擁抱市場，擁抱社區，讓機會公平發生在鏈上

作者：Yuyue

本文最開始寫於 2023 年 12 月 15 日，由於當時沒來得及完全梳理完思路，所以僅在幾個朋友範圍內小範圍傳閱分享認知。

目前看時間過去了 2 個月，一些文章中的觀點已經從投資回報和市場實際情況中得到了驗證，並且觀察到 consensus 期間有不少 VC 朋友有相關 meme 的困惑。很多人懂 meme，很多人懂 VC，但恐怕很少有人和我一樣既瞭解 meme，又瞭解 VC 在做什麼，所以簡單整理更新了一下發出來公開分享，文章中有些邏輯線還不完全清晰，不過也是想尋找同道中人多多交流進步。

引言：⼈類不會從歷史中得到教訓，只會不停地重複歷史。

篇幅較長，適用者包括 degen、機構從業者和各類對 AI Agent 及其相關基建項目引發的 meme 資產熱有興趣的人群，探討了對行業範式的思考和對 AI + crypto 行業的展望。

一、AI Agent 及其相關基建項目帶來的鏈上敘事轉變

目前市場上成功的 AI Agent 以及相關基建項目會更像市場主流聲音以往反對的 VC 幣，而目前來說成功的投資者實際上是自由市場的二級投資者應該用一級市場的思維對項目進行投資；並且從結果論來看，用這種思維和行為模式去買 AI Agent 和 AI Framework 相關的幣勝率更高，拿到結果的概率更大。

VC 幣未必是真的不行了，而是和 meme 相比，如此高估值的資產對二級投資者來說存在以下問題：

• 高度的信息不對稱和成本劣勢，常見存在幾倍甚至幾十倍的成本差距；

• 部分項目方由於合規原因不進行主動做市（拉盤、護盤），導致不斷解鎖的低成本籌碼在二級市場單方面賣出，所以價格表現一路陰跌，不存在二級機會。

因此，以籌碼結構為分類，在敘事可靠有圈內聲量的情況下，VC 幣的機會只存在於兩種情況：

1、全流通老幣，如$S，就是原$FTM換幣的新鏈；

2、無解鎖新幣，如$IP、$BERA、$KAITO都是很典型的新幣行情。

再說回 AI Agent 及其相關基建項目引發的 meme 資產熱——meme 是一種資產創新，是一種募資形式，是新時代的 ICO。

很顯然這類資產對於市場中最大的流動性和參與者（二級投資者）來說，存在以下優勢：

• 信息對稱和成本優勢，散戶和二級投資者能通過鏈上數據獲取信息，並且有公平低成本獲得低價籌碼的機會；

• 籌碼結構一開始就是全流通狀態，並且也存在做市商和 KOL 等角色在其中，由於鏈上不存在合規監管問題，部分主動做市商有參與機會。

二、話語權轉移的重要原因

資產和籌碼的問題決定了這輪話語權轉移的一大原因。在 VC 項目中，大部分 VC 並不具備幫助項目建設社區的能力，大部分也並沒有能力消耗 / 對得起自己的「賣盤」，因此絕大多數情況下，持有低成本籌碼的人在 TGE 後就成為了純粹的賣出方，並且無法對項目作出足夠大的貢獻。團隊很顯然，在整個項目中起到最首要的作用，而其他的參與方在最理想情況下都應該（3，3），把項目做大做強直至引入更大的流動性，從而由 PVP 變成 PVE。

對於機構選擇項目的切入點來說，我舉一個成功的典型案例作為引子，那就是匹馬@LeePima在一篇推文中提到：“我們幾乎不參與任何匿名項目，特別是需要技術推動的（MEME無所謂），也非常樂意看到 Team 拿 5-20%籌碼（你不拿，我還真不安心）。”

——也就是說，匹馬基本只會選擇購買他認為團隊較為 legit & 實名，並且可能更關心的是技術，也就是團隊實際是不是在做這件事。這就是一個可能比較好的例子，在以鏈上資產募資為主的團隊拿到很多籌碼存在靈活度的情況和 VC 項目存在很小靈活度的情況下，投資人也有了更強的靈活度，在這裡達成了一種相對平衡的可能性。對 degen 玩家來說，這跟我們以往玩純 meme 的視角實際上是不一樣的。

