Phân tích báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley: Khoảng trống năng lực tính toán AI tiếp tục mở rộng, 5 chủ đề chính đón cửa sổ đầu tư

Viết bởi: Rita

Gần đây, khối cơ sở hạ tầng AI đã có sự điều chỉnh rõ rệt, Nvidia đã giảm khoảng 12% từ mức cao giai đoạn, các mã như Broadcom, Marvell cũng đồng loạt giảm. Thị trường ngày càng nghi ngờ về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI. Morgan Stanley công bố báo cáo chiến lược chủ đề toàn cầu vào ngày 27 tháng 7, đưa ra nhận định ngược lại, khoảng cách cung cầu sức mạnh tính toán sẽ tiếp tục nới rộng, đợt điều chỉnh này mang lại cơ hội phân bổ và phác thảo 5 hướng đầu tư chính.

Nút thắt cơ sở hạ tầng AI

Điều kiện tiếp cận điện, năng lực thi công và tài nguyên đất tạo thành rào cản cốt lõi của ngành, báo cáo định nghĩa các doanh nghiệp sở hữu nguồn lực này là "Nhà cung cấp hạ tầng điện", các mã đại diện bao gồm Talen Energy, Vistra, Bloom Energy, cũng như Hut 8, Cipher Mining, TeraWulf, Riot Platforms v.v. Chỉ tiêu đất đai khan hiếm và quyền truy cập lưới điện là ràng buộc then chốt ở thượng nguồn xây dựng trung tâm dữ liệu, cũng là khâu khó sao chép nhất trong chuỗi công nghiệp AI.

Hệ sinh thái sản xuất sức mạnh tính toán

Lĩnh vực này bao phủ các khâu sản xuất bán dẫn, thiết bị, vật liệu và đóng gói. Nvidia vẫn là mã ưu tiên hàng đầu trong danh mục bán dẫn của các tổ chức, Broadcom, Micron cũng được đưa vào danh sách khuyến nghị. Morgan Stanley chỉ ra rằng định giá hiện tại của Nvidia trong khối bán dẫn đang bị định giá thấp rõ rệt.

Giải pháp AI Trung Quốc

Các tổ chức nhận định tốc độ phát triển của các doanh nghiệp AI trong nước vượt quá kỳ vọng chung của thị trường. ByteDance có thể sẽ tiếp tục tăng cường, chi tiêu vốn dự kiến tăng lên 80 tỷ USD, Alibaba, Tencent cũng tiếp tục gia tăng đầu tư vào mảng kinh doanh AI. Tỷ lệ tự chủ chip AI trong nước dự kiến tăng từ 42% năm 2025 lên 70% năm 2030, quy mô triển khai các mô hình AI nội địa tại thị trường nước ngoài tăng ổn định.

An ninh năng lượng

Lưu trữ năng lượng, thiết bị lưới điện, phát điện khí tự nhiên là các hướng trọng điểm. Chịu ảnh hưởng của tình trạng thiếu hụt máy biến áp tại Mỹ, các nhà sản xuất thiết bị điện Hàn Quốc đón nhận cơ hội phát triển, HD Hyundai Electric, LS Electric là các mã cốt lõi. Các tổ chức dự đoán thị phần của doanh nghiệp Hàn Quốc trong thị trường nhập khẩu máy biến áp Mỹ sẽ tiếp tục tăng.

Các nhà cung cấp siêu quy mô

Meta, Google, Microsoft, Amazon nằm trong danh sách. Thị trường phổ biến định giá thấp tỷ lệ đầu vào/đầu ra tương ứng với chi tiêu vốn AI của các nhà cung cấp đám mây hàng đầu, hào rào kinh doanh hiện có của doanh nghiệp cộng với tiềm năng thương mại hóa AI, cơ bản tốt hơn kỳ vọng. Meta sở hữu 3,5 tỷ người dùng hoạt động hàng ngày, hệ thống quảng cáo và đề xuất nội dung được AI hỗ trợ vẫn còn dư địa tối ưu.

