Multicoin: Tại sao chúng tôi lạc quan về stablecoin trở thành FinTech 4.0?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Multicoin: Tại sao chúng tôi lạc quan về stablecoin trở thành FinTech 4.0?
Stablecoin có triển vọng cách mạng hóa mô hình kinh tế của các sản phẩm tài chính.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Spencer Applebaum & Eli Qian
Biên dịch: TechFlow
Trong hai thập kỷ qua, công nghệ tài chính (fintech) đã thay đổi cách mọi người tiếp cận các sản phẩm tài chính, nhưng lại không thực sự thay đổi cách thức dòng tiền vận hành.
Sự đổi mới chủ yếu tập trung vào giao diện đơn giản hơn, trải nghiệm người dùng mượt mà hơn và các kênh phân phối hiệu quả hơn, trong khi cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi về cơ bản vẫn không thay đổi.
Trong phần lớn thời gian này, công nghệ của fintech được bán lại nhiều hơn là được xây dựng lại.
Nhìn chung, sự phát triển của fintech có thể được chia thành bốn giai đoạn:
Fintech 1.0: Phân phối số hóa (2000-2010)
Làn sóng fintech đầu tiên giúp các dịch vụ tài chính dễ tiếp cận hơn, nhưng không cải thiện đáng kể hiệu quả. Các công ty như PayPal, E*TRADE và Mint đã đóng gói số hóa các sản phẩm tài chính hiện có bằng cách kết hợp các hệ thống truyền thống (như ACH, SWIFT và mạng lưới thẻ được thiết lập từ nhiều thập kỷ trước) với giao diện internet.
Trong giai đoạn này, việc thanh toán tiền diễn ra chậm chạp, quy trình tuân thủ phụ thuộc vào thao tác thủ công, xử lý thanh toán bị giới hạn bởi lịch trình nghiêm ngặt. Mặc dù thời kỳ này đã đưa dịch vụ tài chính lên mạng, nhưng không thay đổi căn bản cách thức dòng tiền vận hành. Điều thay đổi chỉ là ai có thể sử dụng các sản phẩm tài chính này, chứ không phải cách thức hoạt động thực tế của chúng.
Fintech 2.0: Thời đại ngân hàng mới (2010-2020)
Bước đột phá tiếp theo đến từ sự phổ biến của điện thoại thông minh và phân phối xã hội hóa. Chime cung cấp dịch vụ nhận lương sớm cho công nhân tính giờ; SoFi tập trung vào tái cấp vốn khoản vay sinh viên cho sinh viên tốt nghiệp có tiềm năng thăng tiến; Revolut và Nubank phục vụ những người có mức độ tiếp cận dịch vụ tài chính thấp trên toàn cầu thông qua giao diện thân thiện với người dùng.
Mặc dù mỗi công ty đều kể một câu chuyện hấp dẫn hơn cho đối tượng cụ thể, nhưng về bản chất họ đều bán cùng một sản phẩm: tài khoản séc và thẻ ghi nợ chạy trên các mạng thanh toán cũ. Họ vẫn phụ thuộc vào ngân hàng bảo trợ, mạng lưới thẻ và hệ thống ACH, không khác gì những người tiền nhiệm.
Những công ty này thành công không phải vì họ xây dựng mạng thanh toán mới, mà vì họ tiếp cận khách hàng tốt hơn. Thương hiệu, hướng dẫn người dùng và thu hút khách hàng trở thành lợi thế cạnh tranh của họ. Trong giai đoạn này, các công ty fintech trở thành những doanh nghiệp giỏi phân phối nhưng phụ thuộc vào ngân hàng.
