Học viện Phát triển Huobi | Báo cáo chuyên sâu về giao dịch ký quỹ Web3: Con đường kết hợp kinh nghiệm tài chính truyền thống và đổi mới phi tập trung
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Học viện Phát triển Huobi | Báo cáo chuyên sâu về giao dịch ký quỹ Web3: Con đường kết hợp kinh nghiệm tài chính truyền thống và đổi mới phi tập trung
Giao dịch đòn bẩy Web3 đang đứng trước điểm tới hạn "phá vỡ và mở rộng", hướng đi trong tương lai không chỉ phụ thuộc vào tiến bộ công nghệ mà còn chịu tác động bởi sự kết hợp giữa thị trường và quy định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tóm tắt
Các nền tảng truyền thống tuy trưởng thành ở "tuân thủ + trải nghiệm + phạm vi phủ sóng", nhưng bị giới hạn bởi mô hình lưu ký tập trung, thiếu minh bạch, thanh lý chậm và rào cản địa lý. Web3 tiếp cận bằng tự lưu ký, xác minh trên chuỗi và khả năng tiếp cận toàn cầu, đồng thời nâng cao hiệu quả vốn thông qua oracles, thanh lý một phần, thế chấp thống nhất và tái sử dụng vốn. Cấu trúc đa cực: dYdX (sổ lệnh), GMX (bể GLP), Hyperliquid (ghép nối hiệu suất cao), Avantis (tổng hợp đa tài sản/RWA). Đặc điểm giao dịch đòn bẩy Web3 nằm ở trải nghiệm độ trễ thấp ngang CEX + kiểm soát rủi ro và tuân thủ cấp tổ chức + tích hợp đa tài sản. Trước năm 2030, lĩnh vực này có tiềm năng phát triển thành cơ sở hạ tầng trị giá hàng chục tỷ USD.
Một, Hiện trạng ngành và tổng quan
Trong quá trình phát triển của thị trường vốn toàn cầu, giao dịch đòn bẩy luôn là công cụ quan trọng thúc đẩy thanh khoản và hiệu quả định giá rủi ro. Từ việc IG Group lần đầu tiên ra mắt hợp đồng chênh lệch (CFD) vào những năm 1970, đến sự trỗi dậy của các nền tảng internet như Robinhood, Plus500 trong thế kỷ 21, giao dịch đòn bẩy dần chuyển từ độc quyền tổ chức sang phổ cập đại chúng. Nhờ các sản phẩm phái sinh tài chính như ký quỹ, quyền chọn, hợp đồng tương lai, nhà đầu tư có thể dùng số vốn nhỏ để tiếp xúc quy mô thị trường lớn hơn, từ đó khuếch đại lợi nhuận cũng như gánh chịu rủi ro cao hơn. Trong 50 năm qua, các nền tảng giao dịch đòn bẩy tài chính truyền thống đã tích lũy kinh nghiệm phong phú về phạm vi sản phẩm, trải nghiệm người dùng và tuân thủ pháp lý, dần hình thành mô hình kinh doanh rất trưởng thành. Tuy nhiên, trong bối cảnh tài chính số và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, những hạn chế sâu xa của hệ thống này ngày càng rõ ràng, và sự trỗi dậy của Web3 chính là bước đột phá nhằm giải quyết những hạn chế này. Nhìn lại con đường phát triển của tài chính truyền thống, ta thấy thành công của nó nằm ở thiết kế sản phẩm chuẩn hóa và phạm vi rộng, trải nghiệm người dùng được tối ưu liên tục cùng sự bảo chứng từ quản lý tuân thủ. IG Group cung cấp hơn 19.000 công cụ giao dịch, bao gồm cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa... thể hiện chiến lược "phủ sóng toàn diện"; Plus500 thu hút người dùng nhanh chóng nhờ hơn 2.800 công cụ CFD và tư cách niêm yết tại Sở giao dịch London; Robinhood thu hút lượng lớn nhà đầu tư thế hệ Z bằng chính sách "miễn hoa hồng" và trải nghiệm thân thiện với thiết bị di động, đưa công cụ tài chính truyền thống này đến đại chúng. Những nền tảng này duy trì giấy phép quản lý tại nhiều khu vực trên toàn cầu, đảm bảo niềm tin cho nhà đầu tư và đặt nền móng cho cả ngành.
