Vua đòn bẩy hạ màn: BitMEX đã chết, hợp đồng vĩnh viễn bất tử

Tác giả: Tiểu Bính

Ngày 23 tháng 7, BitMEX đã đăng thư từ biệt trên trang web chính thức.

Sàn giao dịch này sẽ ngừng dịch vụ giao dịch vào ngày 23 tháng 9 năm 2026, không đưa ra lý do cụ thể hơn, chỉ cho biết hội đồng quản trị sau khi xem xét công ty và toàn bộ ngành crypto, đã quyết định đóng cửa sàn.

Trong thị trường crypto hiện nay, BitMEX không còn được coi là một sàn giao dịch chính thống nữa. Binance, OKX và Bybit chiếm lĩnh thị trường hợp đồng tập trung, trong khi các nền tảng trên chuỗi như Hyperliquid lại thu hút thế hệ giao dịch viên mới. Nhiều người dùng mới vào ngành thậm chí còn không biết đến BitMEX.

Nhưng sự rút lui của nó vẫn đáng được ghi chép lại một cách nghiêm túc.

Sản phẩm quan trọng nhất của hầu hết các sàn giao dịch crypto hiện nay, Hợp đồng Perpetual, chính là do BitMEX hoàn thiện sản phẩm và đẩy mạnh vào toàn ngành. Nó cũng đưa đòn bẩy cao, Phí Funding, Giá Mark và tự động giảm vị thế vào thị trường crypto, định hình cách thức giao dịch của thập kỷ sau đó.

Nếu nói Stablecoin đã đưa đồng USD vào thế giới crypto, thì Hợp đồng Perpetual đại diện cho một con đường ngược lại: một sản phẩm tài chính trưởng thành trong thị trường crypto, được tài chính truyền thống chấp nhận.

Sàn giao dịch sẽ chết, Hợp đồng Perpetual thì không, đây có lẽ là điếu văn trang trọng nhất mà BitMEX để lại cho ngành này.

Ba người, 100 lần

Năm 2014, cựu giao dịch viên của Deutsche Bank và Citigroup Arthur Hayes đã đăng ký một công ty tên là BitMEX tại Hồng Kông, tên đầy đủ là Bitcoin Mercantile Exchange, Sàn Giao dịch Hàng hóa Bitcoin. Các đối tác là nhà toán học Ben Delo và lập trình viên Samuel Reed.

Ba người, một tầm nhìn: Đưa cách chơi phái sinh của Phố Wall vào Bitcoin, và đẩy đòn bẩy lên mức mà Phố Wall không dám nghĩ tới.

100 lần.

Trong thế giới tài chính truyền thống, đòn bẩy mà nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tiếp cận thường là hai đến năm lần, những chuyên gia hợp đồng tương lai cùng lắm là hai mươi lần. BitMEX trực tiếp cung cấp 100 lần, nghĩa là giá biến động ngược chiều 1%, vị thế về 0. Những người chỉ trích gọi nó là "sòng bạc Bitcoin", Hayes không bao giờ biện minh, anh ấy mặc áo thun in chữ "100x" ở nơi công cộng, biến đèn neon của sòng bạc thành tài sản thương hiệu.

Thị trường crypto thời kỳ đầu đã cung cấp mảnh đất màu mỡ nhất cho sự quyết liệt này. Không quản lý, không KYC, chỉ cần một email là có thể mở tài khoản, những con bạc và giao dịch viên trên toàn thế giới đổ về cùng một sổ lệnh. Đến năm 2019, khối lượng giao dịch hàng ngày của BitMEX vượt quá 16 tỷ USD, chuyển đến Trung tâm Cheung Kong Hồng Kông, thuê văn phòng đắt nhất châu Á thời điểm đó, ngay dưới là Lý Gia Thành.

Tháng 7 năm đó, Hayes đã tranh luận cùng "Tiến sĩ Doom" Roubini tại Đài Bắc, hiện trường kín chỗ. Một đứa con bị bỏ rơi của Phố Wall, dựa vào một sòng bạc offshore, đã ngồi vào vị trí đối đầu với các nhà kinh tế học chính thống.

Đây là đỉnh cao của BitMEX, cũng là đỉnh cao của ngành crypto thời kỳ cũ: Dã man, lợi nhuận khủng, chỉ cách nắm đấm sắt của quản lý một múi giờ.

