Thị trường VC trong cộng đồng tiền mã hóa đang dần biến mất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường VC trong cộng đồng tiền mã hóa đang dần biến mất
Kỷ nguyên "mất trọng lực" của các quỹ VC tiền mã hóa có lẽ đang ươm mầm cho sự ra đời của một ngôi sao tiếp theo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Ada, TechFlow
Tháng 4 năm 2025, ABCDE – quỹ VC tiền mã hóa nổi tiếng do Đỗ Quân sáng lập – tuyên bố ngừng đầu tư vào dự án mới và ngừng gây quỹ cho giai đoạn hai.
Cơ quan đầu tư từng sôi động này sẽ chuyển trọng tâm sang quản lý sau đầu tư và sắp xếp thoái vốn cho các dự án đã rót vốn, trở thành hình ảnh thu nhỏ cho hiện trạng của các quỹ VC tiền mã hóa.
Năm 2024, chúng tôi từng đưa tin về làn sóng "bảo vệ quyền lợi" của một loạt quỹ VC tiền mã hóa. Khi đó, nhiều đối tác cấp cao gác lại ánh hào quang của danh xưng “VC”, chuyển mình sang làm dự án hoặc thị trường thứ cấp, chỉ vì một câu nói: “Làm VC không kiếm được tiền.”
Một năm trôi qua, thị trường tăng giá thực sự đã đến.
Bitcoin liên tục trụ vững trên mốc 100.000 USD, Ethereum quay trở lại mức 4.000 USD, trên thị trường thứ cấp thỉnh thoảng vang lên những tiếng reo hò bùng nổ giàu có. Tuy nhiên, khi ống kính hướng về thị trường sơ cấp, các quỹ VC tiền mã hóa lại đang sống khó khăn hơn cả chu kỳ trước.
Tiền thì chưa kiếm được, mà tiếng xấu thì đã mang đầy thân.
Họ bị sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và bên phát hành dự án ép chặt trong chuỗi sinh thái;
Lý luận đầu tư của họ bị phá vỡ hoàn toàn sau khi các câu chuyện sụp đổ;
Họ không gây quỹ được, còn bị chất vấn rằng “tác dụng chẳng bằng một KOL”.
VC tiền mã hóa, tương lai sẽ đi về đâu?
VC tiền mã hóa hiện giờ ra sao?
Trong chu kỳ trước, các quỹ VC tiền mã hóa quen với việc đặt cược nhanh chóng. Họ săn đuổi các xu hướng kể chuyện, sẵn sàng rót tiền vào những dự án chưa có sản phẩm, thậm chí chưa có đội ngũ hoàn chỉnh, chỉ cần câu chuyện đủ hấp dẫn là có thể khiến LP và thị trường thứ cấp phải trả giá.
Đó là thời đại “kể chuyện quan trọng hơn làm sản phẩm”, nhưng bước vào năm 2024–2025, logic này bỗng dưng mất hiệu lực.
Vậy, các quỹ VC tiền mã hóa châu Á từng sôi động ngày xưa nay ra sao?
Dữ liệu từ RootData cho thấy, so với năm 2024, số lần tham gia đầu tư của các quỹ VC tiền mã hóa châu Á trên thị trường sơ cấp từ đầu năm 2025 đến nay giảm mạnh theo dạng sụt lở.
Lấy ví dụ ba ông lớn VC tiền mã hóa từng hoạt động tích cực nhất trong chu kỳ trước: SevenX Ventures có khoản đầu tư công khai cuối cùng vào tháng 12 năm 2024; Foresight Ventures giảm số lượng đầu tư từ 54 xuống còn 5; HashKey Capital cũng giảm từ 51 xuống còn 18 lần.
Trong Top 10 tổ chức đầu tư năng động nhất năm 2024, OKX Ventures dẫn đầu với 72 lần tham gia, nhưng con số này đã giảm mạnh xuống còn 12 lần trong năm 2025.
