Cổ phiếu Mỹ trên chuỗi trở thành chủ đề chính của phiên bản, ONDO tăng 30% trong ba tuần, dòng tiền đang đầu cơ vào chất xúc tác nào?

Tác giả: Curry, TechFlow

Khi thị trường không tốt, việc xem ai vẫn tăng giá có thể là một biểu hiện để đánh giá xem dự án nào còn có động thái.

Bitcoin đã quanh quẩn ở mức 63.000 USD gần một tháng, hầu hết các altcoin đều nằm im không ai đoái hoài. Thị trường crypto nửa đầu năm nay cơ bản chỉ có một trạng thái, sau khi làn sóng meme hạ nhiệt, tiền và sự chú ý đều đang tìm hướng đi tiếp theo.

Meme trên Robinhood chiếm một phần, nhưng hiện cũng có xu hướng hạ nhiệt; RWA là một chiến trường khác có độ tin cậy cao.

Ví dụ, token ONDO đầu tháng 7 còn ở mức 0,31 USD, giờ đã lên gần 0,40 USD, tăng gần 30% trong ba tuần. Điều này tất nhiên có thể do cá voi kéo giá hoặc quản lý vốn hóa. Nhưng thú vị hơn là mức tăng của ONDO diễn ra trong một bối cảnh lớn hơn.

Trên Hyperliquid, khối lượng giao dịch của cổ phiếu token hóa và hàng hóa trong tuần thứ ba của tháng 7 đạt 25,1 tỷ USD, theo Startup Fortune đưa tin, lần đầu tiên vượt qua khối lượng giao dịch tài sản crypto trên nền tảng này.

Trade[XYZ] thì niêm yết hợp đồng on-chain của SpaceX và CXMT mới nhất, cổ phiếu token hóa đã chiếm 23 trong số 30 tài sản lớn nhất trên Hyperliquid. Binance cũng đang bắt kịp, nắm giữ 56% thị phần hợp đồng vĩnh cửu RWA trên thị trường CEX. Ngay cả SEC cũng đang thảo luận về việc mở một kẽ hở "miễn trừ đổi mới" cho giao dịch cổ phiếu token hóa.

Nói cách khác, việc giao dịch cổ phiếu Mỹ on-chain rõ ràng là chủ đạo của phiên bản crypto này. Và Ondo chính là đơn vị có động thái dày đặc nhất trên chủ đạo này gần đây.

Những hợp đồng cổ phiếu Mỹ trên Hyperliquid, cơ sở hạ tầng phần lớn là hàng do Ondo cung cấp

ONDO tăng 30% trong đợt này, nếu chỉ nhìn thấy «lại một token thuộc nhóm RWA nữa tăng giá» thì lỗ rồi. Vị trí của Ondo trên bàn cược này khác với Hyperliquid và Binance.

Hyperliquid và Binance tranh giành khối lượng giao dịch.

trade[XYZ] đạt 79% khối lượng hợp đồng chưa đóng trong phân khúc RWA vĩnh cửu, Binance quý đầu tiên tổng cộng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu RWA đạt 450 tỷ USD.

Lấy một ví dụ không thật sự thích hợp, họ là người mở nhà hàng, còn Ondo là người cung cấp nguyên liệu.

Những hợp đồng cổ phiếu token hóa mà trade[XYZ] niêm yết, tài sản cơ sở phần lớn đến từ Ondo Global Markets. Theo AInvest đưa tin, cổ phiếu token hóa on-chain mà Hyperliquid tiếp cận thông qua Felix Protocol vào tháng 5 năm nay, cũng sử dụng token do Ondo phát hành.

Theo dữ liệu từ RWA.xyz, thị phần của Ondo Global Markets ở khâu phát hành cổ phiếu token hóa vượt quá 70%, TVL hơn 5 tỷ USD, khối lượng giao dịch tích lũy hơn 18 tỷ USD.

Trên nền tảng có hơn 260 cổ phiếu Mỹ và ETF token hóa, triển khai trên Ethereum, Solana và BNB Chain, phân phối thông qua các kênh như Binance, Bitget, MetaMask, Blockchain.com.

Khi tin tức DTCC đưa ra vào ngày 15 tháng 7, ONDO tăng 18% trong ngày, đối với một token lão làng, phản ứng thị trường mạnh mẽ như vậy, nguyên nhân chính là ở đây.