Tuy nhiên, những vấn đề sâu xa của mô hình này bị khuếch đại trong thời đại tài chính số. Đầu tiên là rủi ro tập trung. Tất cả nền tảng truyền thống đều dựa trên kiến trúc lưu ký vốn và thanh toán tập trung, người dùng phải giao tiền cho nền tảng quản lý. Sự kiện GME năm 2021 cho thấy Robinhood do áp lực thanh lý đã hạn chế quyền mua của người dùng, ảnh hưởng trực tiếp đến tự do giao dịch, phơi bày rủi ro rằng các nền tảng tập trung có thể thay đổi quy tắc bất kỳ lúc nào. Vụ sụp đổ MF Global năm 2011 còn làm nổi bật rủi ro đối tác, khi nền tảng sử dụng ký quỹ khách hàng để duy trì thanh khoản, khiến nhà đầu tư chịu tổn thất nặng nề. Thứ hai là thiếu minh bạch. Các nền tảng truyền thống không có cơ chế công khai về khớp lệnh, phòng ngừa rủi ro và phát hiện giá, nhà đầu tư không thể xác nhận liệu nền tảng có hành vi "đối đầu" hay không, chỉ có thể phụ thuộc thụ động vào thông tin công bố. Cách vận hành kiểu hộp đen này làm trầm trọng thêm vấn đề thông tin bất cân xứng, làm suy yếu tính công bằng của thị trường. Ngoài ra, giới hạn lưu ký vốn nghĩa là nhà đầu tư không có quyền kiểm soát tài sản. Khi nền tảng phá sản, bị tấn công mạng hoặc bị cơ quan quản lý đóng băng, tiền của người dùng thường khó đòi lại. Năm 2020, khi hợp đồng tương lai dầu thô rơi xuống giá âm, một số nền tảng do trễ thanh lý dẫn đến sự kiện cháy tài khoản hàng loạt, cả nền tảng và người dùng đều chịu thiệt hại, điều này cho thấy cơ chế thanh lý tập trung có tính dễ tổn thương cấu trúc trong tình huống cực đoan. Rào cản quản lý cũng là một hạn chế lớn khác của nền tảng truyền thống. Chính sách đòn bẩy tại các thị trường khác nhau khác biệt, ví dụ châu Âu giới hạn đòn bẩy giao dịch ngoại hối bán lẻ dưới 30 lần, trong khi một số thị trường mới nổi thì thoải mái hơn, khiến người dùng không thể tận hưởng dịch vụ tài chính đồng đều toàn cầu. Thêm vào đó, chi phí duy trì giấy phép tuân thủ cao, cuối cùng được chuyển sang người dùng dưới dạng chênh lệch giá, phí dịch vụ cao hơn và ngưỡng nạp tiền tối thiểu, tiếp tục hạn chế sự tham gia rộng rãi của đại chúng.
Những hạn chế cấu trúc này tạo cơ hội cho Web3 tiếp cận. Khác với mô hình truyền thống, Web3 tái cấu trúc logic nền tảng của giao dịch đòn bẩy thông qua blockchain và hợp đồng thông minh. Trước hết, mô hình tự lưu ký giải quyết rủi ro tập trung, người dùng có thể giao dịch trực tiếp qua ví mà không cần tin tưởng nền tảng. Thứ hai, tất cả logic khớp lệnh và thanh lý được công khai và xác minh trên chuỗi, giảm thiểu vấn đề thông tin bất cân xứng, cho phép nhà đầu tư kiểm toán quy tắc giao dịch theo thời gian thực. Ngoài ra, tài sản không cần lưu trên tài khoản nền tảng, mà do người dùng tự quản lý, giảm rủi ro phá sản và thanh lý. Rào cản địa lý cũng bị suy yếu đáng kể, chỉ cần có ví mã hóa và kết nối mạng, người dùng có thể tham gia dịch vụ tài chính toàn cầu. Vấn đề chi phí tuân thủ trong Web3 cũng có giải pháp tiềm năng, ví dụ thông qua quản trị DAO và thiết kế lớp giao thức để đạt được tuân thủ mô-đun, tìm kiếm sự tương thích với các hệ thống quản lý tại các khu vực khác nhau. Về khủng hoảng thanh khoản, các giao thức phi tập trung tăng cường độ bền vững hệ thống thông qua phân bổ rủi ro bể thanh khoản, thanh lý một phần và quỹ bảo hiểm. Do đó, logic của nền tảng tài chính truyền thống và Web3 không hoàn toàn thay thế mà là mối quan hệ bổ sung và tiến hóa. Kinh nghiệm thành công của bên trước xác nhận nhu cầu thị trường lâu dài đối với giao dịch đòn bẩy và hình thành thói quen người dùng trưởng thành; bên sau thì bổ sung và tái cấu trúc mô hình truyền thống bằng đổi mới công nghệ. Trong tương lai, cả hai có thể kết hợp tạo nên hệ thống tài chính hỗn hợp thế hệ mới: nền tảng truyền thống tăng cường minh bạch và độ bền bằng công nghệ blockchain, nền tảng Web3 học hỏi mô hình trưởng thành về tuân thủ và trải nghiệm người dùng từ tài chính truyền thống, thúc đẩy bản thân ứng dụng quy mô lớn hơn.
Tóm lại, 50 năm phát triển của các nền tảng giao dịch đòn bẩy tài chính truyền thống đã cung cấp mô hình ba trong một "tuân thủ + trải nghiệm người dùng + phạm vi sản phẩm", mô hình này xác nhận giá trị thị trường của đòn bẩy tài chính. Nhưng rủi ro tập trung, thiếu minh bạch, giới hạn lưu ký vốn, rào cản quản lý và rủi ro thanh lý đã trở thành nút thắt không thể vượt qua. Sự trỗi dậy của blockchain và DeFi đúng lúc nhắm vào những vấn đề cấu trúc này, đưa ra các giải pháp mới như tự lưu ký, xác minh trên chuỗi, khả năng truy cập toàn cầu, thanh lý động... Tương lai, con đường phát triển của giao dịch đòn bẩy có thể không còn là sự đối lập nhị nguyên giữa truyền thống và mới nổi, mà là sự phát triển hợp nhất mang tính bước nhảy, thúc đẩy thị trường tài chính tiến lên giai đoạn mới về kiểm soát rủi ro, minh bạch và tính phổ cập.
