Chuyển dịch mô hình của VC: Sequoia Capital thu được gì từ việc phá vỡ cấu trúc đầu tư VC truyền thống?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Chuyển dịch mô hình của VC: Sequoia Capital thu được gì từ việc phá vỡ cấu trúc đầu tư VC truyền thống?
Giờ đây, Sequoia Capital không chỉ sở hữu tiền mặt và sự linh hoạt, mà còn có những thứ mà họ chưa từng có — mối quan hệ với các nhà sáng lập Thung lũng Silicon trong vài thập kỷ qua, kinh nghiệm hỗ trợ mở rộng quy mô các doanh nghiệp lớn nhất trong giới công nghệ, cùng một mạng lưới phi thường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam
Biên dịch: TechFlow
Trong bài viết tháng 8, tôi đã đề cập rằng hình thức "đầu tư mạo hiểm" mà chúng ta từng biết đang trên đà suy tàn. Những người tự xưng là "quỹ đầu tư mạo hiểm" hiện phải đối mặt với lựa chọn: hoặc cố gắng mở rộng quy mô để đối phó với dòng tiền ồ ạt từ giới tài chính toàn cầu đổ vào đầu tư riêng lẻ cho các phần mềm, hoặc tìm kiếm những hình thức tài trợ rủi ro mới ngoài phần mềm và công nghệ truyền thống.
Bối cảnh của cuộc thảo luận này được làm nổi bật bởi bước đi táo bạo của Sequoia Capital.
Tuần này, Sequoia Capital thông báo thành lập một quỹ lớn mang tên “Quỹ Sequoia”. Quỹ này không phải là loại quỹ điển hình có thời hạn, mà là một quỹ mở. Điều đó có nghĩa là trừ khi các nhà đầu tư hạn chế (LP) chủ động yêu cầu rút vốn, quỹ sẽ không cần hoàn trả vốn vĩnh viễn. Quỹ Sequoia sẽ phân bổ vốn vào các quỹ con chuyên về đầu tư mạo hiểm mang tính truyền thống hơn. Tất nhiên, nó cũng sẽ được đăng ký như một cố vấn đầu tư để triển khai các chiến lược rộng rãi hơn trên thị trường tiền mã hóa.
Thành thật mà nói, tôi mong mình hiểu thực sự rõ ràng về chiến lược này (tôi thích phản biện). Tuy nhiên, trong trường hợp này, mặc dù tuyên bố của Sequoia về “sự phá cách căn bản đối với đầu tư mạo hiểm” nghe có vẻ hơi cường điệu, nhưng tôi cho rằng sức mạnh thực sự của động thái này còn lớn hơn nhiều so với những gì người ta nghĩ.
Thế giới đầu tư ngày nay thay đổi nhanh chóng và ngày càng trở nên xa lạ, vì vậy hành động này có ý nghĩa trên nhiều phương diện. Các công ty đầu tư mạo hiểm đều đang đối mặt với môi trường này, nhưng ở Sequoia thì điều đó thể hiện rõ ràng hơn—bởi họ đang cố gắng chống đỡ trước làn sóng tấn công từ các quỹ phòng hộ và quỹ tư nhân, đồng thời tận dụng vị thế hiện tại của mình trên thị trường đầu tư mạo hiểm. Dưới đây là những suy nghĩ từ kinh nghiệm cá nhân của tôi:
Việc Sequoia tạo ra một quỹ mở lớn đã trao cho công ty này hàng loạt lợi thế mới, khiến các quỹ phòng hộ và quỹ tư nhân khó cạnh tranh hơn.
Dưới đây là những lợi thế đó (xếp theo mức độ rõ ràng từ cao đến thấp):
1. Lợi thế về quy mô tài sản quản lý (AUM)
Bất kỳ ai theo dõi thị trường đều biết rằng một quỹ không thuộc nhóm hạt giống muốn tồn tại cần phải đạt quy mô rất lớn. Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt và tính minh bạch thị trường ngày càng cao, bạn có thể không còn kiếm được mức bội số đầu tư như trước, nhưng bạn có thể bù lại bằng số lượng.
Ở điểm này, động thái của Sequoia cực kỳ quan trọng. Về vốn triển khai được, Sequoia vốn nhỏ hơn các công ty đầu tư mạo hiểm như Andreesen Horowitz (a16z), nhưng nhờ việc quản lý toàn bộ tài sản dưới danh nghĩa, họ đã trở thành công ty đầu tư mạo hiểm truyền thống lớn nhất Thung lũng Silicon chỉ trong một đêm (mặc dù vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với một số đối thủ ở bờ Đông).
Việc tập trung mọi thứ vào một quỹ thường trực chính nghĩa là Sequoia không còn giới hạn bản thân ở “số đô la hiện có thể triển khai”, mà có thể bắt đầu hoạt động dựa trên tổng giá trị tài sản quản lý toàn bộ.
