Ghi chú Podcast｜Đối thoại cùng Tom Lee: Đợt sụt giảm mạnh của chứng khoán Hàn Quốc lần này là khử đòn bẩy bắt buộc, đừng lướt sóng trong xu hướng cấu trúc

Biên tập & Biên dịch: TechFlow

Khách mời: Tom Lee, đồng sáng lập kiêm Giám đốc Nghiên cứu của Fundstrat Global Advisors, CIO của Fundstrat Capital (quản lý GRNY ETF, quy mô ~5 tỷ USD), Chủ tịch HĐQT của BitMine Immersion Technologies (BMNR)

Người dẫn chương trình: (Global Money Talk, ghi hình trực tiếp tại NYSE)

Nguồn phát sóng: Global Money Talk

Tiêu đề gốc: Tom Lee: "We are Close to the Bottom"

Ngày phát sóng: 27 tháng 7 năm 2026

Tuyên bố lợi ích: BitMine Immersion Technologies (BMNR), nơi Tom Lee làm Chủ tịch HĐQT, nắm giữ khoảng 5,78 triệu ETH, là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất toàn cầu. Lee đồng thời giữ chức CIO của Fundstrat Capital, quản lý GRNY ETF (quy mô khoảng 5 tỷ USD), quỹ này nắm giữ các tài sản được thảo luận trong kỳ này như Robinhood. Tài sản cá nhân của Lee gắn chặt với giá ETH và hiệu suất của GRNY, tất cả các quan điểm về Ethereum và thị trường crypto trong kỳ này đều phù hợp với hướng lợi ích tài chính lớn của ông. Ngoài ra, Fundstrat lấy mô hình kinh doanh cốt lõi là đăng ký nghiên cứu trả phí, các phát ngôn công khai của Lee có chức năng thu hút khách hàng/marketing. Độc giả nên cân nhắc các mối quan hệ lợi ích này khi đưa ra nhận định.

Tom Lee là một trong những người theo phe mua kiên định nhất trên Phố Wall. Fundstrat của ông bán nghiên cứu hàng tháng cho các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình tại 26 quốc gia trên toàn cầu, GRNY ETF do ông điều hành đã liên tục vượt trội so với S&P 500 kể từ khi launch, và ông cũng là Chủ tịch HĐQT của BitMine, công ty nắm giữ ETH lớn nhất toàn cầu. Kỳ này được ghi hình trực tiếp tại NYSE, đúng vào thời điểm Kospi của Hàn Quốc giảm mạnh trong một tháng, cổ phiếu bán dẫn AI đồng loạt sụp đổ, thị trường tranh luận về việc "liệu bong bóng AI đã vỡ chưa". Luận điểm cốt lõi của Lee đơn giản đến mức thô bạo: đà giảm hiện tại là do vốn đòn bẩy bị thanh lý bắt buộc, không phải là sự đảo chiều của cơ bản; ông dẫn chứng lịch sử Cisco giảm một nửa bốn lần trong giai đoạn 1993-2000, cuối cùng tăng 100 lần, cho rằng hiện nay thậm chí chưa đến giai đoạn cuối của bong bóng AI.

Tóm tắt các điểm chính

Tom Lee cho rằng đà giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và板块 bán dẫn AI trong tháng qua là một sự kiện "khử đòn bẩy bắt buộc", thị trường Hàn Quốc những năm gần đây đã đưa vào nhiều sản phẩm đòn bẩy, khuếch đại biến động hai chiều. Theo dữ liệu từ các prime broker của ngân hàng đầu tư Mỹ, tốc độ các quỹ phòng hộ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ đã lập kỷ lục trong gần 10 năm qua, "nhà đầu tư yếu thế" đã bị rửa sạch. Ông trích dẫn hai câu nói nổi tiếng của Peter Lynch và Charlie Munger để hỗ trợ cho khuyến nghị cốt lõi của mình: đừng giao dịch theo sóng trong một xu hướng cấu trúc, "tiền là ngồi đó mà chờ đợi được, không phải kiếm được từ việc mua bán."

