Đặt cược vào hợp đồng vĩnh viễn để dự đoán thị trường đang nỗ lực thoát khỏi tình trạng “phụ thuộc hoàn toàn vào thiên nhiên”
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đặt cược vào hợp đồng vĩnh viễn để dự đoán thị trường đang nỗ lực thoát khỏi tình trạng “phụ thuộc hoàn toàn vào thiên nhiên”
Các nền tảng dự đoán bắt đầu cạnh tranh trực diện với các sàn giao dịch tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Các nền tảng thị trường dự báo hàng đầu Kalshi và Polymarket đang khẩn trương ra mắt các sản phẩm phái sinh tiền mã hóa có đòn bẩy cao; trong khi đó, các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang Hoa Kỳ lại đang tranh cãi gay gắt tại tòa án về việc liệu các sản phẩm này là cá cược bất hợp pháp hay công cụ tài chính hợp pháp?
Trong năm qua, các nền tảng thị trường dự báo này đã nổi tiếng nhờ cho phép người dùng đặt cược vào vô số sự kiện thực tế. Hiện nay, chúng chuẩn bị ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contracts)—một loại hợp đồng phức tạp không có ngày đáo hạn và cho phép nhà giao dịch mở vị thế với khoản vốn vay để khuếch đại rủi ro—từ đó làm mờ ranh giới giữa các nền tảng dự báo chuyên biệt và các sàn giao dịch tài sản mã hóa đầy đủ chức năng.
Sự chuyển đổi này mở rộng đáng kể nhóm người dùng tiềm năng của họ, song đồng thời cũng làm gia tăng rủi ro pháp lý đối với các nền tảng.
Hợp đồng vĩnh viễn thúc đẩy các nền tảng dự báo chuyển sang giao dịch 24/7
Trước đây, mô hình hoạt động của các nền tảng như Kalshi mang tính định hướng theo sự kiện: lưu lượng truy cập và khối lượng giao dịch tăng mạnh trong các thời điểm then chốt như tranh luận tổng thống hoặc trận chung kết thể thao, rồi giảm mạnh ngay sau khi kết quả sự kiện được xác định.
Trong các thị trường như vậy, người dùng mua các phần “có/không” nhị phân, và hợp đồng sẽ đáo hạn và thanh toán sau khi sự kiện kết thúc. Hợp đồng vĩnh viễn về bản chất đã thay đổi hoàn toàn mô hình kinh doanh này. Vì không có ngày đáo hạn, nhà giao dịch có thể nắm giữ vị thế vô thời hạn miễn là đáp ứng được yêu cầu ký quỹ liên tục.
Các công cụ này thường cho phép người dùng đặt cược với đòn bẩy lên tới 50 lần, thu hút những nhà đầu cơ mạo hiểm tìm kiếm lợi nhuận nhanh từ những biến động giá nhỏ. Bằng cách ra mắt các sản phẩm phái sinh này, Polymarket và Kalshi đang từ bỏ mô hình kinh doanh chỉ tập trung vào hợp đồng sự kiện, tiến thẳng vào cuộc cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung. Chiến lược cốt lõi của cả hai nền tảng đều nhằm biến những người dùng chỉ thỉnh thoảng tham gia cá cược chính trị thành những nhà giao dịch tần suất cao mỗi ngày.
Kalshi đã tuyên bố rõ ràng về việc tiến vào lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, trong khi lộ trình cụ thể của Polymarket vẫn chưa được công bố, bao gồm danh sách tài sản sẽ niêm yết và việc có áp dụng hạn chế truy cập đối với người dùng Hoa Kỳ hay không.
Tại sao các nền tảng dự báo lại đồng loạt chuyển sang hợp đồng vĩnh viễn?
Lý do cốt lõi đằng sau việc chuyển đổi sang tính năng mới này nằm ở cấu trúc thị trường cơ bản.
