Quan sát dữ liệu on-chain tuần này: Robinhood Chain bùng nổ, FWA gây sốt, Mantle đẩy mạnh RWA

Tác giả: Castle Labs

Biên dịch: TechFlow

Lời dẫn TechFlow: Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester Peirce cảnh báo rằng cách hoạt động của một số chiến lược Vault crypto có thể kích hoạt ranh giới đỏ về quy định cố vấn đầu tư. Điều này có nghĩa là các quản lý Vault có thể cần phải có giấy phép, các chiến lược gia cộng đồng sẽ bị loại bỏ, nhưng các tổ chức tài chính truyền thống sẽ đẩy nhanh tiến độ tham gia. Đối với các nhà đầu tư, thay đổi lớn nhất là: Tiền của bạn cuối cùng là giao cho code hay giao cho con người?

Quản lý Vault và Quản lý Quỹ có phải là một không?

Trong năm qua, quy mô tài sản được quản lý (AUM) của các quản lý Vault đã tăng trưởng đáng kể. Biểu đồ dưới đây hiển thị AUM của các quản lý khác nhau trên Morpho V2, cho thấy rõ xu hướng này.

Hình: Xu hướng AUM lịch sử của các quản lý Vault khác nhau trên Morpho V2, tăng trưởng đáng kể trong năm qua. Nguồn: Castle Labs (Dữ liệu: Morpho)

Một trong những lý do gây ra tình trạng này là về bản chất, quản lý Vault tương tự như các quản lý quỹ trong tài chính truyền thống. Khi các tổ chức ngày càng quan tâm đến tài chính on-chain và cách sử dụng RWA của họ, quản lý Vault chính là phương tiện lý tưởng.

Tuy nhiên, các quản lý Vault đã hoạt động trong một môi trường không có quy định rõ ràng — cho đến bây giờ. Đây là lộ trình phát triển điển hình của bất kỳ thứ gì mới trong lĩnh vực crypto, đặc biệt là trong lĩnh vực quản lý tài sản: thứ mới ra đời, tăng trưởng đủ để gây sự chú ý của cơ quan quản lý, và cuối cùng thứ mới đó phải tuân thủ luật pháp.

Điều này vừa mới xảy ra gần đây. Hester Peirce cảnh báo rằng một số chiến lược Vault crypto có thể gây ra các vấn đề quy định thường dành cho các quản lý danh mục đầu tư hoặc cố vấn đầu tư, tùy thuộc vào cách hoạt động yield được lựa chọn và tài sản được phân bổ lại như thế nào.

Hình: Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester Peirce cảnh báo một số chiến lược Vault crypto có thể kích hoạt quy định cố vấn đầu tư. Nguồn: SEC

Các quan điểm của những người tham gia ngành khác nhau:

Togbe, cựu thành viên ACI, cho rằng chính sách và bot phân bổ lại của một số quản lý vẫn quá thiếu minh bạch, đặc biệt là trong trường hợp người dùng không thể dễ dàng tìm hiểu ai đang đưa ra quyết định và khi nào.

adcv từ Steakhouse cho rằng Vault không đơn phương thiết lập lợi suất, cơ chế của nó không đơn giản là «quản lý chọn yield, người dùng theo».

KPK nhấn mạnh tính minh bạch của họ trong vấn đề này, công bố trọng số mục tiêu cho mỗi thị trường và chi tiết cơ sở hạ tầng nền tảng (nhưng không tiết lộ toàn bộ).

Tesseract đồng ý với quan điểm của SEC. Lập trường của họ là Vault không phải là một thứ duy nhất: «Một đầu là các quy tắc cố định được vận hành bởi code bất biến. Đầu kia là con người lựa chọn chiến lược, chuyển vốn và thiết lập rủi ro. Quản lý càng thực thi nhiều quyền tự quyết, Vault càng giống quản lý danh mục đầu tư.»

Matthew Graham từ TokenLogic có quan điểm tương tự: Nếu quản lý đại diện cho người dùng lựa chọn cấu hình và quản lý rủi ro, rất khó để tránh khỏi sự so sánh với quản lý đầu tư.

Dù bạn đồng ý với quan điểm của ai, sự xuất hiện của quy định là tích cực, có nghĩa là các quản lý Vault sẽ liên tục được tích hợp như một sự thay thế cho các công cụ đầu tư truyền thống.

Quy định có thể nâng cao tính minh bạch của các quản lý Vault, những người đôi khi bị chỉ trích là quá thiếu minh bạch.