Lee dùng lịch sử của Cisco 1993-2000 để minh họa vị trí của AI: Cisco trong chu kỳ đó đã trải qua nhiều lần điều chỉnh hơn 40%, mỗi lần đều có người tuyên bố "cổ phiếu công nghệ xong rồi", nhưng cuối cùng từ $0,80 tăng lên $80, 100 lần. Điểm khác biệt then chốt là đỉnh năm 2000 là bong bóng thực sự: người mua là những công ty sợi quang dùng mô hình DCF không thực tế để hợp lý hóa việc mua sắm, "người mua ngày nay là hyperscaler, là những công ty nghiêm túc mua thiết bị, lắp rack, nhận đơn hàng lớn." Về tác động của mô hình AI Trung Quốc (Kimi K3), Lee thừa nhận đây là một vấn đề existential "vượt quá cấp độ lương" của ông, nhưng chỉ ra rằng mô hình nguồn mở về bản chất là thuốc generic, chi phí R&D của ai đó cuối cùng phải có người thanh toán. Ông quan tâm hơn đến cơ hội hạ nguồn AI (Mag 7, phần mềm, crypto) đang bắt đầu vượt trội so với bán dẫn thượng nguồn, và GRNY ETF của ông chính là nhờ kiên trì khung này, năm nay đã vượt trội 92% các quỹ cùng loại. Đối với phán đoán vĩ mô nửa cuối năm, Lee cá cược lạm phát sẽ thấp hơn dự kiến (cú sốc giá dầu đã qua đỉnh, nhà ở và tiền lương đang yếu đi), điều này sẽ buộc Fed chuyển sang phe bồ câu.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

Khử đòn bẩy bắt buộc, không phải kết thúc câu chuyện

"Tốc độ các quỹ phòng hộ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ là nhanh nhất trong gần 10 năm qua. Nhà đầu tư yếu thế đã bị rung rửa出局."

"Mỗi khi thị trường tăng thẳng đứng, sẽ kéo những phe mua có đòn bẩy vào trong, sau đó họ bị thanh lý bắt buộc. Đây là điều đang xảy ra bây giờ."

"Không ai có thể bắt đáy chính xác. Nhưng nếu bạn bán rời khỏi thị trường ngay bây giờ, chờ tín hiệu rồi mới vào lại, cuối cùng bạn sẽ chỉ đuổi giá ở vị trí cao hơn."

Bán hoa tưới cỏ: Đừng giao dịch theo sóng trong牛市

"Peter Lynch từng nói, bán những người chiến thắng trong tay bạn, cũng giống như cắt hoa đi để tưới nước cho cỏ dại."

"Charlie Munger nói hay hơn: Tiền không kiếm được từ việc mua bán, tiền là ngồi đó mà chờ đợi được."

"Nếu có một chủ đề cấu trúc, bạn nên mua và rồi quên nó đi."

NVIDIA 16 lần PE không đắt, nhưng cổ phiếu bộ nhớ vốn dĩ mang tính chu kỳ hơn

"Forward PE của NVIDIA là 16 lần, không phải hơn 20 lần. Nó có hào kinh tế CUDA và lộ trình nâng cấp gần như chắc chắn, nên được định giá lại thành cổ phiếu tăng trưởng 25-30 lần."

"Bộ nhớ và thiết bị bán dẫn cách khách hàng cuối hai lớp, có rủi ro hiệu ứng roi da: hyperscaler có thể đặt hàng trùng lặp vì kỳ vọng giá tăng, các nhà sản xuất bộ nhớ trong tương lai có thể mở rộng sản xuất quá mức."

"Cổ phiếu chu kỳ ở đỉnh chu kỳ có PE thấp nhất, điều này không có nghĩa là tín hiệu bán. Bạn chỉ cần cá cược rằng dự báo lợi nhuận sẽ tiếp tục được điều chỉnh tăng."

Cisco giảm một nửa bốn lần tăng 100 lần: AI chưa đến giai đoạn cuối

"Cisco từ năm 1993 đến 2000 đã tăng 100 lần. Ở giữa bị giảm một nửa ít nhất bốn lần, mỗi lần đều có người nói cổ phiếu công nghệ xong rồi."

"Nếu bây giờ thực sự là giai đoạn cuối của bong bóng AI, mọi người nên hô 'đây là đáy, mau bắt đáy bán dẫn'. Nhưng họ đang làm gì? Đang bán tháo điên cuồng."

"Năm 2000 Cisco 200 lần PE, người mua là những công ty sợi quang dùng tỷ lệ chiết khấu 6% làm DCF 10 năm. Người mua ngày nay là hyperscaler, họ không phải là những hippie đến đào đất bán sợi quang."

Ethereum vs Bitcoin: Tài sản sinh lời vs Vàng kỹ thuật số

"Bitcoin là lưu trữ giá trị, hệ sinh thái muốn让它'cứng hóa' thành vàng kỹ thuật số. Ethereum là tài sản sinh lời, lợi suất staking khoảng 3%."

"Lợi nhuận staking hiện tại của BitMine khoảng 6 triệu USD mỗi tuần, 300 triệu mỗi năm. Nếu ETH lên $5.000, con số này gần 1 tỷ mỗi năm."

"Cổ phiếu ưu đãi perpetual của chúng tôi mỗi năm chỉ cần trả 30 triệu cổ tức, chỉ riêng lợi nhuận staking đã có thể trang trải."