Giao dịch tiền mã hóa giao ngay truyền thống đã hạ nhiệt so với mức đỉnh cuồng nhiệt của chu kỳ trước, với khối lượng giao dịch năm ngoái đạt 18,6 nghìn tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cao hơn gấp ba lần. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa toàn cầu năm ngoái đạt 61,7 nghìn tỷ USD.
Sự chênh lệch khổng lồ về khối lượng giao dịch quyết định chiến lược doanh nghiệp. Các nền tảng nhận ra rằng để duy trì mức độ hoạt động của người dùng trong giai đoạn biến động thấp, họ phải cung cấp các công cụ cho phép người dùng bán khống, phòng hộ danh mục và sử dụng đòn bẩy.
Dù thị trường dự báo hiện đã thu hút một lượng vốn đáng kể, với tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa vượt mốc 150 tỷ USD, đặc tính gián đoạn của các hợp đồng sự kiện vẫn không thể sánh được với nguồn thu phí giao dịch ổn định, liên tục từ thị trường phái sinh có tính thanh khoản cao.
Hơn nữa, ranh giới của ngành công nghệ tài chính nói chung đang nhanh chóng xóa nhòa: các nền tảng tập trung như Robinhood, Coinbase và Gemini đều đã bắt đầu triển khai các sản phẩm hợp đồng sự kiện.
Mo Shaikh, đồng sáng lập blockchain Aptos, chỉ ra rằng các ứng dụng tài chính luôn có xu hướng tích hợp, lấy ví dụ về sự mở rộng của các nền tảng truyền thống như PayPal. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng việc ép buộc nhiều nhóm người dùng khác nhau vào một ứng dụng duy nhất hiếm khi thành công.
“Nhà giao dịch, người đánh bạc, nhà đầu tư dài hạn và người dùng thanh toán—nhu cầu của họ hoàn toàn khác nhau,” Shaikh nhận định, đồng thời nhấn mạnh rằng giá trị thực sự nằm ở việc kiểm soát cơ sở hạ tầng nền tảng: “thanh toán bù trừ, thanh khoản, danh tính, thanh toán cuối cùng và dữ liệu—ngay cả khi giao diện người dùng vẫn còn phân tán, những lớp này có thể được thống nhất.”
Đồng thời, sự chuyển đổi của các nền tảng dự báo cũng mang tính phòng thủ.
Sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid—một trong những nhà lãnh đạo thị trường hợp đồng vĩnh viễn—gần đây cũng tuyên bố kế hoạch ra mắt các hợp đồng sự kiện riêng, bước chân thẳng vào lĩnh vực thị trường dự báo.
Do đó, thị trường đang chia rẽ quan điểm về bên nào sẽ chiếm ưu thế chiến lược trong cuộc tranh giành lãnh địa này.
Jiani Chen, Giám đốc Phát triển của Quỹ Solana, nhìn nhận từ góc độ khác biệt về mặt kỹ thuật rằng việc một sàn phái sinh phi tập trung bổ sung chức năng thị trường dự báo dễ dàng hơn nhiều so với việc một nền tảng dự báo xây dựng một động cơ giao dịch hợp đồng tương lai phức tạp. Trong khi đó, Kyle Samani, Chủ tịch Forward Industries, lại coi nhẹ rào cản kỹ thuật, cho rằng việc thu hút người dùng mới mới là thách thức thực sự đối với các nền tảng tài sản kỹ thuật số. Ông phát biểu: “Việc một sàn giao dịch thiết lập thanh khoản và tiếp cận người dùng phổ thông cho thị trường dự báo khó khăn hơn rất nhiều. Hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi sẽ tạo nên cú ‘đấm chí mạng’.”
Tranh cãi pháp lý: Đây rốt cuộc là cá cược hay không?
Sự mở rộng sản phẩm mạnh mẽ diễn ra đúng vào thời điểm các nền tảng dự báo đối mặt với một mối đe dọa pháp lý đe dọa đến sự tồn vong, khi các cơ quan quản lý tiểu bang đang phối hợp hành động nhằm gắn mác các nền tảng này là “sòng bạc không giấy phép”, từ chối công nhận các hợp đồng sự kiện là những công cụ tài chính phức tạp.