Đây là một thay đổi khổng lồ, biến Sequoia từ một tổ chức chỉ có vài tỷ đô la thành một gã khổng lồ sở hữu hơn 45 tỷ đô la cổ phiếu công cộng (và sắp nhận thêm một món hời lớn từ Stripe).
2. Lợi thế linh hoạt
Thời đại các công ty đầu tư mạo hiểm lớn chỉ vận hành một quỹ duy nhất đã qua rồi. Giống như các công ty đầu tư tư nhân và các tổ chức tài chính đa dạng khác, các nhà đầu tư mạo hiểm hiện đang vận hành nhiều quỹ cùng lúc với các nhà quản lý và chiến lược khác nhau.
Tuy nhiên, cách làm này nếu thiếu một quỹ mẹ sẽ gây ra nhiều rắc rối, dẫn đến việc dòng tiền cuối cùng bị phân bổ một cách kỳ cục. Ví dụ, họ có thể phải thuyết phục LP rằng để đầu tư vào một lĩnh vực này, họ cũng phải đầu tư vào một công cụ khác có thể kém hấp dẫn hơn. Điều này không chỉ làm căng thẳng mối quan hệ với LP, mà còn làm chậm tốc độ các tổ chức tài chính mở quỹ mới để nắm bắt cơ hội đầu tư mới.
Với mô hình mới, tất cả các quỹ con mới của Sequoia chỉ có duy nhất một LP là chính họ, do đó giảm đáng kể ma sát liên quan.
3. Lợi thế tuyển dụng
Trong thời đại làm riêng, các công ty đầu tư mạo hiểm lớn gặp khó khăn về nhân tài—khi bạn có thể dễ dàng tự gây quỹ, giữ phần lớn lợi nhuận cho mình và tránh các mâu thuẫn nội bộ giữa các đối tác, thì tại sao lại muốn gia nhập một gã khổng lồ?
Tôi nghi ngờ rằng Sequoia đã dành vài năm gần đây để suy nghĩ về điều này. Hãy nhìn vào một ví dụ bên trong công ty: Matt Huang rời Sequoia vào năm 2018 để đồng sáng lập Paradigm, một công ty đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa.
Theo những thông tin đã biết, Paradigm hiện đang phát triển rất tốt, trong khi Sequoia gần như bỏ lỡ cơn bùng nổ tiền mã hóa và giờ đang cố gắng sửa chữa sai lầm. Tôi không có dữ liệu nội bộ chi tiết, nhưng tôi có thể đoán được:
Sequoia chắc chắn đã tự hỏi: Tại sao nền tảng của mình lại không thể dung nạp thứ mà Matt Huang muốn xây dựng?
Nếu bạn muốn mở rộng quy mô vốn, bạn cần mở rộng quy mô nhân tài, vậy mà lại nghĩ rằng những người bạn tuyển về sẽ muốn ngồi chung văn phòng để tranh giành thương vụ và tranh cãi về động lực? Dù danh thiếp có "xịn" đến đâu thì cũng vô ích.
Nhưng với quỹ mẹ và các quỹ con được phân bổ theo nhu cầu, Sequoia có thể khiến các nhà đầu tư xuất sắc tiếp theo tin rằng nền tảng của họ phù hợp hơn. Về lý thuyết, bất kỳ ai làm việc cho Sequoia đều có thể có quỹ riêng của mình, và Sequoia là LP duy nhất của họ. Sequoia giải quyết mọi rắc rối liên quan đến việc quản lý LP, giúp nhân tài tập trung hoàn toàn vào việc theo đuổi lợi nhuận đầu tư. Đây là một tầm nhìn tương lai hấp dẫn, có khả năng thu hút và giữ chân thế hệ nhà đầu tư trẻ tiếp theo—khác biệt hoàn toàn với mô hình cũ của các quỹ phòng hộ.
4. Lợi thế về thuế (và quan trọng hơn là vay vốn)
Ai cũng có thể nghĩ đến lợi thế về thuế. Hiện nay thuế ngày càng cao, vì vậy xây dựng một cấu trúc mà bạn không bao giờ phải bán tài sản thường là một ý tưởng hay (trừ khi bạn được miễn thuế—hiện nay nhiều LP trong đầu tư mạo hiểm là miễn thuế).
Tuy nhiên, theo tôi, lợi thế về vay vốn còn quan trọng hơn. Khi bạn sở hữu hàng trăm tỷ đô la tài sản lưu động, bạn có thể tận dụng chúng. Nếu thế hệ tiếp theo của các quỹ đầu tư mạo hiểm có một nền tảng vốn vĩnh viễn có thể sử dụng, thì theo một nghĩa nào đó, họ cuối cùng sẽ trông giống như một phiên bản mới, cải tiến của các quỹ mua bán sáp nhập (acquisition fund).