Các chất xúc tác crypto đang xếp hàng: CLARITY Act + Robinhood Chain + Tổ chức vào cuộc

"Từ cuối tháng 6, Ethereum đã vượt trội cổ phiếu bộ nhớ 72 điểm phần trăm. Có người lỗ 40% trên bộ nhớ, nhưng kiếm được gần 30% trên Ethereum."

"Robinhood Chain được xây dựng trên Ethereum, không phải chain khác. Khối lượng giao dịch hàng ngày đã突破 1 tỷ USD, Robinhood có thể chỉ riêng chain này một năm kiếm được 1 tỷ."

"CLARITY Act đã ở vạch một yard, nó sẽ thiết lập một cơ quan quản lý duy nhất cho toàn bộ nền kinh tế crypto. Nhật Bản và Nga đã thông qua các đạo luật tương tự, Mỹ phải đuổi theo."

Vàng không phải không thơm nữa, là tăng quá nhiều cần nghỉ ngơi một chút

"Mức tăng của vàng trong 3 năm qua là cấp độ 5 độ lệch chuẩn trong lịch sử 12 thế kỷ. Tất nhiên nó cần tiêu hóa một chút."
"Trong một thế giới AI, chức năng trú ẩn rủi ro lưu trữ giá trị của vàng sẽ không thay đổi. Tôi khuyên mỗi người nên nắm giữ một ít, có lẽ 1%."

Đà giảm mạnh của Hàn Quốc: Sản phẩm đòn bẩy khuếch đại biến động, nhưng câu chuyện vẫn chưa thay đổi

Người dẫn chương trình: Ngày 22 tháng 6 Kospi Hàn Quốc chạm mức gần 9.300 điểm, cùng ngày chỉ số bán dẫn Philadelphia cũng thấy đỉnh. Tháng qua là một đà giảm mạnh thực sự. Mọi người muốn hỏi: Tại sao lại tăng theo xung lượng trước, rồi đột ngột đảo chiều? Là chúng ta đang đi theo Kospi, hay toàn cầu đều lo ngại giao dịch AI quá nóng?

Hàn Quốc trong vài năm qua đã làm rất xuất sắc, không chỉ năm 2026, mà vài năm qua đều như vậy. Logic cơ bản là, lượng bán dẫn và bộ nhớ được sử dụng trên mỗi đơn vị GDP toàn cầu đang tiếp tục tăng. Điều này có nghĩa là Hàn Quốc với tư cách là một nền kinh tế và thị trường chứng khoán, trong thập kỷ tới sẽ quan trọng hơn nhiều so với 30 năm, thậm chí 50 năm trước. Lợi nhuận lẽ ra phải表现 rất tốt.

Nhưng vài quý qua, thị trường Hàn Quốc đã đưa vào một lượng lớn sản phẩm đòn bẩy, điều này khuếch đại biến động hai chiều. Khi thị trường tăng thẳng đứng, sẽ kéo những phe mua có đòn bẩy vào trong, sau đó họ bị thanh lý bắt buộc. Đây là điều đang xảy ra bây giờ: một lần khử đòn bẩy bắt buộc. Nhưng điều này không có nghĩa là câu chuyện cơ bản đã kết thúc. Vì vậy tôi cho rằng lần điều chỉnh này sẽ được chứng minh là một trong những cơ hội mua tốt nhất cho cổ phiếu bán dẫn và AI. Suy rộng ra, thị trường chứng khoán Hàn Quốc, cổ phiếu AI, cổ phiếu bộ nhớ, bán dẫn, cuối cùng sẽ tạo ra mức cao cao hơn nhiều so với trước.

Người dẫn chương trình: Khó mà tin được trước khi nhìn thấy, nhưng bạn đang chờ tín hiệu gì để xác nhận đợt điều chỉnh đã kết thúc? Hay nói cách khác, bây giờ chính là cơ hội, nên vào lệnh từng phần?

Đầu tiên, chọn thời điểm从来都不划算. Nếu bạn nắm giữ những cổ phiếu này, nên tiếp tục nắm giữ. Nếu bạn bán rời khỏi thị trường, bây giờ đang chờ tín hiệu để vào lệnh, cuối cùng bạn sẽ chỉ đuổi giá ở vị trí cao hơn. Không ai có thể bắt đáy chính xác.

Tuy nhiên, tín hiệu bạn muốn thấy (khử đòn bẩy quy mô lớn) đã xảy ra. Nếu bạn xem dữ liệu prime broker của các ngân hàng đầu tư Mỹ, tốc độ các quỹ phòng hộ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ là nhanh nhất trong gần ba năm qua, thực tế có thể là nhanh nhất trong gần mười năm qua. Họ đã trải qua một lần khử đòn bẩy khối lượng lớn. Chúng tôi cũng thấy một số câu chuyện thanh lý bắt buộc rất高调 tại Hàn Quốc. Vì vậy, nếu có ai đó bị buộc phải bán ("nhà đầu tư yếu thế"), họ đã出局 rồi. Tôi phán đoán chúng ta đã khá gần đáy.

