Ngưỡng kháng cự quan trọng bị thất thủ, bóng ma "diều hâu" của Fed có thể sẽ khởi động lại biến động thị trường
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ngưỡng kháng cự quan trọng bị thất thủ, bóng ma "diều hâu" của Fed có thể sẽ khởi động lại biến động thị trường
Bitcoin bộc lộ rõ sự mệt mỏi, niềm tin thị trường đang đối mặt với thử thách.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Dịch: AididiaoJP, Foresight News
Việc Bitcoin vật lộn dưới các mức cơ bản chi phí then chốt phản ánh nhu cầu suy yếu và việc bán ra liên tục từ các nhà nắm giữ dài hạn. Mặc dù biến động đã dịu xuống và vị thế quyền chọn tương đối cân bằng, thị trường hiện tại phụ thuộc vào kỳ vọng về cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FED), bất kỳ cú sốc diều hâu nào cũng có thể làm gia tăng trở lại sự biến động.
Tóm tắt
-
Bitcoin đã phục hồi ngắn hạn cuối tuần trước từ cụm cung ứng 107K đến 118K USD, bắt chước đợt phục hồi tạm thời sau các đỉnh cao lịch sử trước đó, nhưng áp lực bán tiếp diễn từ các nhà nắm giữ dài hạn đã hạn chế đà tăng tiếp theo.
-
Thị trường tiếp tục vật lộn trên mức chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn (khoảng 113.000 USD), đây là chiến trường then chốt giữa động lực tăng và giảm. Việc không thể khôi phục lại mức này làm tăng nguy cơ điều chỉnh sâu hơn về mức giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động (khoảng 88.000 USD).
-
Các nhà nắm giữ ngắn hạn đang thoát ra trong tình trạng lỗ, trong khi các nhà nắm giữ dài hạn vẫn là lực lượng bán chủ yếu (khoảng -104.000 BTC/tháng), cho thấy niềm tin đang suy yếu và nguồn cung tiếp tục bị hấp thụ.
-
Biến động ngầm đã giảm mạnh sau khi lao dốc vào tháng 10, độ lệch (skew) trở nên phẳng, dòng quyền chọn phản ánh khả năng tăng có kiểm soát và phòng hộ giảm giá ở mức độ vừa phải.
-
Sự ổn định hiện tại của biến động phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của FED. Kết quả bồ câu sẽ duy trì sự ổn định, nhưng bất kỳ cú sốc diều hâu nào cũng có thể làm bùng phát lại biến động và nhu cầu bảo vệ chiều giảm.
Thông tin chuỗi
Mô hình phục hồi quen thuộc
Cuối tuần trước, sau khi rơi ngắn xuống biên dưới cụm cung ứng của người mua đỉnh (107K–118K USD), Bitcoin đã có một đợt phục hồi ngắn. Theo bản đồ nhiệt phân bố chi phí cơ bản, giá bật lên từ mức trung tuyến gần 116K USD rồi lại giảm về khoảng 113K USD.
Cấu trúc này phản ánh sát sao mô hình phục hồi sau đỉnh cao được ghi nhận trong quý II–III/2024 và quý I/2025, tức là phục hồi tạm thời xuất hiện nhưng nhu cầu nhanh chóng bị hấp thụ bởi nguồn cung phía trên. Trong trường hợp hiện tại, đợt bán mới từ các nhà nắm giữ dài hạn càng khuếch đại lực cản tại khu vực cung này, làm nổi bật việc chốt lời ở mức cao đang tiếp tục hạn chế đà tăng.
Khó khăn trong việc giữ vững tuyến phòng thủ
Sau đợt phục hồi cuối tuần, Bitcoin từng tạm thời lấy lại mức khoảng 113.000 USD gần chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn—mức thường được xem là ranh giới giữa động lực tăng và giảm. Duy trì ngưỡng này thường cho thấy nhu cầu đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán liên tục. Tuy nhiên, việc không giữ được trên mức này, đặc biệt sau sáu tháng giao dịch cao hơn, cho thấy nhu cầu đang suy yếu.
Trong hai tuần qua, Bitcoin khó lòng đóng nến tuần trên mức then chốt này, làm tăng nguy cơ suy yếu thêm trong tương lai. Nếu tình trạng này kéo dài, mức hỗ trợ quan trọng tiếp theo nằm gần mức giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động khoảng 88.000 USD—chỉ số phản ánh chi phí cơ bản của nguồn cung lưu thông hoạt động, thường đánh dấu các giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.
Áp lực từ người nắm giữ ngắn hạn
Mở rộng phân tích sang tâm lý nhà đầu tư, sự suy yếu thêm của thị trường có thể do người nắm giữ ngắn hạn thúc đẩy—những người mua đỉnh hiện đang thoát ra trong tình trạng thua lỗ. Chỉ số lợi nhuận/thua lỗ chưa thực hiện ròng của người nắm giữ ngắn hạn giúp đánh giá áp lực này bằng cách đo tỷ lệ lợi nhuận hoặc thua lỗ chưa thực hiện so với vốn hóa thị trường.
