2026: Năm chuyển giao quyền lực của Cục Dự trữ Liên bang
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
2026: Năm chuyển giao quyền lực của Cục Dự trữ Liên bang
Cục Dự trữ Liên bang sẽ thoát khỏi thái độ thận trọng theo kiểu chuyên gia kỹ thuật thời Powell, chuyển sang một sứ mệnh mới rõ ràng ưu tiên giảm chi phí vay mượn để thúc đẩy chương trình kinh tế của tổng thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Alex Krüger
Dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FED) như chúng ta biết sẽ chấm dứt vào năm 2026.
Yếu tố quan trọng nhất thúc đẩy lợi nhuận tài sản vào năm tới sẽ là FED mới, đặc biệt là sự thay đổi chế độ do chủ tịch FED mới được Trump đề cử mang lại.
Hassett hiện đã trở thành ứng cử viên hàng đầu của Trump để lãnh đạo FED (khả năng theo Polymarket là 71%). Ông hiện là Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, một nhà kinh tế học về cung và là người ủng hộ trung thành lâu dài của Trump, theo đuổi triết lý "tăng trưởng là ưu tiên hàng đầu". Ông cho rằng việc duy trì lãi suất thực cao là hành vi cố chấp chính trị chứ không phải thận trọng kinh tế, trong bối cảnh cuộc chiến chống lạm phát cơ bản đã chiến thắng. Việc ông có thể lên nắm quyền đánh dấu một bước chuyển chế độ quyết định: FED sẽ thoát khỏi thái độ thận trọng kiểu chuyên gia kỹ thuật thời Powell, chuyển sang sứ mệnh mới rõ ràng ưu tiên giảm chi phí vay mượn để thúc đẩy chương trình kinh tế của tổng thống.
Để hiểu rõ chế độ chính sách mà ông ấy sẽ thực thi, hãy cùng xem xét chính xác những phát biểu của ông về lãi suất và FED trong năm nay:
-
“Lý do duy nhất giải thích cho việc FED không cắt giảm lãi suất vào tháng 12 chỉ có thể là thiên kiến đảng phái chống Trump.” (21/11).
-
“Nếu tôi ở trong FOMC, tôi có khả năng cắt giảm lãi suất nhiều hơn, còn Powell thì ít khả năng hơn.” (12/11).
-
“Tôi đồng ý với quan điểm của Trump rằng lãi suất có thể thấp hơn rất nhiều.” (12/11).
-
“Ba lần cắt giảm lãi suất dự kiến mới chỉ là khởi đầu.” (17/10).
-
“Tôi hy vọng FED tiếp tục cắt giảm mạnh lãi suất.” (2/10).
-
“Việc FED cắt giảm lãi suất là hướng đi đúng nhằm giảm sâu lãi suất.” (18/9).
-
“Waller và Trump đúng khi nói về lãi suất.” (23/6).
Theo thang điểm từ 1 đến 10 đo lường mức độ bồ câu đến diều hâu (1 = bồ câu nhất, 10 = diều hâu nhất), Hassett đạt điểm 2.
Nếu được đề cử, Hassett sẽ kế nhiệm Bowman vào vị trí thành viên hội đồng vào tháng Một, khi nhiệm kỳ ngắn hạn của Bowman kết thúc. Sau đó vào tháng Năm, khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc, Hassett sẽ được nâng lên chức chủ tịch. Theo tiền lệ lịch sử, Powell sẽ từ chức ghế thành viên còn lại sau khi tuyên bố ý định trước vài tháng, mở đường cho Trump đề cử Warsh vào vị trí này.
Mặc dù Warsh hiện là đối thủ cạnh tranh chính cho chức chủ tịch với Hassett, giả định cốt lõi của tôi là ông sẽ được đưa vào phe cải cách. Là cựu thành viên FED, Warsh luôn "vận động" với chương trình cải cách cấu trúc, kêu gọi rõ ràng một "thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và FED", đồng thời chỉ trích ban lãnh đạo FED khuất phục trước "bạo quyền của trạng thái hiện tại". Quan trọng nhất, Warsh cho rằng sự bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy về bản chất là giảm phát, điều này có nghĩa việc FED duy trì lãi suất thắt chặt là một sai lầm chính sách.
Cân bằng quyền lực mới
Cơ cấu này sẽ trao cho FED của Trump một lõi bồ câu mạnh mẽ và ảnh hưởng biểu quyết đáng tin cậy trong phần lớn các quyết định nới lỏng, mặc dù điều này không chắc chắn tuyệt đối và mức độ nghiêng về phe bồ câu vẫn phụ thuộc vào sự đồng thuận.
-
Lõi bồ câu (4 người): Hassett (chủ tịch), Warsh (thành viên), Waller (thành viên), Bowman (thành viên).