從我評估項目的角度來說，我會對項目的四個方面進行評估，分別是：

• 敘事：市夢率第一性，是必須要評估的；

• 籌碼結構：有莊、無莊？量化的持有者結構比例；

• 社區 or 情緒：很簡單，有多少人在討論這件事，有多少群在討論這件事，社區內的共識是否強大；

• 產品技術：團隊背景，技術實力，展開說就是 GitHub 上的指標，學術實力；

這在我此前參加@okxchinese和@Mercy_okx的訪談 space 中有部分提及，這裡做一個更詳細的體系化的補充：

https://x.com/i/spaces/1mrGmMrYnWdGy

以往我們玩純 meme 的 mindset 我認為是：

敘事 > 籌碼結構 ～ 社區 or 情緒 > 產品技術

這個排序如何產生：

• 敘事是第一性；

• 在純 meme 的情緒市場中，籌碼結構很大程度上決定了價格表現，絕大多數是以項目方或者團隊進行價格表現的操縱，而價格表現影響了社區和市場情緒，社區和市場情緒，所以兩者基本等價；

• 產品技術最次要，沒有技術也可以，團隊背景往往只是一種“角度”，用於幫助共識的建立，甚至只是名人關注也可以作為一種背書。

而如果從一級市場投項目、從有產品和團隊的項目的角度來說是：

敘事 > 產品技術 ～ 籌碼結構 > 社區 or 情緒

這個排序又是如何產生：

• 敘事還是第一性，這是絕對沒問題的；

• 產品技術的地位顯著提升，因為如果沒有實際的產品動態快速交付，市場對該項目的預期會快速降低，注意力會快速轉移到新項目上，這也是一種“卷”（這樣又會對團隊實力有更高要求，交付必須更工業化，沒有時間給教授和 PhD 幾年磨一劍發論文）；

• 籌碼結構問題，如果敘事和產品技術很性感，那麼以目前的一二級機構的資金體量有能力在 10-50M 的區間獲得他們想要的籌碼，但有控盤的項目仍然具備非常強的優勢，這也是不受監管的鏈上項目最大的優勢之一。

這一種敘事變化又是如何產生？本質上是受眾和資金來源變了，市場話語權逐步向更廣泛的受眾能理解的方向遷移。

我在這裡對 meme 進行兩種分類：

• 第一種 meme 是我此前所說的也是我本人最擅長的類型，圈外受眾有可能會理解的 meme，存在文化性共識的 meme；

• 而第二種 meme 是以往 VC 這種更大資金體量的機構投資者的 meme，存在技術性共識的 meme。

這裡需要補充一點背景是，由於 VC 是一種需要獲利的商業組織，他們的投資本質上是對 LP 負責，所以大多數時候基金經理購買 meme 並不能說服他們的 LP，直到 LP 發現 meme 市場如此瘋狂才開始催促自己投資的基金買 meme，可能這也是今年 meme 狂潮中開端的一部分的驅動因素。

所以為何市場 meme 話語權有所遷移呢？這是因為當市場敘事來到 AI 這一類技術創新驅動的敘事時，本身其實是剛才所說的後者第二種分類，因此市場本身進行了主流熱度的遷移，從第一類逐漸來到了第二類。當然，我個人認為這兩種敘事始終是會進行輪動的，話語權不會總是在前者 / 後者的手上，這也是人類對新鮮感生理結構上的追求所決定的。

那麼，這種敘事轉變和話語權的轉移帶來的影響是什麼？這就是我想說的第三、四部分：變化與啟示。

三、行業因此帶來了什麼變化，是否是積極的？

我認為這樣的轉變可能對行業能夠帶來的是積極的變化，之前@cz_binance說 meme 變得奇怪了，那我們玩有產品的還不行嗎？：）

今年這輪開始，為什麼很多 cex 上的 VC 幣在社區中口碑較差，原因也比較簡單，這是因為共識是由 VC 和交易所的口碑和背書強行建立的，並且沒有散戶參與的機會。所以當項目被交易所認可的時候，幣價一路下跌，社區內的反對聲音沸反盈天。這和這一輪中 VC 這類大 KOL 說話的公信力減弱也存在很大關係，逐漸地，社區型的 KOL 發聲對市場來說得到的正反饋更強。因此，公平發射給社區參與者機會的 meme 受到很強追捧，這種行為本身其實是一種募資模式，而且在募資過程中對資產端的掌控和市場驗證要求更高。