Giá trị của giao dịch đòn bẩy Web3 không đơn giản là "chuyển công cụ đòn bẩy truyền thống lên chuỗi", mà là tái cấu trúc logic hoạt động và phân công ngành của thị trường phái sinh bằng tính minh bạch và hiệu quả vốn phi tập trung. Hình thái cuối cùng sẽ hiện hữu dưới dạng động lực kép: "trải nghiệm trưởng thành tài chính truyền thống × minh bạch và hiệu quả phi tập trung". Một đầu tiếp nhận người dùng chuyên nghiệp với tương tác mượt mà gần CEX và thanh khoản sâu; đầu kia tái cấu trúc ranh giới tin cậy và tuân thủ bằng quy tắc hợp đồng thông minh có thể xác minh, tự lưu ký vốn và khả năng tiếp cận toàn cầu. Để đạt được hình thái này, nền tảng phải vượt qua đồng thời năm khía cạnh. Thứ nhất là trải nghiệm người dùng: khớp lệnh đạt cấp độ giây, chi phí Gas có thể bỏ qua, ưu tiên thiết bị di động, trừu tượng hóa tài khoản và một cú nhấp chuột xuyên chuỗi che giấu sự phức tạp phía sau, giúp cả người dùng bán lẻ và tổ chức bước vào thị trường đòn bẩy với gánh nặng nhận thức tối thiểu. Thứ hai là tích hợp đa tài sản: thực sự kết hợp tài sản mã hóa và RWA thành một bảng giao dịch thống nhất: BTC/ETH và cổ phiếu Mỹ, ngoại hối, vàng được quản lý trong khuôn khổ ký quỹ thống nhất, vị thế có thể di chuyển xuyên thị trường và bù trừ thanh toán, bộ máy rủi ro và mô hình ký quỹ do đó đạt hiệu quả vốn cao hơn. Thứ ba là tái sử dụng vốn: thế chấp thống nhất, tái sử dụng trên nhiều thị trường, vòng lặp tài sản ký quỹ và stablecoin, cho phép cùng một tài sản thế chấp luân chuyển giữa vay mượn, staking và hợp đồng vĩnh viễn để khuếch đại hiệu suất, cộng thêm thanh lý một phần, ký quỹ duy trì bậc thang và khuyến khích phòng ngừa rủi ro, vừa nâng độ bền hệ thống vừa giảm nhiễu thanh khoản trong thời điểm cực đoan. Thứ tư là lộ trình tuân thủ rõ ràng: thông qua việc lấy giấy phép, sandbox quản lý, KYC/AML mô-đun, cung cấp kênh kiểm toán cho dòng vốn tổ chức và cá nhân giàu có, đạt được "mở phía trước, tuân thủ tùy chọn phía sau", trong môi trường đa pháp lý giảm ma sát thể chế bằng thiết kế cấu trúc "trung lập lớp giao thức, tuân thủ lớp truy cập". Thứ năm là cộng đồng và hệ sinh thái: quản trị DAO và kinh tế token không phải là "airdrop là tăng trưởng", mà là gắn phần trăm phí, khuyến khích làm thị trường, quỹ rủi ro và lợi nhuận giao thức, thúc đẩy trò chơi tích cực giữa LP, maker và bên chiến lược, đồng thời kết nối hệ sinh thái cho vay, stablecoin, RWA và mạng lưới thanh lý bằng API mở, oracle và hạ tầng xuyên chuỗi, tạo thế năng hệ sinh thái có thể nhân đôi. Theo dự báo của Grand View Research, thị trường DeFi đến năm 2030 sẽ vượt 231 tỷ USD, nếu tỷ lệ kinh doanh liên quan đến đòn bẩy tăng lên 20–25%, thì không gian phân khúc tương ứng là 50–60 tỷ USD; xét đến chiều sâu tích hợp đa tài sản và RWA, thị trường thực tế phục vụ vẫn còn độ co giãn tăng trưởng. Quay lại hiện tại, giao dịch đòn bẩy Web3 đang ở điểm ngoặt "đột phá và mở rộng": khung kỹ thuật sản phẩm và kiểm soát rủi ro tích lũy từ tài chính truyền thống cung cấp mẫu hình sao chép và cải tiến trên chuỗi; tính minh bạch, tự lưu ký và khả năng truy cập toàn cầu của phi tập trung cơ bản giảm nhẹ vấn đề đối tác tập trung, rào cản địa lý và hộp đen; việc tích hợp tài sản tổng hợp và RWA quyết định sự khác biệt và trần cao của nền tảng. Khuôn mặt người thắng đã rõ: dùng hiệu suất gần CEX và trải nghiệm di động tiếp nhận thanh khoản chuyên nghiệp; dùng thế chấp thống nhất và bù trừ thanh toán xuyên thị trường đạt hiệu quả vốn tối đa; dùng giấy phép và sandbox xây dựng hàng rào tuân thủ cấp tổ chức; dùng vòng khép kín rủi ro - lợi nhuận gắn token để ràng buộc hợp tác dài hạn giữa LP, trader và nhà phát triển. Khi hai đường cong công nghệ và tuân thủ giao nhau trong vài năm tới, giao dịch đòn bẩy Web3 không chỉ là bản sao trực tuyến của phái sinh truyền thống, mà là "động cơ giá và thanh khoản" cho cơ sở hạ tầng đa tài sản toàn cầu thế hệ mới. Đó sẽ là sự tái cấu trúc hệ thống từ mô hình tin cậy đến hiệu quả luân chuyển vốn, cũng là chiến trường cốt lõi của sự hòa hợp DeFi và TradFi.