Mâu thuẫn cung cầu và khác biệt cốt lõi của thị trường

Logic nền tảng của 5 trục chính đều dựa trên nhận định mất cân bằng cung cầu sức mạnh tính toán. Giám đốc điều hành Google công khai tuyên bố, quy mô sức mạnh tính toán của công ty dự kiến tăng gấp đôi mỗi nửa năm, mở rộng 1000 lần trong vòng 4 đến 5 năm. Ngược lại, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của khối lượng xuất khẩu sức mạnh tính toán Nvidia khoảng 140%, biên độ mở rộng nhu cầu và tốc độ tăng cung tạo thành chênh lệch kéo cắt lớn, khó khắc phục trong ngắn hạn.

Đối với hai nghi ngờ lớn mà thị trường quan tâm nhất, báo cáo cũng đưa ra lập luận rõ ràng.

Một mặt, các trường hợp doanh nghiệp kiểm soát chi tiêu AI đang gia tăng, Uber đã cạn kiệt ngân sách AI năm 2026 từ tháng 4, Meta cũng thiết lập giới hạn sử dụng hàng tháng. Tuy nhiên, các tổ chức định nghĩa hiện tượng này là ma sát làm quen ngắn hạn. Dữ liệu hiển thị, mức tiêu thụ Token trung bình hàng tháng của người dùng doanh nghiệp khoảng 11 USD, cải tạo AI cho một dự án đơn lẻ có thể tiết kiệm chi phí 55 USD, tỷ lệ đầu vào/đầu ra vượt 20 lần. Ràng buộc ngân sách thuộc về điều chỉnh giai đoạn, không đại diện cho sự xuất hiện của điểm uốn nhu cầu.

Mặt khác, sau khi Kimi K3 ra mắt, thị trường lại thảo luận về "Thời khắc DeepSeek", lo ngại khoảng cách công nghệ AI giữa Trung Quốc và Mỹ thu hẹp sẽ kìm hãm nhu cầu sức mạnh tính toán. Morgan Stanley giữ quan điểm ngược lại: Việc nâng cao hiệu quả mô hình sẽ ép giảm chi phí trên mỗi Token, thúc đẩy quy mô sử dụng tổng thể tăng lên, cuối cùng tạo ra nhu cầu sức mạnh tính toán lớn hơn, phù hợp với Nghịch lý Jevons trong kinh tế học.

Nút thắt phía cung và ý tưởng bố cục

Tăng trưởng phía cầu có tính xác định mạnh, nhưng ràng buộc phía cung ngày càng nổi bật. Các tổ chức tính toán, từ 2026 đến 2028, khoảng cách cung cầu điện cho trung tâm dữ liệu Mỹ sẽ đạt 38GW, quy mô các dự án đã khởi công và có thể hòa lưới thuận lợi hiện nay chỉ masing 15GW. Ngay cả khi cộng thêm các giải pháp cung cấp điện chuyển tiếp như tuabin khí, pin nhiên liệu, vẫn tồn tại khoảng cách liên tục từ 1GW đến 11GW. Thiếu hụt nhân lực cũng khó khắc phục nhanh, cung cấp thợ lành nghề không đủ. Về mặt chính sách, đã có 14 bang trên toàn nước Mỹ đang酝酿 dự luật kiểm soát trung tâm dữ liệu, bang New York đã triển khai chính sách tạm dừng trong vòng một năm.

Báo cáo đồng thời chia sẻ một nhóm kết luận backtest: Khi chỉ số chủ đề AI giảm 5% thì tăng vị thế lên 150%, giảm 15% thì tăng vị thế lên 200%, chu kỳ nắm giữ đặt là 3 tháng, lợi nhuận dài hạn tốt hơn nắm giữ tĩnh. Biến động khối cơ sở hạ tầng AI chủ yếu do cảm xúc thúc đẩy, không đại diện cho sự đảo ngược xu hướng cơ bản.

Nhìn chung, logic cốt lõi của báo cáo nghiên cứu này có thể tóm tắt là: Nhu cầu sức mạnh tính toán AI tăng theo cấp số nhân, cung bị hạn chế bởi các điều kiện vật lý khác nhau chỉ có thể mở rộng tuyến tính, khoảng cách cung cầu tiếp tục mở rộng. Biến động giá cổ phiếu ngắn hạn chủ yếu thuộc về nhiễu cảm xúc, mất cân bằng cung cầu sức mạnh tính toán mới là trục chính trung và dài hạn.

Miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 27 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.