Hai quả đào giết ba bậc sĩ, kinh nghiệm vận hành của Hyperliquid
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hai quả đào giết ba bậc sĩ, kinh nghiệm vận hành của Hyperliquid
Đội HL đã tận dụng “tính chính thống” và áp lực thanh khoản để buộc danh mục CC cung cấp chia sẻ lãi suất USDC và staking $HYPE.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zuo Ye Web3
Ngày 14 tháng 5, Native Markets (NM) thông báo “bán” $USDH cho liên minh Circle–Coinbase (CC), và chỉ sau thời gian vận hành ngắn ngủi kéo dài đến tháng 8, NM đã rút lui ngay lập tức với khoản tiền thu được.
Không những thế, liên minh CC còn phải tham gia staking $HYPE và chia sẻ doanh thu với hệ sinh thái Hyperliquid.
Đội ngũ Hyperliquid đã hai lần thực hiện chiến lược “không bỏ vốn nhưng vẫn chiếm lợi thế”: Lần thứ nhất, họ chỉ trao cho $USDH tính hợp pháp chính thống, trong khi NM đảm nhiệm việc phát hành, dự trữ và tuân thủ quy định.
Lần thứ hai, họ xác lập tính thanh khoản bằng cách thiết lập $USDH làm AQA (Tài sản Báo giá Chuẩn), thu hút liên minh CC – vốn đang vận hành khối lượng kinh doanh hiện hữu trị giá 5 tỷ USD – bước vào tiếp quản; từ đó biến Hyperliquid thành kênh duy nhất trên DEX phân chia doanh thu từ $USDC.
Trò chơi kép về tính thanh khoản
Quay lại điểm xuất phát của cuộc đấu giá $USDH: Vì sao Native Markets lại giành chiến thắng? Nhìn lại hiện tại, điều này dường như đầy nghi vấn.
Mọi chuyện chỉ có thể được lý giải nếu đi sâu vào tư duy của đội ngũ Hyperliquid — rất có thể NM chỉ là một “người diễn vai”.
Điều hết sức kỳ lạ là tài sản báo giá trên sàn phái sinh ký quỹ (Perp DEX) cần được triển khai đồng bộ cùng tính thanh khoản, và sẽ được tích hợp sâu vào tầng nền hạ tầng của toàn bộ hệ sinh thái.
Trong bối cảnh $USDC đã được bridge qua các kênh arb và HyperEVM đang tiến hành triển khai natively, việc Hyperliquid đột ngột tổ chức đấu giá $USDH là điều vô cùng khó hiểu. Nếu mục tiêu thực sự chỉ nhằm phục vụ staking $HYPE và chia sẻ doanh thu, thì hoàn toàn có thể thương lượng trực tiếp với Circle.
Nhìn lại hậu quả, đặc biệt là ở mốc thời gian tháng 7 năm 2025, việc Circle đồng ý chia sẻ doanh thu với Bybit có thể chính là khởi nguồn của mọi sự việc.
Trước đó, Circle chỉ từng ký kết các thỏa thuận tương tự với Coinbase và Binance — đặc biệt, Coinbase thậm chí đã chiếm hơn một nửa lợi nhuận phát hành $USDC.
Cần lưu ý rằng thanh khoản của Coinbase kém xa so với Binance; động thái này của Circle chẳng khác nào ký một “hiệp ước bất bình đẳng”. Thực tế, vào năm 2023, liên minh CC đã có một thỏa thuận cụ thể gồm ba điều khoản:
- Circle nắm quyền sở hữu $USDC, trong khi Coinbase chỉ giữ một phần cổ phần;
- Coinbase hưởng toàn bộ lãi suất từ $USDC trên nền tảng của mình, cộng thêm 50% lãi suất từ phần $USDC còn lại;
- Hợp đồng có hiệu lực trong ba năm và tự động gia hạn, trừ khi một bên đề nghị sửa đổi điều khoản.
Hiểu rõ điều khoản này giúp ta thấy rõ mức độ ảnh hưởng khổng lồ của Coinbase đối với Circle. Trong giai đoạn đầu (2019–2020), USDC chỉ tồn tại được dưới cái bóng của USDT nhờ sự hỗ trợ của Coinbase — nhưng cái giá phải trả là “hy sinh một phần linh hồn”.