Hai, Phân tích赛道 giao dịch đòn bẩy Web3
Trong quá trình mở rộng nhanh chóng của tài chính phi tập trung, giao dịch đòn bẩy – một trong những công cụ tài chính hấp dẫn và rủi ro nhất – đang trải qua một lần tái cấu trúc格局 mới. Trước đây, sàn giao dịch tập trung gần như độc quyền thị trường phái sinh, nhưng cùng với sự cải thiện hiệu suất hệ sinh thái Ethereum và nhiều blockchain khác, lượng lớn nhu cầu giao dịch tần suất cao và đầu cơ đòn bẩy trước đây phụ thuộc vào nền tảng tập trung đang dần chuyển sang DeFi. Ngày nay, giao dịch đòn bẩy phi tập trung đã hình thành vài phe chủ lực chính, đại diện lần lượt là mô hình sổ lệnh của dYdX, mô hình bể thanh khoản của GMX, mô hình ghép nối hiệu suất cao của Hyperliquid và mô hình tổng hợp đa tài sản của Avantis. Sự trỗi dậy của các nền tảng này không chỉ thúc đẩy sự thịnh vượng của thị trường phái sinh DeFi, mà còn thể hiện các con đường công nghệ và logic cạnh tranh khác nhau, đặt nền móng cho sự tiến hóa格局 trong tương lai.
dYdX là "người đi đầu" trong赛道 này, gần như tái định nghĩa khả năng của giao dịch đòn bẩy phi tập trung theo tiêu chuẩn sàn giao dịch tập trung. Nền tảng hỗ trợ hơn 200 thị trường, đòn bẩy tối đa đạt 50 lần, khối lượng giao dịch tích lũy đã vượt 2000 tỷ USD. Sau khi nâng cấp lên phiên bản V4 vào năm 2024, dYdX chuyển động cơ ghép nối cốt lõi sang chuỗi độc lập Cosmos, đạt được kiến trúc sổ lệnh hoàn toàn phi tập trung, bước đi này được coi là chuyển đổi mang tính mốc son. Khác với mô hình AMM (thị trường tự động), thiết kế sổ lệnh của dYdX cung cấp thanh khoản sâu và chi phí giao dịch thấp hơn cho các trader chuyên nghiệp và người dùng tổ chức. Cơ chế phí phân tầng vừa đảm bảo trải nghiệm miễn门槛 cho người dùng nhỏ, vừa mang lại sức hút giảm giá cho vốn lớn. Đối với người dùng phụ thuộc vào giao dịch tần suất cao và phòng ngừa rủi ro chi tiết, mô hình dYdX gần giống trải nghiệm tập trung, nhưng vẫn giữ tính minh bạch trên chuỗi và đặc tính tự lưu ký vốn. Tuy nhiên, mô hình này cũng tồn tại thách thức. Ghép lệnh sổ lệnh yêu cầu rất cao về hiệu suất chuỗi, dù dựa trên chuỗi độc lập Cosmos, tốc độ và ổn định vẫn khó so sánh với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu như Binance, Bybit. Ngoài ra, độ phức tạp của giao dịch sổ lệnh làm tăng门槛 học tập cho người dùng bán lẻ, không trực quan dễ hiểu như mô hình AMM. Vì vậy, hướng chiến lược của dYdX là trong khi duy trì thanh khoản chuyên nghiệp, tiếp tục tăng cường quản trị cộng đồng và giáo dục người dùng, từng bước xác lập vị trí "sàn giao dịch phái sinh chuyên nghiệp trên chuỗi".
