Nút Mua Biến Mất

Ranh giới tài chính giữa các quốc gia trông có vẻ phức tạp, nhưng khi落到 tài khoản cá nhân, thường chỉ là một nút bấm.

Sau ngày 12 tháng 6 năm 2026, người dùng đại lục Trung Quốc của hai công ty môi giới chứng khoán lớn nhất Trung Quốc là Futu và Tiger mở tài khoản môi giới chứng khoán Mỹ của họ, vị thế và tài sản vẫn còn, cũng có thể bán và chuyển tiền ra, nhưng không thể nạp tiền, mua hoặc tăng vị thế nữa.

Khi vốn bắt đầu có xu hướng thoát khỏi sự kiểm soát của nhà nước, việc siết chặt quy định thường hạn chế trước hết không gian lựa chọn và phân bổ tài sản của cá nhân.

Lần dọn dẹp业务美股 của các công ty môi giới xuyên biên giới này của Trung Quốc khiến người ta nhớ lại việc dọn dẹp crypto gần mười năm trước. Cả hai hành động đều siết chặt toàn diện các rủi ro tài chính có ảnh hưởng bất lợi lâu dài đến thanh khoản địa phương của quốc gia, và nghiêm ngặt vạch ra các kênh tài sản mà người dùng trong nước có thể giao dịch.

Đối với nhiều gia đình Trung Quốc, kênh này không chỉ đáp ứng nhu cầu đầu tư. Sau khi tăng trưởng tiền lương chậm lại và giá trị bất động sản Trung Quốc缩水 mạnh, việc phân bổ vào các doanh nghiệp chất lượng toàn cầu có thể là một trong số ít con đường vẫn còn cơ hội tạo bước nhảy vọt về tài sản cho gia đình Trung Quốc trong hai mươi năm tới. Giờ đây, con đường này cũng đang bắt đầu thu hẹp.

Vạn Lý Trường Thành Vốn Của Trung Quốc

Kế hoạch thực hiện chỉnh trị tổng hợp các hoạt động kinh doanh chứng khoán, hợp đồng tương lai và quỹ xuyên biên giới bất hợp pháp do Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc và tám bộ ngành khác cùng phát hành viết rất rõ: Trong vòng hai năm sẽ đóng cửa hoàn toàn tất cả các hoạt động đầu tư xuyên biên giới bất hợp pháp, kể từ ngày nay cấm mở bất kỳ tài khoản mới nào, dòng vốn流入, chỉ cho phép vốn hiện có chuyển ra hoàn toàn trong hai năm, và ngoài dịch vụ tài chính ra, tất cả các cơ sở hỗ trợ và dịch vụ xung quanh đầu tư xuyên biên giới, bao gồm cả thông tin xuất hiện trên mạng trong nước cũng bị cấm hoàn toàn.

Đồng thời, Futu và Tiger lần lượt bị phạt 1,85 tỷ (270 triệu USD) và 410 triệu (60,7 triệu USD) nhân dân tệ, giá cổ phiếu có lúc giảm mạnh 45% và 30% trước giờ giao dịch, tuyên bố thời đại người dùng trong nước Trung Quốc tự do mua bán cổ phiếu Mỹ bên lề quy định chính thức hạ màn.

Trên thực tế, đây không phải là một sự kiện đột phát đơn lẻ, Trung Quốc những năm gần đây vẫn đang dần siết chặt các kênh đầu tư ra nước ngoài bằng nhân dân tệ vốn từng hợp pháp trong quá khứ, bắt đầu từ việc gõ cửa cảnh cáo đến chỉnh đốn các công ty môi giới:

• 2021/11：Ủy ban Chứng khoán gặp gỡ lãnh đạo cấp cao của Futu (FUTU) và Tiger (TIGR)
• 2022/12：Hai công ty bị định tính là kinh doanh bất hợp pháp, cấm mở tài khoản đại lục mới
• 2023/5：App bị gỡ khỏi các cửa hàng ứng dụng đại lục
• 2026/5：Chính thức立案 điều tra＋Tám bộ ngành联合整治

Để duy trì tỷ giá hối đoái nhân dân tệ và quyền tự chủ chính sách tiền tệ, kiểm soát vốn từ lâu đã là khuôn khổ chiến lược của Trung Quốc để chống lại bá quyền đồng đô la, hạn chế đầu tư xuyên biên giới chỉ là một mắt xích trong đó. Mục tiêu của chính quyền Bắc Kinh rất rõ ràng: Tiền kiếm được trong lãnh thổ Trung Quốc nên được nuôi dưỡng lại nền kinh tế địa phương, không thể chảy ra ngoài vô hạn.

