察重點：

政策口徑——緩和表述是否延續為具體行動，尤其在 APEC 峰會前後；

資金層面——ETF 資金流與成交活躍度能否恢復，機構資金是否重新回場；

市場結構——未平倉量（OI）與清算規模是否持續回落，BTC 能否在關鍵支撐上方穩定。

這些因素將決定市場從“短期震盪”過渡到“趨勢修復”的節奏。

NDV觀點

對市場而言，TACO 並非黑天鵝，而是一種可被識別、可被量化的政策節奏型風險。它考驗的不是對消息的反應速度，而是對市場結構的理解深度。當恐慌帶來定價偏差，冷靜與耐心反而成為最稀缺的資產。

NDV 將持續追蹤中美雙方的後續對話與會晤，並在未來的市場觀察中更新我們對這一輪“恐慌—修復”週期的進展判斷。