Chi tiêu vốn AI đang hút cạn thanh khoản thị trường: Một đợt “nới lỏng định lượng nghịch” âm thầm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Chi tiêu vốn AI đang hút cạn thanh khoản thị trường: Một đợt “nới lỏng định lượng nghịch” âm thầm
Khi vốn trở nên khan hiếm, con người buộc phải đánh giá một cách nghiêm ngặt nhất những mục đích sử dụng hiệu quả nhất của nó, và chi phí vốn (tức là lãi suất thị trường) cũng vì thế mà tăng lên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: plur daddy
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Chúng ta đang đối mặt với một sự thay đổi căn bản trong cấu trúc thị trường, nguyên nhân bắt nguồn từ chu kỳ chi tiêu vốn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI), dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn tài chính.
Điều này sẽ tác động sâu sắc tới giá tài sản, bởi trong suốt một thời gian dài, vốn luôn ở trạng thái dư thừa. Các mô hình Web 2.0 và SaaS – vốn thúc đẩy sự bùng nổ của thị trường trong thập kỷ 2010 – có nhu cầu vốn cực kỳ thấp, khiến lượng vốn dư thừa khổng lồ đổ dồn vào nhiều loại tài sản mang tính đầu cơ cao.
Hôm qua, khi phân tích hiện trạng thị trường, tôi đột nhiên nhận ra một số điều. Đây có thể là bài viết mang tính độc đáo và sâu sắc nhất mà tôi từng viết trong nhiều năm trở lại đây. Tiếp theo, tôi sẽ lần lượt làm rõ cơ chế vận hành đằng sau hiện tượng này.
Chi tiêu vốn cho AI có thể so sánh với các chương trình kích thích tài khóa của chính phủ, nhờ đó giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cách thức vận hành của nó.
Trong các chương trình kích thích tài khóa, chính phủ phát hành trái phiếu chính phủ, được khu vực tư nhân mua vào dưới dạng trái phiếu dài hạn; chính phủ sau đó sử dụng số tiền thu được để chi tiêu. Khoản tiền này lưu thông trong nền kinh tế thực và tạo ra hiệu ứng số nhân (multiplier effect). Nhờ hiệu ứng này, ảnh hưởng cuối cùng lên giá tài sản tài chính là tích cực.
Trong chi tiêu vốn cho AI, các tập đoàn công nghệ quy mô siêu lớn huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu hoặc bán trái phiếu chính phủ (cùng các tài sản khác), cũng do khu vực tư nhân nắm giữ kỳ hạn; sau đó, các công ty sử dụng khoản tiền thu được để triển khai dự án. Số tiền này cũng luân chuyển trong nền kinh tế thực và tạo ra hiệu ứng số nhân, từ đó tác động tích cực tới giá tài sản tài chính.
Miễn là nền kinh tế vẫn còn vốn nhàn rỗi, quá trình này sẽ diễn ra trơn tru. Hiệu quả của nó rất rõ rệt và có khả năng đẩy toàn bộ thị trường tăng trưởng. Trong vài năm gần đây đúng là như vậy: chi tiêu vốn cho AI giống như một chương trình kích thích kinh tế bổ sung, vừa thúc đẩy tăng trưởng kinh tế vừa nâng đỡ thị trường. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ: một khi vốn nhàn rỗi đã cạn kiệt, thì mỗi đô la đầu tư vào AI đều phải được rút khỏi các lĩnh vực khác. Điều này sẽ châm ngòi một cuộc cạnh tranh khốc liệt nhằm giành giật vốn. Khi vốn trở nên khan hiếm, con người buộc phải đánh giá kỹ lưỡng nhất về mục đích sử dụng hiệu quả nhất, và chi phí vốn (tức lãi suất thị trường) cũng vì thế mà tăng lên.
Tôi xin nhấn mạnh lại: khi vốn khan hiếm, sự phân hóa giữa các loại tài sản sẽ trở nên rõ rệt. Những tài sản mang tính đầu cơ cao nhất sẽ chịu tổn thất bất cân xứng — tương tự như việc chúng đã từng hưởng lợi bất cân xứng trong giai đoạn vốn dư thừa nhưng lại thiếu các cơ hội đầu tư mang tính sản xuất. Từ góc nhìn này, chi tiêu vốn cho AI thực chất đóng vai trò như một hình thức «nới lỏng định lượng nghịch đảo», gây ra hiệu ứng tái cân bằng tiêu cực đối với danh mục đầu tư.
Các chương trình kích thích tài khóa hiếm khi gặp phải tình huống nan giải này, bởi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thường đóng vai trò người mua cuối cùng đối với trái phiếu chính phủ, từ đó tránh được hiệu ứng “đẩy lùi” (crowding-out effect) đối với các mục đích sử dụng vốn khác.