Theo quan sát của Jack, một đối tác của quỹ VC tiền mã hóa, hiện tại các quỹ VC tiền mã hóa phân hóa nghiêm trọng. Các quỹ quy mô nhỏ và vừa đặc biệt khó khăn, nhiều đơn vị buộc phải chuyển đổi mô hình.
Anh đưa ra nhận định:
Giai đoạn 2023–2025, khoảng 5–7% quỹ VC tiền mã hóa chuyển sang kinh doanh dịch vụ marketing/đại diện KOL;
Khoảng 8–10% chuyển thành cơ quan tập trung vào ươm tạo/hỗ trợ sau đầu tư, đội ngũ hậu cần mở rộng 30–50%;
Đa số các tổ chức khác ứng phó bằng cách: chuyển sang thị trường thứ cấp, hoặc kéo dài chu kỳ quỹ, cắt giảm chi phí quản lý, thậm chí tìm kiếm các con đường thoái vốn hợp quy như ETF/DAT/PIPE.
Nói cách khác: VC biến thành nhà cung cấp dịch vụ, hoặc trực tiếp trở thành “con bạc lớn giữa đám cỏ non”.
Mark, cựu nhà đầu tư VC tiền mã hóa, nói thẳng hơn: “Hiện tại, các tổ chức thuần đầu tư sơ cấp gần như tự sát.”
LD Capital chuyển sang thị trường thứ cấp, người sáng lập Dịch Lý Hoa trở thành “kỳ thủ vỗ béo ETH”, vẫn duy trì được độ hiện diện.
Bên cạnh đó, một số quỹ VC tiền mã hóa đang “bị buộc” tham gia đầu tư vào AI.
Ngay từ tháng 3, Jocy – đối tác sáng lập IOSG – đã đăng bài trên mạng xã hội cho biết một dự án khác trong danh mục đầu tư của cô lại chuyển sang làm AI. Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa nhận ra danh mục của mình vô thức xuất hiện hàng loạt startup AI, họ cũng đành dùng chân để bỏ phiếu.
Ví dụ, Bixin Ventures giảm mạnh đầu tư vào ngành tiền mã hóa, chuyển sang đầu tư vào các công ty mới nổi trong lĩnh vực AI như IntelliGen AI, tập trung vào lĩnh vực y tế AI.
Chuyển đổi còn là một hình thức tự cứu tích cực, một số tổ chức trực tiếp tuyên bố ngừng đầu tư. ABCDE – quỹ VC tiền mã hóa nổi tiếng do Đỗ Quân sáng lập – tuyên bố vào tháng 4 năm 2025 ngừng đầu tư vào dự án mới và ngừng gây quỹ cho giai đoạn hai, sau này sẽ tập trung vào quản lý sau đầu tư và sắp xếp thoái vốn cho các dự án đã đầu tư.
“ABCDE khá trung thực, công khai nói không làm nữa, nhưng còn nhiều quỹ VC tiền mã hóa khác chết mà không ai báo tang,” một nhân viên VC phỏng vấn bình luận.
Cùng với số lần tham gia giảm mạnh, mô hình nền tảng của thị trường sơ cấp tiền mã hóa hiện tại đang thay đổi, theo lời Jack nói, tức là chuyển từ “đầu cơ dựa trên dòng tiền và câu chuyện” sang “xây dựng hạ tầng dựa trên dòng tiền và tuân thủ quy định”.
Những năm gần đây, logic đầu tư của các quỹ VC tiền mã hóa phụ thuộc rất lớn vào câu chuyện. Nhưng dữ liệu gây quỹ năm 2024–2025 cho thấy rõ xu hướng đảo chiều: theo dữ liệu Pitchbook, tổng vốn gây quỹ toàn cầu của các quỹ VC tiền mã hóa/blockchain trong Q2/2025 chỉ đạt 1,97 tỷ USD, giảm 59% theo quý, mức thấp nhất kể từ năm 2020; đồng thời tỷ lệ vòng gọi vốn giai đoạn sau vượt quá 50%, nghĩa là nhà đầu tư ngày càng chú trọng vào các dự án trưởng thành có doanh thu thực tế, dòng tiền có thể kiểm chứng.
