Vì sao Bitcoin giảm giá trước thềm ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vì sao Bitcoin giảm giá trước thềm ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất?
Câu trả lời có thể phải tìm ở Tokyo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David, TechFlow
Ngày 15 tháng 12, Bitcoin giảm từ 90.000 USD xuống còn 85.616 USD,跌幅 hơn 5% trong một ngày.
Trong ngày này không có sự cố vỡ trận hay tin xấu nào, dữ liệu trên chuỗi cũng không cho thấy áp lực bán bất thường. Nếu chỉ xem tin tức trong giới tiền mã hóa, bạn sẽ rất khó tìm được lý do "đáng tin cậy".
Nhưng cùng ngày đó, giá vàng ở mức 4.323 USD/ounce, chỉ giảm 1 USD so với ngày trước.
Một bên giảm 5%, một bên hầu như không đổi.
Nếu Bitcoin thực sự là "vàng kỹ thuật số", công cụ phòng hộ lạm phát và suy giảm tiền pháp định, thì nó nên phản ứng giống vàng khi xảy ra rủi ro. Nhưng lần này, xu hướng của nó rõ ràng giống các cổ phiếu công nghệ cao Beta trong Nasdaq hơn.
Điều gì đang thúc đẩy đợt giảm này? Câu trả lời có thể nằm ở Tokyo.
Hiệu ứng bướm ở Tokyo
Ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách lãi suất. Thị trường dự đoán BOJ sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất chính sách từ 0,5% lên 0,75%.
0,75% nghe có vẻ không cao, nhưng đây là mức lãi suất cao nhất của Nhật Bản trong gần 30 năm qua. Trên các thị trường dự báo như Polymarket, xác suất giao dịch viên định giá cho lần tăng lãi suất này là 98%.
Tại sao một quyết định của ngân hàng trung ương ở Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong vòng 48 giờ?
Câu chuyện bắt đầu từ một thứ gọi là "giao dịch chênh lệch yên Nhật".
Thực ra logic rất đơn giản:
Suốt thời gian dài, lãi suất Nhật Bản gần bằng 0 hoặc thậm chí âm, việc vay đồng yên gần như miễn phí. Do đó, các quỹ phòng hộ toàn cầu, các tổ chức quản lý tài sản và các bàn giao dịch đều vay lượng lớn yên Nhật, đổi sang đô la Mỹ rồi mua các tài sản sinh lời cao hơn như trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ hoặc tiền mã hóa.
Miễn là tỷ suất lợi nhuận từ các tài sản này cao hơn chi phí vay yên Nhật, phần chênh lệch chính là lợi nhuận.
Chiến lược này tồn tại hàng thập kỷ, quy mô lớn đến mức không thể thống kê chính xác. Ước tính thận trọng đã lên tới hàng nghìn tỷ USD, nếu tính cả rủi ro phái sinh, một số nhà phân tích cho rằng con số có thể đạt vài nghìn tỷ USD.
Đồng thời, Nhật Bản còn có một danh phận đặc biệt khác:
Nó là quốc gia nắm giữ nhiều trái phiếu chính phủ Mỹ nhất ngoài nước Mỹ, với 1,18 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ trong tay.
Điều này có nghĩa là sự thay đổi dòng vốn của Nhật Bản sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất thế giới, từ đó lan truyền đến định giá của mọi tài sản rủi ro.
Bây giờ, khi BOJ quyết định tăng lãi suất, nền tảng logic của trò chơi này bị lung lay.
Trước hết, chi phí vay yên tăng lên, biên lợi nhuận thu hẹp; nghiêm trọng hơn, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ đẩy giá trị yên Nhật tăng, trong khi các tổ chức này trước đó đã vay yên để đổi sang USD đầu tư;
Bây giờ họ phải trả nợ, buộc phải bán tài sản bằng USD để đổi lại yên Nhật. Yên Nhật càng tăng giá, họ càng phải bán thêm tài sản.
