Giải mã ứng cử viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang do Trump đề cử: Kinh tế học của Walsh – từ “một lão tướng diều hâu” đến “người tiên phong cắt giảm lãi suất”
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã ứng cử viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang do Trump đề cử: Kinh tế học của Walsh – từ “một lão tướng diều hâu” đến “người tiên phong cắt giảm lãi suất”
Để khiến tất cả mọi người vỗ tay, ông Walsh cần trình diễn một màn biểu diễn ngoạn mục nhất đời mình.
Chuyên sâu báo cáo Web3Nguồn: JINSHI Data
Rất ít người coi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là một tổ chức toàn năng. Tuy nhiên, vào năm 2006, khi Kevin Warsh lần đầu tham dự cuộc họp của Fed, ông thực sự đã thuyết phục thành công một đồng nghiệp cất tiếng hát ngay tại hội nghị. Trong những năm sau đó, Warsh thường xuyên nhấn mạnh một chủ đề nhất quán: lạm phát rất nguy hiểm, chính sách tiền tệ thường quá kích thích và chương trình mua trái phiếu của Fed là nguyên nhân gốc rễ của nhiều vấn đề kinh tế tại Mỹ.
Gần đây, lập trường của Warsh đã thay đổi. Một con “diều hâu” lạm phát từng nổi tiếng dường như đã khoác lên mình bộ lông mới. Sự chuyển hướng này giúp ông giành được sự ủng hộ của ông Donald Trump—người đang rất khao khát giảm lãi suất. Sau nhiều năm đảm nhiệm vai trò người phản đối, Warsh sắp nắm quyền điều hành ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới. Ông không chỉ kêu gọi một «cải cách thể chế». Ý nghĩa thực sự của điều này vẫn còn mơ hồ, nhưng hồ sơ hơn hai thập kỷ chỉ trích Fed của Warsh cung cấp manh mối về việc nước Mỹ cũng như toàn cầu nên kỳ vọng điều gì từ «kinh tế học Warsh».
Hãy bắt đầu từ nhiệm vụ cốt lõi của bất kỳ thống đốc ngân hàng trung ương nào: định hướng lãi suất. Theo luật định, Fed tuân theo «nhiệm vụ kép»: cân bằng giữa lạm phát thấp và thị trường lao động lành mạnh. Trong phần lớn sự nghiệp của mình, Warsh luôn kiên quyết cho rằng kiểm soát lạm phát là ưu tiên hàng đầu. «Nếu ổn định giá cả bị phung phí, thì ổn định tài chính sẽ gặp rủi ro. Nếu ổn định tài chính sụp đổ, nền kinh tế sẽ bị đe dọa và thỏa thuận xã hội sẽ bị thử thách», ông viết năm 2021.
Do đó, Warsh thường đứng về phía phe «diều hâu» chủ trương kiềm chế mạnh lạm phát. Tạp chí The Economist đã sử dụng mô hình trí tuệ nhân tạo để đặt gần 200 bài phát biểu, xuất hiện trên truyền hình và bài nghiên cứu của ông vào phổ «diều hâu – bồ câu». Trước năm nay, ông chỉ chuyển sang lập trường «bồ câu» trong các giai đoạn khủng hoảng nghiêm trọng: cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007–2009, đại dịch COVID-19 và sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley năm 2023. Tình trạng này kéo dài cho đến khi Trump giành chiến thắng trong nhiệm kỳ tổng thống thứ hai. Kể từ đó, Warsh bắt đầu kêu gọi giảm lãi suất một cách liên tục và cứng rắn—một lập trường trái ngược hoàn toàn với quan điểm của ông ở tuổi trẻ.
Điều gì đã thay đổi? Đó là triển vọng bùng nổ năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại và nhiệt huyết của Trump trong việc nới lỏng quy định. Warsh cho rằng những yếu tố này sẽ kiềm chế lạm phát. Ông lo ngại lãi suất cao có thể bóp nghẹt tăng trưởng phát sinh từ những yếu tố trên. Tuy nhiên, ngay cả khi năng suất tăng mạnh như ông dự báo (điều này chưa chắc chắn), luận điểm này vẫn tồn tại những điểm thiếu sót. Thứ nhất, dù năng suất cao hơn giúp nền kinh tế tăng trưởng nhanh hơn mà không đẩy giá lên, nhưng nếu lạm phát thực sự gia tăng—mà hiện nay vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed—thì cần nâng lãi suất để kiềm chế nhu cầu. Thứ hai, cải thiện năng suất thường thúc đẩy đầu tư mạnh hơn, từ đó làm tăng «lãi suất trung lập»—tức mức lãi suất lý thuyết mà chính sách của Fed vừa không nới lỏng, vừa không thắt chặt. Việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lãi suất trung lập tăng lên có thể gây kích thích quá mức nền kinh tế và làm trầm trọng thêm lạm phát.