-
Trung dung có thể tranh thủ (6 người): Cook (thành viên), Barr (thành viên), Jefferson (thành viên), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
-
Diều hâu (2 người): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).
Tuy nhiên, nếu Powell không từ chức thành viên hội đồng (điều cực kỳ có khả năng xảy ra; tất cả chủ tịch tiền nhiệm đều từ chức, ví dụ Yellen từ chức sau 18 ngày khi Powell được đề cử), thì điều này sẽ cực kỳ tiêu cực. Động thái này không chỉ chặn lỗ trống cần thiết cho Warsh mà còn biến Powell thành “chủ tịch bóng”, tạo nên một trung tâm quyền lực khác bên ngoài lõi bồ câu, nơi có thể tập trung lòng trung thành lớn hơn.
Thời gian biểu: Bốn giai đoạn phản ứng thị trường
Xét tất cả các yếu tố trên, phản ứng thị trường nên được chia thành bốn giai đoạn riêng biệt:
Ngay lập tức lạc quan về đề cử Hassett (tháng 12) và tâm lý tăng giá trong vài tuần sau khi được xác nhận, vì tài sản rủi ro sẽ yêu thích một nhân vật nổi bật, trung thành với phe bồ câu ngồi vào ghế chủ tịch.
Nếu Powell không thông báo từ chức hội đồng trong vòng ba tuần, sự lo lắng sẽ ngày càng gia tăng, vì mỗi ngày trì hoãn thêm sẽ làm sống lại câu hỏi: “lỡ như ông ấy cố bám trụ thì sao?”. Rủi ro đuôi sẽ hồi sinh.
Ngay khoảnh khắc Powell thông báo từ chức, một làn sóng phấn khích sẽ bùng lên.
Phiên họp FOMC đầu tiên dưới sự lãnh đạo của Hassett sắp diễn ra vào tháng 6 năm 2026, thị trường lại căng thẳng, theo dõi từng lời nói của các thành viên bỏ phiếu FOMC (họ phát biểu thường xuyên, hé lộ quan điểm và quá trình tư duy của họ).
Rủi ro: Ủy ban chia rẽ
Vì chủ tịch không sở hữu lá phiếu quyết định như nhiều người tưởng (trên thực tế là không có), Hassett phải giành chiến thắng trong các cuộc tranh luận tại FOMC để đạt được đa số thực sự. Mỗi thay đổi 50 điểm cơ bản sẽ dẫn đến chia rẽ 7-5, gây tổn hại ăn mòn về mặt thể chế, gửi tín hiệu đến thị trường rằng chủ tịch là một tay thao túng chính trị chứ không phải một nhà kinh tế trung lập. Trong trường hợp cực đoan, tỷ số hòa 6-6 hoặc 4-8 phản đối cắt giảm lãi suất sẽ là thảm họa. Kết quả kiểm phiếu chính xác sẽ được công bố trong biên bản họp FOMC, ba tuần sau mỗi cuộc họp, biến các bản phát hành này thành sự kiện lớn ảnh hưởng đến thị trường.
Phát triển sau phiên họp đầu tiên là điều chưa biết lớn nhất. Dự báo cơ bản của tôi là Hassett, nếu có được 4 phiếu ủng hộ vững chắc và con đường đáng tin cậy để đạt 10 phiếu, sẽ đạt được sự đồng thuận phe bồ câu và thực thi chương trình nghị sự của mình.
Hệ quả: Thị trường không thể hoàn toàn đi trước lập trường bồ câu mới của FED.
Định giá lại lãi suất
Sơ đồ điểm chỉ là ảo ảnh. Dù sơ đồ điểm tháng 9 dự đoán lãi suất tháng 12 năm 2026 là 3,4%, con số này đại diện cho trung vị của tất cả người tham gia, bao gồm cả những người diều hâu không bỏ phiếu. Bằng cách loại danh tính sơ đồ điểm dựa trên tuyên bố công khai, tôi ước tính trung vị của những người bỏ phiếu thấp hơn nhiều, ở mức 3,1%.
Tình hình thay đổi thêm nữa khi thay Powell và Bowman bằng Hassett và Warsh. Nếu dùng Bowman và Waller để đại diện cho lập trường cắt giảm lãi suất mạnh mẽ của FED mới, phân bố bỏ phiếu năm 2026 vẫn là phân bố hai đỉnh nhưng đỉnh thấp hơn: Williams / Paulson / Barr ở mức 3,1%, Hassett / Warsh / Waller ở mức 2,6%. Tôi định vị mốc lãi suất của ban lãnh đạo mới ở mức 2,6%, phù hợp với dự báo chính thức của Bowman. Tuy nhiên, tôi lưu ý ông từng bày tỏ xu hướng về "lãi suất phù hợp" trong khoảng 2,0% - 2,5%, điều này có nghĩa xu hướng của cơ chế mới thậm chí còn thấp hơn so với dự đoán của họ.
