作者：Dan Morhead，Pantera Capital創始人

翻譯：金色財經0xjs

即將推出的比特幣ETF：買在謠言起，買在事實出

關於現貨比特幣ETF可能很快獲得批准的討論很多。

華爾街有句老話：“買在謠言起，賣在事實出”。該理論認為，如果大多數投資者預期某事將發生並買入，那麼當事件真實發生時，自然是賣家賣出的時機，而許多買家已經筋疲力盡。

推出現貨比特幣ETF，可謂是區塊鏈中保守得最差的秘密。那麼，當這個消息最終到來時，會是賣出的時機嗎？

在我們分享對未來的想法之前，讓我們回顧一下過去。

這句格言在加密領域最近兩次重大監管中完美地發揮了作用。

2017年CME上線比特幣期貨

在我們的一次投資者峰會上，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 前主席克里斯·吉安卡洛 (Chris Giancarlo) 指出了一個瘋狂的事實，我以前從未注意到。整個2017年，市場一直在上漲，當時的口號是“當CME上市比特幣期貨時，比特幣價格就要to the MOON！！！”

直到比特幣期貨上市的當天，比特幣價格相比12個月前確實上漲了2448%。那是頂部。當天開始了84%下跌幅度的大熊市。

2021年Coinbase公開上市

在 Coinbase 公開上市之前，市場重複了完全相同的週期。整個行業都對 Coinbase 即將直接上市感到興奮。上市當天，比特幣價格相比12個月前最高上漲了848%。比特幣當天達到 64,863 美元的峰值，76%下跌幅度的熊市開始。

我們在2021年曾打趣道：“有人可以在比特幣ETF正式推出前一天提醒我嗎？我可能想從桌面上拿走一些籌碼。”

ETF

我相信比特幣ETF將被視為數字資產採用的一大進步。在討論該產品及其對行業的影響之前，讓我們花點時間思考一下該行業已經走了多遠。

購買比特幣的簡史

在過去的十年裡，獲取比特幣已經發生了巨大的變化。早期，人們會通過所謂的“比特幣水龍頭”免費贈送比特幣。當我第一次接觸比特幣時，Gavin Andresen有BitcoinFaucet——只需註冊即可免費贈送比特幣。我哥哥當時給我發了一些免費的比特幣。

很快人們就需要一個交易比特幣的地方。一個名為Magic The Gathering Online eXchange的撲克牌交易網站允許網站上的愛好者可以交易一種名為比特幣的數字貨幣，其縮寫為Mt.Gox。

Bitstamp於2011年8月推出，其是仍在運營的最古老的交易所。還有LocalBitcoins – 一個為買家和賣家進行面對面交易牽線搭橋的市場。那是過去的日子了。

我們現在有數百個交易所。然而，許多都是離岸不透明的交易所，它們與FTX的相似度比與紐約證券交易所的相似度更高。許多機構不願意與這些實體進行交易和託管。IRA賬戶和其他類型的金融賬戶通常無法訪問加密貨幣交易所。

未來來自過去

期貨並沒有產生太大影響。我已經進行了三十五年的貨幣交易，知道傳統的法幣很少使用期貨。外匯市場幾乎完全是現金/現貨。

儘管這聽起來有些矛盾，但比特幣期貨實際上是一種倒退。

比特幣期貨錯過了比特幣的整個“主題性”（正如我的朋友Andrew Lawrence所說）。比特幣的優雅之美在於，比特幣交易是“t-minus zero”——交易**就是**結算。當比特幣已經結算時，再進行滾動（比如三月到六月）的麻煩是不必要的。

在粗略的交易所中不存在“T+2”結算、抵押品、每月期貨展期或現金結算市場操縱。當我們回到每月現金結算的期貨時，比特幣的所有魅力都消失了。

不要誤會我的意思——我認為期貨的存在是件好事。他們引進了數千名無法通過其他方式獲取比特幣的新交易者。CME 和 CBOE 的上市以及 CFTC 對比特幣期貨的監管是協議代幣認證方面邁出的巨大積極一步。

比特幣期貨市場與現金/現貨市場交易量及相對佔比數據：2023 年10月的比特幣期貨日均交易量約3800萬美元，理論上13,300份合約 Vs. 比特幣現貨交易量為61.69億美元，相對佔比為0.4%。

ETF的影響

雖然以“這次不一樣……”開始預測通常不是一個吉祥的開始方式，但我相信這次真不一樣。

之前的兩個比特幣價格峰值是：

• CME 期貨上線當天（2017 年 12 月 18 日）達到 2 萬美元的峰值，價格立即下跌 65%，最終低點下跌84%。

• Coinbase於2021年4月14日上市當天，價格為 6.5 萬美元，價格立即下跌 54%，跌至最終低點時下跌76%。

這些事件都沒有對現實世界中使用比特幣產生任何影響。

一切都是“買在謠言起，賣在事實出”。

比特幣期貨並沒有開闢任何重要的新投資者群體。它們只對一小部分主要套利者感興趣。淨新買量並不多。

Coinbase的產品更加明確。Coinbase的網站在私人持有時運行良好。第二天，當它被公開上市時，該網站的運行情況還是一樣。Coinbase股票持有者的變化並沒有增加人們獲得比特幣的機會。

比特幣ETF則大大不同。貝萊德ETF從根本上改變了比特幣的獲取方式。它將產生巨大的（積極的）影響。

我們堅信許多現貨比特幣ETF將獲得批准。我們還相信這將在一兩個月內發生，而不是幾年。

當他們做高盛指數時我還在高盛。現在每個人都將大宗商品視為一種資產類別。在90年代，我在新興市場非常活躍。現在，都將新興市場視為一種資產類別。區塊鏈也將如此。比特幣現貨ETF是它們成為資產類別的非常重要的一步。一旦比特幣現貨ETF存在，如果你沒有敞口，那麼你實際上在做空比特幣。

“買在謠言起，賣在事實出。”

黃金ETF：數字黃金和傳統黃金

許多市場觀察人士認為，推出“數字黃金”ETF 的最佳類比就是推出實物黃金ETF的影響。第一個黃金ETF於 2003 年在美國以外推出，第一個美國ETF GLD於 2004 年推出。這個類比可能是一個很好的類比，因為在2000年初，持有實物黃金對許多投資者來說很困難，而加密資產的託管對於今天的許多投資者來說，這是一個挑戰。此外，發行商的便捷性、低成本和值得信賴的性質幾乎肯定會吸引以前不會參與的新投資者進入黃金市場。

我們預計比特幣ETF推出時也會發生同樣的情況。當投資者有這種選擇時，比特幣的需求函數可能會永久改變。ETF的推出對比特幣和加密貨幣還有另一個重要影響。二十年前，ETF的推出對配置投資組合中的商品的想法產生了合法化的影響。我們預計消費金融領域最受尊敬的品牌在第一波比特幣ETF中的出現將產生類似的影響。

我們還應該預計，少數ETF將獲得大部分市場份額。ETF規模越大，其定價就越有效，從而啟動良性循環，使規模較大的 ETF 更暢銷。SPDR Gold Trust (GLD)（546 億美元）和 iShares Gold Trust (IAU)（253 億美元）幾乎佔美國黃金 ETF 價值的 90%，沒有其他競爭對手超過100 億美元。