Nhưng mọi người vẫn sẽ mắc sai lầm: cố gắng đoán đỉnh, đoán đáy. Thực tế, người kiếm được nhiều tiền nhất là những người luôn nắm giữ vị thế. Peter Lynch từng nói một câu rất nổi tiếng: Bán những người chiến thắng trong tay bạn, cũng giống như cắt hoa đi để tưới nước cho cỏ dại. Charlie Munger nói hay hơn: "Tiền không kiếm được từ việc mua bán, tiền là ngồi đó mà chờ đợi được." Nếu đây là một chủ đề cấu trúc liên quan đến nhiều bán dẫn và bộ nhớ hơn, bạn nên mua và rồi quên nó đi.

NVIDIA 16 lần PE so với cổ phiếu bộ nhớ 4,5 lần: Không thể so sánh đơn giản

Người dẫn chương trình: Tôi nhớ bạn từng nói một câu trong các cuộc trao đổi trước: "Phe bán khống nghe có vẻ thông minh, nhưng phe mua mới kiếm được tiền." Tôi muốn hỏi một câu về định giá. Forward PE của NVIDIA là bao nhiêu? Tôi thấy khoảng hơn 20 lần?

Thực tế là 16 lần.

Người dẫn chương trình: 16 lần, vậy quả thực... kỳ vọng lợi nhuận của họ rất mạnh. Ngược lại SK Hynix, lúc đỉnh khoảng 7 lần, bây giờ đã giảm xuống 4,5 lần. Có thể so sánh trực tiếp hai cái này không?

NVIDIA đã chứng minh mình sở hữu ở một mức độ nào đó doanh thu định kỳ, vì có nền tảng CUDA, và gần như tồn tại một lộ trình nâng cấp chắc chắn khiến người ta tiếp tục mua. Nó nên được định giá lại thành cổ phiếu tăng trưởng, tôi cho rằng định giá hợp lý là ở mức 25 đến 30 lần.

Còn bộ nhớ và thiết bị bán dẫn thì sao, chúng cách khách hàng cuối hai lớp, tồn tại rủi ro hiệu ứng roi da. Nói đơn giản, những ngành này mang tính chu kỳ hơn, vì chúng không có khả năng hiển thị đơn hàng thuần túy. Giả sử thị trường cuối cùng là một người tiêu dùng đang sử dụng dịch vụ của một phòng lab AI nào đó, ví dụ ChatGPT hoặc DeepSeek. Anh ta đăng ký qua một phòng lab AI, phòng lab này sử dụng một hyperscaler, hyperscaler mua chip từ NVIDIA, NVIDIA lại đặt hàng từ nhà cung cấp. Nhà cung cấp quá xa người dùng cuối. Trong quá trình truyền tải từng lớp ở giữa này, sẽ tồn tại một lượng lớn đặt hàng trùng lặp. Nếu hyperscaler kỳ vọng bộ nhớ và chip sẽ tăng giá, họ có thể đặt trước gấp đôi lượng để khóa giá. Sau đó nhà sản xuất bộ nhớ trong tương lai có thể mở rộng sản xuất quá mức.

Điều này đã xảy ra trong mỗi chu kỳ, tất nhiên có rủi ro lần này cũng sẽ xảy ra. Vì vậy, các品种 càng mang tính chu kỳ thì ở đỉnh chu kỳ PE càng thấp, điều này rất bình thường, bạn nên kỳ vọng PE sẽ bị nén. Nhưng đây không phải là tín hiệu bán, bạn chỉ cần cá cược rằng dự báo lợi nhuận sẽ tiếp tục được điều chỉnh tăng. Trong thế giới máy đối máy, robot cần lượng bộ nhớ và lưu trữ lớn hơn nhiều so với con người: con người ăn uống, có hệ thần kinh, robot cần bộ nhớ và lưu trữ. Nền kinh tế đang trở nên ngày càng密集 bộ nhớ và密集 bán dẫn. Vì vậy tôi cho rằng dự báo lợi nhuận còn sẽ được điều chỉnh tăng. Nhưng đừng lấy PE của bộ nhớ đi so với NVIDIA.