Ngược lại, GMX đi theo một con đường hoàn toàn khác. Là nền tảng đại diện cho hợp đồng vĩnh viễn DeFi, sáng tạo cốt lõi của GMX là giới thiệu cơ chế bể thanh khoản GLP. Người dùng nền tảng và bể thanh khoản trở thành đối tác, bể đóng vai trò nhà tạo lập thị trường. Trader mở lệnh trên nền tảng, lãi/lỗ trực tiếp liên kết với bể thanh khoản. Tài sản hỗ trợ bao gồm các token chính như BTC, ETH, AVAX, đòn bẩy tối đa lên đến 100 lần. Tính đến nay, khối lượng giao dịch tích lũy của GMX đã vượt 2350 tỷ USD, số người dùng vượt 669.000. Người nắm giữ GLP nhận phần trăm phí giao dịch và phí tài chính bằng cách gánh rủi ro đối tác, suất sinh lợi niên hóa duy trì dài hạn trong khoảng 10–15%, có sức hút cực mạnh. Điểm sáng tạo của mô hình này là giảm đáng kể sự phụ thuộc vào thanh khoản bên ngoài, khiến người cung cấp thanh khoản tự nhiên có chức năng nhà tạo lập thị trường, đồng thời phân tán rủi ro qua bể đa tài sản. Tuy nhiên, mô hình này cũng có tính dễ tổn thương cấu trúc: trong tình huống cực đoan, bể thanh khoản có thể phải chịu lỗ lớn, LP có thể đối mặt rủi ro mất vốn. Ngoài ra, dù GMX cung cấp độ sâu thanh khoản nhất định, nhưng trong biến động mạnh, tác động giá và trượt giá vẫn khá rõ rệt. Tiềm năng dài hạn của GMX nằm ở kinh tế học token do cộng đồng dẫn dắt, người nắm giữ GMX và GLP không chỉ chia sẻ lợi nhuận mà còn cùng tham gia quản trị nền tảng. Cơ chế "cùng sống sót giữa trader và người cung cấp thanh khoản" này tăng độ gắn bó người dùng, thúc đẩy mở rộng hệ sinh thái liên tục.
Nếu dYdX đại diện cho phe "sổ lệnh chuyên nghiệp", GMX đại diện cho phe "bể thanh khoản đổi mới", thì Hyperliquid là "bá chủ mới" lấy tốc độ và hiệu suất làm trung tâm. Hyperliquid trong thời gian ngắn đã chiếm hơn 80% thị phần hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, gần như tái cấu trúc格局 ngành. Nền tảng hỗ trợ hơn 150 tài sản, đòn bẩy tối đa 50 lần, có tốc độ giao dịch dưới một giây, hiệu suất đã gần hoặc vượt một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu. Động cơ ghép nối hiệu suất cao này thu hút lượng lớn trader tần suất cao và quỹ định lượng, coi đây là sân lý tưởng cho thị trường phi tập trung. Thành công của Hyperliquid nằm ở việc chính xác chạm vào điểm đau khác biệt hiệu suất giữa CEX và DEX, vừa cung cấp độ minh bạch trên chuỗi và tự lưu ký vốn, vừa có thể sánh tốc độ thực thi với sàn truyền thống. Tuy nhiên, nó cũng có điểm yếu rõ ràng. Sản phẩm hiện chưa đa dạng, gần như tập trung hoàn toàn vào hợp đồng vĩnh viễn, thiếu sản phẩm đa dạng như quyền chọn, phái sinh cấu trúc; đồng thời, cơ chế kiểm soát rủi ro chưa được thử thách đầy đủ trong tình huống cực đoan, khi gặp biến động thị trường dữ dội, cách cân bằng hiệu quả thanh lý và an toàn người dùng vẫn còn là ẩn số. Dù vậy, Hyperliquid đã trở thành đại diện "phe tốc độ" hiện tại của phái sinh DeFi, hướng phát triển tương lai có thể là mở rộng tài sản tổng hợp, tăng khả năng tương thích xuyên chuỗi để phá vỡ giới hạn sản phẩm đơn lẻ.
Cuối cùng, Avantis đại diện cho phe "xuyên biên giới", cố gắng kết nối trực tiếp DeFi với thị trường tài chính truyền thống, trở thành tiên phong giao dịch tổng hợp đa tài sản. Là nền tảng đòn bẩy phi tập trung đầu tiên hỗ trợ tài sản mã hóa và tài sản thế giới thực (RWA), Avantis đặt USDC làm tài sản thế chấp thống nhất, cho phép người dùng đồng thời giao dịch tài sản mã hóa, ngoại hối, vàng, dầu mỏ..., đòn bẩy tối đa đạt 500 lần. Mô hình này cực kỳ nâng cao hiệu quả vốn, cho phép người dùng thực hiện phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá xuyên thị trường trên cùng nền tảng. Ví dụ, người dùng có thể mở long BTC và short vàng cùng lúc, tận dụng tương quan đa tài sản để xây dựng chiến lược phức tạp hơn. Đột phá công nghệ của Avantis nằm ở tích hợp oracle và cơ chế thanh lý động, thiết kế "cơ chế hoàn trả tổn thất" và "trượt giá dương" để bảo vệ, nhằm cân bằng lợi ích giữa người cung cấp thanh khoản và trader. Tính đến cuối năm 2024, nền tảng đã thu hút hơn 2.000 trader, khối lượng giao dịch tích lũy vượt 100 triệu USD. Mặc dù quy mô còn nhỏ, ý nghĩa chiến lược rất lớn: không chỉ thúc đẩy đổi mới sản phẩm nội bộ DeFi, mà còn xây cầu nối giữa mã hóa và tài chính truyền thống. Thách thức cũng tồn tại, một mặt, Avantis phụ thuộc rất cao vào oracle, một khi đầu vào giá xuyên thị trường sai lệch, có thể gây rủi ro hệ thống; mặt khác, giao dịch phái sinh liên quan đến tài sản tài chính truyền thống như ngoại hối và hàng hóa chắc chắn đối mặt với kiểm tra quản lý nghiêm ngặt hơn. Điều này khiến Avantis phải duy trì sự cân bằng tinh tế giữa tuân thủ và đổi mới.