Hành động "bán buộc" này không chọn thời điểm, cũng không chọn loại tài sản. Loại nào thanh khoản tốt nhất, dễ变现 nhất thì bán trước.
Vì vậy, bạn dễ dàng hình dung, Bitcoin giao dịch 24/7 không có biên độ dao động, độ sâu thị trường nông hơn cổ phiếu, thường là mục tiêu đầu tiên bị bán tháo.
Nhìn lại lịch sử tăng lãi suất của BOJ trong vài năm qua, giả thuyết này cũng được phần nào chứng minh bằng dữ liệu:
Lần gần nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ tuyên bố tăng lãi suất lên 0,25%, yên Nhật tăng giá từ 160 lên dưới 140 so với đô la Mỹ, BTC giảm từ 65.000 USD xuống còn 50.000 USD trong tuần sau đó, mất khoảng 23%, toàn bộ thị trường tiền mã hóa bay hơi 600 tỷ USD vốn hóa.
Theo thống kê của nhiều nhà phân tích chuỗi, ba lần gần nhất BOJ tăng lãi suất, BTC đều ghi nhận mức điều chỉnh trên 20%.
Các con số cụ thể về điểm khởi và kết thúc, khung thời gian có khác nhau, nhưng xu hướng cực kỳ nhất quán:
Mỗi lần Nhật Bản siết chặt chính sách tiền tệ, BTC luôn là khu vực chịu thiệt nặng nề nhất.
Vì vậy, tác giả cho rằng những gì xảy ra vào ngày 15 tháng 12 về bản chất là thị trường "chạy trước". Chưa đợi đến quyết định ngày 19, dòng tiền đã bắt đầu rút lui sớm.
Ngày hôm đó, ETF Bitcoin tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng ra 357 triệu USD, mức chảy ra lớn nhất theo ngày trong hai tuần gần đây; hơn 600 triệu USD vị thế long đòn bẩy trên thị trường tiền mã hóa bị thanh lý trong 24 giờ.
Tất cả điều này e rằng không phải do cá nhân hoảng loạn, mà là hệ quả dây chuyền từ việc đóng các giao dịch chênh lệch.
Bitcoin còn là vàng kỹ thuật số không?
Phần trên giải thích cơ chế giao dịch chênh lệch yên Nhật, nhưng vẫn còn một câu hỏi chưa trả lời:
Tại sao BTC luôn là tài sản bị bán đầu tiên?
Một lập luận phổ biến là "thanh khoản tốt, giao dịch 24 giờ", đúng nhưng chưa đủ.
Lý do thật sự là, BTC trong hai năm qua đã được định giá lại: nó không còn là một "tài sản thay thế" độc lập với tài chính truyền thống, mà đã bị hàn chặt vào danh mục rủi ro của Phố Wall.
Tháng 1 năm ngoái, SEC Hoa Kỳ phê duyệt ETF Bitcoin dạng giao ngay. Đây là cột mốc mà ngành mã hóa chờ đợi suốt mười năm, các đại gia quản lý tài sản nghìn tỷ như BlackRock, Fidelity cuối cùng có thể hợp pháp đưa BTC vào danh mục đầu tư của khách hàng.
Dòng tiền thực sự đổ vào. Nhưng kèm theo đó là một sự thay đổi danh tính: người sở hữu BTC đã thay đổi.
Trước kia, người mua BTC là những game thủ gốc mã hóa, cá nhân, một số văn phòng gia đình tích cực.
Bây giờ, người mua BTC là các quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, các mô hình phân bổ tài sản. Những tổ chức này đồng thời nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, và thực hiện quản lý "ngân sách rủi ro".
Khi danh mục tổng thể cần giảm rủi ro, họ sẽ không chỉ bán riêng BTC hay riêng cổ phiếu, mà sẽ giảm仓位 theo tỷ lệ.
Dữ liệu cho thấy mối liên hệ này.