DTCC là trung tâm thanh toán và bù trừ cho giao dịch cổ phiếu Mỹ, hầu hết mọi giao dịch cổ phiếu Mỹ cuối cùng đều phải đi qua nó. Chứng chỉ cổ phiếu Mỹ on-chain do Ondo phát hành thông qua dịch vụ token hóa của DTCC, xuất hiện cùng danh sách những người tham gia với BlackRock, J.P. Morgan, Goldman Sachs, Nasdaq.

Đây không phải là tin tức cấp độ «thông báo hợp tác», đây là tin tức cấp độ kênh phân phối.

Khi Ondo từ nhà cung cấp chuyển sang tự mở cửa hàng, phân tích dữ liệu Perps

Sau khi chiếm 70% thị phần thượng nguồn, Ondo bắt đầu ăn xuống hạ nguồn.

Ondo Perps ra mắt ngày 7 tháng 7, tương đương với việc Ondo tự mở sàn giao dịch. Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu Mỹ, ETF và hàng hóa, đòn bẩy tối đa 20 lần.

Nền tảng này có một chức năng mà nơi khác tạm thời không làm được: trực tiếp sử dụng cổ phiếu token hóa do Ondo phát hành làm ký quỹ. Bạn nắm giữ token Apple hoặc Nvidia trên chain, có thể trực tiếp dùng để mở vị thế.

Trên Hyperliquid hoặc các nền tảng perps khác, bạn phải đổi tài sản thành USDC hoặc USDT trước rồi mới làm ký quỹ được, vì sàn giao dịch và bên phát hành tài sản là hai nhóm khác nhau. Ondo gộp phát hành và giao dịch lại với nhau, loại bỏ lớp ma sát ở giữa.

Theo bảng xếp hạng RWA Perps của DefiLlama, tính đến ngày 28 tháng 7, khối lượng giao dịch 24 giờ của Ondo Perps là 221 triệu USD, xếp thứ tư.

Tốc độ tăng trưởng quả thực rất nhanh, nhưng khối lượng hợp đồng chưa đóng chỉ có 49,92 triệu USD, chiếm 1,15% toàn thị trường. Khối lượng giao dịch chia cho khối lượng hợp đồng chưa đóng là 4,4 lần, cho thấy tiền vào xoay một vòng rồi đi trong ngày, vị thế qua đêm rất mỏng.

Làm một so sánh, chỉ số tương tự của trade[XYZ] là 1,6 lần, tiền đọng lại rõ ràng dày hơn.

Dữ liệu giao dịch hàng ngày 221 triệu so với khối lượng giao dịch hàng tuần 25,1 tỷ của Hyperliquid, chắc chắn chỉ là lẻ tẻ. Nhưng Ondo Perps không phục vụ cùng một nhóm người dùng.

Nó làm việc chuyển đổi những người nắm giữ trong quỹ tài sản hơn 5 tỷ của mình thành người giao dịch, kiếm từ phí phát hành sang phí giao dịch. Cách chơi của logic này có lẽ không nằm ở việc khối lượng giao dịch hàng ngày có đuổi kịp Hyperliquid hay không, mà việc khối lượng hợp đồng chưa đóng có thể tăng từ 50 triệu trở lên quan trọng hơn. Khối lượng giao dịch có thể thúc đẩy bằng tạo lập thị trường và khuyến khích, nhưng vị thế qua đêm thì không thúc đẩy được.

Đáng chú ý là, bảng xếp hạng tổng RWA Perps của DefiLlama và trang giao thức Ondo Perps đưa ra hai bộ số, chênh lệch gần ba lần (trang giao thức hiển thị giao dịch 24 giờ 77,53 triệu, chưa đóng 10,30 triệu). Người theo dõi dòng này chỉ cần khóa một tiêu chuẩn để so sánh dọc là được, so sánh ngang khác tiêu chuẩn dễ gặp rủi ro.

Ondo Public Chain đã nói là làm mà không thực hiện?

Ngày 27 tháng 7, Ondo công bố Ondo Network, thay thế kế hoạch Ondo Chain public chain đã quảng bá hơn một năm trước đó.