Bất kỳ hoạt động tài chính nào trái ngược với chiến lược quốc gia, thậm chí liên quan đến các doanh nghiệp đổi mới địa phương xuất sắc nhất, ưu tiên của chính quyền Bắc Kinh luôn là ổn định tài chính và quyền lực tiền tệ trong nước lớn hơn tất cả:

• Toàn diện封禁加密货币：Buộc nhiều thợ đào Trung Quốc nắm giữ thiết kế trung tâm dữ liệu tiên tiến và khả năng tích hợp năng lượng phải ra nước ngoài; Buộc đồng tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu phải ra nước ngoài
• Can thiệp vào vụ bán TikTok của ByteDance tại Mỹ: Buộc ByteDance cắt bỏ tài sản chất lượng nhất, hoãn vô thời hạn kế hoạch niêm yết của công ty mẹ
• Phủ quyết vụ mua lại Manus: Buộc Manus chuyển sang tìm kiếm sự hỗ trợ từ các bên vốn địa phương Trung Quốc, tìm kiếm khả năng niêm yết tại thị trường chứng khoán Hồng Kông

Quy định cứng rắn không chỉ là hạn chế dòng chảy vốn, mà còn ngăn chặn sự di chuyển ra ngoài của các nguồn lực关键 như công nghệ, nhân tài, dữ liệu, chuỗi cung ứng. Giữ lại các yếu tố cốt lõi này trong nước, sau đó dùng vốn trong nước hỗ trợ doanh nghiệp địa phương, mới có thể nâng cao năng lực cạnh tranh quốc gia từ gốc rễ.

Trong vòng toàn cầu hóa trước, Trung Quốc còn có thể dựa vào chuỗi cung ứng sản xuất để nổi bật; nhưng trong thời đại AI, Trung Quốc đối mặt không chỉ là OpenAI, Anthropic, mà còn là những gã khổng lồ công nghệ như Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet những người đã trải qua bong bóng mạng. Chúng không chỉ có hơn mười năm tích lũy công nghệ, mà còn dựa vào thị trường vốn khổng lồ của Mỹ, về khả năng huy động vốn và đòn bẩy tài chính, có thể chênh lệch với doanh nghiệp Trung Quốc không chỉ hai bậc số lượng. Vì vậy giữ thanh khoản và vốn tư nhân trong nước, tập trung vốn hỗ trợ doanh nghiệp công nghệ địa phương, là việc cấp bách hiện nay của Trung Quốc.

Cường độ chỉnh đốn tài chính cứng rắn,配合 một loạt hỗ trợ cho thị trường chứng khoán Hồng Kông và bảng khoa học sáng tạo A 股, về chiến lược khuyến khích các doanh nghiệp có công nghệ cốt lõi và nhạy cảm dữ liệu ưu tiên chọn niêm yết tại A 股 hoặc Hồng Kông, thay vì phát hành ADR tại Mỹ, mang lại là thao tác vốn "Đông thăng Tây lạc" mà các doanh nhân Trung Quốc thuận theo Bắc Kinh lựa chọn: Năm 2025, tổng giá trị IPO của thị trường chứng khoán Hồng Kông khoảng 285 tỷ đô la Hồng Kông (36 tỷ USD), lần nữa đứng đầu toàn cầu kể từ năm 2019, vượt xa thứ hai là Nasdaq với 27,5 tỷ USD. Tỷ lệ doanh nghiệp niêm yết tại cả A 股 và thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng đang tiếp tục tăng, đến nửa đầu năm nay đã chiếm gần 6 thành.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Có thể thấy Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đang được xây dựng thành trung tâm hấp thụ thanh khoản toàn cầu cho các doanh nghiệp vốn Trung Quốc, đồng thời nắm chặt quyền quản trị trong tay Trung Quốc.

Do đó, việc dọn dẹp toàn diện các công ty môi giới chứng khoán Mỹ lần này, không chỉ là ngăn chặn vốn địa phương tiếp tục cung cấp phí định giá cho thị trường vốn Mỹ. Trong tình huống Trung Quốc đã bỏ lỡ cơ hội tiên phong của ngành AI, ý nghĩa chiến lược đằng sau bước đi này, có thể vượt xa tất cả các biện pháp kiểm soát vốn trong quá khứ.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc lo âu