Đầu năm 2025, hệ số tương quan trượt 30 ngày giữa BTC và chỉ số Nasdaq 100 từng đạt 0,80, mức cao nhất kể từ năm 2022. Để so sánh, trước năm 2020, hệ số này dao động quanh -0,2 đến 0,2, về cơ bản có thể coi là không tương quan.
Đáng chú ý hơn, hệ số tương quan này tăng mạnh trong thời kỳ thị trường chịu áp lực.
Tháng 3 năm 2020 do dịch bệnh giảm mạnh,加息 mạnh tay của Cục Dự trữ Liên bang năm 2022, lo ngại thuế quan đầu năm 2025... Mỗi lần tâm lý phòng ngừa rủi ro tăng, mối liên kết giữa BTC và cổ phiếu Mỹ lại càng chặt chẽ.
Khi hoảng loạn, các tổ chức sẽ không phân biệt "đây là tài sản mã hóa" hay "đây là cổ phiếu công nghệ", họ chỉ nhìn một nhãn duy nhất: rủi ro.
Điều này dẫn đến một câu hỏi khó xử: câu chuyện "vàng kỹ thuật số" còn đứng vững không?
Nếu kéo dài thời gian, vàng tăng hơn 60% từ đầu năm 2025 đến nay, là năm tăng trưởng tốt nhất kể từ năm 1979; trong cùng kỳ, BTC đã điều chỉnh hơn 30% từ đỉnh.
Hai tài sản đều được gọi là công cụ phòng hộ lạm phát và suy giảm tiền pháp định, lại đi theo hai đường hoàn toàn ngược nhau trong cùng môi trường vĩ mô.
Không có nghĩa là giá trị dài hạn của BTC có vấn đề, lợi suất kép hàng năm trong 5 năm của nó vẫn vượt xa S&P500 và Nasdaq.
Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic định giá ngắn hạn của nó đã thay đổi: một tài sản rủi ro biến động cao, beta cao, chứ không phải công cụ trú ẩn.
Chỉ khi hiểu được điều này, ta mới hiểu vì sao một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của BOJ có thể khiến BTC mất hàng nghìn USD trong 48 giờ.
Không phải vì nhà đầu tư Nhật đang bán BTC, mà vì khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt, các tổ chức sẽ giảm仓 tất cả tài sản rủi ro theo cùng một logic, và BTC tình cờ là mắt xích biến động lớn nhất, dễ变现 nhất trong chuỗi này.
Ngày 19 tháng 12 sẽ xảy ra gì?
Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp chính sách của BOJ.
Thị trường đã coi việc tăng lãi suất là điều chắc chắn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm tăng lên 1,95%, mức cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.
Nếu tăng lãi suất đã được định giá đầy đủ, ngày 19 có gây cú sốc không?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy: có, nhưng mức độ phụ thuộc vào ngôn từ.
Tác động của quyết định ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà ở tín hiệu nó phát ra. Cùng là tăng 25 điểm cơ bản, nếu Thống đốc BOJ Kazuo Ueda trong buổi họp báo nói "sẽ thận trọng đánh giá theo dữ liệu", thị trường sẽ thở phào nhẹ nhõm;
Nếu ông nói "áp lực lạm phát kéo dài, không loại trừ khả năng siết chặt thêm", thì có thể là khởi điểm cho một đợt bán tháo khác.
Hiện tại, lạm phát Nhật Bản ở mức khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Điều thị trường lo ngại không phải lần tăng lãi suất này, mà là liệu Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt liên tục hay không.
Nếu câu trả lời là có, việc tan rã giao dịch chênh lệch yên Nhật sẽ không phải sự kiện một lần, mà là quá trình kéo dài vài tháng.
Tuy nhiên, cũng có nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.
Thứ nhất, vị thế đầu cơ đối với yên Nhật đã chuyển từ net short sang net long. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 dữ dội một phần do thị trường bất ngờ, lúc đó lượng lớn tiền vẫn đang short yên Nhật. Bây giờ hướng vị thế đã đảo ngược, khả năng tăng giá bất ngờ bị hạn chế.
