美聯儲轉鷹、華爾街紛紛投降，花旗成“最後的倔強”：堅持 10 月重啟降息

在美聯儲出人意料地大幅轉鷹、華爾街主流機構相繼撤回寬鬆預期之際，花旗集團堅持逆勢判斷，認為年內降息依然是大概率事件，並將基準情景鎖定為 10 月重啟寬鬆週期。

6月 FOMC 會議上，18 名聯儲官員中有 9 人的利率點陣圖指向今年加息，遠超市場和分析師預期。主席沃什在會後聲明中正式刪除"寬鬆偏向"措辭，並拒絕提供任何前瞻指引。受此衝擊，掉期市場迅速將首次加息預期從 2027年 3 月提前至今年 10 月，市場目前已為今年剩餘時間定價約 37 個基點的加息幅度，2 年期美債收益率會後創下 3 月以來最大單日漲幅。

面對這一鷹派衝擊，華爾街機構紛紛改變立場。德意志銀行在最新研報中正式撤回寬鬆預測，預計美聯儲將於 9 月和 12 月各加息一次、累計 50 個基點，將利率推高至 4.1%，並警告 7 月便可能提前採取行動；高盛副董事長、前達拉斯聯儲主席Rob Kaplan 則警告，若通脹數據持續頑固，美聯儲最早秋季重啟加息，且極可能以連續 2至 3 次的系列行動出現。

花旗 Andrew Hollenhorst 團隊則維持與市場截然相反的基準預測：下一步行動是降息而非加息，基準情景為 10 月降息 25 個基點，隨後 12 月和 2027年 1 月再各降 25 個基點。花旗的核心論點在於：油價急劇下跌正在消除通脹的主要上行風險，初請失業金人數趨勢性上升正複製 2024 年和 2025 年的季節性走弱模式，而核心 PCE 在各類通脹指標中日益顯現為"異常值"，其強勢更多反映股價上漲而非廣義消費價格壓力。

花旗的邏輯之一：油價下行正在消除通脹上行風險

花旗堅持降息預測的第一個核心論點，來自油價的急速下跌。該行認為，油價走低將帶動汽油價格下行，從而消除此前通脹上行的主要來源。基於市場的通脹預期指標已隨油價同步回落，10 年期通脹盈虧平衡率已降至衝突爆發前的低點水平。

花旗指出，若聯儲官員有更充裕的時間消化這一能源價格的最新變化，本次 FOMC 會議的鷹派程度將會明顯降低。該行認為，隨著油價下行效果逐步在數據中體現，未來數月通脹數據將趨於溫和，有助於推動更多聯儲官員在 9 月前轉向更為鴿派的立場，併為年底前降息創造條件。

花旗的邏輯之二：勞動力市場走弱信號複製往年季節性規律

花旗的第二個核心論點，聚焦於勞動力市場正在浮現的早期走弱信號。

初請失業金人數和持續領取失業金人數均已連續數週呈上升趨勢。花旗指出，這一模式在 2024 年和 2025 年均曾出現，隨後均引發了一系列偏弱的月度就業報告和失業率上升，而失業率上升正是花旗預期美聯儲年內降息的關鍵驅動力。該行預計，初請失業金人數（6月 20 日當週）將維持在 22.4 萬附近，持續領取失業金人數小幅增至 181.3 萬，4 周移動平均仍將繼續走高。當前絕對水平雖仍不高，但若上升趨勢持續，將與勞動力市場逐步走弱的判斷相符。

就整體經濟而言，花旗追蹤的二季度 GDP 增速預測為 2.5%。消費方面，5 月零售銷售控制組數據環比增長 0.7%，韌性仍在，但實際可支配收入增長已放緩至近乎零增長，儲蓄率維持低位，暗示支出增速下行風險正在積聚。

花旗的邏輯之三：核心 PCE 是"異常值"，通脹畫面並不統一

花旗逆勢堅守的第三個邏輯支柱，在於對核心 PCE 數據本身的質疑。

5 月核心 CPI 月率僅錄得 0.21%，呈現溫和；但花旗預計，即將公佈的 5 月核心 PCE 月率將高達 0.37%，兩者之間已出現顯著背離。花旗認為，核心 PCE 當前偏強的原因具有特殊性：該指標高度受 AI 相關價格影響，且直接受股價上漲推升——5月 PPI 數據顯示投資組合管理費用月率大漲 4.8%，主要反映股價從 4 月初低點到 5 月初高位的回升，而非消費端的真實價格壓力。

從橫向比較來看，達拉斯聯儲修剪均值 PCE、舊金山聯儲週期性 PCE、克利夫蘭聯儲中位數 PCE 以及核心 CPI，均顯示出比核心 PCE 更為溫和的通脹走勢。花旗認為，核心 PCE 正日益成為各類通脹指標中的"異常值"，而非反映廣義消費價格壓力的可靠信號。

花旗預計，隨著 AI 相關價格在下半年趨於橫盤，核心 PCE 與核心 CPI 之間的差距將逐步收窄，通脹整體走勢將更趨向於支持政策寬鬆。在其預測路徑下，核心 PCE 同比增速預計將從當前的 3.3%附近逐步回落，至 2027 年年中前後降至 2.1%-2.2%區間。

華爾街"投降"：德銀預測兩次加息，高盛示警連環收緊

然而，面對沃什的鷹派衝擊，華爾街機構紛紛改變立場。德意志銀行首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 團隊在研報中明確，此前之所以遲遲未上調預測，主要源於兩大不確定性：伊朗局勢帶來的經濟前景高度不確定性，以及新任聯儲主席沃什的貨幣政策反應函數尚不清晰。6月 FOMC 會議的結果一舉打消了這兩大顧慮。

德銀大幅上調通脹預測，將 2026 年底和 2027 年核心 PCE 預期分別調升至 3.2%和 2.5%，並將基準預測更新為：美聯儲將於 9 月和 12 月各加息一次、累計 50 個基點，利率升至 4.1%；此後 2027 年全年按兵不動，2028 年上半年才開始降息。德銀同時警告鷹派風險：若沃什已公開承諾"修復"價格穩定問題而委員會未及時行動，其公信力將受到考驗——這意味著 7 月便可能提前加息，且若要完全撤回去年連續降息所產生的寬鬆效果，全年加息幅度或需擴大至 75 個基點。

高盛副董事長 Rob Kaplan 則明確表示，若從現在到 9 月通脹數據仍未降溫，秋季加息將是"明智之舉"。他特別強調，美聯儲的政策調整極少以單次孤立行動出現，利率變動通常以 2至 3 次系列行動展開："如果 9 月採取行動，你需要做好準備，可能還會有一到兩次加息。"曾歷經多個貨幣政策週期的 Kaplan 基於歷史經驗的警告，為市場敲響了警鐘。