Theo factsheet của MSCI World Index cuối tháng 6 năm 2026, mười thành phần hàng đầu合计 chiếm 25,74% trọng số chỉ số, hầu hết đều là các công ty công nghệ và AI liên quan của Mỹ. Những công ty này nắm giữ quyền sở hữu dòng tiền tương lai như sức mạnh tính toán AI, nền tảng đám mây, chip, mạng quảng cáo, hệ điều hành, cổng tiêu dùng, xe điện, internet vệ tinh, hệ thống phân phối tài sản sản xuất toàn cầu tập trung trong tay少数 công ty. Sự tập trung cực đoan này dẫn đến "hiệu ứng hút nước" của vốn thụ động toàn cầu. Do các quỹ chỉ số thụ động phân bổ nghiêm ngặt theo trọng số vốn hóa, trong bất kỳ thanh khoản toàn cầu mới nào (ví dụ: định投 lương hưu các nước, phân bổ quỹ tài sản chủ quyền), cứ mỗi 100 USD thì có gần 26 USD chảy vào 10 công ty công nghệ Mỹ này một cách机械性. Điều này tiếp tục đẩy cao phí định giá của chúng, trao cho chúng lợi thế tài chính rẻ gần như vô tận trong thế giới thực, để mua lại, nghiên cứu và cuối cùng khóa chặt hoàn toàn các tài sản số và vật lý cốt lõi trong tương lai.

Nhận các câu chuyện của Wildon Wu trong hộp thư của bạn

Tham gia Medium miễn phí để nhận cập nhật từ tác giả này.

Ghi nhớ tôi để đăng nhập nhanh hơn

Khi một phần tư tăng trưởng kinh tế toàn cầu被这些公司捕获, nhưng người dân Trung Quốc bình thường lại không có bất kỳ phương tiện đơn giản nào để nắm bắt beta thời đại rõ ràng nhất này.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Phân bố ngành của thị trường A Trung Quốc lại là một bộ mặt hoàn toàn khác. Trong lịch sử của沪深 300（CSI 300）, khối tài chính（Financials）lâu dài chiếm vị trí chủ đạo tuyệt đối, trọng số thường duy trì ở mức 20% đến 30%. Tuy nhiên, vào cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, trọng số của khối Công nghệ Thông tin（Information Technology）mới lần đầu tiên thực hiện được sự vượt qua mang tính lịch sử, chính thức vượt qua khối tài chính trở thành ngành có trọng số lớn nhất thị trường A.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Hai mươi năm qua, động cơ tăng trưởng kinh tế Trung Quốc là "Bất động sản + Cơ sở hạ tầng", điều này đòi hỏi mở rộng tín dụng cực kỳ lớn. Ngân hàng và các tổ chức tài chính phi ngân hàng đã trở thành trung tâm dòng tiền lớn nhất, chiếm vị trí chủ đạo trong chỉ số. Nhưng cấu trúc vĩ mô những năm gần đây đã xảy ra thay đổi căn bản, thể hiện rất rõ sự cộng hưởng giữa ý chí chiến lược quốc gia mang đặc sắc Trung Quốc và dẫn dắt thanh khoản cấu trúc:

1. Chuyển hướng chu kỳ tín dụng: Cùng với việc kiểm soát nợ địa phương và đòn bẩy bất động sản, tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán của khối tài chính truyền thống chậm lại đáng kể, trung tâm định giá dịch chuyển xuống.
2. Thanh khoản cấu trúc của ngân hàng trung ương: Trong năm qua, một lượng lớn công cụ chính sách tiền tệ cấu trúc (như tái cấp vốn đổi mới công nghệ) đã được phân bổ chính xác. Thanh khoản được bơm trực tiếp vào các lĩnh vực công nghệ cứng, thay thế bán dẫn nội địa và sản xuất cao cấp.
3. Định giá vốn của "Lực lượng sản xuất mới": Thị trường vốn đang định giá lại cho "tự chủ可控" và "tự lực tự cường công nghệ". Các công ty trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán, thiết bị bán dẫn, vật liệu cao cấp... đã nhận được phí định giá và nghiêng về vốn cực cao.