Trong quá khứ, các giá trị âm sâu thường trùng với các giai đoạn đầu hàng trước khi tạo đáy thị trường. Đợt giảm gần đây xuống 107.000 USD đã đẩy chỉ số lợi nhuận/thua lỗ chưa thực hiện ròng của người nắm giữ ngắn hạn xuống -0,05, một mức thua lỗ nhẹ so với phạm vi -0,1 đến -0,2 trong các đợt điều chỉnh trung hạn điển hình hoặc thấp hơn -0,2 tại các đáy thị trường gấu sâu.
Miễn là Bitcoin giao dịch trong cụm người mua đỉnh 107K–117K USD, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng tinh tế, chưa hoàn toàn đầu hàng, nhưng ngày càng bất lợi cho phe tăng khi niềm tin tiếp tục bị bào mòn.
Bán ra từ người nắm giữ dài hạn
Dựa trên các quan sát trước đó, việc bán ra liên tục từ các nhà nắm giữ dài hạn tiếp tục kìm hãm cấu trúc thị trường. Biến động ròng vị thế người nắm giữ dài hạn đã giảm xuống -104.000 BTC mỗi tháng, nổi bật là làn sóng bán mạnh nhất kể từ giữa tháng 7.
Áp lực bán liên tục này phù hợp với các dấu hiệu kiệt quệ rộng hơn trên thị trường, khi các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm tiếp tục chốt lời trong bối cảnh nhu cầu suy yếu.
Trong lịch sử, các đợt mở rộng thị trường lớn chỉ bắt đầu sau khi nhóm nắm giữ dài hạn chuyển từ bán ròng sang tích lũy bền vững. Do đó, việc nhóm này khôi phục dòng chảy ròng dương vẫn là điều kiện tiên quyết then chốt để tái lập sức bền thị trường và đặt nền móng cho giai đoạn tăng giá tiếp theo. Trước khi chuyển biến này xảy ra, việc bán ra từ nhà đầu tư dài hạn có khả năng tiếp tục gây áp lực lên diễn biến giá.
Để đo lường cường độ bán ra từ người nắm giữ dài hạn, chúng ta có thể xem xét khối lượng chuyển tiền từ nhóm này đến sàn giao dịch (trung bình trượt đơn giản 30 ngày), chỉ số này ghi nhận giá trị token mà các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm chuyển đi nhằm mục đích bán tiềm năng. Chỉ số này đã vọt lên khoảng 293 triệu USD mỗi ngày, cao hơn gấp đôi mức chuẩn 100–125 triệu USD tồn tại từ tháng 11/2024.
Hoạt động chuyển tiền cao như vậy cho thấy các nhà đầu tư dài hạn tiếp tục chốt lời, gia tăng áp lực bán liên tục. Mô hình hiện tại rất giống tháng 8/2024, giai đoạn đặc trưng bởi việc chi tiêu tích cực từ nhóm nắm giữ dài hạn trong khi đà tăng giá chậm lại. Trừ khi dòng chuyển tiền này giảm bớt, nhu cầu giao ngay sẽ khó hấp thụ được lượng bán liên tục, khiến thị trường dễ bị làm mát thêm trong vài tuần tới.
Thông tin ngoài chuỗi
Thị trường quyền chọn dịu xuống
Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy áp lực biến động sau cú sụp đổ ngày 10/10 tiếp tục được giải tỏa. Biến động thực hiện 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống 42,6%, giảm nhẹ so với mức 44% tuần trước, phản ánh diễn biến giá ổn định hơn. Đồng thời, biến động ngầm—đại diện cho kỳ vọng của nhà giao dịch—giảm mạnh hơn, vì các bên tham gia hủy bỏ phòng hộ giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.
Các hợp đồng kỳ hạn ngắn hơn điều chỉnh mạnh nhất, biến động ngầm tại mức giá thực hiện (ATM) kỳ hạn 1 tuần giảm hơn 10 điểm biến động xuống khoảng 40%, trong khi các hợp đồng kỳ hạn 1–6 tháng chỉ giảm 1–2 điểm, duy trì quanh mức trung bình 40%. Cấu trúc kỳ hạn phẳng này cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng ít cú sốc hơn trong ngắn hạn.
Đường cong cũng ngụ ý rằng biến động ngầm dự kiến sẽ tăng chậm trong vài tháng tới lên khoảng 45%, chứ không phải tăng vọt.
Độ lệch (skew) điều chỉnh giảm
Sự dịu bớt của biến động ngầm cũng chuyển thành sự thay đổi đáng kể trong độ lệch delta 25, chỉ số đo chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ lệch dương cho thấy quyền chọn bán giao dịch với mức phí bảo hiểm. Sau vụ thanh lọc tháng 10, độ lệch kỳ hạn 1 tuần đã vọt lên trên 20%, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với bảo vệ chiều giảm. Kể từ đó, nó đã sụp đổ về mức trung tính, chỉ hơi bật lại nhưng cường độ thấp hơn nhiều.