Nếu Warsh tỏ ra dao động về vấn đề lãi suất, thì đối với điểm nghẽn chính trong chính sách tiền tệ Mỹ—bảng cân đối kế toán khổng lồ của Fed, hiện lên tới hàng nghìn tỷ đô la—ông lại kiên định không thay đổi. Cuộc tranh luận truyền thống về nới lỏng định lượng (tức thuật ngữ tài chính chỉ việc mua trái phiếu bằng tiền mới in ra) thường tập trung vào việc tác động của nó rất nhỏ hay thậm chí bằng không. Warsh nổi tiếng vì gán ghép một loạt «tội ác» rộng rãi cho nới lỏng định lượng: chi tiêu hoang phí của chính phủ, phân bổ sai vốn, gia tăng bất bình đẳng, suy giảm tính độc lập của Fed, hệ thống ngân hàng trở nên dễ tổn thương hơn và năng suất suy giảm. Một số cáo buộc này có cơ sở, số khác thì kém thuyết phục hơn. Nhưng tất cả đều có vẻ phóng đại.
Để giảm bớt dấu ấn mà Warsh cho là do nới lỏng định lượng để lại cho nền kinh tế, ông muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed. Điều này đi ngược lại quyết định gần đây của Fed nhằm chấm dứt chính sách thắt chặt định lượng (tức rút dần tài sản thông qua để trái phiếu đáo hạn). Nếu Warsh bắt đầu bán trái phiếu, hiệu ứng trực tiếp sẽ là làm giảm giá trái phiếu và đẩy lợi suất lên cao. Những lợi suất này xác định các lãi suất then chốt trong nền kinh tế, bao gồm lãi suất thế chấp. Kế hoạch của Warsh là bù đắp phần tăng này bằng cách hạ lãi suất ngắn hạn. Kết quả sẽ là đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, bởi khoảng cách giữa chi phí vay dài hạn và chi phí vay ngắn hạn sẽ mở rộng. Việc tìm ra sự cân bằng phù hợp sẽ là một màn trình diễn tinh tế, đặc biệt vì ảnh hưởng của việc Fed mua trái phiếu lên lợi suất vẫn chưa chắc chắn.
Ngay cả khi ông thành công, một vấn đề khác sẽ nổi lên. Các trái phiếu mà Fed nắm giữ tương ứng với dự trữ của các ngân hàng—những khoản dự trữ mà Fed ban đầu phát hành để mua trái phiếu. Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, các khoản dự trữ này đã trở thành công cụ chính để thiết lập lãi suất. Nếu lượng dự trữ còn lại quá ít, thị trường cho vay qua đêm giữa các ngân hàng có thể rơi vào hỗn loạn, dẫn đến một phiên bản quy mô lớn hơn của cuộc khủng hoảng thanh khoản «repo» năm 2019.
Hãy xem xét một khía cạnh trực tiếp nhất trong đề xuất «cải cách thể chế» của Warsh: tái cấu trúc chính Fed. Gần đây Fed đã phạm sai lầm—đó là không lường trước được đợt tăng lạm phát sau đại dịch. Một số chỉ trích của Warsh là hợp lý, ví dụ như quan điểm rằng ngân hàng trung ương nên tránh các lĩnh vực mang tính chính trị như biến đổi khí hậu và công lý chủng tộc.
Tuy nhiên, một số khác thì đáng bàn. Warsh cáo buộc Fed nói chung quá phụ thuộc vào dữ liệu, đặc biệt là quá phụ thuộc vào các số liệu thống kê chính phủ đã lỗi thời. Nhưng nếu không có dữ liệu đáng tin cậy để theo dõi nền kinh tế, thì điều còn lại chỉ là những suy đoán không thể kiểm chứng—ví dụ như về một đợt bùng nổ năng suất trong tương lai. Còn các nhà cung cấp dữ liệu tư nhân mà ông đề cao thì vẫn còn rất dài đường mới có thể thay thế được dữ liệu chính thức. Chỉ cần nhìn vào thị trường chứng khoán là rõ: thị trường vẫn tăng mạnh hoặc giảm sâu mỗi khi dữ liệu về việc làm hoặc lạm phát được công bố.
Ở vị trí Chủ tịch Fed, Warsh cần làm hài lòng ba nhóm đối tượng: Trump, thị trường tài chính và các đồng nghiệp trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC)—một tập thể quan chức kỹ trị mà ông cần sự ủng hộ bằng phiếu bầu để thực hiện bất kỳ điều gì.
Trump khao khát lãi suất thấp hơn một cách cực độ; thị trường ngày càng lo ngại về tài sản Mỹ; còn các đồng nghiệp của ông tại Fed sẽ cản trở nhiệm kỳ nếu họ cho rằng ông quá thiên về yếu tố chính trị.
Để khiến tất cả cùng vỗ tay, ông Warsh sẽ phải trình diễn một màn biểu diễn ngoạn mục nhất trong đời mình.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