Bài học lịch sử từ Cisco: Giảm một nửa bốn lần, cuối cùng tăng 100 lần

Người dẫn chương trình: Bạn vừa nói không muốn讲 bài học lịch sử quá dài, nhưng tôi cho rằng ký ức của bạn về nhiều lịch sử rất hữu ích cho nhà đầu tư. Tôi nhớ khi Cisco gặp vấn đề, ở một mức độ nào đó chính là hiệu ứng roi da: năm 2001 đơn hàng đột nhiên sụp đổ, vì trước đó người ta đặt hàng trùng lặp quá nhiều, đổ xuống như quân domino. Bài học này có áp dụng được không? Hay nói là bây giờ còn quá sớm?

Câu chuyện AI cuối cùng sẽ trở thành bong bóng, đây là điều tất yếu. Bất cứ lúc nào, chỉ cần tồn tại câu chuyện về nhu cầu cấu trúc, và thị trường đánh giá thấp biến động, người ta sẽ đưa ra các quyết định điều chỉnh rủi ro không phù hợp: đánh giá thấp rủi ro.

Nhưng tôi không cho rằng chúng ta đang ở giai đoạn cuối của bong bóng AI. Lý do rất đơn giản: Thị trường chứng khoán mới bắt đầu giảm, đa số mọi người đã tuyên bố thấy đỉnh. Nếu thực sự là bong bóng, mọi người nên nói "đây là đáy", rồi điên cuồng ném tiền vào bán dẫn. Nhưng họ không làm vậy, họ đang bán tháo điên cuồng.

Hãy xem Cisco. Từ năm 1993 đến 2000, 7 năm, nhưng thực ra chỉ là một chu kỳ: chu kỳ xây dựng internet. Điểm bắt đầu tăng của Cisco là $0,80. Đến năm 1997 tăng lên $9, gấp 10 lần. Sau đó năm 1997 điều chỉnh 40%, lúc đó có khủng hoảng tài chính châu Á, mọi người đều nói "câu chuyện của Cisco kết thúc rồi". Kết quả thì sao? Đến năm 1998, nó từ $5 tăng lên $18, gấp 2 lần mức cao trước đó. Sau đó năm 1998 lại xảy ra chuyện, bài phát biểu "sự thịnh vượng phi lý trí" của Greenspan, Nga vỡ nợ, công ty Long-Term Capital Management sụp đổ, Cisco từ $18 giảm xuống $9, giảm 42%. Lúc đó nhiều người tuyên định cổ phiếu công nghệ thấy đỉnh rồi. Tôi nhớ rõ khoảng thời gian đó, nhiều người nhảy múa trên mộ của cổ phiếu công nghệ, nói giao dịch này xong rồi. Sau đó Cisco từ $9一路 tăng lên $80 của năm 2000. Từ năm 1993 đến năm 2000, tổng cộng tăng 100 lần. Và tính từ mức cao trước của năm 1998, chỉ mất 18 tháng đã tăng 5 lần.

Đó mới là lúc Cisco thực sự thấy đỉnh. Năm 2000 tôi là một nhà phân tích công nghệ. Tại sao đỉnh đó là thật? Vì không ai tin vào định giá nữa: Cisco 200 lần PE. Vấn đề cơ bản là, những công ty铺设 sợi quang (CLECs) mới là người mua thực sự của Cisco, và để hợp lý hóa định giá của CLEC, bạn phải dùng chi phí vốn 6%, bội số thoát 30 lần, làm một DCF 10 năm. Những giả định này hoàn toàn không thực tế. Đó là một vở kịch. Nếu có ai hỏi hôm nay có phải là câu chuyện tương tự không? Không. Số người sử dụng AI hôm nay vẫn còn rất ít, nhưng AI đã thể hiện năng suất khá cao. Các công ty mua những thiết bị này hôm nay (hyperscaler) là những công cực kỳ nghiêm túc. Họ không phải là những hippie đến đào đất, bán IRU, họ đang thực sự mua thiết bị, lắp rack, nhận đơn hàng lớn. Vì vậy tôi cho rằng còn lâu mới đến giai đoạn bong bóng.

Tác động của Kimi K3 và mô hình Trung Quốc: Một vấn đề "vượt quá cấp độ lương" của tôi

Người dẫn chương trình: Về AI, chúng ta vừa trải qua "khoảnh khắc Kimi", mọi người so sánh nó với khoảnh khắc DeepSeek. Mô hình nguồn mở Trung Quốc này có 2,8 nghìn tỷ tham số, tuy không rẻ như một số mô hình khác, nhưng rất ấn tượng. Nếu mô hình Trung Quốc có thể làm được mức độ gần bằng mô hình Mỹ, liệu nó có khiến người ta giảm tốc độ đầu tư vào các công ty như OpenAI, Anthropic không? Hoặc nhu cầu sẽ chuyển sang mô hình Trung Quốc?

