BlackRock so với Strategy: Ai sẽ giành chiến thắng trong cuộc đua tích lũy bitcoin?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
BlackRock so với Strategy: Ai sẽ giành chiến thắng trong cuộc đua tích lũy bitcoin?
Ai là người nắm giữ vào ngày cuối cùng không quan trọng bằng, điều quan trọng là tác động dài hạn của sự kết hợp giữa hai thực thể này đối với cấu trúc thị trường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jawad Hussain
Biên dịch: Bạch Thoại Chuỗi Khối
Công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới và một công ty phần mềm thành lập cách đây 37 năm—đã chuyển toàn bộ bảng cân đối kế toán sang nắm giữ tài sản kỹ thuật số—đang tham gia cuộc đua tích lũy bitcoin quy mô chưa từng có trên thị trường tiền mã hóa.
Vào ngày 16 tháng 3 năm 2026, Quỹ tín thác iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock nắm giữ 784.062 bitcoin. Trong khi đó, Strategy (trước đây là MicroStrategy) nắm giữ 761.068 bitcoin.
Khoảng cách giữa hai bên vào khoảng 22.994 đồng coin. Với tốc độ mua hiện tại của Strategy, khoảng cách này có thể biến mất trong vài ngày tới.
Đây không chỉ là một ghi chú nhỏ trong lịch sử tài sản kỹ thuật số. Đây là một trong những câu chuyện tài chính ảnh hưởng mạnh mẽ nhất năm 2026.
Hai thực thể với cấu trúc, động lực và rủi ro khác biệt đang cạnh tranh để sở hữu cùng một loại tài sản khan hiếm—bitcoin, vốn có mức cung cố định tối đa là 21 triệu đồng.
Mỗi đồng coin mà các tổ chức mua vào đều làm giảm một đồng coin sẵn sàng bán ra trên thị trường. Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy đang đẩy nhanh tình trạng khan hiếm nguồn cung—một kịch bản mà các nhà giao dịch tiền mã hóa đã dự báo từ lâu.
BlackRock so với Strategy: Ai sẽ giành chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy bitcoin?
Bài viết này sẽ phân tích cách mỗi bên tích lũy bitcoin, yếu tố thúc đẩy tốc độ mua của họ, rủi ro đi kèm và ý nghĩa của cuộc đua này đối với nhà đầu tư bên ngoài. Dù bạn nắm giữ cổ phiếu IBIT, cổ phiếu MSTR, sở hữu trực tiếp bitcoin hay không nắm giữ bất kỳ tài sản nào trong số này, cuộc đua này đều ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường mà bạn tham gia.
Hai thực thể, hai mô hình hoàn toàn khác nhau
Cả BlackRock và Strategy đều nắm giữ lượng bitcoin khổng lồ. Tuy nhiên, lý do, cơ chế và nghĩa vụ liên quan đến việc nắm giữ của họ lại hoàn toàn khác biệt.
BlackRock tích lũy bitcoin như thế nào?
BlackRock không tự mua bitcoin cho mình. Công ty này ra mắt Quỹ tín thác iShares Bitcoin Trust (mã: IBIT) trên sàn NASDAQ vào tháng 1 năm 2024 nhằm cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ được quản lý chặt chẽ, cho phép tiếp cận trực tiếp bitcoin thông qua sở hữu tài sản. Khi nhà đầu tư mua cổ phần IBIT, các “Người tham gia được ủy quyền” (các tổ chức tài chính lớn) sẽ mua bitcoin trên thị trường mở và chuyển vào quỹ. Khi nhà đầu tư bán IBIT, quá trình ngược lại diễn ra: bitcoin được mua lại từ quỹ và đưa trở lại thị trường.
Điều này có nghĩa rằng lượng bitcoin mà BlackRock nắm giữ phụ thuộc hoàn toàn vào nhu cầu của nhà đầu tư. Lượng nắm giữ IBIT tăng lên khi các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân muốn tiếp cận bitcoin thông qua các tài khoản truyền thống; và giảm xuống khi tâm lý thị trường xấu đi và nhà đầu tư rút vốn. BlackRock không có chỉ đạo chiến lược tích lũy bitcoin—nó chỉ đóng vai trò người giám hộ. Về mặt điều khoản kinh tế, bitcoin do IBIT nắm giữ thuộc về cổ đông IBIT chứ không phải của chính BlackRock.