Một hợp đồng, viết lại cấu trúc thị trường

Nếu chỉ xem BitMEX như một sòng bạc, bạn sẽ bỏ lỡ một số thông tin quan trọng.

Tháng 5 năm 2016, BitMEX ra mắt XBTUSD, Hợp đồng Perpetual đầu tiên trong lịch sử tài chính nhân loại.

Để hiểu được tầm vóc của nó, trước hết phải hiểu sự phiền phức của hợp đồng tương lai truyền thống: Hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn, mỗi quý giao nhận một lần, giao dịch viên phải liên tục chuyển vị thế, thanh khoản bị cắt nhỏ vào các hợp đồng của những tháng khác nhau, giống như một con sông bị đập ngăn thành nhiều đoạn.

Hợp đồng Perpetual đã dỡ bỏ tất cả các con đập. Nó không có ngày đáo hạn, có thể nắm giữ mãi mãi, dựa vào một cơ chế gọi là Phí Funding để neo giá giao ngay: Giá hợp đồng cao hơn giao ngay, phe mua mỗi tám giờ trả một khoản nhỏ cho phe bán; thấp hơn giao ngay, thì ngược lại. Giá lệch càng xa, phí càng cao, những người arbitrage ngửi thấy mùi tiền sẽ vào cuộc, kéo giá trở lại điểm neo.

Không cần giao nhận, không cần chuyển vị thế, một con sông thông suốt từ đầu đến cuối, tất cả thanh khoản hội tụ vào cùng một bể.

Điều tinh tế trong thiết kế này là nó dùng một khuyến khích kinh tế đơn giản để thay thế toàn bộ hệ thống giao nhận và thanh toán phức tạp của hợp đồng tương lai truyền thống.

Ảnh hưởng sâu rộng của nó phải đặt trong hệ tọa độ lớn hơn mới thấy rõ: Stablecoin giải quyết vấn đề "tiền mặt" của thế giới crypto, khiến USD lưu thông trên chuỗi dưới dạng token; Hợp đồng Perpetual giải quyết vấn đề "chuyển giao rủi ro", cho phép bất kỳ ai bày tỏ quan điểm về giá theo bất kỳ hướng nào vào bất kỳ thời điểm nào.

Ngành crypto hơn mười năm, những kỹ thuật tài chính nguyên bản thực sự xuất ngược ra tài chính truyền thống chỉ đếm trên đầu ngón tay, hai thứ này xếp ở vị trí đầu tiên.

Đường cong chấp nhận là bằng chứng tốt nhất.

Hợp đồng Perpetual trước hết đã nuốt chửng thị trường phái sinh crypto: Binance, OKX, Bybit sao chép toàn bộ, FTX崛起 nhờ nó, Hyperliquid đưa nó lên chuỗi, ngày nay khối lượng giao dịch phái sinh crypto áp đảo giao ngay gấp nhiều lần, chủ lực đều là Perpetual.

Sau đó, tài chính truyền thống cũng bắt đầu quay lại nghiên cứu "phát minh của sòng bạc offshore" này: Các cơ quan quản lý Mỹ công khai thảo luận về việc đưa Hợp đồng Perpetual vào thị trường được quản lý, các sàn giao dịch tuân thủ xếp hàng nộp đơn để niêm yết sản phẩm Perpetual.

Tháng 5 năm 2026, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) chính thức phê duyệt niêm yết Hợp đồng Perpetual Bitcoin, Kalshi và Coinbase là những đơn vị đầu tiên được phê duyệt.

Học trò trở thành thầy giáo, công cụ do sòng bạc phát minh ra đang được những người mặc vest đóng gói lại vào tài chính chính thống.

312 và Ngày 1 tháng 10

Trong kịch bản thịnh cực rồi suy, BitMEX có hai ngày bước ngoặt chính xác.

Ngày 12 tháng 3 năm 2020, thị trường toàn cầu sụp đổ, Bitcoin từ gần 8000 USD rơi xuống 3600 USD. Các vị thế mua trên BitMEX thanh lý liên hoàn, động cơ thanh lý đổ lệnh bán vào sổ lệnh mỏng, áp lực bán ăn xuyên qua lệnh mua, giá mất kiểm soát rơi xuống.

Ngay giữa nỗi sợ hãi sâu nhất của thị trường, BitMEX thông báo "lỗi phần cứng", ngừng hoạt động để bảo trì. Trong thời gian ngừng hoạt động, giá trên các sàn giao dịch khác đã ngừng giảm và phục hồi.