Nói đơn giản, Ondo giờ chia giao dịch thành hai đoạn. Thực thi (khớp lệnh, ký quỹ, thanh toán bù trừ) chạy trong hardware enclave, tức là một không gian kín được tách ra bên trong chip, quản trị viên server cũng không thấy bên trong chạy gì, tốc độ gần sát sàn giao dịch tập trung. Thanh toán (ai sở hữu cái gì) vẫn chạy trên Ethereum. Ondo Perps chạy trên kiến trúc này.

Lựa chọn không tự tạo chain này, theo tôi nhìn nhận ngược lại thực tế hơn so với việc cố làm một L1.

Bài học từ phân khúc L1 hai năm qua đã đủ nhiều, tự tạo chain nghĩa là tích lũy thanh khoản và hệ sinh thái từ con số 0, trong khi tài sản của Ondo đã triển khai trên Ethereum, Solana và nhiều chain khác. Tách riêng lớp thực thi, nhẹ nhàng ra trận, rủi ro nhỏ hơn nhiều.

Nhưng kiến trúc hiện tại, có hai sự thỏa hiệp mà chính Ondo cũng thừa nhận.

Thứ nhất, thực thi chạy trong một enclave đơn lẻ, không phải mạng phân tán; xác thực giao dịch giao cho một nhóm bên vận hành độc lập gọi là «người làm chứng», nhưng số lượng, danh sách và danh tính đều không công khai, hơi thiếu phi tập trung.

Thứ hai, tính bảo mật của giải pháp enclave được neo vào nhà sản xuất chip, Ondo không tiết lộ mình dùng phần cứng chip của hãng nào thế hệ nào, tính bảo mật của chip rốt cuộc ra sao cũng phải đặt dấu hỏi.

Những chi tiết kỹ thuật này không cấu thành tín hiệu mua bán, nhưng chúng có nghĩa là Ondo Network hiện tại gần với một «lớp thực thi tập trung có thể xác minh» hơn, còn cách xa kết cục phi tập trung mô tả trong sách trắng.

Tuy nhiên, đối với những người muốn quan tâm đến token ONDO, điều cần quan tâm hơn là, CEO nói token ONDO sẽ đảm nhận vai trò khuyến khích và quản trị trong quá trình phi tập trung mạng lưới tương lai, nhưng mô hình kinh tế người làm chứng, cách thức chia sẻ staking đều được viết trong «hướng đi có thể», không có hạng mục nào có lộ trình thời gian.

Mức tăng của ONDO hiện tại đang price in cái gì?

Tách ra xem, 18% mức tăng đến từ tin tức DTCC, đây là việc định giá nâng cấp kênh phân phối của Ondo, cụ thể là định giá cho thân phận «cùng danh sách với BlackRock, Goldman».

Khoảng 10% khác đến từ hợp tác với SBI Group (cổng vào thị trường Nhật Bản) và beta từ mức tăng chung của khối RWA.

Thông tin nâng cấp kiến trúc công bố ngày 27 tháng 7 không làm L1 mà làm lớp giao dịch, ảnh hưởng đến biến động giá token rất hạn chế.

Vì vậy tín hiệu đầu cơ này thực ra rất rõ: chất xúc tác chủ yếu đến từ 70% thị phần khâu phát hành RWA và kênh phân phối tổ chức, không nằm ở kiến trúc kỹ thuật.

Từ góc độ đầu tư, ONDO giá hiện tại 0,38 USD, vốn hóa khoảng 2 tỷ USD, giảm khoảng 65% so với mức cao nhất 52 tuần là 1,13 USD.

Nếu bạn cho rằng giao dịch cổ phiếu Mỹ on-chain sẽ trở thành xu hướng cấu trúc kéo dài nhiều năm (dữ liệu tuần đó của Hyperliquid ít nhất chứng minh xu hướng tồn tại), thì Ondo đang ngồi trên 70% thị phần khâu phát hành quả thực có một hỗ trợ logic nền tảng.

Ondo quả thực đang làm chuyện lớn, cổ phiếu token hóa cũng quả thực là con cưng của phiên bản này, nhưng bị hạn chế bởi xu hướng suy thoái chung của thị trường crypto, chất xúc tác ngắn hạn khó tạo nên mức tăng cấu trúc dài hạn, phần lớn là phản ứng ngắn hạn với sự kiện và cuộc chơi dòng tiền.