“Các dự án khởi nghiệp theo kiểu kể chuyện ngày càng khó huy động vốn, trong khi các dự án mang lại doanh thu và lợi nhuận (như sàn giao dịch, nhà phát hành stablecoin, giao thức RWA) dễ dàng thu hút vốn hơn,” Đại Sơn, đối tác Waterdrip Capital, nói.
Bên cạnh đó, hiệu ứng “niêm yết” của các sàn giao dịch hàng đầu trong chu kỳ này cũng suy giảm mạnh. Trước đây, chỉ cần niêm yết trên sàn giao dịch chính là có thể tạo thanh khoản định giá. Nhưng từ năm 2025, mặc dù số lượng niêm yết trên Binance tăng, song tác động nâng giá trên thị trường thứ cấp đã suy yếu. Theo dữ liệu CoinGecko, trong nửa đầu năm, giá trung bình của các đồng tiền mới giảm hơn 42% sau 30 ngày kể từ TGE. Đồng thời, các con đường thoái vốn cũng xuất hiện hướng đi mới, ví dụ như ETF hợp quy / quỹ token hóa (DAT), hoặc mua lại theo giao thức, quỹ sinh thái và các kỹ thuật tạo thanh khoản thứ cấp có cấu trúc.
“Sự thay đổi này không có nghĩa là ‘đầu cơ biến mất’, mà là cửa sổ đầu cơ ngắn lại, lợi nhuận Beta nhường chỗ cho lọc chọn Alpha,” Jack nói.
Tình thế bế tắc của VC
Có thể tóm gọn tình cảnh hiện tại của các quỹ VC tiền mã hóa bằng một câu: không kiếm được tiền.
Chuyên gia phân tích tiền mã hóa KK thừa nhận, điều đầu tiên và quan trọng nhất là hiện tại vị trí sinh thái của các quỹ VC tiền mã hóa trong cộng đồng tiền mã hóa nằm ở phía sau. Một dự án thường khóa cổ phần dành cho VC từ 1-3 năm, nhưng do ngành tiền mã hóa thay đổi câu chuyện rất nhanh, có thể đến khi mở khóa thì thời điểm của dự án theo kiểu kể chuyện đã qua, giá token giảm mạnh, thậm chí tiệm cận mức 0. Thậm chí có dự án chưa kịp lên sàn đã tuyên bố chết.
Bên cạnh đó, nhiều quỹ VC tiền mã hóa trong chu kỳ trước đã gánh quá nhiều dự án định giá cao, đến chu kỳ này logic bị bác bỏ, dữ liệu doanh thu thực tế hoàn toàn không thể hỗ trợ mức định giá cao.
“Lúc đó có nhiều VC mua lại các dự án nước ngoài ở đỉnh, một mặt nghĩ rằng định giá càng cao thì càng ổn định, mặt khác là để có thể cùng đầu tư với các quỹ đầu tư nổi tiếng nước ngoài, giúp nâng cao uy tín thương hiệu. Nhưng hiện tại nhìn lại, đa số đều thua lỗ,” KK nói.
Quan trọng nhất, các quỹ VC tiền mã hóa không có khả năng thương lượng. “Về bản chất, họ chỉ có thể cung cấp tiền,” Mark nói.
Một người được phỏng vấn thậm chí nói thẳng: “Trên thị trường này, tiền của VC còn không bằng giá trị của một KOL Twitter.”
Dự án cần nhất điều gì?
Không chỉ là tiền, mà là “nguồn lực thanh khoản”.
