研報解讀：美聯儲新主席首秀，換了掌門，但沒換劇本？

撰文：潮向研究

作者： Rita

潮嚮導讀

摩根士丹利首席全球經濟學家 Seth B. Carpenter 在6月 21 日發佈的《週日開篇》報告中，點評了美聯儲新任主席 Kevin Warsh 的首次 FOMC 會議。報告認為，Warsh 在利率路徑上有意不給指引，符合其個人理念；但市場對年內加息的預期反而被強化。更值得關注的信號在兩方面：通脹可能超預期下行，以及縮表規模可能比想象的大。適合關注美聯儲政策路徑和宏觀交易邏輯的投資者閱讀。

三個關鍵結論

① Warsh 的首次會議沒有給出利率路線圖，這本身就是信號。

Carpenter 指出，Warsh 有意減少“前瞻指引”，這是他的一貫哲學。FOMC 聲明中那句直白的“委員會將實現價格穩定”，聽起來很堅決，但沒有說明路徑。點陣圖顯示，FOMC 參與者預測今年只加息一次。Carpenter 算了一筆賬：如果多一個人去掉那一次加息，中位數就變成不加息。2026 年核心通脹預測為 3.3%，但 Carpenter 認為，關稅對物價的推升效應已基本釋放完畢，今年剩餘時間通脹大概率低於預期。如果通脹真的超預期下行，明年點陣圖顯示還要降息，那今年加息一次的邏輯就站不住腳。

② 縮表路徑可能比市場想的更激進，但衝擊可能沒想的那麼大。

Warsh 對縮表的立場早已明確。Carpenter 指出，僅將美國財政部的賬戶餘額減半，就能讓美聯儲資產負債表縮水約 5000 億美元，且對市場幾乎沒影響。加上對部分準備金支付更低的利息、調整流動性監管要求，銀行對準備金的需求會下降，縮表的空間比市場預期的更大。Carpenter 判斷，最終縮表規模可能超出多數人預期，但市場影響可能低於多數人的擔憂，例外是如果美聯儲主動出售抵押貸款支持證券（MBS）。

③ 美聯儲的核心框架正在被重新審視，但 2%的通脹目標短期內不會動。

Warsh 宣佈成立專項工作組審查政策框架，但 Carpenter 強調，2%的通脹目標已被重申。值得關注的是，通脹保值債券（TIPS）市場已經發現美聯儲盯住的個人消費支出價格指數（PCE）和消費者價格指數（CPI）之間存在差異。研究是否會導致“移動門柱”？目前沒有明確信號。另一個關鍵變化是溝通方式：本次 FOMC 聲明大幅精簡、重排，但 Carpenter 指出這並非前所未有，1994 年以前美聯儲根本不發佈會後聲明。至於取消前瞻指引，Carpenter 認為意義被高估了，其真正價值只在利率接近零時才有用。

Warsh 的“去指引”哲學，市場真的聽懂了嗎？

本次 FOMC 聲明大幅精簡、結構重排，在外界看來是一次激進變革。但 Carpenter 提醒，這並非美聯儲第一次調整溝通方式，1994 年以前，美聯儲根本不發佈會後聲明。此後聲明的長度和內容經歷了多次變化，時而變長、時而變短。

關於取消前瞻指引，Carpenter 認為其影響被誇大了。經濟學家早就指出，前瞻指引的真正價值只在利率接近零時才發揮作用。當利率處於正常區間時，市場更關注的是點陣圖和官員講話中的經濟數據判斷。Warsh 的調整更多是形式上的迴歸傳統，而非政策框架的實質性轉向。Carpenter 還指出，市場將美聯儲官員的講話視為承諾，而官員們自己只將其視為對數據的有條件看法，這種錯位才是溝通問題的真正來源。

加息和縮表，哪個更值得關注？

Carpenter 的核心判斷是：利率路徑的變化可能沒那麼大，但縮表路徑可能超預期。

加息邏輯存在一個矛盾點：如果通脹果真如他所料低於預期，且點陣圖顯示明年還要降息，那麼今年僅加息一次的意義在哪？Carpenter 的言下之意是，市場對加息的恐慌可能過度了。

縮表則不同。Warsh 對縮表的偏好是確定的，且 Carpenter 給出了具體路徑：削減財政部賬戶、調整準備金利率、修改流動性規則，這些操作可以在不擾動市場的情況下，把資產負債表壓到一個明顯更低的水平。唯一的例外風險是美聯儲主動拋售 MBS，那是真正可能引發市場波動的變量。

市場在爭論什麼

市場最大的分歧不在 Warsh 說了什麼，而在他沒說的兩件事。

一是加息。 FOMC 點陣圖顯示今年加一次。但 Carpenter 的邏輯是：如果通脹真像他判斷的那樣超預期下行，那這次加息既不必要，也與明年降息的預測自相矛盾。

二是縮表。 Warsh 對縮表的偏好是確定的，路徑也清晰。但 Carpenter 認為市場影響可能被高估，除了一個例外：如果美聯儲主動賣 MBS。

這兩個爭論的答案，取決於三個數據：後續核心 PCE 是否持續低於 3.3%、美聯儲何時給出縮表的具體路徑、政策框架審查工作組會拿出什麼方向的改革建議。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中觀點及預測均為該機構分析師的個人觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

宏觀預測高度依賴後續數據，會隨通脹、就業等指標變化而調整，文中判斷是分析師在特定時點的看法，並非確定結論。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。

數據來源：摩根士丹利研究報告（Seth B. Carpenter，2026年 6月 21 日）· 美聯儲 FOMC 聲明及點陣圖

潮向研究 · TideResearch · 2026年 6 月