Đầu tư vào quỹ VC hàng đầu nhưng bốn năm mất nửa vốn, quỹ tiền mã hóa làm sao vậy?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đầu tư vào quỹ VC hàng đầu nhưng bốn năm mất nửa vốn, quỹ tiền mã hóa làm sao vậy?
Một số quỹ tiền mã hóa trong thị trường tăng giá đã vượt mặt Bitcoin thông qua đòn bẩy hoặc đầu tư sớm, đồng thời cung cấp cơ hội phòng ngừa rủi ro và đa dạng hóa; tuy nhiên hiệu suất dài hạn thì không đồng đều.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: PANews, Zen
Gần đây, Akshat Vaidya, đồng sáng lập và Giám đốc đầu tư của văn phòng gia đình Arthur Hayes - Maelstrom, đã công khai tiết lộ trên X một khoản đầu tư thua lỗ nghiêm trọng, gây ra làn sóng thảo luận rộng rãi trong cộng đồng tiền mã hóa.
Vaidya cho biết ông đã đầu tư 100.000 USD vào quỹ token giai đoạn đầu (Pantera Early-Stage Token Fund LP) của Pantera Capital cách đây bốn năm, nhưng hiện nay giá trị chỉ còn 56.000 USD, gần như mất một nửa vốn gốc.
Để so sánh, Vaidya chỉ ra rằng trong cùng khoảng thời gian đó, giá Bitcoin đã tăng gấp khoảng hai lần, trong khi lợi nhuận từ nhiều dự án tiền mã hóa vòng hạt giống thậm chí tăng vọt 20–75 lần. Ông than thở: «Mặc dù năm cụ thể tham gia thị trường rất quan trọng, nhưng việc thua lỗ 50% trong bất kỳ chu kỳ nào cũng đều là biểu hiện tồi tệ nhất». Nhận xét sắc bén này trực tiếp đặt nghi vấn về hiệu suất của quỹ, gây ra tranh luận sôi nổi trong ngành về hiệu quả hoạt động và mô hình phí của các quỹ tiền mã hóa lớn.
«3/30» trong thời đại thị trường điên cuồng
Cấu trúc phí «3/30» mà Vaidya đặc biệt nhắc đến và chỉ trích nghĩa là thu 3% phí quản lý hàng năm và trích 30% lợi nhuận đầu tư làm phí hiệu suất. Điều này cao đáng kể so với mô hình «2/20» phổ biến ở các quỹ hedge fund và quỹ VC truyền thống, tức là 2% phí quản lý và 20% thù lao hiệu suất.
Trong giai đoạn đỉnh cao bùng nổ của thị trường tiền mã hóa, một số quỹ tổ chức nổi bật đã tận dụng kênh dự án dồi dào và thành tích trước đó để thu phí cao hơn chuẩn mực truyền thống từ nhà đầu tư, ví dụ như 2,5% hoặc 3% phí quản lý, 25% thậm chí 30% chia sẻ lợi nhuận vượt trội. Pantera mà Vaidya chế giễu là điển hình thuộc nhóm thu phí cao.
Theo sự phát triển của thị trường, mức phí của các quỹ tiền mã hóa những năm gần đây cũng đang từng bước điều chỉnh. Sau trải qua các chu kỳ tăng giảm, chịu áp lực đàm phán từ LP và khó khăn huy động vốn, các quỹ tiền mã hóa nói chung đang liên tục chuyển sang cấu trúc phí thấp hơn. Các quỹ tiền mã hóa mới huy động gần đây bắt đầu nhượng bộ về phí, ví dụ giảm phí quản lý xuống 1-1,5% hoặc chỉ thu phí hiệu suất cao hơn đối với phần lợi nhuận vượt trội, nhằm gắn kết lợi ích với nhà đầu tư chặt chẽ hơn.