Sự chậm nhịp này không chỉ phản ánh trong tỷ lệ chiếm đóng của cấu trúc ngành trong chỉ số, mà còn phản ánh trong biểu hiện thị trường chứng khoán. Kể từ khi ChatGPT ra mắt năm 2022, Trung Quốc với tư cách là nền kinh tế lớn thứ hai toàn cầu, mức tăng thị trường chứng khoán lại đứng chót bảng trong top 5 nền kinh tế. Nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc chỉ có thể ôm lấy hạn mức đầu tư hạn chế trong tài khoản, nhìn mình bị loại khỏi hệ thống tài sản mới.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Nhu cầu đầu tư xuyên biên giới trong nước Trung Quốc không chỉ là cái gọi là「sùng ngoại」, mà là khi các doanh nghiệp công nghệ địa phương Trung Quốc biểu hiện bình thường, bất động sản缩水 mạnh, cảm giác tước đoạt tương đối về tài sản đã đẩy sự lo âu của nhà đầu tư nhỏ lẻ lên đỉnh điểm. Các ETF theo dõi thị trường nước ngoài, năm nay thậm chí xuất hiện phí溢价 lên đến 10% trong thị trường A.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Từ góc độ quốc gia, kiểm soát vốn có thể ngăn chặn thanh khoản trong nước làm lớn mạnh doanh nghiệp nước ngoài, chuyển sang hỗ trợ「doanh nghiệp địa phương」phát triển, tránh chuỗi cung ứng AI bị nước ngoài độc quyền, giữ quyền định giá tài sản trong tay mình; nhưng đối với nhà đầu tư cá nhân, tài sản sản xuất chất lượng đến từ quốc gia nào không quan trọng, họ chỉ quan tâm mình có thể mua được các标的 này hay không.

Khi nhu cầu của quốc gia và cá nhân xuất hiện背离, khoảng trống này恰好 cho crypto một cơ hội phát triển mới.

Môi giới cho những người chưa được môi giới

15 năm qua, trục chính của câu chuyện crypto là banked the unbanked：cho phép những người không có tài khoản ngân hàng接入 hệ thống thanh toán, tiết kiệm, cho vay và tiền tệ tiên tiến. Câu chuyện này vẫn quan trọng, nhưng cơ hội tiên phong tiếp theo là để những người không có tài khoản ngân hàng này tiến thêm một bước vào hệ thống phân phối tài sản cốt lõi toàn cầu.

Năm qua, vốn hóa thị trường của cổ phiếu token hóa tăng trưởng hơn 1,3 tỷ USD. Tháng 6 năm 2026, SpaceX thúc đẩy khối lượng giao dịch hàng tháng của tokenized stocks突破 3,4 tỷ USD; giao dịch hợp đồng vĩnh cửu RWA trên trade.xyz một ngày thậm chí vượt quá 6 tỷ USD.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Dù khối lượng này vẫn có khoảng cách rất lớn so với thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống, nhưng đủ để chứng minh thanh khoản của tài sản token hóa trên chuỗi đã bắt đầu sôi động, có thể được truy cập bởi người dùng toàn cầu, giao dịch 24/7, định giá liên tục sau khi thị trường truyền thống đóng cửa.

Giả以时日, những tài sản token hóa này cũng có thể được thế chấp, cho vay, kết hợp thành cấu trúc tài sản mới giống như tài sản gốc của crypto hiện nay, phát triển thành một lớp phân phối tài sản thay thế, cung cấp hệ thống broker mới cho những người bị loại khỏi tài chính truyền thống.

Hôm nay bị chặn ngoài cửa là nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc, ngày mai có thể là người dùng Mỹ Latinh không có tài khoản công ty môi giới Mỹ, người dùng Châu Á không có tư cách nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn, người dùng Trung Đông bị hạn chế bởi kiểm soát vốn nước mình, hoặc chỉ là một người trẻ không muốn bị hệ thống tài chính địa phương quyết định ranh giới tài sản. Vì vậy, cơ hội lớn tiếp theo của crypto, chưa chắc là làm một ví nhanh hơn, hoặc sàn giao dịch rẻ hơn, mà là làm cổng vào tài sản mới, đóng gói lại, định giá và phân phối tài sản sản xuất toàn cầu.

Dòng chảy vốn trong thời đại AI

Trong thời đại AI, brokered the unbrokered là hai chiều.

Điều này cũng áp dụng cho doanh nghiệp, ai có thể khóa trước vốn đầu tư tương lai, nguồn lực vật lý khan hiếm và sự chú ý của thị trường trên phạm vi toàn cầu, người đó càng có khả năng thiết lập hào phòng thủ trước đối thủ cạnh tranh. Doanh nghiệp Mỹ lâu dài như công dân hạng nhất trong phát hành tài sản, hưởng đặc quyền huy động vốn khắp nơi trên toàn cầu.