Theo dữ liệu từ SoSoValue, kể từ khi ra mắt, IBIT đã thu hút tổng dòng tiền ròng đạt 63,21 tỷ USD. Chỉ riêng trong tuần từ ngày 9 đến 13 tháng 3, IBIT đã ghi nhận dòng tiền ròng 600,1 triệu USD, chiếm tới 78% tổng dòng tiền ròng bitcoin vào các quỹ ETF trong tuần đó. Quỹ này duy trì dòng tiền dương mỗi ngày kể từ ngày 9 tháng 3, cho thấy rõ nhu cầu tổ chức mạnh mẽ thúc đẩy việc tích lũy bitcoin của BlackRock.
Strategy tích lũy bitcoin như thế nào?
Mô hình của Strategy hoàn toàn trái ngược. Thay vì chờ nhà đầu tư huy động vốn, công ty chủ động huy động nguồn lực chuyên biệt để mua bitcoin. Các nguồn vốn này chủ yếu đến từ ba kênh: phát hành trái phiếu chuyển đổi (công cụ nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông MSTR); phát hành cổ phiếu theo thị giá (ATM—phát hành cổ phiếu mới trực tiếp ra thị trường); và phát hành cổ phiếu ưu đãi, gần đây nhất là cổ phiếu ưu đãi STRC với lãi suất niên kim 11,5%, được bán cho các nhà đầu tư sẵn sàng cung cấp vốn trực tiếp để mua bitcoin và nhận thanh toán hàng tháng.
Ngay khi Strategy nhận được tiền mặt, công ty sẽ mua bitcoin thông qua các nền tảng giao dịch tổ chức (chủ yếu là Coinbase Prime), sau đó lưu trữ các đồng coin này trong ví lạnh an toàn. Công ty không giao dịch hay phòng ngừa rủi ro đối với số bitcoin này. Có một nguyên tắc đơn giản: mua và nắm giữ. Điều này đồng nghĩa với việc lượng bitcoin mà Strategy nắm giữ chỉ tăng lên theo một chiều. Khác với IBIT có thể bị cắt giảm do nhà đầu tư rút vốn, kho bitcoin của Strategy luôn tăng lên sau mỗi đợt huy động vốn, bất kể tình hình thị trường.
Theo Michael Saylor, trong tuần đầu tiên của tháng 3 năm 2026, Strategy đã mua 40.332 bitcoin và công bố tăng 3,0%. Đến giữa tháng 3 năm 2026, công ty đã tích lũy tổng cộng 88.568 bitcoin trong năm nay, tương đương 3,4%. Những con số này phản ánh tốc độ tích lũy chưa từng có ở bất kỳ công ty đại chúng nào.
Tình hình hiện tại: Cuộc đua có thể kết thúc trong vài ngày
Khoảng cách hiện tại là mức chênh lệch nhỏ nhất kể từ tháng 7 năm 2025, khi BlackRock tạm thời vượt qua Strategy về lượng nắm giữ. Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026, BlackRock nắm giữ 784.062 bitcoin, Strategy nắm giữ 761.068 bitcoin, chênh lệch là 22.994 đồng.
Với tốc độ mua gần đây của Strategy là trung bình 22.337 bitcoin/tuần, công ty gần như có thể san bằng toàn bộ khoảng cách trong vòng một tuần. Với tốc độ mua khoảng 2.881 bitcoin/ngày, nếu dòng tiền vào IBIT hoàn toàn dừng lại, Strategy sẽ cần khoảng 7–8 ngày để vượt qua mức nắm giữ hiện tại của BlackRock. Tuy nhiên, điều kiện cuối cùng này rất quan trọng: IBIT không hề đứng yên—quỹ này đang tiếp tục thu hút dòng tiền mỗi ngày, nghĩa là mục tiêu mà Strategy cần đuổi kịp liên tục dâng cao trong khi nó đang cố gắng thu hẹp khoảng cách.
Cuộc đua thực sự nóng lên vào giữa tháng 3 vì tốc độ mua của MSTR trùng khớp chính xác với tốc độ tăng trưởng tuần trước của BlackRock. Sự thu hẹp này diễn ra nhanh hơn nhiều so với kỳ vọng của hầu hết các nhà phân tích. Theo báo cáo của Bitcoin Magazine ngày 17 tháng 3, cổ phiếu MSTR đang tiến gần mức 150 USD, cho thấy các nhà tham gia thị trường đang theo dõi sát cuộc đua và đặt cược vào logic của Strategy.