Thành thật mà nói, câu trả lời cho câu hỏi này vượt quá cấp độ lương của tôi. Điều chúng ta đã biết là, AI thực ra cực kỳ密集 vốn, chỉ bảo trì đã rất đốt tiền, thiết bị sẽ lão hóa, còn có sự tiêu hao token. Mô hình nguồn mở quả thực rẻ hơn, nhưng một phần lý do là chúng giống như thuốc generic: không có chi phí R&D, nhiều cái là mô hình chưng cất. Những mô hình này là nguồn mở, nhưng không thể thực sự miễn phí, cuối cùng phải có người thanh toán.

Mặt thứ hai, như Elon Musk nói, chúng ta đang lao về phía "điểm kỳ dị". AI và robot có thể tạo ra năng suất lớn đến mức mọi thứ trở nên gần như miễn phí. Điều này mang tính lật đổ đối với chính chủ nghĩa tư bản. Vì vậy câu trả lời là: Tôi không biết. Giống như có Linux cũng có Windows, có Android cũng có iOS, logic này nói được. Nhưng điều này có tiêu cực đối với hyperscaler không? Tôi không cho là vậy. Đây đều là những công ty rất nghiêm túc. Họ có thể chọn không tham gia, giống như Apple từng chọn như vậy. Apple vì thế tạo ra lượng lớn dòng tiền tự do, nhưng cũng bị chỉ trích vì không đủ AI-forward. Đối với nhà đầu tư, vấn đề existential này rất khó trả lời. Họ nên quan tâm hơn đến cơ hội ở đâu.

Triển vọng nửa cuối năm: Cá cược lạm phát thấp hơn dự kiến, hạ nguồn AI vượt trội

Người dẫn chương trình: Nói đến cơ hội, nửa đầu năm đã kết thúc. Bạn có phán đoán gì về nửa cuối năm? Tháng 7 trong lịch sử thường tốt cho thị trường chứng khoán, nhưng năm nay vì một số sự kiện "vượt quá cấp độ lương" nên hiện tại表现参差不齐.

Chiến lược của chúng tôi năm nay一直在有效运行. ETF Granny Shots (GRNY) của chúng tôi, từ đầu năm đến nay đã vượt trội S&P 500 khoảng 120 điểm cơ bản, xếp hạng phần mười đầu trong các quỹ cùng loại, vượt trội hơn 92% các nhà quản lý quỹ. Lý do làm được là vì chúng tôi kiên trì chủ đề dài hạn: hạ nguồn AI, an ninh mạng, và nới lỏng tiền tệ của Fed. Ngay cả khi thị trường trở nên diều hâu, chúng tôi vẫn cá cược Fed chuyển sang phe bồ câu. Năm nay cổ phiếu vốn hóa nhỏ表现异常好, đây thực ra là tín hiệu lớn nhất cho thấy Fed sẽ thiên về phe bồ câu.

Chúng tôi không điều chỉnh quá nhiều cho nửa cuối năm. Tăng trưởng lợi nhuận đang tăng tốc, chúng ta đang trong mùa báo cáo tài chính, câu chuyện AI rất hoàn chỉnh. Nhưng chúng tôi sẵn sàng mua hạ nguồn: Mag 7, phần mềm, crypto. Đây là những câu chuyện hạ nguồn của AI, và chúng đã bắt đầu vượt trội.

Về Fed, thị trường trái phiếu hiện rất diều hâu, cho rằng Fed phải tăng lãi suất. Cá cược của chúng tôi là lạm phát sẽ thấp hơn dự kiến. Mọi người quá chú trọng vào dầu mỏ như một yếu tố thúc đẩy lạm phát, mà cú sốc giá dầu đã xảy ra rồi, tôi cho rằng tác động của giá dầu đối với lạm phát đã qua đỉnh. Các yếu tố thúc đẩy lạm phát cơ bản đang yếu đi: nhà ở 疲软, tiền lương không thực sự tăng tốc. Điều này cuối cùng sẽ đặt Fed vào vị trí có thể giảm lãi suất.

Người dẫn chương trình: Tôi hoàn toàn đồng ý. Tôi không cho rằng Fed này thực sự có ý định tăng lãi suất. Quy mô GRNY của bạn bây giờ đã đến 5 tỷ rồi chứ?

Chính xác là gần 5 tỷ.

Người dẫn chương trình: Quá tốt, bản thân tôi cũng nắm giữ một ít. Có lẽ tôi nên đầu tư trực tiếp vào GRNY, đừng tự mình ở đó đoán đỉnh đoán đáy nữa.

Khi cổ phiếu AI và bộ nhớ đang tăng, mọi người chỉ trích quỹ của chúng tôi, nói chúng tôi không trọng tải AI và bán dẫn. Chúng tôi có phơi nhiễm, nhưng không phải trọng tải. Kết quả là khi bộ nhớ và AI xuất hiện mức điều chỉnh 40%, quỹ của chúng tôi vì neo vào những ý tưởng dài hạn hơn trong giao dịch AI, ngược lại đã vượt trội.