Các công ty công nghệ lớn của Mỹ sở hữu bảng cân đối kế toán và xếp hạng tín dụng chất lượng hơn nhiều quốc gia chủ quyền. Chúng đang利用 đặc quyền này, đóng vai trò như "quỹ phòng hộ vĩ mô". Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) hoặc ngân hàng trung ương khu vực khác duy trì môi trường lãi suất tương đối nới lỏng dài hạn, khi chi phí vốn đô la cao, họ sẽ thực hiện carry trade cấp doanh nghiệp, khóa chi phí vay ở mức cực thấp 1% hoặc thậm chí thấp hơn. Bên cho vay出资 thường là các tổ chức định chế như lương hưu địa phương, công ty bảo hiểm. Tiết kiệm quốc dân của các quốc gia khác trên toàn cầu đang trực tiếp cung cấp đạn dược rẻ nhất cho sự mở rộng của các gã khổng lồ công nghệ Mỹ.

Từ năm ngoái, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Mỹ đã phát hành trái phiếu ngoại tệ số lượng lớn. Chỉ riêng năm 2026, Alphabet đã phát hành lần lượt 576,5 tỷ yên (36 tỷ USD) tại Nhật Bản và Châu Âu, 3,055 tỷ franc Thụy Sĩ (39 tỷ USD) trái phiếu; Amazon cũng hoàn thành giao dịch trái phiếu 2,82 tỷ franc Thụy Sĩ (36 tỷ USD). Chỉ trong hai năm ngắn ngủi, tỷ lệ nợ nước ngoài của các doanh nghiệp này tăng từ 0 lên 30%.

Tuy nhiên, cấu trúc chuỗi cung ứng AI đang tạo ra nhiều tài sản phi đô la mới nổi, đặc quyền phát hành tài sản độc享 của doanh nghiệp Mỹ, chưa chắc còn duy trì được lâu.

Bán dẫn của Hàn Quốc và Đài Loan nổi bật về tầm quan trọng trong chuỗi cung ứng toàn cầu, và Changxin mới niêm yết gần đây của Trung Quốc, nhận được đăng ký mua vượt mức 500 lần, đều chiếm một vị trí trong chuỗi cung ứng AI, nhiều doanh nghiệp chất lượng vẫn bị loại khỏi thị trường vốn đô la. Đây cũng là lý do tại sao Changxin sẽ上线 Hyperliquid sớm, nguyên nhân chính là để接入 thanh khoản toàn cầu.

Nhấn enter hoặc nhấp để xem hình ảnh ở kích thước đầy đủ

Và khoảng cách giữa Trung Quốc và Mỹ trong cuộc đua AI, có lẽ còn nhỏ hơn chúng ta nghĩ. Từ DeepSeek ra mắt tháng 2 năm ngoái, đến Kimi K3令人惊艳 những ngày nay, đều phải thừa nhận Trung Quốc đang抓紧脚步 đuổi theo Mỹ, chưa nói đến lĩnh vực robot hình người công nghiệp hóa dẫn đầu xa. Hiện nay mọi ánh mắt thế giới đều tập trung vào big tech của Mỹ, và việc OpenAI và Anthropic niêm yết, nhưng trong tương lai khi DeepSeek và Moonshot登陆 thị trường A,说不定 lúc đó người phải扼腕 lại là nhà đầu tư Mỹ.

Phía cầu nhu cầu tài sản ngày càng toàn cầu hóa, nhưng quyền sở hữu và phát hành tài sản lại bị biên giới quốc gia卡死.

Đây cũng là lý do tại sao「brokered the unbrokered」trong 15 năm tới sẽ quan trọng hơn「banked the unbanked」: Cái trước giải quyết một cá nhân làm thế nào để接入 hệ thống tiền tệ ổn định; cái sau thì quyết định ai có được quyền tài chính chi phí thấp trong tương lai, và sở hữu lực lượng sản xuất tiên tiến trong tương lai.

Năm 1914 Ford bắt đầu thực hiện chế độ làm việc 8 giờ mỗi ngày, 5 ngày một tuần, mọi thứ của xã hội hiện đại trong 100 năm qua hầu như đều xoay quanh thể chế hóa công việc và đạo đức làm việc. Bạn là ai, thường bằng với việc bạn làm công việc gì.

Một trăm năm sau ngày nay, cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư dưới sự驱动 của AI tiếp tục nén giá trị biên của lao động trí óc, tăng trưởng tiền lương của绝 đại đa số người lao động trí óc sẽ ngày càng khó đuổi kịp giá tài sản và mở rộng tiền tệ, đặc biệt là những tài sản có thể承载 lợi nhuận công nghệ, lợi nhuận tiền tệ và lợi nhuận độc quyền. Quyền phân bổ tài sản早就就不再只是 vấn đề「quản lý tài chính」theo nghĩa truyền thống, mà sẽ trở thành một cơ chế phân tầng xã hội mới.

Bản chất của tài chính là「bán hy vọng」 (finance is in the business of hope). Mong hy vọng luôn tồn tại.