Vấn đề cốt lõi hơn không chỉ nằm ở việc ai sẽ vượt ngưỡng nắm giữ trước, mà là tác động của việc mua liên tục từ cả hai thực thể đối với nguồn cung bitcoin sẵn có trên thị trường mở. Theo dữ liệu từ CheckOnChain, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, lượng bitcoin được nắm giữ bởi các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ đã tăng vọt thêm 1,29 triệu đồng. Cộng thêm 761.000 bitcoin của Strategy, các công cụ tổ chức này đã hấp thụ hơn 2 triệu bitcoin. Hàng tồn kho của các sàn giao dịch đang suy giảm. Hiện tượng khan hiếm nguồn cung thúc đẩy giá tăng dài hạn không còn là một sự kiện lý thuyết trong tương lai—nó đang diễn ra ngay lúc này.
Kiến trúc tài chính đằng sau từng mô hình
Lợi thế cấu trúc của BlackRock
BlackRock vận hành sản phẩm đầu tư bitcoin thanh khoản nhất toàn cầu. Theo công bố chính thức, IBIT là sản phẩm giao dịch bitcoin trên sàn (ETP) có khối lượng giao dịch lớn nhất kể từ khi ra mắt. Quỹ này đang quản lý hơn 55 tỷ USD tài sản bitcoin, cung cấp thanh khoản hàng ngày cho nhà đầu tư và thu phí quản lý niên kim 0,25%. Quỹ được hậu thuẫn bởi uy tín của một công ty quản lý hơn 14 nghìn tỷ USD tài sản.
Đối với nhà đầu tư tổ chức, IBIT loại bỏ hoàn toàn sự phức tạp trong việc lưu ký bitcoin. Bitcoin được lưu ký bởi Công ty tín thác Coinbase—một tổ chức lưu ký đủ điều kiện chịu sự giám sát của Luật Ngân hàng New York. Nhà đầu tư có thể tiếp cận sản phẩm thông qua tài khoản hiện có, không cần quản lý ví, khóa riêng hay xử lý các quy trình vận hành. Sự tiện lợi này mang giá trị rất lớn đối với việc thúc đẩy dòng tiền vào IBIT từ các quỹ đầu tư, quỹ tài chính chủ quyền và văn phòng gia đình.
BlackRock còn được hưởng lợi từ sự tách biệt cấu trúc mà Strategy không có. Vì lượng bitcoin nắm giữ của IBIT gắn với nhu cầu nhà đầu tư chứ không nằm trong bảng cân đối kế toán của công ty, nên nếu tâm lý nhà đầu tư sụp đổ dẫn đến rút vốn, thì hệ quả là quỹ bị thu hẹp chứ không phải phá sản. Bản thân BlackRock không chịu rủi ro về giá bitcoin sụt giảm. Thu nhập từ phí quản lý IBIT có thể giảm, nhưng sức khỏe tài chính của công ty hoàn toàn tách biệt với tài sản mà nó đang lưu ký.
Lợi thế cấu trúc của Strategy
Lợi thế của Strategy so với BlackRock nằm ở khả năng hành động ngay khi thị trường cho phép. Việc mua bitcoin của IBIT phụ thuộc vào tâm lý của hàng triệu nhà đầu tư, trong khi Strategy có thể mua bất cứ lúc nào miễn là huy động được vốn.
Nghiên cứu của VanEck gọi cấu trúc nợ của Strategy là “động cơ im lặng”. Đến đầu năm 2026, công ty nắm giữ lượng lớn trái phiếu chuyển đổi không lãi suất và không kỳ hạn. Những công cụ này giúp Strategy huy động gần 100 triệu USD với chi phí bằng không, toàn bộ số tiền này đều được dùng để mua bitcoin. Công ty cũng lưu ý rằng cổ đông IBIT phải trả phí quản lý 0,25%/năm, khiến MSTR trở thành công cụ rẻ hơn đáng kể cho những nhà đầu tư muốn đòn bẩy chi phí thấp và bền vững so với ETF tốn kém.
Mô hình của Strategy còn được hưởng lợi từ cái gọi là “thặng dư mNAV” (giá trị sổ sách thị trường). Khi giá trị thị trường của công ty vượt quá giá trị thị trường của bitcoin mà nó nắm giữ, thặng dư này cho phép công ty huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị bitcoin tương ứng—nghĩa là mỗi cổ phiếu mới phát hành tạo ra giá trị bitcoin bổ sung vượt ngưỡng cần thiết. Khi thặng dư cao và tâm lý lạc quan, “vòng xoáy tích lũy” này có thể tăng tốc cực nhanh. Chính nhờ cơ chế này mà công ty đã huy động được 2,53 tỷ USD vào năm 2025, gần như toàn bộ số tiền này đều được dùng để mua bitcoin.