BitMine vs MicroStrategy: Tại sao công ty kho bạc ETH lại là một cách chơi khác

Người dẫn chương trình: Tôi muốn đổi một chủ đề, nói về BitMine. Nó là một công ty kho bạc Ethereum, có lẽ là công ty đầu tiên và nổi tiếng nhất loại này. MicroStrategy (Strategy) là công ty kho bạc Bitcoin đầu tiên, nhưng họ đã trải qua một số khó khăn rất công khai. Cách thực hiện của BitMine có gì khác?

Trước hết cần说明一下: BitMine là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất toàn cầu, nắm giữ khoảng 5,78 triệu ETH, cũng là người nắm giữ ETH lớn nhất toàn cầu. Nhưng chúng tôi thực ra không phải là công ty kho bạc Ethereum đầu tiên,大概 là thứ tư hoặc thứ năm, chỉ là chúng tôi làm được lớn nhất. Chúng tôi vừa mới跨过 mốc vận hành một năm.

Chúng tôi và MicroStrategy có ba điểm khác biệt cốt lõi.

Thứ nhất, tài sản cơ sở. Bitcoin là lưu trữ giá trị, hệ sinh thái Bitcoin muốn让它"cứng hóa", không đưa vào thay đổi, luôn làm vàng kỹ thuật số. Ethereum thì khác, nó là tài sản sinh lời, lợi suất staking khoảng 3%. Hệ sinh thái Ethereum đang tiếp tục phát triển, là hệ sinh thái lớn nhất trong lĩnh vực crypto, còn lớn hơn Bitcoin. Mục tiêu của toàn bộ hệ sinh thái là biến Ethereum thành lớp thanh toán tài chính của Phố Wall, toàn bộ轨道 tài chính cuối cùng sẽ chạy trên stablecoin của Ethereum.

Thứ hai, MicroStrategy áp dụng một cách tiếp cận tương đối thụ động đối với Bitcoin: nắm giữ, tạo tín dụng kỹ thuật số. BitMine thì tham gia sâu vào hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi dẫn đầu đầu tư vào ba công ty tách ra từ Ethereum Foundation, tất cả đều tập trung vào củng cố Ethereum (cải thiện giá hoặc tăng cường hệ sinh thái). Chúng tôi đang giúp định hình tương lai của Ethereum.

Thứ ba, độ phức tạp của bảng cân đối kế toán. Bảng cân đối kế toán của MicroStrategy được thiết kế cố ý phức tạp: có trái phiếu chuyển đổi, có bốn loại cổ phiếu ưu đãi, có cổ phiếu phổ thông, các thành phần này trong một số trường hợp cạnh tranh với nhau. Vì Bitcoin không có lợi nhuận gốc, họ phải bán cổ phiếu để trả cổ tức. Cấu trúc vốn của BitMine cực kỳ đơn giản: chỉ có cổ phiếu phổ thông, gần đây vừa phát hành cổ phiếu ưu đãi perpetual. Lợi nhuận staking hiện tại khoảng 6 triệu USD mỗi tuần, khoảng 300 triệu mỗi năm. Nếu ETH tăng lên $5.000, lợi nhuận staking hàng năm sẽ gần 1 tỷ. Mà cổ phiếu ưu đãi perpetual mỗi năm chỉ cần trả 30 triệu cổ tức. Chỉ riêng lợi nhuận staking đã có thể dễ dàng trang trải.

Vì vậy bạn nên xem BitMine như một công ty nhúng sâu vào hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi đang cá cược Ethereum trở thành không chỉ là lớp thanh toán của Phố Wall, mà còn là lớp thanh toán cho giao tiếp giữa các robot.

Người dẫn chương trình: Vậy thì, mua token ETH本身 và mua cổ phiếu BitMine, sự khác biệt giữa hai cái lớn không?

Nếu bạn có thể mua ETH trực tiếp và tự staking, thì không vấn đề gì. Nhưng có hai loại nhà đầu tư không làm được. Loại thứ nhất là nhà đầu tư tổ chức: những công ty quản lý tài sản quản lý lượng vốn khổng lồ không thể trực tiếp nắm giữ token ETH, vì điều này cần bảo trì ví crypto. Nhưng họ có thể mua cổ phiếu. BitMine đã được đưa vào chỉ số cổ phiếu vốn hóa lớn Russell 1000, giao dịch trên NYSE. Nó là cổ phiếu vốn hóa lớn Ethereum duy nhất hiện có可供 các nhà quản lý quỹ lớn mua. Russell 1000 là chỉ số基准 lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, nếu bạn quản lý một quỹ lớn ở Boston, muốn có phơi nhiễm Ethereum, bạn chỉ có thể mua BitMine.

