Goldman Sachs phân tích lại đợt sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc: Việc quỹ hưu trí rút vốn và các nhà đầu tư cá nhân bị thanh lý ký quỹ do sử dụng đòn bẩy đã gây ra đợt sụt giảm mạnh trong nhóm cổ phiếu bán dẫn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Goldman Sachs phân tích lại đợt sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc: Việc quỹ hưu trí rút vốn và các nhà đầu tư cá nhân bị thanh lý ký quỹ do sử dụng đòn bẩy đã gây ra đợt sụt giảm mạnh trong nhóm cổ phiếu bán dẫn
Khi các quỹ hưu trí chuyển từ bên mua sang bên bán và đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân bị thanh lý bắt buộc, lực cầu biên tế – vốn là yếu tố hỗ trợ đà tăng trước đó – đã sụp đổ ngay lập tức.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Bố Thục Tình
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc sụt giảm mạnh từ mức cao kỷ lục, khi những rủi ro tích tụ lâu dài do yếu tố cấu trúc bất ổn đã đồng loạt bùng phát dưới tác động của nhiều yếu tố kích hoạt.
Chỉ số tổng hợp chứng khoán Hàn Quốc (KOSPI) giảm 10% trong một ngày vào thứ Ba, hai “ông lớn” ngành chip là Samsung Electronics và SK Hynix đều lao dốc hơn 12%, với tổng mức giảm của hai cổ phiếu này chiếm tới 71% toàn bộ mức giảm của chỉ số. Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc đã kích hoạt cơ chế dừng giao dịch tự động kéo dài 20 phút vào buổi chiều, nhưng không thể ngăn đà giảm lan rộng; dòng vốn ngoại bán ròng cổ phiếu KOSPI trong ngày lên hơn 2,5 tỷ USD.
Ông Chris Cha – Trưởng bộ phận giao dịch có độ tiếp xúc cao tại Goldman Sachs Hàn Quốc – trong báo cáo phân tích hậu sự kiện nêu rõ: nguyên nhân sâu xa của đợt sụt giảm lần này không phải do nền tảng cơ bản xấu đi, mà bắt nguồn từ điểm yếu cấu trúc thị trường – khi các quỹ hưu trí chuyển từ vị thế người mua sang người bán, còn đòn bẩy tài chính của nhà đầu tư cá nhân bị thanh lý bắt buộc, khiến lực cầu biên duy trì đà tăng trước đó tan vỡ tức thì.
Ý nghĩa cảnh báo về cấu trúc thị trường từ đợt sụt giảm này có thể còn lớn hơn cả mức giảm một ngày. Báo cáo của Goldman Sachs khẳng định rõ: đà tăng gần đây của thị trường chứng khoán Hàn Quốc ngày càng phụ thuộc vào các yếu tố kỹ thuật và thanh khoản, chứ không phải vào lực cầu cơ bản mới thực chất; một khi sự hỗ trợ mong manh này bị xáo trộn, biến động cực lớn ở cấp độ chỉ số là điều khó tránh khỏi.
Mất cân bằng cấu trúc thanh khoản: Nhà đầu tư cá nhân trở thành người mua cuối cùng
Bối cảnh sâu xa dẫn đến đợt sụt giảm lần này là sự thu hẹp liên tục trong cấu trúc lực cầu trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc.
Theo ông Chris Cha trong báo cáo, vốn ngoại trước đây không phải là lực lượng chủ đạo thúc đẩy đà tăng, còn khả năng mua vào của các tổ chức trong nước cũng ngày càng bị giới hạn; thực tế, thị trường đã xác lập nguồn lực cầu biên chủ yếu đến từ vốn của nhà đầu tư cá nhân. Cơ cấu này có thể duy trì ổn định trong điều kiện thị trường bình thường, nhưng dễ gây phản ứng dây chuyền khi gặp cú sốc bên ngoài.
