近距離觀察沃什後，大摩首席經濟學家堅稱：美聯儲今年不會加息

作者：趙穎

美聯儲新任主席沃什的政策立場正在接受市場的密切審視。摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter在出席歐洲央行葡萄牙辛特拉年會後撰文指出，綜合就業數據、通脹預測及政策信號，美聯儲今年不會加息。

Carpenter在報告中寫道，沃什在辛特拉政策論壇上的表態延續了其就職發佈會的基調——對價格穩定作出有力承諾，但刻意迴避了實現這一目標的具體路徑。Carpenter注意到兩處值得關注的變化：

其一，沃什在雙重使命的表述上趨於平衡，從近乎單一聚焦通脹轉向更明確地承認充分就業目標；

其二，沃什特別強調，最近一次政策會議（疊加油價下跌）已壓低了市場通脹預期和期限溢價，這一表態令Carpenter認為美聯儲7月加息的可能性不大。

在美聯儲政策路徑存在不確定性的背景下，大摩維持全年不加息的基準預測，意味著市場無需為近期加息風險定價。

沃什的辛特拉信號：平衡雙重使命，淡化加息緊迫性

Carpenter親歷了沃什在辛特拉的政策論壇發言，並將其解讀為偏鴿派的邊際轉變。他指出，沃什此前給市場留下的印象是將價格穩定置於壓倒性優先地位，而此次發言則更清晰地將充分就業納入政策框架。

更關鍵的是，沃什主動點出政策會議已推動市場通脹預期和期限溢價下行，並提及多個"工作組"正在組建、尚需時日。Carpenter認為，這一措辭組合傳遞出明確信號：美聯儲並不急於在7月採取行動。

數據支撐耐心：通脹預測低於FOMC中值，非農就業提供緩衝

在基本面層面，Carpenter援引多項因素支持維持不加息預測。上週公佈的非農就業數據繼續為美聯儲按兵不動提供空間。與此同時，摩根士丹利的通脹預測明顯低於FOMC委員的中位數預測，且PCE通脹的方法論修訂存在進一步實質性下調通脹讀數的可能性。

Carpenter表示，上述因素疊加，令其對堅持全年不加息的判斷感到"合適"（comfortable）。數據當然可能改變結論，但目前的證據指向同一方向。

AI與生產率：不宜簡單押注降息

Carpenter還討論了人工智能對貨幣政策的影響，並對"AI將帶來通縮、推動降息"的流行敘事提出質疑。他指出，AI資本開支的浪潮在美國出現得更早、規模更大，短期內對通脹存在邊際推升效應。

更重要的是，他提出三點反駁：第一，商業週期的狀態將主導政策走向；第二，通縮效應只是眾多影響之一，更高的生產率同樣會通過消費和投資拉動需求；第三，更快的生產率增長意味著更高的均衡利率（即經濟學家所稱的r*），這進一步削弱了降息的邏輯。Carpenter直言，認為AI必然導致降息的簡單論斷"幾乎肯定是錯誤的"。

歐央行路徑分化：9月或再加25基點，但軟數據留有變數

與美聯儲形成對比的是，歐洲央行的政策方向更為明確地偏向緊縮。Carpenter在文中指出，歐央行行長拉加德在辛特拉重申，6月的加息是經過深思熟慮的決定，而非單純的"預防性加息"，這一表述在他看來意味著後續仍有加息空間。

摩根士丹利的基準預測為歐央行將於9月再加息25個基點。不過，Carpenter也指出，上週歐洲通脹數據偏軟以及油價大幅下跌為政策留有餘地——若通脹持續走軟或PMI顯著疲弱，再度加息的路徑可能受阻。他認為，7月即加息或年內加息超過一次，目前均難以想象。