Loại thứ hai là những nhà đầu tư muốn sử dụng quyền chọn và phái sinh, hoặc muốn có phơi nhiễm ETH cao hơn. BitMine vượt trội ETH khi tăng, còn có thị trường quyền chọn và hợp đồng perpetual phong phú. Thế giới của nhà đầu tư cổ phiếu là $240 nghìn tỷ, thế giới của nhà đầu tư crypto gốc chỉ có vài trăm tỷ. Cá cược rằng thế giới cổ phiếu sẽ đến mua BitMine, có lẽ là lựa chọn tốt hơn.

Các chất xúc tác crypto đang xếp hàng, nhưng sự沉寂 hiện tại chính là hình dáng của đáy

Người dẫn chương trình: Thị trường crypto đã trải qua một mức điều chỉnh khá lớn, bây giờ gần như ở trong trạng thái bị lãng quên, không có nhiều người tham gia, không ai thảo luận. Nhưng nhìn biểu đồ Bitcoin, dường như sắp突破 một xu hướng giảm khá dài. Sự沉寂 này sẽ kết thúc nhanh không?

Những gì bạn mô tả chính là dáng vẻ của thị trường gấu. Trong thị trường gấu không ai谈论 cổ phiếu.当年 Apple giảm的时候, cũng không ai谈论 Apple. Giá cả thúc đẩy cảm xúc, crypto đang trong đợt điều chỉnh, đáy tất nhiên mọi người đều nhìn thấy bearish. Đây chính xác là cơ chế hình thành đáy: khử đòn bẩy, thiết lập lại kỳ vọng.

Nhưng chất xúc tác crypto thì nhiều vô kể. Từ cuối tháng 6, Ethereum đã vượt trội cổ phiếu bộ nhớ 72 điểm phần trăm. Có người lỗ 40% trên bộ nhớ, nhưng kiếm được gần 30% trên Ethereum. CLARITY Act vừa mới "thúc đẩy đến vạch một yard", nó sẽ thiết lập một cơ quan quản lý liên bang duy nhất cho toàn bộ nền kinh tế crypto. Hiện nay Mỹ là các bang tự quản lý riêng, quy tắc phân mảnh. Nhật Bản đã thông qua phiên bản tương tự, Nga cũng vừa thông qua. Mỹ phải đuổi theo. Điều này sẽ mở ra kỷ nguyên áp dụng crypto của tổ chức, đây là một thị trường lớn hơn bất cứ thứ gì trong lịch sử crypto.

Nếu bạn ở trong lĩnh vực crypto đã lâu, bạn trải qua là "giai đoạn sở thích", tôi gọi là Ethereum 1.0, là kỷ nguyên của meme coin và NFT. Thị trường tương lai là stablecoin, hệ thống thanh toán. Robinhood muốn token hóa mọi thứ. Họ có thể chọn bất kỳ blockchain nào để xây dựng, kết quả là chọn Ethereum, ra mắt Robinhood Chain. Đây đã là một thành công đột phá: khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, Robinhood có thể chỉ riêng chain này một năm kiếm được 1 tỷ, đối với họ là thành công lớn. Mỗi công ty trên Phố Wall đều đang xem Robinhood đã làm gì, rồi nhận ra: token hóa tài sản lên Ethereum, có thể kiếm được rất nhiều tiền.

Người dẫn chương trình: Tôi để ý Robinhood là một trong những vị thế trọng tải của quỹ GRNY của bạn.

Đúng vậy.

Người dẫn chương trình: Nói đến thị trường gấu không ai thảo luận, kim loại quý cũng vậy, nửa năm trước mọi người đều đang nói về vàng bạc, bây giờ không ai hỏi nữa. Bạn nghĩ sao?

Mức tăng của vàng trong 3 năm qua trong toàn bộ lịch sử 12 thế kỷ khoảng là cấp độ 5 độ lệch chuẩn. Tất nhiên nó cần tiêu hóa một chút. Có lẽ còn không gian giảm 10%, nhưng cũng差不多 như vậy rồi. Tại Fundstrat, chúng tôi luôn khuyên phân bổ một phần vàng, ví dụ 1%. Vì tương lai bất kể là sự không chắc chắn về nợ, tác động của AI đối với xã hội hay bất ổn xã hội, chức năng trú ẩn rủi ro lưu trữ giá trị của vàng sẽ không thay đổi. Trong một thế giới AI, điểm này đặc biệt quan trọng. Vì vậy tôi nghĩ mỗi người nên nắm giữ một ít vàng, nhưng nó tăng quá nhiều rồi, cần nghỉ ngơi một chút.