Năm 2023, khi Circle chuẩn bị IPO, để “chia tay hòa bình” với Coinbase, họ buộc phải dùng đến biện pháp này — ít ra cũng chấm dứt thời kỳ độc quyền của Coinbase, giúp USDC thật sự bước vào hành trình mở rộng trên blockchain và lĩnh vực thanh toán.
Ghi chú ảnh: Các bên được chia sẻ doanh thu từ USDC
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Lúc bấy giờ, USDT chiếm phần lớn thị phần chuyển khoản trên chuỗi và làm tài sản báo giá trên các sàn giao dịch; để xâm nhập thị trường trưởng thành, USDC phải trả giá đắt — ví dụ như chi 60 triệu USD một lần cho Binance vào năm 2024.
Coinbase cũng không thể “ăn không”, vì thanh khoản nội bộ của họ quá yếu; để ngăn USDC bị Binance “cuỗm mất”, họ mới thúc đẩy thỏa thuận chia sẻ doanh thu giữa USDC và Bybit.
Sàn giao dịch phi tập trung lớn thứ hai và sàn hợp pháp lớn nhất thế giới lại tiếp tục tái hiện câu chuyện “liên minh sáu nước” quen thuộc nhằm kiềm chế thế lực của sàn số một.
Thêm một nhận xét: USDG của Paxos cũng được phát triển song hành cùng Kraken và OKX; còn USDe của Ethena cũng ký thỏa thuận hợp tác với các nhà đầu tư VC thuộc sàn CEX.
Vì vậy, việc Hyperliquid — vốn nổi tiếng với năng lực làm thị trường chủ động — công bố đấu thầu mã ký hiệu $USDH vào tháng 9 năm 2025 là một nước đi khéo léo, tận dụng áp lực thị trường để buộc Circle và Coinbase phải đưa ra phản ứng.
Dù NM giành chiến thắng trong đấu giá, họ cũng chẳng nhận được bất kỳ hỗ trợ thanh khoản nào; trên HyperCore — tài sản báo giá cốt lõi — $USDC vẫn chiếm vị thế tuyệt đối.
Nhưng điều đó không quan trọng: sự tồn tại của $USDH bản thân nó đã tạo áp lực tinh thần lên liên minh CC, và áp lực này ngày càng gia tăng mạnh mẽ theo đà bùng nổ của HIP-3.
Hyperliquid sử dụng tính thanh khoản như một vũ khí: rút lui thì thu hút NM tham gia; tiến lên thì dùng NM để kéo liên minh CC vào cuộc.
Tính chính thống đạt đỉnh cao nhất
Sau khi NM giành $USDH trong phiên đấu giá và mọi chuyện đã rồi, đội ngũ Hyperliquid chỉ cần dựa vào “tính chính thống” đã thu về 100 triệu USD tài sản báo giá, đồng thời thu hút cả USDe và các stablecoin bên ngoài khác tham gia staking $HYPE và triển khai thanh khoản.
Đây là một trò chơi “kẻ hèn nhát”: tất cả đều biết $USDC với vai trò tài sản báo giá cực kỳ quan trọng đối với việc duy trì tổng thể thanh khoản — nhưng Hyperliquid lại đặt cược vào sự “phân mảnh thanh khoản” và mức độ ưu đãi mà liên minh CC sẵn sàng đưa ra.
Xem xét các điều kiện mà liên minh CC đề ra, có thể thấy họ khá thẳng thắn: ngoài việc Circle và Coinbase mỗi bên staking 500.000 $HYPE, họ còn cam kết chia hơn 90% lãi suất từ USDC cho hệ sinh thái Hyperliquid — trong khi thời kỳ NM chỉ có 50% quỹ mua lại $HYPE.
Điều này cũng cho thấy tầm quan trọng của Coinbase: ngay cả Circle cũng không có quyền quyết định mức phí “vào cửa” cao đến vậy — nhưng liên minh CC lại đặt cược vào hiệu ứng quy mô, đặc biệt nhằm ngăn chặn xu hướng lan rộng của USDT trên blockchain.
Ngày 16 tháng 4, trong kế hoạch tự cứu của Drift, Tether — nhà phát hành $USDT — đã cấp hạn mức tín dụng 100 triệu USD để khôi phục thanh khoản, với điều kiện Drift phải chuyển sang dùng USDT làm tài sản báo giá.
Vì thế, việc USDT dù áp đảo USDC trong lĩnh vực sàn CEX và thanh toán nhưng chưa bao giờ từ bỏ cơ hội xâm nhập DeFi trên blockchain cũng chẳng có gì lạ.
