研報解讀：英特爾靠蘋果翻身？伯恩斯坦算完賬，方向對但價格透支了

撰文：潮向研究

作者： Rita

潮嚮導讀

伯恩斯坦分析師 Stacy A. Rasgan 於6月 18 日發佈對 Intel 的研究報告，評估特朗普最近表態支持 Apple與 Intel 在美國本土開展 PC 芯片設計與製造合作。報告認為這是芯片製造格局的一個轉折信號，但初期規模有限，更多是概念驗證而非立即盈利機遇。伯恩斯坦維持 Intel“持有”評級和$100 目標價，釋放的信號是看到了積極的方向，但不足以支撐股價進一步上升的動力。該報告適合關注美國芯片製造政策走向、Intel 產能佈局以及政府補貼政策的投資者閱讀。

三個關鍵結論

① Apple 進英特爾代工廠是"小試牛刀"，短期收入貢獻微乎其微

根據伯恩斯坦的數據，蘋果在過去 12 個月共出貨約 2368 萬檯筆記本，其中高端機型（售價高於 700 美元）約為 2215 萬臺。如果英特爾最終贏得其中 40%的訂單，作為初期目標，對應年度 PC 芯片代工規模約為 500 萬套。按伯恩斯坦的假設測算，若晶圓代工平均售價為 2.5 萬美元，這部分業務每年僅能帶來約 5 億美元收入，對應每股收益貢獻約 0.03 美元。

對比英特爾約 550 億美元年收入，以及約 1.5 美元年每股收益，這筆潛在合同在財務層面幾乎可以忽略不計。

報告著重指出，這筆訂單之所以有價值，並不是因為當下的收入規模，而在於它代表美國客戶對 Intel 製造能力的信任背書。

② 特朗普推動的政策溫度需打個問號

特朗普最近公開表態鼓勵 Apple與 Intel 在美國設計和製造芯片，但伯恩斯坦指出，這種鼓勵並非"強制執行"。報告分析認為，客戶不會被"強迫"採用某家供應商，除非該供應商能證明自己具備三個條件：一是能按規格生產；二是成本結構具競爭力；三是供應穩定可靠。Intel 目前在 18A 製程上已進入風險試產階段，證明技術進展可信，但成熟產能和成本競爭力仍需觀察。

換句話說，政策鼓勵是加分項，但不足以替代市場競爭力。

③ 從概念驗證到規模量產的“過渡困境”仍然存在，伯恩斯坦未因此上調評級

伯恩斯坦的報告反覆強調 “there is still a lot of wood to chop here”，意思是從小規模概念驗證走向大規模量產，仍然有大量工作要做，需要相當長的時間以及可觀的資本投入。

換句話說，英特爾要真正跨過這一階段，必須同時解決幾件事：投入數百億美元擴充產能、通過複雜且嚴格的客戶認證流程，並在激烈的代工價格競爭中證明自身成本與良率優勢。

正是基於這種不確定性，伯恩斯坦雖然認可此次合作的積極意義，但仍維持 Market-Perform（持有）評級，而沒有上調至 Outperform（跑贏大盤）。其給出的目標價約為 100 美元，相較當前約 121.10 美元（研報基準日） 的股價，隱含一定回調空間。

芯片供應多元化背後的地緣政治邏輯

蘋果長期以來採取的是供應商分散策略，以降低對單一代工廠的依賴。過去，這種多元化主要體現在臺積電、三星、英特爾等不同代工體系與製程節點之間的選擇。

但近年來，地緣政治因素開始成為新的核心變量。美國政府通過《芯片與科學法案》投入鉅額補貼，推動關鍵芯片製造迴流本土。在這一背景下，蘋果在高端 PC 芯片領域將部分訂單交由英特爾美國工廠生產，不僅符合政策導向，也有助於提升供應鏈韌性，降低對單一地區（尤其是臺灣地區）的過度依賴風險。

對英特爾而言，這次合作更像是一場關鍵的市場信心驗證。過去由於製程技術落後，英特爾一度失去蘋果的代工信任。如今能夠重新進入蘋果供應鏈、參與設計協同與製造合作，本身就意味著其 18A 製程 已經具備一定可用性。這一信號也可能對其他潛在客戶（如數據中心 CPU或 AI 加速器廠商）產生外溢影響。

短期驗證與長期想象空間之間的張力

伯恩斯坦的分析核心在於揭示一個結構性矛盾：短期規模與長期敘事之間的巨大落差。

在模型假設中，即便英特爾拿下蘋果約 40%的 PC 芯片訂單，年出貨量也大約只有 10 萬到 15 萬套級別。這在英特爾代工業務的整體規劃中，仍然屬於“試產驗證”或“概念驗證”階段，對收入貢獻非常有限，僅相當於數百萬美元級別收入，對每股收益的影響也僅為幾美分，難以實質性改變公司整體增長曲線。

但從長期來看，這種“小規模切入”具有明顯的路徑依賴價值。如果英特爾能夠藉助蘋果訂單證明其工藝穩定性與交付能力，後續有機會進一步爭取雲計算芯片、AI 加速器、通信芯片等更大規模代工訂單。這些市場的總規模遠高於 PC 芯片，具備顯著的長期擴張空間。

伯恩斯坦在報告中並未對這種“期權式長期價值”進行量化，而只是指出其存在，但實現路徑仍高度依賴後續客戶拓展與工藝持續爬坡。

投資邏輯：押什麼？不押什麼？盯什麼？

押什麼：

• 英特爾 18A 製程的推進不會顯著低於市場預期
• 美國在半導體制造本土化方面的政策支持保持延續性

不押什麼：

• 短期內蘋果合作會顯著改善英特爾財務表現
• 政府補貼會直接、快速提升英特爾整體利潤率

重點觀察信號：

• 英特爾下一季度財報中代工業務的收入確認與毛利率變化
• 18A 製程的良率提升速度與成本下降曲線
• 除蘋果外是否有其他大型客戶正式導入英特爾代工
• 《芯片法案》相關補貼的實際兌現節奏與規模

本文系潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

閱讀時請注意三點：一、目標價是分析師對未來約 12 個月的預期，是預測而非承諾，會隨業績和市場環境反覆調整。二、賣方研報天然偏多，且部分覆蓋公司與該券商存在業務關係。三、研報的價值在於主線邏輯及其前提假設，而非某一個目標價。看邏輯，不要只看價格。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。

數據來源：伯恩斯坦研報 (Stacy Rasgon, 2026 年 6 月 18 日)· 英特爾歷史財務數據 (SEC)

潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月