美聯儲降息將近，加密市場怎麼走?

撰文：陀螺財經

隨著機構資本的介入，加密市場從獨立行情走向板塊聯動，與宏觀經濟的週期緊密度日益增強。今年以來，比特幣等主流貨幣輪流上演過山車戲碼，反覆跟隨全球市場震盪。也正是為此，宏觀指標成為了加密市場關注的重點。而影響最大的美國聯邦基金利率，也進而升級成了絕對的產業風向標。

回顧這一風向標的作用，從 2022 年 3 月到 23 年 7 月，美聯儲連續 11 次加息，累計幅度達 525 個基點，創下了近半個世紀以來美聯儲利率調控中步伐最大的加息歷史。在這一次計入史冊的大升息中，銀行機構復現流動性危機，硅谷銀行、美國第一共和銀行等多家機構，都不可避免地被敲響了時代的喪鐘。加密市場也遭遇重挫，一個典型的案例是 FTX 的崩潰，儘管不可否認 FTX 內部毒瘡滿布，但刺穿它的關鍵亦是當時由於宏觀緊縮而不斷吃緊的流動性。

時間來到今年，儘管 ETF 的成功使加密得以稍喘口氣，但逐漸走弱的流動性也讓局部深熊仍籠罩在市場上方。而就在近日，隨著 9 月 FOMC 會議的即將到來，在維持了將近一年的高息後，宏觀市場似乎終於迎來了黎明的曙光。

9 月 5 日，據 CME「美聯儲觀察」數據，美聯儲 9 月降息 25 個基點的概率為 55%，降息 50 個基點的概率為 45%，而一天前美聯儲 9 月降息 50 個基點概率僅為 38%。可以看出，降息已然成為市場基本共識，只是幅度還有待斟酌。

降息意味著流動性釋放，對於風險資產而言通常是大利好，加密資產自然也不例外。但從歷史數據來看，降息卻又往往伴隨著股價的大幅下跌，與美科技股高度相關的加密市場，表現卻未必能盡如人意。

即將到來的降息究竟會對市場產生如何影響？是久旱逢甘霖還是暴風雨前的平靜，仍是眾說紛紜，但日前多個行業分析人士的發言看出，美國經濟情況決定的降息屬性是關鍵，而臨近降息，波動性風險也正不斷加劇。

BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 在日前發文稱降息不會對比特幣帶來短期利好，他強調了逆回購協議 (RRP) 在這一動態中的調節作用。

RRP 是大型銀行和基金經理的一種隔夜工具，與其他安全投資相比，銀行機構可以獲得更高的回報，實現更為廣泛的收益。該協議會出售證券給對手方，並同意在未來某個日期以更高的價格進行回購，目前 RRP 利率為 5.3%，高於 4.38% 的國庫券收益率。Hayes 認為，利率差會導致大型貨幣市場基金將資本從國庫券轉移到 RRP，從而減少可用於加密貨幣等風險較高投資的資金量。

在此背景下，與預期相反，Hayes 表示在降息真正到來之前的未來兩週，市場流動性可能會受到更多限制。「比特幣在最好的情況下會在現有水平附近波動，在最壞的情況下，會緩慢下跌至 50,000 美元，原因是資金正在從國庫券中撤出流回逆回購計劃」。

頗為有趣的是，即使是短期看跌，但 Hayes 仍然表示不會出售任何加密貨幣。

Bitfinex 的分析師則從歷史數據對即將到來的降息進行了分析，表達了更為消極且激進的看法。他認為，由於數月來價格走勢低迷，加密貨幣投資者原本期待美聯儲 9 月份降息推動牛市走勢，但不斷升級的經濟衰退擔憂可能帶來更深層次的回調。「如果寬鬆週期與經濟衰退同時發生，比特幣可能會在 9 月降息後下跌 15%-20%，假設在降息之前 BTC 的價格約為 60,000 美元，那麼潛在的底部將在 50,000 美元和 40,000 美元之間」。

「通常，降息被視為風險資產的利好催化劑。降息 25 個基點可能標誌著標準降息週期的開始，隨著經濟衰退擔憂的緩解，這可能導致比特幣價格長期上漲。此舉將表明美聯儲對經濟韌性的信心，從而降低經濟嚴重衰退的可能性。另一方面，更大幅度的 50 個基點降息則可能會導致 BTC 短暫上漲 5%-8%，但隨後由於人們對即將到來的經濟衰退的擔憂日益加劇，資產價格遭受更大打擊，這一漲幅將被抹去。類似於過去的情形：大幅降息最初推高了資產價格，但經濟不確定性抑制了漲勢。」

此外，季節性效應對比特幣也頗為不利，歷史數據顯示，自 2013 年以來，過去十年中,比特幣在 9 月份僅有三次實現正收益。9 月份比特幣的平均月回報率為 -4.78%，收盤虧損的可能性為 72.7%，是該資產表現最差的月份之一。