Rủi ro mà mỗi bên phải đối mặt
Rủi ro của Strategy
Rủi ro của Strategy là có thật và được ghi nhận rõ ràng. Tổng nợ của công ty vượt quá 8,2 tỷ USD, trong khi nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi làm gia tăng đáng kể nhu cầu tiền mặt hàng năm. Riêng cổ phiếu ưu đãi STRC đã có lãi suất niên kim 11,5%, dù công ty đã xây dựng quỹ dự phòng khoảng 23 tháng, nhưng quỹ này không vô hạn và gánh nặng sẽ gia tăng sau mỗi đợt phát hành mới.
Sự co lại của mNAV là chỉ báo rủi ro rõ ràng nhất gần đây. Tỷ lệ giá thị trường trên giá trị sổ sách thị trường (mNAV) của Strategy đạt đỉnh 3,4 lần vào năm 2024, nhưng đến giữa tháng 3 năm 2026 đã giảm xuống còn 1,20 lần. Sự co lại này rất quan trọng vì thặng dư là yếu tố then chốt cho việc huy động vốn bằng cổ phiếu mang lại giá trị gia tăng. Khi thặng dư tiến gần hoặc dưới mức 1,0 lần, “vòng xoáy huy động vốn để mua coin” sẽ ngừng hoạt động.
Ngoài ra, “điểm hòa vốn” của chiến lược Strategy cũng đáng quan tâm. Theo nghiên cứu, nếu giá bitcoin duy trì dưới mức khoảng 40.000 USD, khả năng tái cấp vốn hoặc tái cơ cấu nợ của công ty sẽ gặp khó khăn; nếu giá giảm sâu xuống khoảng 20.000 USD, rủi ro thanh lý bắt buộc tài sản sẽ dần tăng lên. Xếp hạng tín nhiệm của Strategy hiện được các tổ chức xếp hạng lớn đánh giá là “không đạt chuẩn đầu tư (rác)” — điều này khiến chi phí vay cao hơn và không thể tiếp cận nguồn vốn từ các tổ chức đầu tư có xếp hạng tín nhiệm cao.
Rủi ro của IBIT
Rủi ro của BlackRock về mặt tuyệt đối nhỏ hơn, nhưng không phải là không tồn tại. Dòng tiền vào IBIT phụ thuộc vào tâm lý thị trường—mà tâm lý thì luôn có thể đảo chiều. Trong giai đoạn suy thoái đầu năm 2026, IBIT từng ghi nhận dòng tiền ròng âm kéo dài trong một tuần.
Rủi ro cấu trúc của IBIT đến từ áp lực cạnh tranh từ các quỹ ETF bitcoin khác. FBTC của Fidelity, GBTC của Grayscale và các quỹ mới gia nhập đều đang cạnh tranh cùng một nguồn vốn. Nếu các quỹ khác cung cấp mức phí thấp hơn hoặc tính năng hấp dẫn hơn, IBIT có thể mất thị phần. Ngoài ra, mặc dù khả năng rất thấp, nhưng nguy cơ điều chỉnh chính sách quản lý đối với IBIT—một sản phẩm được quản lý chặt chẽ—sẽ gây ảnh hưởng lớn hơn nhiều so với Strategy, một thực thể trực tiếp nắm giữ tài sản.
Ý nghĩa đối với cấu trúc thị trường bitcoin
Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy không chỉ là câu chuyện của hai công ty—nó đang phơi bày các động lực cấu trúc của thị trường bitcoin.
Cả hai thực thể đều đang loại bitcoin khỏi lưu thông. Các đồng coin mà Strategy mua và lưu trữ trong ví lạnh sẽ không quay lại thị trường trừ khi mô hình “dự trữ dự phòng” của công ty sụp đổ—có nghĩa là chúng gần như rời khỏi thị trường vĩnh viễn. Còn bitcoin được IBIT hấp thụ thường cũng được lưu giữ lâu dài trong kho lưu ký. Hiện tại, các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ cộng với Strategy đã kiểm soát khoảng 2 triệu bitcoin—chiếm gần 10% tổng nguồn cung.
Các nhà phân tích của Bernstein mô tả Strategy như một “ngân hàng trung ương cho vay cuối cùng đối với bitcoin”. Đây không phải là lời nói phóng đại—Strategy cung cấp nền tảng niềm tin tổ chức nhằm ngăn chặn sự sụp đổ hỗn loạn của thị trường. Trong khi đó, IBIT của BlackRock đảm nhận một vai trò khác: nó là cổng kết nối và cửa ngõ, biến sự quan tâm của các tổ chức thành nhu cầu thực tế.