Họ sẽ không còn phụ thuộc vào một mức đầu tư đô la cụ thể để đi vay cho một giao dịch nhất định, mà có thể dùng bảng cân đối kế toán khổng lồ của mình để vay vốn cho mọi hoạt động đầu tư chính.
Sequoia chưa tiết lộ gì về điều này. Nhưng nếu tôi là người lãnh đạo Sequoia, tôi chắc chắn sẽ chọn đi vay để tài trợ cho công cụ đầu tư tiếp theo, thay vì tiếp tục xin thêm tiền từ các LP.
5. Lợi thế trong việc giành chiến thắng các thương vụ
Roelof Botha, đối tác của Sequoia, khi công bố đã nói về việc điều chỉnh dài hạn với các nhà sáng lập, đặc biệt nhấn mạnh cách các đối tác của Sequoia có thể “làm việc hàng chục năm” trong hội đồng quản trị của các nhà sáng lập dưới mô hình này. Phần nói về hội đồng quản trị trong phát biểu của ông theo tôi không hoàn toàn xác thực. Peter Thiel sau khi bán cổ phiếu Facebook vẫn ở lại hội đồng quản trị lâu dài. Dù Sequoia đã phân phối cổ phần Square từ sớm, nhưng chính Botha vẫn ở lại hội đồng quản trị của Square.
Tuy nhiên, mô hình này sẽ giúp công ty gắn kết tốt hơn với các nhà sáng lập ở một vài khía cạnh cụ thể. Đối với các công ty hậu kỳ có kế hoạch lên sàn, việc có một nhóm nhà đầu tư theo chiến lược “sở hữu vĩnh viễn” quả thực là một giải pháp tốt. Thứ hai, có lẽ mỉa mai hơn, nếu Sequoia có thể xây dựng được câu lạc bộ nhà sáng lập tối thượng (cho phép các công ty đầu tư vào bạn, đồng nghĩa bạn cũng có thể đầu tư ngược lại và trở thành một phần của nền tảng vốn vĩnh viễn trong vài thập kỷ tới), thì điều đó sẽ trở thành một phúc lợi cực kỳ quý giá cho các nhà sáng lập. Trong các thương vụ cạnh tranh khốc liệt, hành động này có thể làm thay đổi cán cân.
6. Chúng ta sẽ đi về đâu?
Theo tôi, câu hỏi cuối cùng là: Liệu động thái này có phải là hành động độc quyền của Sequoia (có ý nghĩa về mặt chiến lược cạnh tranh trong hệ sinh thái tài chính toàn cầu), hay đây sẽ trở thành mô hình mới (hoặc ít nhất là một mô hình mới) cho các công ty đầu tư mạo hiểm? Tôi tin rằng hiện tại nhiều người đang bàn luận về điều này. Nhưng thực tế, đa số không có thương hiệu, mối quan hệ LP hay bảng cân đối kế toán đủ mạnh để bắt chước mô hình này, vì vậy tôi cho rằng sẽ không có ai vội vàng áp dụng.
Tuy nhiên, các quỹ lớn như Tiger Global Management hay các quỹ tư nhân khác nên cảm thấy lo lắng. Sequoia giờ đây không chỉ có tiền và sự linh hoạt, mà còn sở hữu thứ mà họ không có—mối quan hệ hàng chục năm với các nhà sáng lập Thung lũng Silicon, kinh nghiệm hỗ trợ mở rộng quy mô các doanh nghiệp công nghệ lớn nhất, cùng một mạng lưới phi thường.
Bước đi đầu tiên của Sequoia rất tốt. Cuộc đua đã bắt đầu.
Khái niệm quản lý tài sản trong đầu tư mạo hiểm là một điều kỳ lạ. Tôi thực sự hy vọng động thái của Sequoia có thể dọn dẹp điều này. Hầu hết các tổ chức tài chính định nghĩa quy mô tài sản quản lý (AUM) là giá trị ròng tài sản của tất cả các khoản đầu tư mà họ quản lý. Tuy nhiên, các nhà đầu tư mạo hiểm thường nói về AUM theo số tiền họ huy động được và giá trị đầu tư của họ. Về điểm này, Sequoia về cơ bản đang định nghĩa AUM theo cách của các tổ chức tài chính khác.
Tác giả: Sam hiện là đối tác chung tại Slow Ventures và là đồng sáng lập Fin Analytics. Ông từng là Phó Chủ tịch Quản lý Sản phẩm tại Facebook từ năm 2010 đến 2014. Trước khi gia nhập Facebook, Sam sáng lập drop.io, công ty được Facebook mua lại vào năm 2010. Trước drop.io, Sam làm việc tại Bain & Company. Ông đã kết hôn với Jessica Lessin, người sáng lập The Information.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
