為什麼以太坊在過去一年的價格表現遠差於比特幣？

撰文：閃電 HSL

幫一位朋友理財虧掉了一個大餅，策略是 wbtc-eth-lptoken 挖礦，半年時間挖賠到了止損線 50% 回撤線。

反思了兩週，為什麼 ETH 的價格如此遠差於 BTC？

先說結論：

比特幣的早期獲利盤（特別是最初的礦工）已經徹底出清，中本聰 110w 個幣死在地址上，有估計大約類似於中本聰這 110w 死幣的情況，還有 200 多個萬個幣永久性地丟失了。

多個數據挖掘公司的結論顯示：比特幣有 300 萬到 400 萬個幣處於丟失狀態，大約佔 2100 萬幣總量的 14%-19%。

而 ETH 沒有這樣的前提條件。

ETH 的 0 高度區塊發行了 7200 萬個 ETH，給基金會和 ICO 投資者。這 7200 萬個幣有 160 萬 ETH（佔目前總量的 2.3%）還沒出清。

和現在的價格相比，這些創世幣幾乎可以判斷為 0 成本了。

在 2015 年開始的 PoW 挖礦，一個區塊 5 個 ETH，到 2016 年的 ICO 熱，估計挖出了 1000 萬 ETH，這些成本也是非常低。

在 2016 年的 ICO 浪潮當中，還有大量的項目方几乎可以判定為 0 成本獲利盤。

在 2020 年開始的 defi summer，也誕生了大量的潛在拋壓盤。

具體的量化數據我沒有能力調研出來，200 美元一個月工資的 chatgpt pro 都沒能幫我調研清楚。

但拍腦袋猜想，BTC 早期 14%-19% 的幣被鎖死 vs ETH 這個數據就是 2% 到 5%（總量 1.2 億，早期獲利盤在 240 萬到 600 萬未換手）。

幾百萬 ETH 的潛在拋壓是非常大的數字啊，鏈上一筆早期礦工的鉅額轉賬就會把大家嚇壞，各種鏈上監控賬號拼命轉發。

BTC 在過去 10 年，是經歷過大規模徹底級別的換手的，2017 年前礦工主要是中國人，2021 年前中國交易所佔了絕大多數的交易量，這兩個事實都指向中國人持有大量的幣，但經過 n 次的政府禁令，幣都被老美他們拿走了。

和 BTC 相比，ETH 的洗盤明顯不夠徹底。ETH 的早期獲利者的拋售壓力太大，這可能就是過去一年裡 eth/btc 匯率一直下跌的根本原因吧。

為什麼在 2016 年和 2020 年，ETH/BTC 的匯率大幅度上漲呢？當然是因為 ETH 當時有大創新，而 BTC 沒有。

但過去一年的 ETF 牛，ETH 和 BTC 的政策優勢幾乎接近，BTC 略強。早期獲利者的拋壓成為了兩個幣價格對決的關鍵了。

對比 doge、ltc、bch 和 EOS 這四個幣，可以提供輔助證據。

doge 和 ltc 都是創始人賣光了，持幣去中心化程度非常高了，所以雖然這兩貨沒技術、沒生態、沒應用，但價格並沒有跌太慘，能保持在 CMC top 20 榜內。

BCH 同理，複製了 BTC 的賬本，也就是早期 300-400 萬的 bch 是死幣，這同樣帶來了拋售壓力銳減，所以價格在過去也能保持在 top20.

PoW 挖礦因為有礦機和電力成本，更傾向於及時賣出挖礦所得。而 PoS 挖礦，幾乎 0 成本挖礦，挖礦所得更傾向於積累後後面再拋壓。所以 PoW 挖礦的幣，在逆週期裡要強於 PoS 挖礦幣，因為 PoW 礦工獲利盤往往及時出清，不會積累風險，但 PoS 挖礦就更傾向於積累到一個大風險。

如 EOS，哪怕是社區鎖了 block one 的 1 億創世幣，但毫無疑問就 DPoS 節點挖礦這些早期獲利盤還在，拋售壓力太大。幣價就直接跌到 CMC top50 了。

同樣的，在過去 10 年多，能穩定在 top20 的幣，要麼是真實應用、用戶、資金等基本面靠譜，要麼就是早期獲利盤出清了的，第三種情況就是強莊幣了（如 xrp）。

如果上述結論是對的，哪會有哪些推論，或者說有哪些機會呢？

首先我覺得不用 FUD ETH，基本面還在，慢慢等早期獲利盤清洗出去就好了，雖然價格可能繼續回撤，但有耐心的投資者還是可以獲利的。

也不用太擔心 SOL flip 掉 ETH，等 SOL 的早期獲利盤出清後再思考這個問題，我覺得任何 ETH killer 都只能是在先 kill 掉自己的早期獲利者後再談 kill ETH。

投資幣，考察持幣的去中心化，非常重要。

需要耐心，慢慢等。