Các quản lý có thể làm tốt hơn trong việc giải thích và ghi lại các khía cạnh sau:

• Chính sách cấu hình của họ, và ai có quyền thay đổi nó
• Điều gì sẽ xảy ra trong một số điều kiện áp lực nhất định
• Ai cuối cùng chịu trách nhiệm về cấu hình của Vault
• Cơ sở hạ tầng off-chain nền tảng đang vận hành là gì
• Các phụ thuộc và quyền hạn off-chain nằm ở đâu

Mặt khác, rào cản để có được giấy phép có thể quá nặng nề đối với các quản lý nhỏ, do đó bóp nghẹt quản lý Vault cộng đồng.

Tuy nhiên, chúng ta có thể kỳ vọng nhiều nhà quản lý tài chính truyền thống được quy định hơn sẽ hoạt động on-chain các vị thế Vault tuân thủ.

Mặc dù vậy, vẫn còn quá sớm để tuyên bố SEC sẽ thực hiện hành động quy định nào về vấn đề này.

Chúng tôi thấy nhóm Morpho và các đại diện khác trong lĩnh vực Vault đã gặp gỡ SEC sau khi bản ghi nhớ này được công bố.

Chúng tôi dự kiến SEC sẽ công bố các tài liệu cụ thể hơn trong vài tháng tới.

Nhìn vào Robinhood Chain qua dữ liệu

Robinhood Chain được ra mắt vào đầu tháng này và đã chiếm được sự chú ý đáng kể trong giới crypto.

Định vị ban đầu là xung quanh cổ phiếu token hóa, nhưng trong tháng này họ ngày càng nghiêng về memecoin, Vlad liên tục đăng bài nói về những điều này, một vài launchpad tranh giành sự chú ý, và còn có một phương pháp đáng ngạc nhiên là ghép cặp memecoin với token cổ phiếu bên trong AMM.

Điều này có nghĩa là người dùng muốn giao dịch meme thực tế bắt đầu từ ETH hoặc USD, thông qua cổ phiếu token hóa, và cuối cùng đi vào giao dịch memecoin.

Chain này đã chứng kiến mức tăng trưởng và ổn định ấn tượng, dữ liệu từ Entropy cho thấy tài sản on-chain vượt quá 800 triệu USD, vốn hóa stablecoin gần 500 triệu USD. Về TVL, Morpho chiếm khoảng 259,9 triệu USD, Ethena thêm 184,7 triệu USD, Maple, Uniswap và Spark xếp sau.

Hình: Tài sản on-chain của Robinhood Chain vượt 800 triệu USD, vốn hóa stablecoin gần 500 triệu USD, Morpho, Ethena dẫn đầu TVL. Nguồn: Entropy

Doanh thu phí hàng ngày dao động trong khoảng 150.000 đến 350.000 USD, biên lợi nhuận gộp khoảng 88-89%. Đường doanh thu hàng năm hóa 7 ngày gần mức 66 triệu USD, dẫn trước đường 30 ngày khoảng 41 triệu USD, cho thấy hoạt động vẫn đang tăng tốc chứ không giảm.

Hình: Doanh thu phí hàng ngày của Robinhood Chain khoảng 150.000–350.000 USD, đường doanh thu hàng năm hóa 7 ngày tiếp cận 66 triệu USD. Nguồn: Castle Labs

Như đã đề cập, memecoin thống trị hoạt động hàng ngày trên chain, các cặp giao dịch memecoin chiếm 65,9% khối lượng giao dịch DEX spot, trong khi ETH-USD chiếm 24,1%, token cổ phiếu Robinhood chỉ chiếm 8,2%. Tình huống này xảy ra nhanh đến mức các launchpad Robinhood hiện đã vượt qua pumpfun và pumpswap (DEX của pumpfun) về khối lượng giao dịch.

Hình: Các cặp giao dịch memecoin chiếm 65,9% khối lượng giao dịch DEX spot của Robinhood Chain, vượt xa token cổ phiếu. Nguồn: Castle Labs

Trong các launchpad Robinhood này, pons hiện chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch token launchpad trên chain, tổng doanh thu cho đến nay vượt quá 2 triệu USD.

Hình: Launchpad pons đã chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch token launchpad trên chain của Robinhood Chain. Nguồn: Castle Labs

Mảng cổ phiếu cũng đang tăng trưởng, hôm qua tổng giá trị token hóa vượt mốc 25 triệu USD, rwa.xyz báo cáo gần 330.000 người nắm giữ RWA trong số 97 tài sản.