Tổng thể,格局 các nền tảng giao dịch đòn bẩy Web3 chủ lưu hiện nay có thể khái quát bằng "đa cực". dYdX đại diện cho chuyên môn và thanh khoản sâu sổ lệnh; GMX đại diện cho đổi mới mô hình và bể thanh khoản do cộng đồng dẫn dắt; Hyperliquid đại diện cho hiệu suất cực hạn và lợi thế tốc độ; Avantis đại diện cho đổi mới xuyên biên giới và tích hợp đa tài sản. Sự xuất hiện của các nền tảng này không phải thay thế lẫn nhau, mà cùng thúc đẩy mở rộng thị trường phái sinh phi tập trung. Các con đường công nghệ khác nhau họ chọn phản ánh xu hướng phát triển đa dạng của Web3 trong việc đáp ứng nhu cầu người dùng khác nhau: trader chuyên nghiệp theo đuổi thanh khoản và hiệu quả, người dùng bán lẻ ưa đơn giản và cơ chế khuyến khích, quỹ định lượng tần suất cao quan tâm giới hạn hiệu suất, còn nhà đầu tư xuyên thị trường thì coi trọng tích hợp đa tài sản. Hướng phát triển tương lai rất có thể là sự kết hợp các mô hình này. Nếu nền tảng sổ lệnh kiểu dYdX tiếp tục nâng cao hiệu suất trên chuỗi, sẽ cạnh tranh và bổ sung với mô hình hiệu suất cao của Hyperliquid; cơ chế bể thanh khoản của GMX có thể được nhiều nền tảng học hỏi, nhưng cần liên tục cập nhật công cụ quản lý rủi ro; nỗ lực xuyên biên giới của Avantis có thể kích hoạt thêm nền tảng khám phá câu chuyện mới "mã hóa + tài sản truyền thống". Cuối cùng, nền tảng giao dịch đòn bẩy phi tập trung có thật sự lay chuyển vị thế thống trị của sàn tập trung hay không, phụ thuộc vào việc chúng có thể tìm ra điểm cân bằng mới giữa hiệu suất, thanh khoản, an toàn và tuân thủ hay không. Nói cách khác,格局 giao dịch đòn bẩy Web3 đang nhanh chóng thay đổi, động lực không phải là tầm nhìn đơn lẻ "phi tập trung", mà là phản hồi khác biệt đối với các nhu cầu giao dịch, khoảng trống thị trường và điểm nghẽn công nghệ khác nhau. Từ chuyên môn của dYdX, đến cộng đồng hóa của GMX, rồi tốc độ hóa của Hyperliquid, và xuyên biên giới của Avantis, bản đồ phái sinh phi tập trung đã không còn là đột phá điểm đơn, mà là tiến quân đa lộ trình. Trong tương lai gần, các nền tảng này có thể mỗi cái làm vua ở赛道 riêng, hoặc thông qua sự kết hợp công nghệ và mô hình, thúc đẩy toàn bộ thị trường phái sinh DeFi tiến đến quy mô và mức độ trưởng thành cao hơn.
Ba, Cơ chế đổi mới của giao dịch đòn bẩy Web3
Cơ chế đổi mới của giao dịch đòn bẩy Web3 là sự tái cấu trúc căn bản logic phái sinh tài chính truyền thống. Nó không đơn thuần là đưa công cụ đòn bẩy lên chuỗi, mà là xây dựng một cơ sở hạ tầng giao dịch và thanh lý hoàn toàn mới dựa trên hợp đồng thông minh, minh bạch trên chuỗi, tái sử dụng vốn và tổng hợp phái sinh đa tài sản. Hệ thống này đang giải quyết vài điểm nghẽn then chốt của nền tảng truyền thống: rủi ro lưu ký vốn, trễ thanh lý, phân mảnh vốn xuyên thị trường, thiếu minh bạch, đồng thời tiếp tục giải phóng hiệu quả vốn và khả năng tiếp cận toàn cầu của giao dịch đòn bẩy. Đổi mới cốt lõi thể hiện ở ba khía cạnh: thứ nhất là số hóa giá và rủi ro trên chuỗi. Mạng oracle như Chainlink và Pyth đã trở thành nền tảng giá cho toàn bộ hệ thống tài chính tổng hợp, có thể cập nhật giá off-chain của ngoại hối, hàng hóa, chỉ số và tài sản mã hóa theo tần suất giây thậm chí miligiây, thông qua cơ chế tổng hợp đa nguồn, chữ ký nút phi tập trung và loại bỏ giá trị ngoại lai, giảm đáng kể rủi ro thao túng và tác động đuôi. Giá trị lớn nhất mang lại là tài sản tổng hợp có thể ánh xạ an toàn, đáng tin cậy các thị trường thế giới thực trên chuỗi, người dùng không cần phụ thuộc vào hộp đen của công ty môi giới hoặc nhà tạo lập thị trường truyền thống để có được tiếp xúc giá. Thứ hai là đổi mới cơ chế thanh lý và quản lý rủi ro. Tài chính truyền thống dùng "thanh lý toàn bộ", trong tình huống cực đoan dễ gây giẫm đạp thanh khoản và cháy tài khoản dây chuyền. Các nền tảng Web3 trong thiết kế thiên về giới thiệu thanh lý một phần, ký quỹ động và khuyến khích phòng ngừa rủi ro. Khi rủi ro vị thế cá nhân góp phần cân bằng rủi ro tổng thể nền tảng, trader có thể nhận hoàn phí hoặc khuyến khích trượt giá dương; khi rủi ro tập trung quá mức, hệ thống tự động tăng phí tài chính hoặc thực hiện giảm仓位 từng phần để giảm