Bên cạnh sự ăn ý giữa Hyperliquid và liên minh CC, đội ngũ NM cũng đáng để suy ngẫm: Vì sao họ sẵn sàng đóng vai và phối hợp trong màn trình diễn này?
Câu trả lời khả dĩ nhất là lợi ích của họ hoàn toàn gắn chặt (Aligned) với token $HYPE — chứ không gắn bó nhiều với $USDH — và cuối cùng, một vở kịch tuyệt vời đã được dàn dựng.
Ghi chú ảnh: $USDH “đi tắt đón đầu” trong tháng 8
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Khi xem xét sơ yếu lý lịch và lĩnh vực kinh doanh chính của đội ngũ NM, bạn sẽ có một phát hiện hết sức kỳ thú: dường như họ chẳng mấy liên quan đến công ty Native Markets, mà lại có mối quan hệ mật thiết với các bên liên quan đến $HYPE.
Dù MC Lader là CEO, Max Fiege mới thường được coi là nhân vật then chốt — lý do rất đơn giản: ông từng thực sự xây dựng stablecoin Liquity, đồng thời có quan hệ khăng khít với Hyperion — công ty phát triển $HYPE DAT; đặc biệt thú vị là ông bắt đầu đảm nhiệm vai trò cố vấn chiến lược cho Hyperion từ tháng 6 năm 2025, rồi mới khởi xướng Native Markets để đấu giá $USDH.
Xét đến đồng sáng lập còn lại là Anish Agnihotri: không chỉ có mối liên hệ sâu sắc với Paradigm — nhà đầu tư sớm vào $HYPE — ông còn là một trong những nhà nghiên cứu trẻ tuổi nhất của Paradigm, có thể hiểu đây là đại diện của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC).
Dù đội ngũ Hyperliquid không bỏ phiếu trong phiên đấu giá $USDH, các nhà tạo lập thị trường như CMI Trading đều đã tuyên bố ủng hộ đội ngũ NM từ trước — điều này chứng thực NM thực sự là “người trong cuộc” của hệ sinh thái Hyperliquid.
Cứ thế, $USDH vận hành đúng tiến độ và kết thúc đúng hạn; thậm chí có thể hiểu rằng NM bị mua lại — điều này còn có lợi hơn cho họ, bởi Circle sẽ dùng khoản chia sẻ doanh thu để mua lại $HYPE, tạo thêm nhu cầu mua ròng hàng năm trị giá 150 triệu USD.
Dưới động lực tự phát của thị trường, hệ sinh thái Hyperliquid đã “đưa” NM giành chiến thắng trong cuộc đấu giá — nhưng cần lưu ý rằng tính chính thống của $USDH vẫn đến từ chính thức của Hyperliquid, và quyền quyết định AQA (Tài sản Báo giá Chuẩn) cũng thuộc về Hyperliquid.
AQAv2 ra đời từ đây: không chỉ đánh dấu sự kết thúc sứ mệnh lịch sử của $USDH, mà còn âm thầm định đoạt số phận của các QA (Tài sản Báo giá) khác như $USDe — chúng chỉ có thể trở thành vai phụ trong trò chơi này.
$USDC sẽ trở thành “tài sản báo giá mặc định” duy nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid; các tài sản báo giá khác có thể tồn tại, nhưng sẽ thiếu thanh khoản và thiếu tính chính thống.
Chỉ trong một loạt động tác “thu – phóng”, đội ngũ Hyperliquid đã thu về cả doanh thu chia sẻ lẫn lượng staking; đội ngũ NM thu lợi và rút lui; liên minh CC đạt được mục tiêu kiềm chế $USDT — còn các tài sản báo giá tự xây dựng thì chịu tổn thất.
Kết luận
Làm thị trường chủ động luôn là bản sắc cốt lõi của Hyperliquid.
Nhưng để vận hành một cách nhuần nhuyễn, tận dụng từng mốc thời điểm thị trường như “thuận nước đẩy thuyền”, đạt hiệu quả tối đa chỉ với năng lượng tối thiểu — điều này xứng đáng để mỗi Founder học hỏi từng khung hình.
Hơn nữa, thương trường cũng như chiến trường: chỉ cần sơ sẩy một chút, bạn sẽ giống như USDe — ban đầu bị xem là “người chạy theo”, sau đó bị biến thành “công cụ”, và cuối cùng bị đẩy ra vùng ngoại vi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