Fintech 3.0: Tài chính nhúng (2020-2024)
Khoảng từ năm 2020, tài chính nhúng (embedded finance) bùng nổ nhanh chóng. Sự phổ biến của API (Giao diện lập trình ứng dụng) cho phép hầu hết mọi công ty phần mềm có thể cung cấp sản phẩm tài chính. Marqeta cho phép các công ty phát hành thẻ thông qua API; Synapse, Unit và Treasury Prime cung cấp Ngân hàng như một Dịch vụ (Banking-as-a-Service, BaaS). Chẳng mấy chốc, hầu hết mọi ứng dụng đều có thể cung cấp dịch vụ thanh toán, thẻ hoặc cho vay.
Tuy nhiên, đằng sau những lớp trừu tượng này, về bản chất không có gì thay đổi căn bản. Các nhà cung cấp BaaS vẫn phụ thuộc vào ngân hàng bảo trợ, khung tuân thủ và mạng thanh toán của thời kỳ đầu. Lớp trừu tượng chuyển từ ngân hàng sang API, nhưng lợi ích kinh tế và quyền kiểm soát vẫn quay trở lại các hệ thống truyền thống.
Sự hàng hóa hóa của Fintech
Đến đầu những năm 2020, những khiếm khuyết của mô hình này dần lộ rõ. Hầu hết tất cả các ngân hàng mới chính đều phụ thuộc vào cùng một nhóm nhỏ ngân hàng bảo trợ và nhà cung cấp BaaS.
Nguồn: Embedded
Do các công ty cạnh tranh khốc liệt thông qua tiếp thị hiệu quả, chi phí thu hút khách hàng tăng vọt, biên lợi nhuận bị thu hẹp, chi phí gian lận và tuân thủ tăng mạnh, trong khi cơ sở hạ tầng gần như trở nên không thể phân biệt. Cạnh tranh biến thành một cuộc chạy đua vũ trang tiếp thị. Nhiều công ty fintech cố gắng tạo sự khác biệt thông qua màu sắc thẻ, phần thưởng đăng ký và các chiêu trả lại tiền mặt.
Đồng thời, việc kiểm soát rủi ro và giá trị tập trung ở cấp độ ngân hàng. Các tổ chức lớn như JPMorgan Chase và Bank of America, được Cục Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) giám sát, giữ lại các đặc quyền cốt lõi: nhận tiền gửi, cho vay và truy cập vào các mạng thanh toán liên bang (như ACH và Fedwire). Các công ty fintech như Chime, Revolut và Affirm thiếu những đặc quyền này và phải dựa vào các ngân hàng được cấp phép để cung cấp các dịch vụ đó. Ngân hàng kiếm lời từ chênh lệch lãi suất và phí nền tảng; các công ty fintech kiếm lời từ phí chuyển đổi (interchange).
Với sự bùng nổ của các dự án fintech, các cơ quan quản lý đã siết chặt giám sát đối với các ngân hàng bảo trợ đằng sau chúng. Các lệnh quản lý và kỳ vọng giám sát tăng lên buộc các ngân hàng phải đầu tư đáng kể nguồn lực vào tuân thủ, quản lý rủi ro và giám sát các dự án bên thứ ba. Ví dụ, Cross River Bank đã ký lệnh tuân thủ với FDIC; Green Dot Bank chịu hành động thực thi của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Federal Reserve); và Cục Dự trữ Liên bang đã ban hành lệnh ngừng hoạt động đối với Evolve Bank.
Phản ứng của các ngân hàng là thắt chặt quy trình tiếp nhận khách hàng, hạn chế số lượng dự án được hỗ trợ và làm chậm tốc độ lặp sản phẩm. Môi trường từng hỗ trợ đổi mới giờ đây đòi hỏi quy mô lớn hơn để biện minh cho chi phí tuân thủ. Tăng trưởng trong ngành fintech trở nên chậm hơn, đắt đỏ hơn và có xu hướng tung ra các sản phẩm chung chung cho người dùng rộng rãi hơn là các sản phẩm tập trung vào nhu cầu cụ thể.
Từ góc nhìn của chúng tôi, có ba lý do chính khiến đổi mới trong 20 năm qua chỉ dừng lại ở đỉnh của công nghệ:
- Cơ sở hạ tầng dòng tiền bị độc quyền và khép kín: Mạng lưới ACH của Visa, Mastercard và Fed hầu như không để lại không gian cho cạnh tranh.
- Các startup cần nhiều vốn để ra mắt sản phẩm lấy tài chính làm cốt lõi: Phát triển một ứng dụng ngân hàng được quản lý cần hàng triệu đô la vốn cho tuân thủ, phòng chống gian lận, quản lý vốn, v.v.
- Quy định hạn chế sự tham gia trực tiếp: Chỉ các tổ chức được cấp phép mới có thể lưu giữ tiền hoặc di chuyển tiền qua các mạng thanh toán cốt lõi.
Nguồn: Statista
Với những hạn chế trên, việc tập trung xây dựng sản phẩm là khôn ngoan hơn so với việc thách thức trực tiếp các mạng thanh toán hiện có. Kết quả là, hầu hết các công ty fintech cuối cùng chỉ trở thành những lớp bao bọc đẹp đẽ cho API ngân hàng. Mặc dù có nhiều đổi mới trong lĩnh vực fintech trong hai thập kỷ qua, nhưng ngành này hầu như không tạo ra các nguyên thủy tài chính (financial primitives) thực sự mới. Trong một thời gian dài, hầu như không có giải pháp thay thế khả thi thực tế.
Trong khi đó, ngành công nghiệp tiền mã hóa đã đi theo con đường ngược lại. Các nhà phát triển đầu tiên tập trung vào việc xây dựng các nguyên thủy tài chính. Từ nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), đường cong liên kết (bonding curves), hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contracts), kho thanh khoản (liquidity vaults) đến tín dụng trên chuỗi, tất cả đều được phát triển dần từ kiến trúc cơ sở. Lần đầu tiên trong lịch sử, logic tài chính chính nó trở nên có thể lập trình được.
Fintech 4.0: Stablecoin và Tài chính không cần cấp phép
Mặc dù ba kỷ nguyên fintech đầu tiên đạt được nhiều đổi mới, nhưng kiến trúc dòng tiền cơ sở hầu như không thay đổi. Bất kể sản phẩm tài chính được cung cấp thông qua ngân hàng truyền thống, ngân hàng mới hay API nhúng, tiền vẫn chảy trên các mạng khép kín có cấp phép được kiểm soát bởi các trung gian.
Stablecoin thay đổi mô hình này. Thay vì xây dựng phần mềm trên ngân hàng, nó trực tiếp thay thế chức năng cốt lõi của ngân hàng. Các nhà phát triển có thể tương tác trực tiếp với mạng lưới mở, có thể lập trình. Thanh toán được thực hiện trên chuỗi, việc lưu giữ, cho vay và tuân thủ chuyển từ các mối quan hệ hợp đồng truyền thống sang được thực hiện thông qua phần mềm.
BaaS giảm ma sát nhưng không thay đổi mô hình kinh tế. Các công ty fintech vẫn phải trả phí tuân thủ cho ngân hàng bảo trợ, phí thanh toán cho mạng lưới thẻ và phí truy cập cho các trung gian. Cơ sở hạ tầng vẫn đắt đỏ và bị hạn chế.
Stablecoin hoàn toàn loại bỏ nhu cầu thuê quyền truy cập. Các nhà phát triển không cần gọi API ngân hàng mà tương tác trực tiếp với mạng mở. Thanh toán được thực hiện trực tiếp trên chuỗi, phí chảy vào giao thức thay vì các trung gian. Chúng tôi tin rằng sự chuyển đổi này làm giảm đáng kể ngưỡng chi phí - từ hàng triệu đô la để phát triển thông qua ngân hàng, hoặc hàng trăm nghìn đô la thông qua BaaS, xuống chỉ còn hàng nghìn đô la thông qua hợp đồng thông minh trên chuỗi không cần cấp phép.
Sự chuyển đổi này đã thể hiện ở quy mô ứng dụng lớn. Vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng từ gần bằng 0 lên khoảng 3000 tỷ đô la trong chưa đầy một thập kỷ, và ngay cả khi loại trừ chuyển tiền giữa các sàn giao dịch và giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV), khối lượng giao dịch kinh tế thực tế mà nó xử lý đã vượt qua các mạng thanh toán truyền thống như PayPal và Visa. Lần đầu tiên xuất hiện một mạng thanh toán không phải ngân hàng, không phải thẻ có thể thực sự hoạt động trên quy mô toàn cầu.
Nguồn: Artemis
Để hiểu tầm quan trọng thực tế của sự chuyển đổi này, trước tiên chúng ta cần hiểu cách thức fintech hiện tại được xây dựng. Một công ty fintech điển hình phụ thuộc vào một công nghệ nhà cung cấp đồ sộ, bao gồm các lớp sau:
- Giao diện người dùng/Trải nghiệm người dùng (UI/UX)
- Lớp ngân hàng và lưu giữ: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime
- Mạng thanh toán: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard
- Nhận dạng và tuân thủ: Ally, Persona, Sardine
- Phòng chống gian lận: SentiLink, Socure, Feedzai
- Cơ sở hạ tầng bảo lãnh/tín dụng: Plaid, Argyle, Pinwheel
- Cơ sở hạ tầng quản lý rủi ro và vốn: Alloy, Unit21
- Thị trường vốn: Prime Trust, DriveWealth
- Tổng hợp dữ liệu: Plaid, MX
- Tuân thủ/Báo cáo: Kiểm tra FinCEN, OFAC
Khởi động một công ty fintech trên công nghệ này có nghĩa là quản lý hàng chục hợp đồng, kiểm toán, động cơ và các chế độ lỗi có thể xảy ra của các đối tác. Mỗi lớp đều làm tăng chi phí và độ trễ, nhiều nhóm dành thời gian gần như chỉ để phối hợp cơ sở hạ tầng thay vì tập trung vào phát triển sản phẩm.
Hệ thống dựa trên stablecoin đơn giản hóa đáng kể sự phức tạp này. Các chức năng trước đây cần nhiều nhà cung cấp, giờ đây có thể được thực hiện bằng một số ít nguyên thủy trên chuỗi (on-chain primitives).
Trong một thế giới lấy stablecoin và tài chính không cần cấp phép làm cốt lõi, những thay đổi sau đang diễn ra:
- Ngân hàng và lưu giữ: Được thay thế bằng các giải pháp phi tập trung như Altitude.
- Mạng thanh toán: Được thay thế bằng stablecoin.
- Nhận dạng và tuân thủ: Vẫn cần thiết, nhưng chúng tôi tin rằng điều này có thể được thực hiện trên chuỗi và duy trì tính bảo mật, an toàn thông qua các công nghệ như zkMe.
- Cơ sở hạ tầng bảo lãnh và tín dụng: Được cách mạng hóa triệt để và chuyển lên chuỗi.
- Công ty thị trường vốn: Trở nên không liên quan khi tất cả tài sản được token hóa.
- Tổng hợp dữ liệu: Được thay thế bằng dữ liệu trên chuỗi và tính minh bạch có chọn lọc (ví dụ thông qua mã hóa đồng hình đầy đủ FHE).
- Tuân thủ và kiểm tra OFAC: Được xử lý ở cấp độ ví (ví dụ: nếu ví của Alice nằm trong danh sách trừng phạt, cô ấy sẽ không thể tương tác với giao thức).
Điểm thực sự khác biệt của Fintech 4.0 là kiến trúc cơ sở của tài chính cuối cùng cũng bắt đầu thay đổi. Thay vì phát triển một ứng dụng cần xin phép ngân hàng một cách lén lút ở hậu trường, giờ đây mọi người trực tiếp thay thế chức năng cốt lõi của ngân hàng bằng stablecoin và mạng thanh toán mở. Các nhà phát triển không còn là người thuê mà trở thành chủ nhân thực sự của "mảnh đất".
Cơ hội cho Fintech tập trung vào Stablecoin
Tác động đầu tiên của sự chuyển đổi này là rõ ràng: số lượng công ty fintech sẽ tăng mạnh. Khi việc lưu giữ, cho vay và chuyển tiền trở nên gần như miễn phí và tức thời, việc thành lập một công ty fintech sẽ trở nên đơn giản như tung ra một sản phẩm SaaS. Trong một thế giới lấy stablecoin làm cốt lõi, không còn cần tích hợp phức tạp với ngân hàng bảo trợ, cũng không còn các trung gian phát hành thẻ, quy trình thanh toán kéo dài nhiều ngày hay các đánh giá KYC (Biết khách hàng của bạn) dư thừa làm chậm tiến độ.
Chúng tôi tin rằng chi phí cố định để tạo ra một sản phẩm fintech lấy tài chính làm cốt lõi sẽ giảm mạnh từ hàng triệu đô la xuống chỉ còn hàng nghìn đô la. Khi các rào cản về cơ sở hạ tầng, chi phí thu hút khách hàng (CAC) và tuân thủ biến mất, các startup sẽ có thể phục vụ một cách có lãi các nhóm xã hội nhỏ hơn, cụ thể hơn thông qua mô hình mà chúng tôi gọi là "fintech tập trung vào stablecoin".
Xu hướng này có tiền lệ rõ ràng trong lịch sử. Thế hệ fintech trước ban đầu nổi lên bằng cách phục vụ các nhóm khách hàng cụ thể: SoFi tập trung vào tái cấp vốn khoản vay sinh viên, Chime cung cấp dịch vụ nhận lương sớm, Greenlight tung thẻ ghi nợ cho thanh thiếu niên, Brex phục vụ các doanh nhân không thể tiếp cận tín dụng thương mại truyền thống. Nhưng mô hình tập trung này đã không trở thành một mô hình hoạt động bền vững. Do thu nhập từ phí chuyển đổi bị hạn chế, chi phí tuân thủ tăng và sự phụ thuộc vào ngân hàng bảo trợ đã buộc các công ty này phải mở rộng ra ngoài phân khúc ban đầu của họ. Để tồn tại, các nhóm buộc phải mở rộng theo chiều ngang, thêm các sản phẩm mà người dùng không cần, chỉ để làm cho cơ sở hạ tầng có quy mô đủ để duy trì tính khả thi.
Giờ đây, với chi phí khởi động giảm mạnh nhờ mạng thanh toán tiền mã hóa và API tài chính không cần cấp phép, một làn sóng ngân hàng mới stablecoin (neobanks) sẽ xuất hiện, mỗi ngân hàng nhắm mục tiêu vào một nhóm người dùng cụ thể, giống như những người tiên phong đổi mới fintech thời kỳ đầu. Với chi phí vận hành giảm đáng kể, các ngân hàng mới này có thể tập trung vào các thị trường hẹp hơn, chuyên biệt hơn và duy trì sự tập trung đó, chẳng hạn như dịch vụ tài chính tuân thủ luật Sharia (Sharia-compliant finance), lối sống cho những người đam mê tiền mã hóa, hoặc dịch vụ được thiết kế riêng cho các vận động viên với mô hình thu nhập và chi tiêu độc đáo của họ.
Tác động quan trọng hơn là sự chuyên biệt hóa cũng tối ưu hóa đáng kể kinh tế đơn vị. Chi phí thu hút khách hàng (CAC) giảm, bán chéo dễ dàng hơn, giá trị vòng đời của mỗi khách hàng (LTV) tăng lên. Các công ty fintech tập trung có thể nhắm mục tiêu sản phẩm và tiếp thị chính xác vào các nhóm thích hợp có thể chuyển đổi hiệu quả và đạt được nhiều lan truyền truyền miệng hơn bằng cách phục vụ một nhóm người dùng cụ thể. Các doanh nghiệp
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Multicoin Capital