tác động thị trường. Đồng thời, quỹ bảo hiểm và cơ chế Funding thích ứng được đưa vào như van an toàn, giúp hấp thụ rủi ro đuôi từ sự kiện thiên nga đen. Mô hình "trò chơi động + chia sẻ rủi ro" này đang làm cho thị trường đòn bẩy kiên cường hơn trong môi trường cực đoan. Thứ ba là bước nhảy về hiệu quả vốn. Trong mô hình truyền thống, nếu nhà đầu tư đồng thời thao tác ngoại hối, vàng và cổ phiếu, cần tài khoản ký quỹ phân tán trên các nền tảng khác nhau, vốn ứ đọng và phân mảnh dẫn đến hiệu quả thấp. Mô hình thế chấp thống nhất của đòn bẩy tổng hợp Web3 cho phép người dùng chỉ cần thế chấp USDC, ETH hoặc LST, có thể đồng thời thao tác BTC perpetual, XAU tổng hợp, chỉ số đô la Mỹ hoặc vị thế ngoại hối trong cùng một khung ký quỹ. Bộ máy rủi ro nâng đòn bẩy thông qua khấu trừ tương quan và bù trừ ròng, hiệu suất vốn thực tế có thể cao gấp 2–3 lần mô hình truyền thống. Đồng thời, cấu trúc thu nhập của người cung cấp thanh khoản (LP) cũng thay đổi căn bản, không còn chỉ dựa vào chênh lệch làm thị trường, mà gồm ba yếu tố "phí giao dịch + phí tài chính + khuyến khích phòng ngừa rủi ro", thời gian vốn và ổn định thu nhập tốt hơn bể AMM truyền thống, thu hút thêm thanh khoản cấp tổ chức.
Về mặt chiến lược, đòn bẩy tổng hợp vốn dĩ phù hợp với chênh lệch giá xuyên thị trường và phòng ngừa rủi ro vĩ mô. Người dùng có thể xây dựng tổ hợp long BTC + short vàng trên cùng nền tảng để phòng ngừa rủi ro lạm phát; hoặc xây dựng cấu trúc long chỉ số đô la Mỹ + short tài sản rủi ro để ứng phó môi trường vĩ mô đô la Mỹ tăng giá. Tổ hợp này không cần chuyển vốn xuyên nền tảng, cũng không liên quan rủi ro tín dụng đối tác bổ sung, cực kỳ giảm ma sát thao tác và tổn thất giá trị thời gian. Cùng với sự trưởng thành của giao thức truyền thông xuyên chuỗi và mở rộng Layer 2, trải nghiệm tích hợp này sẽ tiếp tục mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi, cho phép lệnh giá và thanh lý an toàn truyền giữa các tầng thực thi khác nhau.
Quan trọng hơn, làn sóng token hóa RWA (tài sản thế giới thực) đang mở rộng mới cho đòn bẩy tổng hợp. Boston Consulting dự đoán đến năm 2030, quy mô RWA lên chuỗi có thể đạt 16 nghìn tỷ USD. Việc số hóa trái phiếu, trái phiếu kho bạc, vàng, hàng hóa... cho phép sản phẩm tổng hợp perpetual và kiểu kỳ hạn sinh ra trực tiếp mà không cần hệ thống lưu ký và công ty môi giới truyền thống, cung cấp công cụ đòn bẩy chuẩn hóa cho người dùng. Lấy Avantis làm ví dụ, nền tảng này dựa trên nguồn giá Pyth và Chainlink, đưa ngoại hối, vàng, dầu thô... vào tài sản tổng hợp trên chuỗi, dùng USDC làm tài sản thế chấp thống nhất, người dùng có thể hoàn thành giao dịch xuyên thị trường trong một miền khớp lệnh, và thông qua thiết kế "hoàn trả tổn thất + trượt giá dương" thiết lập cân bằng động giữa rủi ro trader và LP. Điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu người dùng gốc mã hóa, mà còn mở lối cho nhà đầu tư truyền thống bước vào phái sinh trên chuỗi. Phân tầng nhu cầu cũng rõ ràng. Vốn ghét rủi ro thiên về làm LP, nhận thu nhập ổn định niên hóa 10–15%, và dùng mô-đun phòng ngừa rủi ro để giảm tiếp xúc rủi ro; trong khi vốn ưa rủi ro thì khuếch đại lợi nhuận qua đòn bẩy cao và chênh lệch giá xuyên thị trường. Nền tảng đáp ứng các nhóm người dùng khác nhau qua sản phẩm phân tầng, dung lượng thị trường do đó mở rộng. Nhìn dài hạn hơn, khi trừu tượng hóa tài khoản (AA) và trải nghiệm miễn Gas phổ biến,门槛 người dùng bán lẻ sẽ tiếp tục giảm, thúc đẩy cơ sở người dùng tăng nhanh. Nhìn từ góc độ vĩ mô, cơ chế đổi mới giao dịch đòn bẩy Web3 không chỉ là nâng cấp công cụ tài chính, mà còn là tái cấu trúc cơ sở hạ tầng vốn toàn cầu. Ở tầng phát hiện giá, oracle đảm bảo thị trường trên chuỗi và thị trường thực gắn kết chặt chẽ; ở tầng định giá rủi ro, cơ chế thanh lý động và khuyến khích phòng ngừa rủi ro khiến hệ thống có độ bền cao hơn; ở tầng luân chuyển vốn, thế chấp thống nhất và tái sử dụng vốn nâng cao hiệu quả rõ rệt. Sự kết hợp ba điểm này khiến nền tảng đòn bẩy Web3 không chỉ có thể cạnh tranh trải nghiệm giao dịch với CEX, mà còn đạt tiến bộ vượt bậc về hiệu quả vốn và khả năng chống rủi ro.