Nhà tạo lập thị trường có thể tạo độ sâu trên thị trường thứ cấp, việc niêm yết của sàn giao dịch quyết định trực tiếp liệu bên phát hành có thể thoát khỏi thanh khoản hay không, KOL hô hào có thể giúp bên phát hành bán coin và chốt lời nhanh hơn… Những người tham gia tạo thanh khoản này thường giành lấy các mã giá rẻ nhất trước, rồi bán lại cho VC với định giá gấp nhiều lần. Kết quả là: VC tiền mã hóa bỏ tiền nhiều nhất, nhưng lại nhận được mức giá tệ nhất.
Do đó, một hiện tượng nghịch lý xảy ra: trong thị trường tiền mã hóa, các quỹ VC lại trở thành nhóm có ít quyền thương lượng nhất, họ không bằng sàn giao dịch, không bằng nhà tạo lập thị trường, thậm chí không bằng cả KOL.
“Vua vốn” trên thị trường sơ cấp lại trở thành “đuôi chuỗi sinh thái” trong ngành tiền mã hóa.
Tình trạng khó gây quỹ
Nếu “không kiếm được tiền” là khó khăn sinh tồn của VC, thì “không gây quỹ được” chính là thử thách sống còn.
Theo dữ liệu PitchBook, tổng vốn gây quỹ của các quỹ VC tiền mã hóa toàn cầu trong Q2/2025 chỉ đạt 1,97 tỷ USD, giảm 59% theo quý, trái ngược hoàn toàn với mức cao điểm hơn 10 tỷ USD mỗi quý trong năm 2021.
Tại sao nhiều LP truyền thống không còn rót vốn? Ngoài việc các dự án họ đầu tư trong chu kỳ trước không sinh lời, từng ăn亏 một lần, còn vì “trong thế giới tiền mã hóa có cách kiếm tiền đơn giản hơn,” Đại Sơn cho biết, “ví dụ như mua các đồng chính, đào DeFi, chênh lệch quyền chọn, lợi nhuận trung bình đều trên 30%, nên rất khó thuyết phục LP đầu tư vào VC, vốn cần vài năm mới rút vốn và xác suất thua lỗ vẫn rất cao.”
Mặt khác, các nhà tài trợ cũng đang thay đổi.
Jack quan sát thấy, hiện nay các LP đô la Mỹ truyền thống đang thu hẹp, thay vào đó là các quỹ chủ quyền Trung Đông như Mubadala, QIA, cùng các văn phòng gia đình châu Á, đặc biệt ở Singapore và Hồng Kông, nơi có nhiều văn phòng gia đình thông qua FO và các quỹ đa chiến lược để phân bổ vốn vào thị trường thứ cấp và cổ phần sớm trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Nhưng khẩu vị của các LP mới này khắt khe hơn:
Họ yêu cầu dòng tiền thực tế, không còn trả tiền cho bản thuyết trình PowerPoint; yêu cầu lưu ký hợp quy, kiểm toán và giấy phép quỹ để tránh bị cơ quan quản lý tấn công; thích các quỹ hỗn hợp kết hợp thị trường thứ cấp và sơ cấp, có thể hiện thực hóa một phần lợi nhuận trong ngắn hạn…
Khắc nghiệt hơn, tiền ngày càng tập trung vào một số ít đơn vị hàng đầu.
“Trừ khi có sự khác biệt chuyên sâu mạnh mẽ hoặc nguồn lực then chốt, nếu không các quỹ nhỏ và vừa càng khó thu hút LP,” Jack nói.
Và tình trạng khó gây quỹ, đối với các quỹ VC tiền mã hóa nguyên bản càng đặc biệt chết người. Một mặt họ cần liên tục gây quỹ bên ngoài, mặt khác lại thiếu nguồn lực phối hợp công nghiệp để hỗ trợ. Đối với các quỹ VC có nền tảng từ sàn giao dịch hoặc nhà tạo lập thị trường, hoặc các quỹ sử dụng vốn tự có, họ không chỉ có tiền mà còn có nguồn lực công nghiệp, tự tin hơn trong việc giành được các mã giá rẻ, nhưng các quỹ VC tiền mã hóa nguyên bản buộc phải vượt qua thử thách sống còn này.