Người sáng lập FTX, SBF sau này nói rằng nếu BitMEX không ngừng hoạt động, giá Bitcoin có thể về 0.

Một sự cố đã khiến toàn thị trường nhận ra: Cơ chế thanh lý của sàn giao dịch này đã lớn đến mức có thể đơn phương quyết định sống chết của Bitcoin.

Cũng từ 312, cửa sổ cơ hội của đối thủ bắt đầu mở ra, Binance, Bybit, FTX liên tục chia sẻ thị phần của nó trong năm sau đó.

Ngày 1 tháng 10 năm 2020, cây búa nặng hơn đã rơi xuống.

Bộ Tư pháp Mỹ và CFTC đồng loạt ra tay, khởi tố Hayes, Delo, Reed và giám đốc điều hành Dwyer vì vi phạm "Đạo luật Bảo mật Ngân hàng", tội danh cốt lõi là biết rõ người dùng Mỹ giao dịch trên nền tảng nhưng từ chối thiết lập hệ thống chống rửa tiền và KYC.

Reed bị bắt tại Mỹ, Hayes đi xa đến Singapore sau đó quay lại Mỹ đầu thú. Ba nhà sáng lập cùng rút khỏi ban quản lý, lần lượt nhận tội. Hayes bị tuyên án treo cộng với quản chế tại gia, Delo từng là tỷ phú tự thân trẻ nhất nước Anh cũng nhận tội và lĩnh án.

Ở cấp độ công ty, BitMEX nhận tội và bị FinCEN phạt bổ sung 100 triệu USD vào đầu năm 2025.

Tháng 3 năm 2025, Trump đã ân xá cho bốn người, dấu chấm câu về mặt pháp lý đã được vẽ nên, nhưng án tử về mặt thương mại đã được thực thi từ năm năm trước.

BitMEX sau khi bắt buộc KYC đã mất đi hào phòng nguyên thủy nhất của nó: ẩn danh và không rào cản. Nó tuân thủ không thể đấu lại quy mô của Binance, không thể đấu lại sự cập nhật sản phẩm của Bybit, càng không thể đấu lại Hyperliquid native trên chuỗi.

Thị phần từ vị trí thống trị tuyệt đối ở thời kỳ đỉnh cao, co rút xuống thành một khối màu cần phải phóng to mới thấy được trong biểu đồ thống kê.

Lời chào từ biệt kéo dài

Sáu năm cuối cùng, BitMEX đã thay đổi bốn đời CEO.

Sau Hayes là Höptner, Höptner rời đi trong thị trường gấu năm 2022, Lutz nhậm chức.

Đầu năm 2025, công ty bị lộ thông tin tìm cách bán toàn bộ, một năm rưỡi trôi qua, không có người mua nào sẵn sàng mua lại.

Cuối tháng 6 năm 2026, ba giám đốc điều hành gồm Lutz, CFO Steiner, Giám đốc Tăng trưởng Polansky cùng rời chức trong cùng một ngày, thậm chí không có một thông báo chính thức nào, bên ngoài dựa vào sự thay đổi chức danh trên LinkedIn mới ghép ra sự thật. Wilkinson nhậm chức CEO xuất thân từ pháp lý, thị trường khi đó đã đọc hiểu tín hiệu này: Con thuyền mời luật sư làm thuyền trưởng, đích đến thường là xưởng tháo dỡ ở cảng, mà lần này, ngay cả xưởng tháo dỡ cũng không chờ được người mua.

Nhìn lại, cuộc đời của BitMEX là một mẫu vật hoàn chỉnh của thời kỳ hoang dã của ngành crypto: Một cửa sổ arbitrage quản lý, một nhóm người thông minh hiểu rõ phái sinh, một sản phẩm nguyên bản viết lại cấu trúc thị trường, một cuộc thực thi pháp luật đến trễ nhưng tất yếu, một đoạn mất thị phần mà không ai thoát được, và một màn hạ màn không người mua lại.

Sau ngày 23 tháng 9, bitmex.com sẽ trở thành một tên miền trống. Còn trên các terminal giao dịch khắp nơi trên thế giới, Phí Funding vẫn sẽ được thanh toán mỗi tám giờ một lần, phe mua trả cho phe bán, hoặc phe bán trả cho phe mua, đúng giờ như thủy triều.

Công ty phát minh ra bộ thủy triều này đã chìm, nhưng bản thân thủy triều vẫn đang đẩy toàn bộ thị trường tiến về phía trước.