Hình: Tổng giá trị cổ phiếu token hóa trên Robinhood Chain vượt 25 triệu USD, gần 330.000 người nắm giữ RWA. Nguồn: rwa.xyz

Nhìn chung, Robinhood đang trải qua mức tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn đầu, có thể được xem như một sàn giao dịch dành cho người tiêu dùng, hơn là một dự án RWA thuần túy.

Mặc dù token cổ phiếu và đại diện nền tảng của chúng mang lại tính hợp pháp cho chain, nhưng hiện tại memecoin và launchpad đã mang lại tốc độ người dùng cho nó, bằng cách ghép cặp memecoin với token cổ phiếu bên trong AMM, họ đã khéo léo tìm ra một phương pháp để nhúng vai trò cho token cổ phiếu trong danh mục giao dịch memecoin khối lượng cao.

Nhưng liệu Robinhood Chain có thể giữ được các giao dịch memecoin và khối lượng giao dịch launchpad này, và giành được thị phần đáng kể từ các chain như Solana? Việc triển khai cổ phiếu token hóa có thể tiếp tục tăng trưởng ngoài đợt mã cổ phiếu đầu tiên không? Robinhood sẽ tích hợp chain này và các tài sản của nó vào các ứng dụng giao dịch di động chính ở mức độ nào?

NFT đã trở lại chưa?

Bạn gặp một người trên đường, gã đó nói: «NFT chưa chết!!!»

Bạn nhìn anh ta với ánh mắt thương hại, ném cho anh ta 5 USD, rồi về nhà.

Sau đó bạn mở X, và phát hiện một giao thức NFT gacha mới trên Ethereum mainnet.

TokenWorks đã ra mắt Fake World Assets, cốt lõi của giao thức này tương tự một số cơ chế gacha:

Hình: Minh họa cơ chế gacha Fake World Assets (FWA) — người dùng gửi NFT, thanh toán sau đó ngẫu nhiên trúng thưởng. Nguồn: TokenWorks

• Chủ sở hữu NFT gửi NFT vào pool và có ETH tương ứng hỗ trợ
• Người mua thanh toán mức giá cụ thể cho mỗi pool NFT, mỗi lần thử đều có cơ hội ngẫu nhiên để giành được NFT đó

Người dùng giành được NFT có thể chọn cách nhận thanh toán. Đây là một số dữ liệu thú vị về kết quả, một phần thiên lệch là do token FWA tuần này đang ở giai đoạn cực đoan và sớm, điều này giải thích tại sao người dùng trong hầu hết các trường hợp chọn thanh toán bằng FWA.

Hình: Phân bố lựa chọn thanh toán của người dùng FWA, giai đoạn đầu thiên về thanh toán FWA. Nguồn: Castle Labs

Chỉ trong 7 ngày, giao thức này hiện đã chiếm 10% mức tiêu thụ gas trên Ethereum mainnet. Các thống kê này có thể giúp hiểu rõ hơn về hoạt động:

Hình: Giao thức FWA chỉ chiếm 10% mức tiêu thụ gas trên Ethereum mainnet. Nguồn: Castle Labs

Hiện vẫn còn quá sớm để nói đây là bùng nổ ngắn hạn hay một động lực bền vững.

Hình: Tổng quan dữ liệu hoạt động 7 ngày kể khi giao thức FWA ra mắt. Nguồn: Castle Labs

Xu hướng người tham gia hàng ngày vẫn tốt, cho thấy ít lạm phát hơn so với khối lượng giao dịch, điều này có nghĩa là ít người dùng cốt lõi thực hiện nhiều vòng quay hơn, và nhiều người dùng phổ thông thực hiện ít vòng quay hơn.

Hình: Xu hướng người tham gia hàng ngày của FWA ổn định, tỷ lệ người dùng phổ thông tăng. Nguồn: Castle Labs

Mặc dù cờ bạc không nhất thiết là hy vọng duy nhất để làm những điều mới mẻ hiện nay, nhưng trong trường hợp này, nó đã chỉ ra cách một giao thức hướng đến người tiêu dùng đơn giản có thể tái sinh và thu hút sự quan tâm thông qua động lực gacha.

Nhiều nhà xây dựng nên xem đây là một ví dụ truyền cảm hứng và một cơ hội, để xây dựng những thứ mà mọi người sử dụng.

Không phải là một L1, L2 khác, hay thậm chí là một ứng dụng thị trường dự đoán.

Ngay trong tuần này, hai đại diện CEX lâu đời đã đóng cửa: BitMEX và BitMart, một trong những CEX cấp OG.