Ông Alexander Redman – Chiến lược gia cổ phiếu cấp cao tại CLSA Singapore – trong một buổi họp báo nhận định: “Mức độ biến động lần này gắn chặt với mức độ bong bóng nội tại của thị trường Hàn Quốc, bởi hiện nay thị trường gần như hoàn toàn do nhà đầu tư cá nhân chi phối.”
Ông thẳng thắn bày tỏ: “Việc chứng kiến mức độ biến động như vậy thực sự khiến chúng ta cảm thấy lo ngại.”
Theo số liệu từ Hiệp hội Đầu tư Tài chính Hàn Quốc, dư nợ margin (khoản vay để mua cổ phiếu) của nhà đầu tư cá nhân trong tháng này đạt mức kỷ lục 38,5 nghìn tỷ won (khoảng 25 tỷ USD).
Ông Kim Namho – Quản lý quỹ tại Timefolio Investment Management (Seoul) – cho biết: “Các lệnh thanh lý bắt buộc dường như được kích hoạt vào khoảng 14–15 giờ chiều, khiến lượng đặt bán tăng tốc và đẩy mạnh đà giảm.”
Rủi ro quy định đối với ETF đòn bẩy: Tín hiệu chính sách làm lung lay lực cầu kỹ thuật
Một chủ đề then chốt khác trong đợt sụt giảm lần này là sự thay đổi thái độ của cơ quan quản lý đối với các ETF đòn bẩy gắn với từng cổ phiếu riêng lẻ.
Giám đốc quản lý tài chính cấp cao nhất của Hàn Quốc trong ngày đã công khai bày tỏ tiếc nuối vì không thể ngăn chặn việc niêm yết các ETF đòn bẩy gắn riêng với Samsung Electronics và SK Hynix, đồng thời nêu bật những hệ lụy tiêu cực của chúng. Phát biểu này xuất hiện đúng vào thời điểm thị trường đang ở trạng thái rất mong manh, do đó ảnh hưởng của nó là không thể xem nhẹ.
Theo báo cáo của Goldman Sachs, tổng tài sản quản lý (AUM) của 16 quỹ ETF đòn bẩy trong nước đã tăng lên 9,1 tỷ USD, trong khi AUM của hai quỹ ETF đòn bẩy 2x của CSOP theo dõi SK Hynix và Samsung lên tới 21 tỷ USD. Đáng chú ý, 92% AUM của các ETF đòn bẩy trong nước đến từ nhà đầu tư cá nhân.
Ông Chris Cha lưu ý rằng các ETF đòn bẩy gắn với cổ phiếu riêng lẻ thông qua cơ chế tái cân bằng sẽ khuếch đại biến động giá cả hai chiều – cả khi tăng lẫn khi giảm – đặc biệt rõ rệt đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn có mức độ tham gia cao của nhà đầu tư cá nhân. Ngay cả khi cơ quan quản lý chưa hành động ngay lập tức, thì phát biểu “tiếc nuối” mang tính chính thức này cũng đủ khiến nhà đầu tư phải xem xét lại tính bền vững của lực cầu kỹ thuật trong đà tăng gần đây.
Báo cáo của Goldman Sachs liệt kê một số biện pháp ổn định mà Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) có thể áp dụng, bao gồm: nâng cao ngưỡng ký quỹ tối thiểu dành cho nhà đầu tư cá nhân tham gia ETF đòn bẩy, siết chặt yêu cầu thi kiểm tra năng lực, áp trần AUM cho từng quỹ ETF, hạn chế phát hành sản phẩm mới, cũng như siết chặt cơ chế tạm ngừng giao dịch khi giá ETF lệch quá xa giá trị tài sản ròng (NAV).
Cân bằng lại danh mục quỹ hưu trí: Từ “lá chắn ổn định” lớn nhất trở thành nguồn bán cơ học
Trong đợt sụt giảm lần này, sự thay đổi vai trò của Quỹ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc (NPS) – quỹ hưu trí lớn nhất nước – là một trong những nguồn áp lực cốt lõi được báo cáo của Goldman Sachs đặc biệt nhấn mạnh.