10x Research 創始人 Markus Thielen 也認同這一觀點。「如果美聯儲在 2024 年 9 月僅僅因為通脹危機而降息，這對比特幣而言是短期利好。然而，如果是經濟衰退導致降息，無論是在 9 月還是更晚，比特幣都會面臨巨大的拋售壓力。」

從歷史上看，當美聯儲暫停加息週期時，比特幣漲幅最大，首次降息通常會引起不溫不火的反應。「在美聯儲暫停加息直至 2019 年 7 月期間，比特幣經歷了爆炸式增長，回報率為 169%。在 2019 年暫停七個月後，美聯儲降息，開啟了急劇的降息週期。比特幣反應積極，在 2019 年 7 月 31 日降息後一週內上漲了 19%。然而兩週後，比特幣又回到了平緩狀態，」Thielen 補充道，2019 年下半年的降息是由於經濟不確定性的增強，對 BTC 的價格產生了影響。CoinDesk 數據顯示，BTC 價格在下半年下跌了 33%。

可以看出，分析師們的觀點都圍繞著美國經濟是否軟著陸進行分析，儘管數據暫不明朗，但對於該問題，市場也有自己的傾向。

EMC Labs 的文章指出，市場整體傾向於美國經濟將實現軟著陸，所以並未對美股啟動硬著陸預期下的整體向下定價。基於軟著陸的假設，部分資金選擇撤離此前已經大幅上漲的「七巨頭」，而進入漲幅較小的其他藍籌股，推動道瓊斯指數創下歷史新高。

因此如果 9 月 25 基點降息落定，且沒有主要經濟和就業數據表明經濟不符合「軟著陸」的特徵，美股將穩步運行，若七巨頭向上修復，那麼BTC ETF 大概率將恢復正流入，推動 BTC 上行並再次衝擊 70000 美元的心理關口乃至挑戰新高。如果有主要經濟和就業數據表明經濟不符合「軟著陸」的特徵，美股大概率會向下修正，尤其是七巨頭，與之對應 BTC ETF 通道資金大概率不會樂觀，BTC 可能下行再次挑戰「新高修復期」下沿的 54000 美元。

灰度研究主管扎克潘德爾在採訪中也傾向於此次降息是防禦屬性，他表示，通常情況下，美聯儲降息是因為經濟衰退。但這一次有所不同，美聯儲降息是因為對抗通脹的持久戰取得了階段性勝利。

「在軟著陸背景下的降息是一種對美元不利、對比特幣等資產有利的環境，這是我的核心觀點。我認為加密市場將在未來幾個月內重新測試歷史高點。現在主要風險是美國經濟的健康狀況，積極的觀點是以經濟軟著陸和避免衰退為前提，這也是目前大多數經濟學家的看法。因此需要密切關注美國勞動力市場數據。

如果失業率持續上升，看到裁員的跡象，經濟疲軟期出現，比特幣和許多其他資產，如科技股或信貸利差也會以典型的週期性方式走弱。但我的觀點是，在經濟衰退的時候，是積累比特幣的絕佳時機，後續會看到寬鬆的貨幣政策和寬鬆的財政政策來幫助經濟擺脫衰退，價格會隨之反彈。但若美國勞動力市場繼續惡化，並陷入短暫的衰退，價格下行風險就會凸顯，這也是我們在未來 6 到 12 個月內將看到的主要風險。」

Matrixport 的報告呼應了上述觀點，在 8 月暴跌後比特幣價格迅速反彈。儘管比特幣現貨 ETF 資金仍在流出，但也有投資者逢低買入，從 30 天鑄幣比回升來看，新法幣資金流入了加密市場，投資者在利用低價，或為 9 月美聯儲預期降息提前佈局。

從市場來看，儘管短期不確定性增強，但鯨魚們也似乎做好了防禦措施，長期仍舊呈現看漲信號。QCP 數據顯示，波動率曲線預計將進一步陡峭化，更多多頭期權頭寸被展期至明年 3 月，比特幣 2025 年 3 月 28 日到期行權價為 120000 美元的看漲期權近日增加了 200 張合約，未平倉量達到 2100 張，顯示投資者對中長期前景保持樂觀。

縱觀行業人士的分析，美國經濟軟著陸才是加密市場煥發生機的前提條件，若是軟著陸，則降息為防禦式降息，但若並非如此，則降息為衰退式降息，美國進入衰退後，與宏觀週期息息相關的加密市場反而會迎來下挫。從目前的數據來看，反映衰退的數據呈現分化，美國勞動力市場疲軟但消費市場量價尚有支撐，難以直接確立走勢。對於普通用戶而言，關注美國宏觀數據，等待降息後的方向再行操作或許更為保險。