Thuật ngữ «vốn» ở đây có thể dùng thay thế cho «tính thanh khoản». Tuy nhiên, từ «tính thanh khoản» dễ gây nhầm lẫn vì nó có nhiều nghĩa khác nhau.
Tôi xin đưa ra một ví dụ minh họa: vốn hay tính thanh khoản giống như nước. Bạn cần mực nước trong bồn tắm cao hơn để những chiếc vịt cao su (tức tài sản tài chính) nổi lên. Có ba cách để làm điều này: thứ nhất là tăng tổng lượng nước (giảm lãi suất hoặc thực hiện nới lỏng định lượng); thứ hai là thông tắc đường ống cấp nước (ví dụ như các hoạt động mua lại ngược hiện nay – một dạng «thông tắc đường ống»); hoặc thứ ba là giảm lượng nước thoát ra ngoài bồn.
Hiện nay, phần lớn các cuộc thảo luận về tính thanh khoản trong nền kinh tế chỉ tập trung vào cung tiền. Tuy nhiên, nhu cầu về tiền cũng quan trọng không kém. Hiện nay, chúng ta đang đối mặt với tình trạng nhu cầu quá cao, dẫn đến hiệu ứng «đẩy lùi».
Một số phương tiện truyền thông đưa tin rằng những nhà đầu tư giàu nhất thế giới — như Quỹ chủ quyền Saudi Arabia và Tập đoàn SoftBank — gần như đã cạn kiệt nguồn vốn sẵn có. Trong suốt thập kỷ qua, các nhà đầu tư toàn cầu đã «ăn no» và nắm giữ khối lượng tài sản khổng lồ. Hãy cùng suy luận xem điều này hàm ý điều gì: khi Sam Altman vươn tay yêu cầu họ thực hiện cam kết đầu tư trước đây, thay vì dễ dàng đáp ứng như trước đây khi vốn dồi dào, giờ đây họ buộc phải bán một số tài sản để huy động đủ tiền. Vậy họ sẽ bán gì? Rất có thể là những khoản nắm giữ thiếu vững chắc về niềm tin: bán bớt một số Bitcoin gần đây giảm giá, bán một số cổ phiếu phần mềm SaaS đang đối mặt với nguy cơ bị phá hủy bởi công nghệ mới, hoặc rút vốn khỏi một số quỹ phòng hộ có hiệu suất kém. Để đáp ứng yêu cầu rút vốn, các quỹ phòng hộ này cũng buộc phải bán tài sản. Việc giá tài sản giảm sẽ làm suy yếu niềm tin thị trường, siết chặt điều kiện tài trợ, từ đó dẫn tới thêm nhiều đợt bán tháo trên các lĩnh vực khác… Hiệu ứng này sẽ lan truyền từng tầng một trong hệ thống tài chính.
Tình hình còn phức tạp hơn khi Trump chọn lựa ông Walsh. Điều này đặc biệt đáng lo ngại, bởi ông ấy cho rằng vấn đề hiện nay là «tiền quá nhiều», trong khi thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Đó cũng chính là lý do vì sao kể từ khi ông Trump được đề cử, hàng loạt biến động trên thị trường đang ngày càng gia tốc.
Tôi luôn cố gắng tìm hiểu lý do vì sao các nhà sản xuất chip nhớ (DRAM / HBM / NAND) như SNDK và MU lại có hiệu suất giá vượt xa các cổ phiếu khác. Dĩ nhiên, một phần nguyên nhân là giá sản phẩm tăng mạnh. Nhưng quan trọng hơn cả là lợi nhuận hiện tại và ngắn hạn của các công ty này rất ấn tượng, dù ai cũng biết lợi nhuận mang tính chu kỳ và chắc chắn sẽ giảm trở lại trong tương lai. Khi chi phí vốn tăng lên, tỷ lệ chiết khấu cũng tăng theo. Những tài sản đầu cơ mang tính dài hạn, phụ thuộc vào dòng tiền trong tương lai, sẽ bị áp lực mạnh, trong khi các tài sản có khả năng tạo ra dòng tiền ngay trong ngắn hạn lại được ưa chuộng.
Trong bối cảnh này, tiền mã hóa – với tư cách là chỉ báo nhạy cảm nhất đối với tính thanh khoản – tất nhiên sẽ chịu tổn thương nặng nề. Đó là lý do vì sao đợt giảm giá gần đây của nó dường như không có điểm dừng.
Các cổ phiếu nóng dành cho nhà đầu tư cá nhân, mang tính đầu cơ cao, khó duy trì mức tăng; thậm chí cả những nhóm ngành đã cải thiện cơ bản cũng gặp khó khăn trong việc phục hồi.
Do nhu cầu vốn vượt quá cung, lợi suất trái phiếu chủ quyền và trái phiếu doanh nghiệp đều đang tăng lên.
Giờ đây, việc lạc quan mù quáng và chỉ biết mua vào một cách vô điều kiện đã không còn khả thi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@plur_daddy