Thứ hai, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật đã tăng nửa năm nay, từ 1,1% đầu năm lên gần 2%. Về một mặt nào đó, thị trường đã "tự tăng lãi suất", BOJ chỉ đang thừa nhận thực tế đã thành hình.
Thứ ba, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vừa giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, xu hướng thanh khoản toàn cầu là nới lỏng. Nhật Bản đang thắt chặt ngược chiều, nhưng nếu thanh khoản đô la Mỹ đủ dồi dào, có thể phần nào bù đắp áp lực từ phía yên Nhật.
Những yếu tố này không đảm bảo BTC không giảm, nhưng có thể nghĩa là đợt giảm này sẽ không cực đoan như những lần trước.
Xem lại xu hướng sau các lần tăng lãi suất trước của BOJ, BTC thường chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này vẫn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là cửa sổ biến động mạnh nhất, nhưng cũng có thể là cơ hội bố trí sau khi bị bán quá mức.
Được chấp nhận, bị ảnh hưởng
Nối các phần trên lại, chuỗi logic thực ra rất rõ ràng:
BOJ tăng lãi suất → đóng giao dịch chênh lệch yên Nhật → thanh khoản toàn cầu thắt chặt → các tổ chức giảm仓 theo ngân sách rủi ro → BTC với tư cách tài sản beta cao bị bán ưu tiên.
Trong chuỗi này, BTC không làm sai điều gì.
Nó chỉ bị đặt vào một vị trí mà nó không thể kiểm soát: đầu cuối chuỗi truyền dẫn thanh khoản vĩ mô toàn cầu.
Bạn có thể không chấp nhận, nhưng đây là trạng thái bình thường mới trong thời đại ETF.
Trước năm 2024, biến động giá BTC chủ yếu do các yếu tố nội tại mã hóa: chu kỳ halving, dữ liệu chuỗi, động thái sàn giao dịch, tin tức quản lý. Lúc đó, tương quan của nó với cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ rất thấp, về một mức độ nào đó thực sự giống một "loại tài sản độc lập".
Sau năm 2024, Phố Wall đã đến.
BTC bị đưa vào cùng khuôn khổ quản lý rủi ro với cổ phiếu, trái phiếu. Cơ cấu người sở hữu thay đổi, logic định giá cũng thay đổi theo.
Vốn hóa BTC vọt lên, từ vài nghìn tỷ USD lên 1,7 nghìn tỷ USD. Nhưng cũng mang theo tác dụng phụ: khả năng miễn nhiễm của BTC trước các sự kiện vĩ mô đã biến mất.
Một câu nói của Cục Dự trữ Liên bang, một quyết định của BOJ, đều có thể khiến nó dao động hơn 5% trong vài giờ.
Nếu bạn tin vào câu chuyện "vàng kỹ thuật số", tin rằng nó có thể che chở trong thời loạn, thì diễn biến năm 2025 ít nhiều gây thất vọng. Ít nhất ở giai đoạn hiện tại, thị trường không định giá nó như tài sản trú ẩn.
Có thể đây chỉ là sự lệch pha tạm thời. Có thể quá trình tổ chức hóa vẫn còn sơ khai, khi tỷ lệ phân bổ ổn định, BTC sẽ tìm lại nhịp điệu riêng. Có thể chu kỳ halving tới sẽ chứng minh lại sức mạnh chủ đạo của các yếu tố nội tại...
Nhưng trước lúc đó, nếu bạn đang nắm giữ BTC, bạn cần chấp nhận một thực tế:
Bạn đồng thời cũng đang nắm giữ rủi ro thanh khoản toàn cầu. Việc xảy ra trong một phòng họp ở Tokyo có thể ảnh hưởng đến số dư tài khoản của bạn tuần tới nhiều hơn bất kỳ chỉ số nào trên chuỗi.
Đây là cái giá của sự tổ chức hóa. Còn liệu nó có đáng, mỗi người tự có câu trả lời riêng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