Thị trường đã nhận thức một phần điều này, tính đến ngày 2 tháng 12, kỳ vọng lãi suất tháng 12 năm 2026 là 3,02%, nhưng chưa hoàn toàn hấp thụ đầy đủ mức độ thay đổi chế độ. Nếu Hassett thành công trong việc dẫn dắt cắt giảm lãi suất, đường cong lợi suất ngắn hạn sẽ cần giảm thêm 40 điểm cơ bản. Ngoài ra, nếu dự đoán của Hassett về giảm phát từ phía cung là đúng, lạm phát sẽ giảm nhanh hơn kỳ vọng chung của thị trường, điều này sẽ thúc đẩy các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn để ngăn chặn thắt chặt bị động.
Tác động đa tài sản
Mặc dù phản ứng đầu tiên với đề cử Hassett nên là "ưa rủi ro hơn", biểu hiện chính xác của sự thay đổi chế độ này là "làm dốc đường cong lạm phát", tức là đặt cược vào chính sách nới lỏng mạnh trong ngắn hạn, nhưng kỳ vọng tăng trưởng danh nghĩa dài hạn (và rủi ro lạm phát) cao hơn.
Lãi suất: Hassett muốn FED cắt giảm lãi suất mạnh khi suy thoái, đồng thời duy trì tăng trưởng trên 3% trong thời kỳ thịnh vượng. Nếu ông thành công, lợi suất trái phiếu 2 năm nên giảm mạnh để phản ánh kỳ vọng cắt giảm lãi suất, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm có thể giữ ở mức cao do tăng trưởng cấu trúc cao hơn và mức phí bảo hiểm lạm phát dai dẳng.
Cổ phiếu: Hassett cho rằng lập trường chính sách hiện tại đang tích cực kìm hãm sự bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy. Ông sẽ giảm sâu tỷ lệ chiết khấu thực, từ đó thúc đẩy bội số định giá cổ phiếu tăng trưởng "bùng nổ". Nguy cơ không phải là suy thoái, mà là sự bất ổn thị trường trái phiếu do lợi suất đầu dài tăng vọt vì phản kháng.
Vàng: Một FED nhất trí về mặt chính trị, rõ ràng đặt tăng trưởng kinh tế trên mục tiêu lạm phát, đây rõ ràng là kịch bản lý tưởng tăng giá cho tài sản cứng. Do thị trường phòng ngừa rủi ro chính phủ mới tái diễn sai lầm chính sách những năm 1970 do cắt giảm lãi suất quá mức, vàng sẽ hoạt động tốt hơn trái phiếu kho bạc Mỹ.
Bitcoin: Trong điều kiện bình thường, Bitcoin sẽ là biểu hiện thuần túy nhất của chiến lược giao dịch "thay đổi chế độ". Tuy nhiên, kể từ cú sốc ngày 10 tháng 10, Bitcoin thể hiện xu hướng giảm nghiêm trọng, đà phục hồi vĩ mô yếu, và dễ sụp đổ ngay khi tin xấu xuất hiện, chủ yếu do lo ngại ngày càng tăng về "chu kỳ bốn năm" và khủng hoảng định vị nội tại của Bitcoin. Tôi cho rằng đến năm 2026, chính sách tiền tệ của Hassett và chương trình tự do hóa quy định của Trump sẽ vượt qua tâm lý bi quan tự ứng nghiệm đang chiếm ưu thế hiện nay.
Ghi chú kỹ thuật: «Sách Xanh» (Tealbook)
Sách Xanh là dự báo kinh tế chính thức của nhân viên FED, cũng là cơ sở thống kê cho mọi cuộc thảo luận của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Báo cáo này do Ban Nghiên cứu và Thống kê thực hiện, do bà Teplin đứng đầu, với hơn 400 nhà kinh tế. Teplin và phần lớn nhân viên của bà đều là những người theo chủ nghĩa Keynes, trong khi mô hình chủ lực của FED (FRB/US) rõ ràng áp dụng chủ nghĩa Tân Keynes.
Hassett có thể bổ nhiệm một nhà kinh tế học về cung vào vị trí lãnh đạo ban này thông qua bỏ phiếu của hội đồng. Việc thay thế một nhà kinh tế truyền thống theo chủ nghĩa Keynes (người cho rằng tăng trưởng kinh tế dẫn đến lạm phát) bằng một nhà kinh tế về cung (người cho rằng sự bùng nổ AI sẽ mang lại giảm phát) sẽ làm thay đổi đáng kể kết quả dự báo. Ví dụ, nếu mô hình của ban này dự báo lạm phát giảm từ 2,5% xuống 1,8% do năng suất tăng, thì các thành viên FOMC có lập trường ít bồ câu hơn có thể sẵn sàng bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm lãi suất mạnh hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@krugermacro
