Cổ phiếu bán dẫn Mỹ "Thứ Hai Đen Tối"：CDS tăng vọt lộ rõ lo ngại về tài trợ AI

Tác giả: Rita

Diễn biến thị trường ngày thứ Hai khiến nhiều nhà đầu tư chứng khoán Mỹ có chút bối rối.

Chỉ số Bán dẫn Philadelphia trong phiên có lúc giảm gần 5%, đóng cửa giảm 2.23%, tạo mức thấp nhất kể từ ngày 20 tháng 5. Áp lực đè nặng lên các cổ phiếu riêng lẻ, Nvidia giảm 5%, SanDisk giảm mạnh 11%, SK Hynix ADR giảm 7.5%, AMD giảm 5.2%, ASML giảm 5.8%. Giao dịch viên John Flood của Goldman Sachs đề cập trong báo cáo rằng lượng hỏi hàng tăng lên, tâm lý thị trường chuyển yếu.

Tin đồn về Nvidia trở thành ngòi nổ

Kích hoạt đợt bán tháo này là một tin đồn về Nvidia. Theo tin truyền thông, Nvidia đang đàm phán để cung cấp bảo lãnh tài chính cấp độ 250 tỷ USD cho dự án trung tâm dữ liệu của OpenAI tại Ohio, sau đó còn có thể tham gia tài trợ chip, quy mô tiềm năng tăng thêm 350 tỷ USD.

Flood trích dẫn quan điểm của bàn giao dịch trong báo cáo: Nếu giao dịch này cuối cùng được thực hiện, khi nhìn lại trong tương lai, nó có thể được đánh dấu là mức đỉnh cao của cơn sốt tài trợ AI. Câu hỏi của thị trường về "không gian còn lại cho chi tiêu vốn AI" đang chuyển từ thảo luận bên lề thành câu chuyện chủ đạo.

Biểu hiện sôi động trong ngày đầu tiên niêm yết của doanh nghiệp chip lưu trữ Trung Quốc CXMT, cùng với việc ông lớn máy quang khắc ASML giảm điểm do tin đồn trong ngành, cũng cùng nhau làm gia tăng áp lực điều chỉnh của khối ngành.

Rủi ro tín dụng thay thế câu chuyện về sức mạnh tính toán trở thành tiêu điểm

Flood đồng thời chỉ ra rằng trọng tâm quan tâm của thị trường đang thay đổi. Chi tiêu vốn AI từ động lực thúc đẩy trở thành đối tượng bị xem xét, rủi ro tín dụng thay thế câu chuyện về sức mạnh tính toán, trở thành chủ đề nhạy cảm nhất hiện nay.

Dữ liệu từ LSEG cho thấy giá CDS của các công ty như Oracle, SpaceX, Google, Amazon, Meta, Broadcom gần đây đã tạo mức cao nhất lịch sử. Tín hiệu mà thị trường trái phiếu đưa ra rất rõ ràng: Chi tiêu khổng lồ của các công ty công nghệ lớn vào trung tâm dữ liệu, chip, lưu trữ đang gây ra lo ngại cho các nhà đầu tư tín dụng.

Những lo ngại này có cơ sở logic. Khi một công ty vừa phải duy trì chi tiêu vốn khổng lồ, vừa phải huy động vốn trong môi trường lãi suất cao, việc phí bảo hiểm tín dụng tăng lên là điều tất yếu. Câu chuyện về sức mạnh tính toán AI rất hấp dẫn, nhưng nợ thì phải trả.

Định giá tuy thấp nhưng bán tháo chưa dừng

Tỷ lệ P/E kỳ vọng của Chỉ số Nasdaq 100 giảm xuống 21.8 lần, chiết khấu gần 10% so với mức trung bình 23.6 lần của mười năm qua, là mức thấp nhất kể từ khi đợt tăng trưởng AI khởi động vào đầu năm 2023. Xét từ góc độ định giá, cổ phiếu công nghệ đã không còn đắt nữa.

Nhưng Flood nhận thấy một hiện tượng bất thường: Báo cáo tài chính của các doanh nghiệp bán dẫn vẫn mạnh mẽ, nhưng giá cổ phiếu lại phổ biến giảm sau khi công bố kết quả kinh doanh. Định giá rẻ, kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng đều không ngăn được việc bán tháo, thị trường đang tiêu hóa trước các báo cáo tài chính dày đặc của cổ phiếu công nghệ trong tuần này.

Điều này có nghĩa là tiêu điểm của thị trường đã chuyển từ EPS quý này sang kỳ vọng của vài quý tới. Nếu mô hình tài trợ AI bị nghi ngờ, độ dốc chi tiêu vốn chậm lại, thì việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận chỉ là vấn đề thời gian.

Lãi suất tăng là áp lực vĩ mô lớn hơn

Ở cấp độ vĩ mô, lợi suất trái phiếu Mỹ đã tăng trong tuần qua. Lợi suất thực 10 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2023, lợi suất thực 30 năm tiệm cận 3%, mức mà kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu chỉ có rất ít tháng chạm tới.

Thống kê của Flood cho thấy khi mức tăng lãi suất trong một tháng vượt quá hai độ lệch chuẩn, hiệu suất của chứng khoán Mỹ trong lịch sử nhìn chung đều yếu. Tính toán ở mức hiện tại, nếu lợi suất danh nghĩa 10 năm tăng ngắn hạn lên khoảng 5%, hoặc lợi suất thực tăng lên khoảng 2.7%, áp lực sẽ còn lớn hơn.

Điều này có nghĩa là ngay cả khi câu chuyện AI không có bất kỳ thay đổi nào, việc lãi suất phi rủi ro tăng lên bản thân nó đang đè nén trần định giá của tất cả các cổ phiếu tăng trưởng.

Biến động cổ phiếu riêng lẻ và chỉ số xuất hiện khe hở hiếm gặp

Flood cũng nhận thấy một hiện tượng hiếm gặp: Sự phân kỳ đã xuất hiện giữa biến động trung bình của các cổ phiếu thành phần Chỉ số S&P 500 và biến động ngầm định của chỉ số. Biến động ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ cao hơn nhiều so với cấp độ chỉ số, thị trường đang trải qua sự phân hóa cấu trúc.

Trong ngắn hạn, biến động cổ phiếu riêng lẻ có thể duy trì ở mức cao, nhưng chỉ số chung vẫn có khả năng ổn định nhờ sự hỗ trợ của lợi nhuận doanh nghiệp. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều khả năng sẽ không tăng lãi suất vào thứ Tư, mặc dù thị trường đã tiêu hóa kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9.

Bản chất của đợt giảm này là lần đầu tiên thị trường cùng nhau xem xét tính bền vững của mô hình tài trợ AI. Thị trường CDS đưa ra thẻ vàng trước, báo cáo tài chính tuần này là rào cản tiếp theo. Microsoft và Meta mở đầu vào thứ Tư, Apple và Amazon tiếp nối vào thứ Năm. Nếu các công ty hàng đầu có thể dùng lợi nhuận để chứng minh hiệu quả chi tiêu, đợt bán tháo này có thể chỉ là một sự chuyển tay mạnh mẽ trên đà tăng. Nếu không, bài kiểm tra áp lực sẽ còn gia tăng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Nghiên cứu TechFlow về thông tin thị trường công khai, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được dùng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.