Hiện nay, các quỹ hedge fund tiền mã hóa thường áp dụng cấu trúc kinh điển «2% phí quản lý và 20% phí hiệu suất», nhưng áp lực phân bổ vốn đã khiến mức phí trung bình giảm xuống. Dữ liệu do Crypto Insights Group công bố cho thấy mức phí quản lý hiện nay gần 1,5%, trong khi phí hiệu suất tùy theo chiến lược và tình trạng thanh khoản mà dao động hướng tới 15%-17,5%.
Quỹ tiền mã hóa khó mở rộng quy mô
Bài đăng của Vaidya đồng thời kích hoạt cuộc tranh luận về quy mô quỹ tiền mã hóa. Vaidya thẳng thắn cho rằng, ngoại trừ một vài trường hợp ngoại lệ, tỷ suất sinh lời của các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa lớn nhìn chung rất kém, đều đang làm hại các đối tác hữu hạn (LP). Ông nói mục đích đăng bài này là dùng dữ liệu để cảnh tỉnh/giáo dục mọi người rằng đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa không thể mở rộng quy mô, ngay cả những thương hiệu nổi bật có nhà đầu tư hàng đầu cũng vậy.
Một luồng quan điểm ủng hộ ý kiến của ông, cho rằng quy mô gây quỹ quá lớn của các quỹ tiền mã hóa giai đoạn đầu lại trở thành gánh nặng hiệu suất. Như Pantera, a16z Crypto, Paradigm – những tổ chức dẫn đầu gần đây lần lượt huy động các quỹ tiền mã hóa quy mô hàng tỷ USD, nhưng việc triển khai hiệu quả lượng vốn khổng lồ như vậy trong thị trường tiền mã hóa còn non trẻ là vô cùng khó khăn.
Trong điều kiện dự trữ dự án có hạn, các quỹ lớn bị buộc phải đầu tư kiểu «rải thảm» vào rất nhiều startup, kết quả là tỷ trọng đầu tư vào mỗi dự án không cao, chất lượng lẫn lộn, phân tán quá mức dẫn đến khó đạt được lợi nhuận vượt trội.
Ngược lại, các quỹ nhỏ hoặc văn phòng gia đình nhờ quy mô vốn vừa phải có thể sàng lọc kỹ càng hơn các dự án, tập trung đánh cược mạnh vào các mục tiêu đầu tư chất lượng cao, người ủng hộ cho rằng chiến lược «nhỏ mà tinh» này dễ dàng đạt được hiệu suất vượt thị trường hơn. Trong bình luận, chính Vaidya cũng bày tỏ đồng tình với quan điểm «vấn đề không nằm ở token giai đoạn đầu, mà ở quy mô quỹ», cũng như «quỹ tiền mã hóa giai đoạn đầu lý tưởng phải nhỏ, linh hoạt».
Tuy nhiên, cũng có những tiếng nói khác phản bác quan điểm cực đoan này. Họ cho rằng mặc dù các quỹ lớn có thể gặp vấn đề lợi suất biên giảm dần khi theo đuổi các dự án sớm, nhưng giá trị của họ trong ngành không nên bị phủ nhận hoàn toàn bởi một khoản đầu tư biểu hiện kém. Các quỹ tiền mã hóa lớn thường sở hữu nguồn lực dồi dào, đội ngũ chuyên nghiệp và mạng lưới ngành rộng khắp, có thể cung cấp dịch vụ gia tăng giá trị sau đầu tư và thúc đẩy sự phát triển toàn bộ hệ sinh thái – điều mà nhà đầu tư cá nhân hay quỹ nhỏ khó có thể sánh kịp.
Hơn nữa, các quỹ lớn thường có khả năng tham gia các vòng gọi vốn quy mô lớn hơn hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng, mang lại nguồn vốn sâu rộng cần thiết cho ngành. Ví dụ, một số dự án blockchain công cộng, sàn giao dịch cần gọi vốn hàng trăm triệu USD trở lên không thể thiếu sự tham gia của các quỹ tiền mã hóa lớn. Do đó, sự tồn tại của các quỹ lớn là hợp lý, chỉ cần kiểm soát tốt sự phù hợp giữa quy mô quỹ và cơ hội thị trường, tránh phình to quá mức.