Ngày 21 tháng 4, Tổng Chưởng lý New York Letitia James đã khởi kiện lớn đối với Coinbase và Gemini, yêu cầu phạt và bồi thường tổng cộng 3,4 tỷ USD. Bà James cáo buộc các công ty này cung cấp thị trường dự báo cho nhà đầu tư cá nhân (bao gồm cả trẻ vị thành niên), tránh né thuế tiểu bang và luật bảo vệ người tiêu dùng.
Các quan chức tiểu bang viện dẫn nghiên cứu của Viện Y tế Quốc gia Hoa Kỳ (NIH) cho rằng việc tiếp xúc sớm với cá cược trên điện thoại liên quan đến nguy cơ gia tăng lo âu và khủng hoảng tài chính; đồng thời dẫn dữ liệu từ Hiệp hội Tâm lý Hoa Kỳ (APA) chỉ ra rằng chứng nghiện cá cược đi kèm với các rủi ro nghiêm trọng về sức khỏe tâm thần.
Bà James khẳng định: “Cá cược dưới một cái tên khác vẫn là cá cược, và điều đó không khiến nó được miễn trừ khỏi sự giám sát của luật tiểu bang và hiến pháp.”
Ngành công nghiệp kiên quyết phản bác nhãn “cá cược”, phản bác rằng các hợp đồng này là công cụ quan trọng để phòng hộ rủi ro địa chính trị và kinh tế.
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) ủng hộ quan điểm này, khẳng định quyền quản lý độc quyền trên toàn quốc đối với ngành này. Để ngăn chặn sự can thiệp của các tiểu bang, các cơ quan liên bang gần đây đã khởi kiện các cơ quan quản lý tại Arizona, Connecticut và Illinois.
Hệ thống tư pháp đã bắt đầu giải quyết xung đột thẩm quyền. Đầu năm nay, một tòa phúc thẩm liên bang tại Philadelphia đã ra phán quyết chống lại cơ quan quản lý cá cược New Jersey, khẳng định CFTC nắm quyền quản lý duy nhất đối với các hợp đồng bầu cử và thể thao của Kalshi.
Một loạt vụ kiện này phản ánh thực tế rằng các doanh nghiệp, khi ra mắt sản phẩm phái sinh mới, buộc phải vận hành trong một môi trường quản lý cực kỳ phân mảnh.
Thị trường lớn hơn, nhưng cũng trở thành mục tiêu quản lý lớn hơn
Việc tiến vào lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn sẽ đưa thị trường dự báo trở thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính chủ lưu, chứ không còn là một ngóc ngách nhỏ dành riêng cho đầu cơ mạng lưới. Sự chuyển đổi này đã thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống: Tập đoàn Sàn Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), chủ sở hữu của Sàn Giao dịch Liên lục địa (ICE), gần đây đã đầu tư 2 tỷ USD vào Polymarket, cho thấy các tổ chức lớn đánh giá cao giá trị thương mại của các nền tảng định giá sự kiện.
Những người ủng hộ mô hình này cho rằng thị trường dự báo vừa là công cụ dự báo, vừa là nơi giao dịch. Trong một thị trường có tính thanh khoản cao, chỉ số đo lường độ chính xác xác suất—điểm Blair—có thể xuống thấp tới 0,0247 trước khi thanh toán, nghĩa là sai số định giá sẽ thu hẹp đáng kể khi dòng vốn và mức độ tham gia tăng lên. Các ước tính trong ngành cũng cho thấy khoảng 10% các công ty giao dịch tự doanh đang hoạt động trên thị trường hợp đồng sự kiện, một số dùng chúng để phòng hộ rủi ro vĩ mô và chính sách.