對初創團隊來說，現在的 meme 或者說是鏈上山寨發射的形式也同樣能為他們提供資金，有市場的快速反饋，能夠快速驗證自己的方向是否能夠收到市場認可，而且更能輕量級創業越做越大。

而正因為市場本身對團隊實力有更高要求，ToC 難度遠高於 ToVC，交付必須更工業化，也讓大家明白實際上有些創業團隊就是在詐騙，本質上來說證偽了很多以前融了資一做就做好幾年沒做出啥東西就是 fork 了下別人的詐騙項目（甚至這些詐騙項目還能融到很多錢，幸運者還能上所不停砸盤有天量流動性承接）。

這樣的話市場會自動優勝劣汰，卷出來一批能夠做出產品交付的團隊。

——現在假設，如果一個發了 meme （或者說是鏈上山寨）的項目，和一個未發幣的項目，做的事本質上是同一件事，同時前者的一級半鏈上市場定價比如說是 100M，後者的一級市場定價是 500M，那麼 VC 直接購買前者的代幣或者和團隊進行 OTC 籌碼的性價比是否會比投資後者更高、更能快速自由退出呢？？a16z 顯然同時是文化型 meme 和技術型 meme 同時參與的先驅者，吃螃蟹的人。

這個問題大家心裡應該都有各自的答案。

如果理想化地來說，這種募資形式的轉變會強迫市場上的所有參與者改變自己的認知，並且會強迫所有 VC 對自己的投資範式進行重新定義，目前其實已經有一點趨勢，更懂 meme 這種資產發行形式的 VC 及其從業者能夠在市場中獲得更優的回報率表現。而且很關鍵的一點在於，鏈上項目的很多邏輯在我看來和一級市場是高度相似的，並且在回報模式上也較為相似：

——100 個裡一半活、一半死，恰好收支相抵， alpha 回報靠暴擊。

四、一級市場投資的啟示（包括鏈上）

最後，原先 meme 的一級邏輯在於低市值買入的過程本身在我看來和一級投資很相近，在投資者角度的變化與啟示是什麼？：

如果 meme 從創立伊始能夠快速吸納一批信仰者、傳播者和能夠幫助項目長期發展的社區成員，如 KOL，如鐳射貓@BitCloutCat和巫師@0xcryptowizard這類的長期佈道者或者說是超級節點，那麼這個 meme 的下限就不會太差。

而對於當前技術驅動的市場來說，投資者更是最好能夠在低市值的時候確定這個團隊確實能夠進行產品交付，這就是原先 VC 的機構投資者更加擅長的領域。當然，從反應速度來說，degen 還是有著快速反應、無須過會、勤奮不睡覺等強大優勢的。

總結來說就是：

1 - 沒有從業經歷的 degen 建議能夠對正規軍的思維進行學習，提升自己的系統性思維能力，在看見新項目時對項目能夠進行系統的投研能夠幫助你獲得更高的 PnL；

2 - 有從業經歷的機構投資者需要更快的反應，從市場中挑選出能夠快速迭代並且懂市場懂資產的優質項目，創業團隊被卷的同時 VC 也會被卷，如果不能快速篩選出優質項目，購買成本會被抬高，回報率會降低，從而行業競爭力會降低；

3 - Crypto 市場繼 ICO、IDO 等募資形式之後在新一輪出現的募資形式就是 meme，需要尊重市場和事物發展的客觀規律接受敘事轉變，事實上這會對行業帶來的是積極變化；

4- 文化型共識 meme 和技術型 meme 兩者之間的敘事可能會繼續不斷進行輪動。（像是$SPX在之前也有過一波不錯的漲幅）

5 - LONG ONCHAIN

敬畏市場，敬畏社區；擁抱市場，擁抱社區；讓機會公平地發生在鏈上。