Do đó,格局 cuối cùng của giao dịch đòn bẩy Web3 sẽ không chỉ là "bản thay thế trên chuỗi" của phái sinh truyền thống, mà là một cơ sở hạ tầng đa tài sản, đa thị trường, khả năng truy cập toàn cầu, có thể đồng thời tiếp nhận người dùng bán lẻ và vốn tổ chức. Ai có thể dẫn đầu về thực thi độ trễ thấp, cơ chế kiểm soát rủi ro mạnh và khả năng tuân thủ, ai sẽ nắm giữ thị phần và lợi thế định giá trong vài năm tới. Đây vừa là cuộc đua công nghệ, vừa là một phần tiến hóa thể chế tài chính, cũng là chiến trường cốt lõi của sự hòa hợp DeFi và TradFi.
Bốn, Kết luận
Giao dịch đòn bẩy Web3 đang đứng ở điểm tới hạn "đột phá và mở rộng", hướng đi tương lai của nó phụ thuộc cả vào tiến bộ công nghệ và sự thúc đẩy đồng lòng từ thị trường và quản lý. Sự phát triển hàng chục năm của tài chính truyền thống đã tích lũy kinh nghiệm phong phú về thiết kế sản phẩm, mô hình kiểm soát rủi ro và hệ thống tuân thủ, cung cấp khung tham khảo quan trọng cho DeFi. Tuy nhiên, mô hình truyền thống với lưu ký tập trung, rào cản địa lý và chi phí tuân thủ cao không thể đáp ứng nhu cầu lưu thông vốn toàn cầu và phi tin cậy. Các nền tảng Web3 chính là nhờ đổi mới cơ chế tự lưu ký, minh bạch toàn chuỗi, tiếp cận vô biên giới để tiếp cận và tái cấu trúc cảnh quan cốt lõi tài chính này – giao dịch đòn bẩy, hiệu quả vốn cao, tần suất cao.
Ý nghĩa chiến lược hơn nữa là, việc số hóa tài sản tổng hợp và RWA đang mở ra không gian thị trường hoàn toàn mới. Việc đưa cổ phiếu Mỹ, ngoại hối, hàng hóa vào hệ thống phái sinh trên chuỗi không chỉ đáp ứng nhu cầu chuyên nghiệp của chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro xuyên thị trường, mà còn trao cho nhà đầu tư bán lẻ cơ hội phân bổ tài sản toàn cầu chưa từng có. Ai có thể dẫn đầu trong赛道 này đạt được cơ chế oracle ổn định, hiệu quả vốn thế chấp thống nhất và kiến trúc khả năng tuân thủ, ai có tiềm năng trở thành nền tảng cấp Binance tiếp theo.
Khuôn mặt người thắng tương lai đã dần rõ: vừa có thể ở tương tác phía trước đạt hoặc vượt trải nghiệm mượt mà của CEX, vừa ở cơ chế phía sau duy trì an toàn và minh bạch phi tập trung; vừa kết nối đa tài sản, đa thị trường, vừa tích cực khám phá lộ trình quản lý, cung cấp kênh vào tin cậy cho vốn tổ chức. Cùng với sự trưởng thành công nghệ, tối ưu trải nghiệm người dùng và hoàn thiện khung quản lý, quy mô thị trường và vị thế chiến lược của giao dịch đòn bẩy Web3 sẽ nhanh chóng tăng lên. Đến năm 2030,赛道 này có tiềm năng phát triển thành động cơ tăng trưởng cốt lõi trị giá hàng chục tỷ USD, không chỉ là một lần đổi mới phái sinh tài chính, mà còn là chiến trường then chốt của sự hòa hợp TradFi và DeFi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