Sự kết hợp giữa giá trị dữ liệu và mức độ hoạt động giao dịch giải thích vì sao các nền tảng lại khẩn trương mở rộng ma trận sản phẩm.
Rob Hadick, Đối tác Quản lý của Dragonfly, thẳng thắn nêu rõ logic thương mại đằng sau điều này: “Trong thế giới tài chính hóa toàn diện mới này, việc sở hữu người dùng mới là con đường duy nhất để tồn tại lâu dài.”
Tuy nhiên, không phải ai cũng cho rằng hợp đồng vĩnh viễn là bước đi hợp lý tiếp theo.
Alex Momot, Giám đốc Điều hành kiêm Đồng sáng lập Peanut Trade, phát biểu với CryptoSlate rằng xu hướng hiện tại trông giống như một phản ứng trước áp lực quản lý ngày càng gia tăng hơn là một chiến lược sản phẩm bền vững. Ông chỉ ra rằng các cơ quan quản lý tại một số khu vực pháp lý đang siết chặt kiểm soát thị trường dự báo, do đó các nhà vận hành dường như đang tiến gần hơn về mô hình sàn giao dịch tiền mã hóa—nơi quy định rõ ràng hơn và rủi ro bị gắn mác cá cược thấp hơn.
Momot cho rằng hiệu quả đệm của chiến lược này là có hạn. Theo ông, vấn đề sâu xa hơn nằm ở thanh khoản. Nếu thiếu độ sâu cần thiết, ngay cả những trường hợp sử dụng tiềm năng nhất—như phòng hộ rủi ro từ các sự kiện thực tế—cũng khó có thể mở rộng quy mô.
Ông cho rằng con đường dài hạn bền vững hơn có thể là các sản phẩm chỉ số, tổng hợp thị trường và các hồ thanh khoản chung cho nhiều sự kiện, giúp thị trường dự báo tiến gần hơn tới các sản phẩm phái sinh truyền thống hoặc các vị thế tổng hợp.
Quan điểm này phản ánh mâu thuẫn cốt lõi hiện nay trong ngành: Một phe coi hợp đồng vĩnh viễn là cách nhanh nhất để nâng cao khối lượng giao dịch và giữ chân người dùng trong những khoảng trống giữa các sự kiện lớn; phe còn lại lại cho rằng đây chỉ là một nước đi chiến thuật tạm thời, còn bài toán thực sự là xây dựng thanh khoản sâu hơn và bền bỉ hơn.
Dù sao đi nữa, rủi ro pháp lý đang gia tăng. Dyma Budorin, Nhà sáng lập kiêm Giám đốc Điều hành CORE3, cho biết sự hội tụ giữa thị trường dự báo và thị trường phái sinh rất có khả năng sẽ thu hút sự giám sát chặt chẽ hơn từ các cơ quan quản lý.
“Điều thực sự chúng ta đang chứng kiến là thị trường đang hướng tới hành vi kiểu hợp đồng vĩnh viễn, nhưng lại thiếu các biện pháp kiểm soát rủi ro tương ứng. Nếu xu hướng này kéo dài, các cơ quan quản lý sẽ không còn coi thị trường dự báo là một công cụ dự báo vô hại, mà sẽ xem chúng như những nền tảng phái sinh hoạt động trái phép.”
Vụ kiện tại New York chắc chắn sẽ khiến cuộc tranh luận về thẩm quyền trở thành chủ đề trọng tâm của ngành trong tương lai. Cuộc đấu tranh này cuối cùng có thể được đưa lên Tòa án Tối cao Hoa Kỳ, hoặc buộc Quốc hội phải ban hành một khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn.
Trước khi điều đó xảy ra, các nhà vận hành nền tảng dự báo dường như sẵn sàng tiếp tục mở rộng trong bối cảnh bất định, đặt cược rằng lợi ích thương mại từ hợp đồng tương lai vĩnh viễn xứng đáng để chấp nhận một mức độ rủi ro pháp lý nhất định.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