Điều này nói lên điều gì? Đầu tiên, lĩnh vực kinh doanh CEX cực kỳ khốc liệt, được thống trị bởi một số ít người đương nhiệm. Tùy thuộc vào khu vực địa lý, đây thường là độc quyền nhóm hoặc hoàn toàn độc quyền.

Ngoài ra, quy định (ví dụ như MiCa của châu Âu) và sự cạnh tranh từ các sàn giao dịch on-chain như Hyperliquid, Lighter, Variational, đã dẫn đến sự mất mát toàn diện về người dùng và khối lượng giao dịch.

Tỷ lệ khối lượng giao dịch spot DEX/CEX đạt 24,3% vào tháng 7, mức cao nhất mọi thời đại, cao hơn 17,9% của tháng 6 và 18% đến 21% trong phần lớn thời gian của năm 2026.

Hình: Tỷ lệ khối lượng giao dịch spot DEX/CEX đạt 24,3% vào tháng 7, đạt mức cao nhất mọi thời đại. Nguồn: The Block

Quyền lực của sàn giao dịch đang tập trung vào đầu ngành, trong khi tầng tăng trưởng hoặc đổi mới tiếp theo đang chuyển sang on-chain. DEX cuối cùng cũng có thể đi theo con đường tương tự, spot được thống trị bởi Robinhood/Uniswap, hợp đồng vĩnh viễn được thống trị bởi Hyperliquid, một số ít nhà phân phối lớp ứng dụng quyết định hướng đi của lưu lượng.

Trong chu kỳ tiếp theo, chúng ta có thể kỳ vọng ít CEX hơn được tích hợp, nhiều lưu lượng hơn được kiểm soát bởi các sàn giao dịch và frontend có quyền phân phối.

Tuy nhiên, một điểm quan trọng cần lưu ý về các sự kiện đóng cửa gần đây là chúng đều được thực hiện một cách có trật tự, không ảnh hưởng đến vốn của người dùng, điều này cho thấy toàn ngành đang trưởng thành, có lẽ đang được sửa chữa.

Mantle kỷ niệm 3 năm và Tổng kết Q2

Mantle đã đón kỷ niệm 3 năm vào tuần trước.

Hình: Mantle đón kỷ niệm 3 năm, định vị là lớp phân phối full-stack cho RWA token hóa. Nguồn: Nansen

Mạng lưới này ban đầu là một DAO, nhằm hỗ trợ tăng trưởng tài chính mở và phát triển nền kinh tế token hóa phi tập trung; trọng tâm gần đây là DeFi, các sản phẩm lợi suất và cơ sở hạ tầng RWA hướng đến tổ chức.

Nansen gần đây đã định nghĩa chủ đề Q2 của Mantle là lớp phân phối full-stack cho tài sản thế giới thực token hóa. Đến cuối quý, nó sở hữu 155 loại cổ phiếu token hóa, TVL DeFi hơn 1 tỷ USD và vốn hóa stablecoin 955 triệu USD.

Dữ liệu thời gian thực từ RWA.xyz hiện cho thấy khoảng 120 triệu USD chiến lược chủ động token hóa trên Mantle. Chúng tôi nhấn mạnh các chiến lược chủ động, vì chúng phản ánh rõ ràng hơn vốn thực tế được đưa vào hoạt động thông qua các quản lý, sản phẩm và nền tảng, thay vì các phơi nhiễm token hóa thụ động đặt trên chain.

Lớp ứng dụng cũng đang phát triển theo hướng này, đặc biệt là cơ sở hạ tầng giao dịch được xây dựng xung quanh RWA:

• Fluxion là thanh khoản spot tài sản liên quan RWA native của Mantle, sử dụng pool AMM và thanh khoản tập trung, được thiết kế xung quanh thị trường xStock/USDC và các cặp giao dịch được hỗ trợ tài sản khác.
• xChange là định tuyến RFQ nguyên tử cho xStocks, cung cấp báo giá trực tiếp từ nhà phát hành cho việc đúc và chuộc xStocks cho những người tham gia đã đăng ký, cả hai bên thanh toán trong một giao dịch on-chain hoặc không thanh toán chút nào.

Ngày càng rõ ràng là Mantle không chỉ cố gắng lưu trữ các tài sản token hóa trên chain của mình, mà còn xây dựng stack thanh khoản và thực thi cần thiết xung quanh các tài sản này, như Nansen nhấn mạnh: lớp phân phối full-stack cho tài sản thế giới thực token hóa.