Nói thẳng hơn: trên thị trường này, LP không thiếu cơ hội đầu tư, họ thiếu là tính chắc chắn, còn các quỹ VC tiền mã hóa nguyên bản lại chính là thứ không thể cung cấp điều đó.
Lối thoát ở đâu?
Mặc dù thực trạng thị trường sơ cấp hiện tại bi thảm như vậy, nhưng những người chơi vẫn đang bám trụ trên thị trường tin rằng đây chỉ là giai đoạn đau đớn tạm thời, đợi sau khi rửa牌 xong, những ai còn ngồi lại trên bàn mới có tư cách hưởng thành quả thành công.
Đối với tương lai, họ vẫn giữ thái độ lạc quan.
“Trong biến động hiện tại đang ươm mầm những cơ hội mới,” Đại Sơn nói, “ví dụ như stablecoin, có người dự đoán lượng phát hành stablecoin trong tương lai sẽ vượt quá 3 nghìn tỷ USD, quanh 3 nghìn tỷ này, các dịch vụ thanh toán, bù trừ, hợp quy tất yếu sẽ诞生 một loạt tiêu chuẩn mới. Đây là cơ hội mà các quỹ VC tiền mã hóa vẫn có thể bố trí sớm.”
Những câu chuyện vĩ mô hơn cũng hấp dẫn không kém. Theo báo cáo Citi GPS 2024, dự kiến đến năm 2030, quy mô tài sản được token hóa có thể đạt 10–16 nghìn tỷ USD. Dù là nền tảng thanh toán trên chuỗi hay đầu phát hành tài sản thế giới thực (RWA), đều mở ra điểm vào cho các quỹ VC.
“Và trong mỗi chu kỳ, quanh tài sản mới luôn诞生 những cơ hội mới, dù là sàn giao dịch, sản phẩm phái sinh tài chính hay các dự án DeFi sáng tạo, đều mang lại sức sống cho thị trường,” Mark nói.
Nhưng nếu các quỹ VC tiền mã hóa muốn sống sót trong cuộc chơi này, họ phải tái cấu trúc hoàn toàn vai trò của mình.
Họ có thể thoát khỏi danh phận nhà đầu tư tài chính thuần túy, cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường, tuân thủ quy định, hỗ trợ thanh khoản, thậm chí trực tiếp tham gia vận hành dự án. Mô hình này giống “ngân hàng đầu tư” hơn là VC truyền thống.
Hoặc xây dựng quỹ có cấu trúc, sử dụng các công cụ kỹ thuật tài chính như DAT, PIPE, SPAC để thiết kế nhiều con đường thoái vốn cho LP, biến “câu chuyện bất định” thành “dòng tiền có thể dự kiến”.
Họ còn phải xây dựng năng lực nghiên cứu và dữ liệu thực sự, lấy doanh thu trên chuỗi, giữ chân người dùng, phí giao thức – những chỉ số định lượng được – làm trung tâm, chứ không tiếp tục đặt cược vào “câu chuyện ảo” tiếp theo.
Những hướng đi này có thể là lá bài cuối cùng của các quỹ VC tiền mã hóa.
Tuy nhiên, điều kỳ lạ của lịch sử là, những người thực sự tồn tại đến cuối cùng, thường chính là những người sống sót qua môi trường khắc nghiệt nhất. “Kỷ nguyên mất trọng lực” của các quỹ VC tiền mã hóa, có lẽ đang ươm mầm cho sự xuất hiện của ngôi sao tiếp theo.
Bởi rốt cuộc, chỉ những người chơi vẫn đứng vững trên đống đổ nát mới có tư cách đón chào thị trường tăng giá tiếp theo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