Do đà tăng mạnh của thị trường chứng khoán trước đó đã đẩy tỷ trọng cổ phiếu nội địa trong danh mục NPS vượt ngưỡng 30%, cao hơn mục tiêu giới hạn khoảng 28,8%; do đó, trong sáu phiên giao dịch gần nhất (bao gồm cả ngày hôm đó), NPS đã chủ động bán ròng khoảng 1 tỷ USD cổ phiếu KOSPI nhằm phòng ngừa rủi ro. Từ đầu tháng Sáu đến nay, tổng lượng bán ròng của NPS đạt 1,5 tỷ USD, mức cao nhất trong một tháng kể từ tháng Tư năm 2021.
Ông Chris Cha nhận định: các quỹ hưu trí thường được coi là lực lượng “neo” ổn định trong nước đối với thị trường, nhưng một khi trọng lượng nắm giữ thực tế vượt xa đáng kể so với mục tiêu, nhóm nhà đầu tư này sẽ chuyển từ vị thế hỗ trợ thụ động sang nguồn cung cơ học. Trong bối cảnh thị trường đã tập trung quá mức vào một vài cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn và mặt kỹ thuật rõ ràng bị kéo giãn quá mức, sự chuyển đổi này tạo ra tác động đặc biệt mạnh.
Trước báo cáo kết quả kinh doanh của Micron, các cổ phiếu ngành chip bị cắt giảm tập trung
Lý do khiến mức giảm của Samsung Electronics và SK Hynix vượt xa chỉ số KOSPI còn liên quan mật thiết đến báo cáo kết quả kinh doanh sắp được Micron Technology công bố vào sáng thứ Năm (giờ châu Á).
Báo cáo của Goldman Sachs chỉ ra rằng kỳ vọng của nhà đầu tư trước báo cáo kết quả kinh doanh của Micron đã ở mức rất cao, tạo điều kiện thuận lợi cho việc cắt giảm vị thế trước thời điểm công bố.
Khi đà tăng của thị trường ngày càng dựa vào nhiệt huyết chiến thuật thay vì lực cầu cơ bản mới thực chất, thì các rủi ro sự kiện thường dẫn đến việc chốt lời quy mô lớn hơn nhiều so với mức độ mà các yếu tố cơ bản có thể giải thích.
Nền tảng cơ bản không thay đổi, nhưng triển vọng ngắn hạn cần thận trọng hơn
Báo cáo của Goldman Sachs phân biệt rõ ràng giữa rủi ro cấu trúc và đánh giá nền tảng cơ bản.
Ông Chris Cha cho biết chu kỳ chip nhớ vẫn đang trong xu hướng tăng, nhu cầu liên quan đến AI vẫn duy trì sức hỗ trợ, kỳ vọng lợi nhuận ở cấp độ chỉ số tiếp tục cải thiện và định giá KOSPI vẫn được đánh giá là thấp. Ông duy trì quan điểm tích cực trung hạn đối với thị trường chứng khoán Hàn Quốc, song có thái độ thận trọng hơn đối với diễn biến ngắn hạn.
Ông nhấn mạnh: thời điểm vào thị trường hấp dẫn tiếp theo sẽ không đơn thuần xuất hiện chỉ vì thị trường trông rẻ hơn sau đợt sụt giảm mạnh, mà cần đợi đến khi áp lực bán bắt buộc rõ ràng dịu xuống, Samsung và SK Hynix ổn định sau báo cáo kết quả kinh doanh của Micron, và thị trường có thể hình thành nền tảng lực cầu vững chắc hơn trong nhiều phiên giao dịch liên tiếp.
“Đợt giảm hôm nay không phải là phán quyết về nền tảng cơ bản của Hàn Quốc, mà là lời nhắc nhở về cách đà tăng gần đây đã được ‘tài trợ’ như thế nào,” ông Chris Cha viết, “ngay cả một thị trường có luận cứ trung hạn vẫn vững vàng, nếu cấu trúc thị trường bị kéo giãn quá mức, cũng có thể trải qua điều chỉnh mạnh mẽ.”
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