Đáng chú ý, trong tranh cãi lần này, một số bình luận cho rằng hành động công khai chỉ trích đồng nghiệp của Vaidya mang đậm ý nghĩa «marketing» – với tư cách là người đứng đầu văn phòng gia đình Arthur Hayes, gần đây ông cũng đang xây dựng chiến lược khác biệt và huy động vốn cho quỹ của mình – Maelstrom đang chuẩn bị gây quỹ một quỹ mới trị giá hơn 250 triệu USD, dự kiến sẽ mua lại các công ty cơ sở hạ tầng và dữ liệu tiền mã hóa quy mô trung bình.
Vì vậy, Vaidya bị nghi ngờ mượn việc chỉ trích đối thủ để làm nổi bật định vị khác biệt của Maelstrom là tập trung vào đầu tư giá trị và dòng tiền. Mike Dudas, đồng sáng lập 6th Man Ventures, cho rằng nếu muốn quảng bá hiệu suất quỹ mới của văn phòng gia đình, lẽ ra nên dùng thành tích thực tế của bản thân, chứ không phải tìm sự chú ý bằng cách công kích người khác.
«Không chiến lược nào tốt bằng mua BTC»
Vaidya dùng trải nghiệm cá nhân so sánh lợi nhuận quỹ và chiến lược đơn giản chỉ cần nắm giữ Bitcoin, gợi lên một chủ đề cũ rích: đối với nhà đầu tư, việc giao tiền cho các quỹ tiền mã hóa có thực sự tốt hơn là tự mua Bitcoin?
Câu hỏi này ở các thời kỳ khác nhau có thể có câu trả lời khác nhau.
Trong các chu kỳ tăng giá trước đó, một số quỹ tiền mã hóa hàng đầu từng vượt trội rõ rệt so với Bitcoin. Ví dụ, trong cơn sốt thị trường năm 2017 và 2020–2021, các nhà quản lý quỹ nhạy bén đã đạt được lợi nhuận vượt xa mức tăng của Bitcoin thông qua việc triển khai sớm vào các dự án mới nổi hoặc sử dụng chiến lược đòn bẩy.
Các quỹ xuất sắc còn có thể cung cấp quản lý rủi ro chuyên nghiệp và bảo vệ trong xu hướng giảm: khi giá Bitcoin giảm một nửa hoặc sâu hơn trong thị trường gấu, một số quỹ hedge fund nhờ chiến lược bán khống và phòng hộ định lượng đã tránh được thua lỗ nghiêm trọng, thậm chí đạt lợi nhuận dương, từ đó giảm tương đối rủi ro biến động.
Thứ hai, đối với nhiều tổ chức và nhà đầu tư cá nhân giàu có, các quỹ tiền mã hóa cung cấp tiếp cận đa dạng hóa và kênh chuyên nghiệp. Quỹ có thể tham gia vào các lĩnh vực mà nhà đầu tư cá nhân khó tham gia, như các dự án token vòng gọi vốn riêng, đầu tư cổ phần giai đoạn đầu, lợi nhuận DeFi... Những dự án hạt giống mà Vaidya nhắc đến tăng trưởng 20–75 lần, nếu không có kênh và đánh giá chuyên môn của quỹ, nhà đầu tư cá nhân rất khó tham gia với định giá giai đoạn đầu – tất nhiên前提是 người quản lý quỹ thực sự có năng lực chọn dự án và thực thi xuất sắc.
Xét dưới góc độ dài hạn, thị trường tiền mã hóa biến động nhanh chóng, đầu tư chuyên nghiệp và nắm giữ thụ động mỗi bên đều có bối cảnh phù hợp.
Đối với những người làm trong và đầu tư vào lĩnh vực tiền mã hóa, sự việc xoay quanh quỹ Pantera lần này mang đến một cơ hội – trong thị trường tiền mã hóa luân phiên tăng giảm, chỉ khi đánh giá lý trí và lựa chọn phương thức đầu tư phù hợp với chiến lược bản thân mới có thể tối đa hóa tăng trưởng tài sản.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