Quyết định của nhà đầu tư: IBIT, MSTR hay nắm giữ trực tiếp?
Lý do chọn IBIT
IBIT phù hợp với những nhà đầu tư muốn tiếp cận bitcoin nhưng không muốn xử lý sự phức tạp về vận hành, rủi ro công ty hay biến động đòn bẩy. Sản phẩm này cung cấp mối quan hệ 1:1 với giá bitcoin (trừ phí 0,25%), và có thể được nắm giữ trong tài khoản hưu trí, danh mục đầu tư công đoàn…
Lý do chọn MSTR
MSTR dành cho những nhà đầu tư muốn tiếp cận bitcoin với đòn bẩy và sẵn sàng chấp nhận rủi ro công ty bổ sung để đổi lấy lợi nhuận cao hơn. Khi bitcoin phục hồi mạnh, hiệu suất của MSTR lịch sử cho thấy luôn vượt trội rõ rệt so với IBIT do cấu trúc vốn tích hợp đòn bẩy. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong một thị trường giảm kéo dài, các yếu tố rủi ro của MSTR sẽ khuếch đại tổn thất.
Lý do nắm giữ trực tiếp bitcoin
Việc nắm giữ trực tiếp loại bỏ phí quản lý hàng năm và rủi ro công ty, đồng thời trao cho nhà đầu tư toàn quyền kiểm soát. Đối với những nhà đầu tư theo đuổi sự thuần túy, không trung gian và tự tin vào khả năng tự lưu ký, đây vẫn là lựa chọn cấu trúc gọn gàng và minh bạch nhất.
Điều gì xảy ra sau khi Strategy vượt qua BlackRock?
Khi lượng bitcoin nắm giữ của Strategy vượt qua BlackRock, đây sẽ là một mốc mang tính biểu tượng quan trọng. Đây sẽ là lần đầu tiên trong lịch sử một kho bạc doanh nghiệp nắm giữ nhiều bitcoin hơn sản phẩm ETF tổ chức lớn nhất toàn cầu. Theo xu hướng hiện tại, điều này có thể xảy ra trong vài tuần tới.
Tuy nhiên, sự công nhận công khai này sẽ không thay đổi bất kỳ động lực cơ bản nào. Việc ăn mừng sẽ không chấm dứt. Điều quan trọng hơn là trong chưa đầy ba năm, mức độ cam kết của các tổ chức đối với bitcoin đã đạt tốc độ tổ chức hóa nhanh nhất trong lịch sử các loại tài sản tài chính.
Bức tranh rộng hơn: Việc áp dụng bitcoin của doanh nghiệp vượt ra ngoài hai bên
Ngoài hai bên trên, mô hình tài chính doanh nghiệp với bitcoin đang ngày càng phân tán. Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet nắm giữ hơn 10.000 bitcoin vào đầu năm 2026; Tesla nắm giữ khoảng 11.509 bitcoin; MicroStrategy nắm giữ khoảng 8.883 bitcoin; SpaceX nắm giữ khoảng 8.285 bitcoin.
Tiêu chuẩn kế toán mới về giá trị do Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính (FASB) ban hành có hiệu lực từ năm 2025 đã loại bỏ trở ngại tài chính lớn nhất đối với doanh nghiệp khi nắm giữ bitcoin—giờ đây các công ty có thể phản ánh mức tăng giá trị hợp lý hàng quý. Ngoài ra, môi trường chính trị Mỹ cũng ủng hộ mạnh mẽ: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức xác định bitcoin là “hàng hóa kỹ thuật số” vào ngày 17 tháng 3, cung cấp định hướng quản lý rõ ràng.
Kết luận: Hai mô hình, một tài sản, một hướng đi
Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy, về cốt lõi, là hai câu trả lời khác nhau cho cùng một lập luận đầu tư: nguồn cung bitcoin cố định, nhu cầu tăng lên, và thời điểm tích lũy tốt nhất là trước khi chu kỳ tiếp theo đạt đỉnh.
BlackRock trả lời bằng cách phân phối: công ty xây dựng một sản phẩm dân chủ hóa, cho phép hàng trăm người tham gia.
Strategy trả lời bằng niềm tin: công ty tận dụng mọi công cụ tài chính để mua liên tục, không chờ đợi tâm lý thị trường.
Ai nắm giữ nhiều hơn vào ngày cuối cùng không quan trọng bằng ảnh hưởng dài hạn của sự kết hợp nỗ lực từ cả hai thực thể đối với cấu trúc thị trường. Sức mạnh này là rất lớn và đang tăng tốc—hiện tại chưa có lý do nào để hoảng loạn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmonks
