火币成长学院｜加密市场宏观研报：美联储降息、日本央行加息与圣诞假期叠加下的流动性再定价
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
火币成长学院｜加密市场宏观研报：美联储降息、日本央行加息与圣诞假期叠加下的流动性再定价
Sự điều chỉnh hiện tại trên thị trường tiền mã hóa gần giống với một lần định giá lại theo giai đoạn do sự thay đổi trong lộ trình thanh khoản toàn cầu gây ra, chứ không phải là sự đảo chiều đơn giản của xu hướng thị trường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tóm tắt
Biến động gần đây trên thị trường tiền mã hóa không phải là một diễn biến riêng lẻ, mà là một đợt điều chỉnh cơ cấu do sự chồng chéo về mặt thời gian của ba yếu tố vĩ mô. Trước tiên, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) cắt giảm lãi suất trong "Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương" không khởi động một chu kỳ nới lỏng rõ ràng, ngược lại, thông qua biểu đồ điểm và cấu trúc biểu quyết, FED đã phát tín hiệu thắt chặt thanh khoản trong tương lai, từ đó điều chỉnh lại kỳ vọng của thị trường về chính sách "bơm tiền liên tục". Thứ hai, việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) sắp tăng lãi suất đang làm xói mòn cấu trúc kinh doanh chênh lệch đồng yên – nền tảng vốn lâu nay cung cấp nguồn tài trợ chi phí thấp toàn cầu, có thể gây ra quá trình giảm đòn bẩy giai đoạn và tạo áp lực đồng loạt lên các tài sản rủi ro. Cuối cùng, sự thu hẹp thanh khoản do kỳ nghỉ Giáng sinh khiến khả năng hấp thụ các cú sốc vĩ mô của thị trường giảm mạnh, làm gia tăng biến động giá. Khi ba yếu tố này chồng lấn lên nhau, thị trường tiền mã hóa bước vào giai đoạn biến động cao, sai sót thấp, hành vi giá mang đặc tính phi tuyến mạnh hơn, cần được hiểu theo góc nhìn cơ cấu.
Một, FED cắt giảm lãi suất: Con đường nới lỏng sau khi lãi suất hạ
Ngày 11 tháng 12, FED tuyên bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến. Nhìn bề ngoài, quyết định này hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng thị trường, thậm chí từng được giải thích là tín hiệu cho thấy chính sách tiền tệ bắt đầu chuyển sang nới lỏng. Tuy nhiên, phản ứng thị trường nhanh chóng nguội lạnh, cả thị trường chứng khoán Mỹ và tài sản mã hóa đồng loạt giảm, khẩu vị rủi ro thu hẹp rõ rệt. Diễn biến dường như phi trực giác này thực chất phơi bày một sự thật then chốt trong môi trường vĩ mô hiện tại: việc cắt giảm lãi suất không đồng nghĩa với nới lỏng thanh khoản. Trong "Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương", thông điệp FED truyền tải không phải là "bơm tiền trở lại", mà là sự ràng buộc rõ ràng đối với không gian chính sách trong tương lai. Xét về chi tiết chính sách, sự thay đổi trong biểu đồ điểm đã gây tác động thực chất đến kỳ vọng thị trường. Dự báo mới nhất cho thấy FED có thể chỉ cắt giảm lãi suất một lần vào năm 2026, thấp đáng kể so với mức định giá phổ biến trước đó là 2-3 lần. Quan trọng hơn, trong cuộc họp này, trong số 12 thành viên bỏ phiếu, có 3 người công khai phản đối việc cắt giảm lãi suất, trong đó 2 người ủng hộ duy trì lãi suất không đổi. Sự bất đồng này không phải là tiếng ồn phụ, mà rõ ràng cho thấy mức độ cảnh giác của nội bộ FED đối với rủi ro lạm phát cao hơn nhiều so với nhận thức trước đây của thị trường. Nói cách khác, đợt cắt giảm lãi suất hiện tại không phải là khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng, mà giống như một điều chỉnh kỹ thuật nhằm ngăn chặn điều kiện tài chính thắt chặt quá mức trong bối cảnh lãi suất cao.
Chính vì vậy, điều thị trường thực sự mong đợi không phải là "một lần cắt giảm lãi suất", mà là một con đường nới lỏng rõ ràng, bền vững và có tính định hướng. Logic định giá tài sản rủi ro không phụ thuộc vào mức tuyệt đối của lãi suất hiện tại, mà vào chiết khấu môi trường thanh khoản trong tương lai. Khi nhà đầu tư nhận ra rằng đợt cắt giảm lãi suất này không mở ra không gian nới lỏng mới, mà thậm chí có thể khóa chặt tính linh hoạt của chính sách trong tương lai, kỳ vọng lạc quan trước đó nhanh chóng bị điều chỉnh. Tín hiệu FED đưa ra giống như một liều "thuốc giảm đau", tạm thời làm dịu căng thẳng nhưng không thay đổi căn nguyên bệnh tật; đồng thời, lập trường thận trọng trong định hướng chính sách khiến thị trường phải đánh giá lại mức phí rủi ro trong tương lai. Trong bối cảnh này, việc cắt giảm lãi suất lại trở thành điển hình của "tin tốt đã hết". Các vị thế mua xây dựng quanh kỳ vọng nới lỏng bắt đầu lung lay, các tài sản định giá cao chịu ảnh hưởng đầu tiên. Các nhóm cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu có beta cao trên thị trường chứng khoán Mỹ chịu áp lực trước, thị trường tiền mã hóa cũng không ngoại lệ. Đợt điều chỉnh của Bitcoin và các tài sản mã hóa chủ chốt khác không xuất phát từ một yếu tố tiêu cực đơn lẻ, mà là phản ứng thụ động trước thực tế "thanh khoản sẽ không quay trở lại nhanh chóng". Khi chênh lệch hợp đồng tương lai thu hẹp, nhu cầu mua rìa từ ETF suy yếu và khẩu vị rủi ro tổng thể giảm, giá tự nhiên tiến gần đến mức cân bằng thận trọng hơn. Thay đổi sâu xa hơn thể hiện ở sự dịch chuyển cấu trúc rủi ro kinh tế Mỹ. Ngày càng nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng, rủi ro cốt lõi mà kinh tế Mỹ đối mặt vào năm 2026 có thể không còn là suy thoái chu kỳ theo nghĩa truyền thống, mà là sự co hẹp nhu cầu trực tiếp do giá tài sản giảm mạnh. Sau đại dịch, Mỹ xuất hiện nhóm "nghỉ hưu vượt mức" khoảng 2,5 triệu người, nhóm này có tài sản phụ thuộc nặng vào thị trường cổ phiếu và tài sản rủi ro, hành vi tiêu dùng của họ có mối liên hệ chặt chẽ với diễn biến giá tài sản. Một khi thị trường chứng khoán hoặc tài sản rủi ro khác giảm liên tục, khả năng chi tiêu của nhóm này sẽ thu hẹp theo, tạo phản hồi tiêu cực lên toàn bộ nền kinh tế. Trong cấu trúc kinh tế như vậy, không gian lựa chọn chính sách của FED bị thu hẹp hơn nữa. Một mặt, áp lực lạm phát dai dẳng vẫn tồn tại, việc nới lỏng quá sớm hoặc quá mức có thể làm bùng phát lại lạm phát; mặt khác, nếu điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt, giá tài sản giảm hệ thống, thì có thể nhanh chóng truyền dẫn đến nền kinh tế thực thông qua hiệu ứng tài sản, gây ra sụt giảm nhu cầu. Vì vậy, FED rơi vào tình thế lưỡng nan cực kỳ phức tạp: tiếp tục kiềm chế lạm phát mạnh tay có thể gây sụp đổ giá tài sản; trong khi dung thứ mức lạm phát cao hơn thì lại giúp duy trì ổn định tài chính và giá tài sản.
Ngày càng nhiều nhà tham gia thị trường chấp nhận một đánh giá: trong các cuộc đấu tranh chính sách tương lai, FED có khả năng cao hơn sẽ chọn "bảo vệ thị trường" thay vì "bảo vệ chống lạm phát" tại thời điểm then chốt. Điều này có nghĩa là mức lạm phát trung hạn dài hạn có thể tăng, nhưng việc bơm thanh khoản ngắn hạn sẽ thận trọng hơn, ngắt quãng hơn, chứ không tạo thành làn sóng nới lỏng liên tục. Với tài sản rủi ro, đây là môi trường không thân thiện – tốc độ giảm lãi suất không đủ để nâng đỡ định giá, trong khi bất định thanh khoản vẫn tồn tại. Chính trong bối cảnh vĩ mô như vậy, tác động từ "Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương" mang lại còn lớn hơn nhiều so với một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản. Nó đánh dấu sự điều chỉnh thêm nữa đối với kỳ vọng về "kỷ nguyên thanh khoản vô hạn", đồng thời đặt nền móng cho việc BOJ tăng lãi suất và sự thu hẹp thanh khoản cuối năm. Đối với thị trường tiền mã hóa, đây không phải là sự kết thúc xu hướng, mà là giai đoạn then chốt cần tái hiệu chỉnh rủi ro và hiểu lại các ràng buộc vĩ mô.
Hai, BOJ tăng lãi suất: Người tháo ngòi nổ "thanh khoản" thực sự
Nếu vai trò của FED trong "Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương" là khiến thị trường thất vọng và điều chỉnh lại kỳ vọng về "thanh khoản tương lai", thì hành động sắp tới của BOJ vào ngày 19 tháng 12 lại giống như một "thao tác tháo ngòi nổ" trực tiếp tác động đến tầng nền cấu trúc tài chính toàn cầu. Hiện xác suất thị trường kỳ vọng BOJ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nâng lãi suất chính sách từ 0,50% lên 0,75%, đã gần đạt 90%. Mặc dù mức điều chỉnh này dường như ôn hòa, nhưng nó sẽ đẩy lãi suất chính sách của Nhật Bản lên mức cao nhất trong ba mươi năm. Vấn đề then chốt không nằm ở giá trị tuyệt đối của lãi suất, mà ở chuỗi phản ứng dây chuyền mà thay đổi này gây ra đối với logic vận hành vốn toàn cầu. Trong thời gian dài, Nhật Bản luôn là nguồn tài trợ chi phí thấp quan trọng và ổn định nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu. Một khi tiền đề này bị phá vỡ, ảnh hưởng sẽ vượt xa thị trường nội địa Nhật Bản.
Trong hơn một thập kỷ qua, thị trường vốn toàn cầu dần hình thành một sự đồng thuận cấu trúc gần như mặc định: đồng yên là một "đồng tiền chi phí thấp vĩnh viễn". Dưới sự hỗ trợ của chính sách nới lỏng siêu dài hạn, các nhà đầu tư tổ chức có thể vay đồng yên với chi phí gần bằng không hoặc thậm chí âm, rồi đổi sang đô la Mỹ hoặc các đồng tiền có lợi suất cao hơn, đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, tài sản mã hóa, trái phiếu thị trường mới nổi và các loại tài sản rủi ro khác. Mô hình này không phải là đầu cơ ngắn hạn, mà đã phát triển thành cấu trúc vốn dài hạn quy mô hàng chục nghìn tỷ USD, ăn sâu vào hệ thống định giá tài sản toàn cầu. Chính vì thời gian kéo dài và tính ổn định quá cao, giao dịch chênh lệch đồng yên dần chuyển từ "chiến lược" thành "giả định nền tảng", hiếm khi được thị trường định giá như một biến rủi ro cốt lõi. Tuy nhiên, một khi BOJ chính thức bước vào lộ trình tăng lãi suất, giả định này sẽ buộc phải được định giá lại. Ảnh hưởng của việc tăng lãi suất không chỉ dừng lại ở chi phí tài trợ tăng biên, quan trọng hơn, nó sẽ thay đổi kỳ vọng của thị trường về hướng đi dài hạn của tỷ giá đồng yên. Khi lãi suất chính sách tăng lên, và khi cấu trúc lạm phát và tiền lương thay đổi, đồng yên không còn chỉ là một đồng tiền tài trợ bị động mất giá, mà có thể trở thành một tài sản có tiềm năng tăng giá. Trong kỳ vọng như vậy, logic giao dịch chênh lệch sẽ bị phá vỡ cơ bản. Dòng vốn vốn tập trung vào "chênh lệch lãi suất" ban đầu sẽ phải cộng thêm yếu tố "rủi ro tỷ giá", làm xấu đi nhanh chóng tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận.
Trong trường hợp này, lựa chọn của vốn chênh lệch không phức tạp, nhưng rất hủy diệt: hoặc đóng vị thế sớm, giảm phơi nhiễm nợ đồng yên; hoặc chịu đựng bị ép kép từ tỷ giá và lãi suất. Với các dòng vốn quy mô lớn, đòn bẩy cao, lựa chọn đầu thường là con đường khả thi duy nhất. Cách thức đóng vị thế cũng cực kỳ trực tiếp – bán các tài sản rủi ro đang nắm giữ, đổi về đồng yên để trả nợ tài trợ. Quá trình này không phân biệt chất lượng tài sản, cơ bản hay triển vọng dài hạn, mà chỉ nhằm mục tiêu duy nhất là giảm phơi nhiễm tổng thể, do đó mang đặc trưng rõ rệt của "bán tháo vô phân biệt". Cổ phiếu Mỹ, tài sản mã hóa, tài sản thị trường mới nổi thường chịu áp lực đồng thời, tạo thành đà giảm cao độ tương quan. Lịch sử đã nhiều lần chứng minh cơ chế này tồn tại. Tháng 8 năm 2025, BOJ bất ngờ nâng lãi suất chính sách lên 0,25%, mức tăng này xét về mặt truyền thống không dữ dội, nhưng đã gây phản ứng mạnh trên thị trường toàn cầu. Bitcoin giảm 18% trong một ngày, nhiều loại tài sản rủi ro đồng loạt chịu áp lực, thị trường mất gần ba tuần mới dần phục hồi. Đợt sốc đó dữ dội đến vậy chính vì việc tăng lãi suất đến quá bất ngờ, vốn chênh lệch buộc phải giảm đòn bẩy nhanh chóng trong tình trạng không chuẩn bị. Trong khi đó, cuộc họp ngày 19 tháng 12 sắp tới khác với "thiên nga đen" trước đó, mà giống hơn một "tê giác xám" đã lộ rõ hành tung. Thị trường đã kỳ vọng tăng lãi suất, nhưng kỳ vọng không đồng nghĩa với rủi ro đã được tiêu hóa hoàn toàn, đặc biệt trong bối cảnh biên độ tăng lãi suất lớn hơn và chồng lấn với các bất định vĩ mô khác.
Đáng chú ý hơn, môi trường vĩ mô hiện tại khi BOJ tăng lãi suất phức tạp hơn so với quá khứ. Các ngân hàng trung ương chính trên toàn cầu đang phân hóa chính sách, FED về danh nghĩa cắt giảm lãi suất nhưng lại siết chặt kỳ vọng nới lỏng trong tương lai; ECB và BOE Anh tương đối thận trọng; trong khi BOJ lại trở thành một trong số ít nền kinh tế chính rõ ràng siết chặt chính sách. Sự phân hóa này sẽ làm gia tăng biến động dòng vốn xuyên biên giới, khiến việc đóng vị thế chênh lệch không còn là sự kiện một lần, mà có thể phát triển thành quá trình giai đoạn, xảy ra lặp lại. Với thị trường tiền mã hóa phụ thuộc cao vào thanh khoản toàn cầu, sự bất định kéo dài này có nghĩa là mức trung bình biến động giá có thể duy trì ở mức cao trong một thời gian. Do đó, việc BOJ tăng lãi suất vào ngày 19 tháng 12 không chỉ là một điều chỉnh chính sách khu vực, mà là một điểm then chốt có thể kích hoạt tái cân bằng cấu trúc vốn toàn cầu. Điều mà nó "tháo gỡ" không phải là rủi ro của một thị trường đơn lẻ, mà là giả định về đòn bẩy chi phí thấp tích tụ lâu dài trong hệ thống tài chính toàn cầu. Trong quá trình này, tài sản mã hóa thường do tính thanh khoản cao và beta cao, chịu tác động đầu tiên. Tác động này không nhất thiết có nghĩa là xu hướng dài hạn đảo chiều, nhưng gần như chắc chắn sẽ khuếch đại biến động trong ngắn hạn, đè nén khẩu vị rủi ro và buộc thị trường phải xem xét lại logic vốn từng bị coi là hiển nhiên trong nhiều năm qua.
Ba, Diễn biến mùa Giáng sinh: Bộ khuếch đại thanh khoản bị đánh giá thấp
Từ ngày 23 tháng 12, các nhà đầu tư tổ chức chính ở Bắc Mỹ dần bước vào kỳ nghỉ Giáng sinh, thị trường tài chính toàn cầu do đó bước vào giai đoạn thu hẹp thanh khoản điển hình nhất và dễ bị đánh giá thấp nhất trong năm. Khác với dữ liệu vĩ mô hay quyết định ngân hàng trung ương, kỳ nghỉ không thay đổi bất kỳ biến cơ bản nào, nhưng trong ngắn hạn làm suy yếu đáng kể "khả năng hấp thụ" cú sốc của thị trường. Với thị trường như tài sản mã hóa, vốn phụ thuộc cao vào giao dịch liên tục và độ sâu làm thị, sự sụt giảm thanh khoản cơ cấu này thường mang tính phá hủy cao hơn nhiều so với một sự kiện tiêu cực đơn lẻ. Trong điều kiện giao dịch bình thường, thị trường có đủ đối thủ và khả năng gánh rủi ro. Số lượng lớn các nhà tạo lập thị trường, vốn chênh lệch và nhà đầu tư tổ chức liên tục cung cấp thanh khoản hai chiều, giúp áp lực bán được phân tán, trì hoãn hoặc thậm chí được phòng hộ.
Đáng lo ngại hơn, kỳ nghỉ Giáng sinh không xảy ra độc lập, mà đúng vào thời điểm tập trung các bất định vĩ mô đang được giải phóng. Tín hiệu "cắt giảm lãi suất nhưng diều hâu" từ FED trong "Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương" đã thắt chặt đáng kể kỳ vọng thị trường về thanh khoản tương lai; đồng thời, quyết định tăng lãi suất sắp tới của BOJ vào ngày 19 tháng 12 đang làm lung lay cấu trúc vốn chênh lệch đồng yên tồn tại lâu dài trên toàn cầu. Trong điều kiện bình thường, hai loại cú sốc vĩ mô này có thể được thị trường tiêu hóa dần trong thời gian dài, giá được định giá lại thông qua các cuộc đấu giá lặp lại. Nhưng khi chúng trùng đúng vào cửa sổ thanh khoản yếu nhất – kỳ nghỉ Giáng sinh – tác động của chúng không còn tuyến tính, mà thể hiện hiệu ứng khuếch đại rõ rệt. Bản chất của hiệu ứng khuếch đại này không phải là tâm lý hoảng loạn, mà là sự thay đổi cơ chế thị trường. Thiếu thanh khoản có nghĩa là quá trình phát hiện giá bị nén, thị trường không thể hấp thụ thông tin qua giao dịch liên tục, mà buộc phải điều chỉnh thông qua những bước nhảy giá mạnh hơn. Với thị trường tiền mã hóa, trong môi trường như vậy, đà giảm thường không cần một tin xấu lớn mới, chỉ cần một lần giải phóng tập trung các bất định hiện có cũng đủ kích hoạt phản ứng dây chuyền: giá giảm gây đóng vị thế đòn bẩy bị động, việc đóng vị thế này làm tăng thêm áp lực bán, áp lực bán bị khuếch đại nhanh trong bảng giá nông, cuối cùng tạo ra biến động mạnh trong thời gian ngắn. Theo dữ liệu lịch sử, mô hình này không phải cá biệt. Dù trong các chu kỳ sơ khai của Bitcoin hay giai đoạn trưởng thành vài năm gần đây, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 luôn là thời kỳ biến động tiền mã hóa cao hơn đáng kể so với mức trung bình cả năm. Ngay cả trong các năm môi trường vĩ mô tương đối ổn định, việc giảm thanh khoản kỳ nghỉ cũng thường đi kèm với đà tăng hoặc giảm giá nhanh; trong các năm có bất định vĩ mô cao, cửa sổ thời gian này càng dễ trở thành "bộ khuếch đại" cho diễn biến xu hướng. Nói cách khác, kỳ nghỉ không quyết định hướng đi, nhưng sẽ khuếch đại mạnh mẽ biểu hiện giá một khi hướng đi được xác nhận.
Bốn, Kết luận
Tổng thể, đợt điều chỉnh hiện tại mà thị trường tiền mã hóa trải qua gần giống với một lần định giá lại giai đoạn do sự thay đổi đường đi thanh khoản toàn cầu kích hoạt, chứ không phải đảo chiều đơn giản của xu hướng. Việc FED cắt giảm lãi suất không cung cấp điểm tựa định giá mới cho tài sản rủi ro, ngược lại, việc hạn chế không gian nới lỏng trong tương lai qua định hướng chính sách khiến thị trường dần chấp nhận môi trường mới "lãi suất giảm nhưng thanh khoản không đầy đủ". Trong bối cảnh này, tài sản định giá cao và đòn bẩy cao đương nhiên chịu áp lực, đợt điều chỉnh thị trường mã hóa có cơ sở logic vĩ mô rõ ràng.
Đồng thời, việc BOJ tăng lãi suất tạo thành biến số có ý nghĩa cơ cấu nhất trong đợt điều chỉnh này. Đồng yên lâu nay là đồng tiền tài trợ cốt lõi cho giao dịch chênh lệch toàn cầu, một khi giả định chi phí thấp bị phá vỡ, hệ quả gây ra không chỉ là dòng vốn cục bộ, mà là sự thu hẹp hệ thống phơi nhiễm tài sản rủi ro toàn cầu. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các đợt điều chỉnh như vậy thường có tính giai đoạn và lặp lại, ảnh hưởng của chúng sẽ không được giải phóng hoàn toàn trong một ngày giao dịch, mà dần hoàn thành quá trình giảm đòn bẩy thông qua biến động liên tục. Tài sản mã hóa do tính thanh khoản cao và beta cao, thường phản ánh áp lực đầu tiên trong quá trình này, nhưng không nhất thiết có nghĩa là logic dài hạn bị phủ nhận.
Với nhà đầu tư, thách thức cốt lõi trong giai đoạn này không phải là phán đoán hướng đi, mà là nhận diện sự thay đổi môi trường. Khi bất định chính sách và thu hẹp thanh khoản tồn tại đồng thời, tầm quan trọng của quản lý rủi ro sẽ cao hơn nhiều so với phán đoán xu hướng. Các tín hiệu thị trường thực sự có giá trị tham khảo thường xuất hiện sau khi các biến vĩ mô dần được hiện thực hóa và vốn chênh lệch hoàn thành điều chỉnh giai đoạn. Với thị trường tiền mã hóa, hiện tại giống như một giai đoạn chuyển tiếp để tái hiệu chỉnh rủi ro và xây dựng lại kỳ vọng, chứ không phải hồi kết của diễn biến. Hướng đi trung hạn của giá trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc thanh khoản toàn cầu thực tế phục hồi ra sao sau kỳ nghỉ và liệu sự phân hóa chính sách của các ngân hàng trung ương chính có tiếp tục sâu sắc hơn hay không.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