Các hợp đồng kỳ hạn dài hơn, như 1 và 3 tháng, cũng được thiết lập lại mạnh mẽ, chỉ còn mức phí bảo hiểm quyền chọn bán nhẹ. Sự thay đổi này cho thấy các nhà giao dịch đã gỡ bỏ phần lớn phòng hộ giảm giá. Vị thế hiện tại gần với trạng thái "tăng nhẹ/chạy hai chiều" hơn là "hoảng loạn đáy mới", phù hợp với sự ổn định rộng hơn thấy trong diễn biến giá Bitcoin gần đây.
Vị thế tăng chọn lọc
Khi độ lệch trở lại bình thường, sự chú ý chuyển sang việc nhà giao dịch đặt phí quyền chọn vào đâu. Hoạt động quyền chọn tăng hiện nay thay đổi rõ rệt tùy theo mức giá thực hiện. Tại mức 115.000 USD, phí quyền chọn tăng ròng vẫn dương, cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục trả phí cho triển vọng tăng ngắn hạn khi giá phục hồi trong hai tuần qua. Ngược lại, tại mức 120.000 USD, phí quyền chọn tăng bán ra vượt quá mua vào, dẫn đến phí ròng âm.
Cấu hình này phản ánh quan điểm "phục hồi nhẹ, không phải bứt phá toàn diện". Các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí cho mức tăng gần giá giao ngay, nhưng tài trợ cho các vị thế này bằng cách bán quyền chọn tăng tại các mức thực hiện cao hơn. Cấu trúc chênh lệch quyền chọn tăng kết quả cho thấy góc nhìn thận trọng lạc quan, tìm cách tham gia vào đà tăng tiếp theo, nhưng thiếu niềm tin vào việc thử lại hoàn toàn các đỉnh cao lịch sử.
Thị trường định giá điều chỉnh nhẹ
Để hoàn thiện bức tranh tổng thể, chúng ta có thể chuyển sang phía quyền chọn giảm của thị trường. Kể từ ngày 24/10, khi Bitcoin tăng giá, các nhà giao dịch đã mua quyền chọn giảm tại mức 110.000 USD, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá ngắn hạn. Đồng thời, quyền chọn giảm tại 105.000 USD bị bán ra tích cực hơn, cho thấy các bên tham gia sẵn lòng thu phí bằng cách cung cấp bảo hiểm tại mức thực hiện sâu hơn này.
Sự tương phản này làm nổi bật một thị trường kỳ vọng điều chỉnh nhẹ chứ không phải một đợt thanh lý lớn khác. Các nhà giao dịch dường như cho rằng việc đi ngang quanh mức hiện tại là khả thi (phòng hộ tại 110.000 USD), nhưng coi khả năng giảm sâu dưới 105.000K USD là thấp. Toàn bộ vị thế ủng hộ quan điểm rằng giai đoạn tồi tệ nhất của việc giảm đòn bẩy tháng 10 đã qua, và thị trường hiện tập trung vào giao dịch trong vùng giá và thu hoạch biến động, thay vì phòng hộ phòng ngừa một đợt bán tháo mạnh khác.
Kết luận:
Cảnh quan chuỗi tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và hiệu chỉnh lại. Việc Bitcoin không giữ được trên mức chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn làm nổi bật sự suy yếu về đà tăng cũng như áp lực bán liên tục từ cả nhà đầu tư ngắn và dài hạn. Lượng bán ra tăng từ nhóm nắm giữ dài hạn và khối lượng chuyển tiền cao đến sàn giao dịch cho thấy giai đoạn nhu cầu kiệt quệ, cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn đi ngang kéo dài để xây dựng lại niềm tin. Trước khi nhóm nắm giữ dài hạn chuyển trở lại mô hình tích lũy, đà phục hồi tăng giá có thể vẫn bị giới hạn.
Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ngầm kỳ hạn ngắn đã giảm mạnh, độ lệch đã trở lại bình thường, dòng quyền chọn hiện phản ánh mức độ tăng có kiểm soát và phòng hộ giảm giá ở mức độ vừa phải. Về cấu trúc, thị trường quyền chọn tiền mã hóa dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang chế độ tái thiết, cho thấy sự cải thiện về ổn định.
Tuy nhiên, chất xúc tác chính tiếp theo đang đến gần—cuộc họp FED. Việc cắt giảm lãi suất đã được định giá cơ bản, nghĩa là kết quả bồ câu có khả năng duy trì biến động bị kìm hãm và độ lệch cân bằng. Ngược lại, nếu FED cắt giảm lãi suất ít hơn hoặc duy trì giọng điệu diều hâu, biến động ngầm ngắn hạn có thể tăng trở lại, độ lệch delta 25 có thể mở rộng khi các nhà giao dịch vội vàng mua lại bảo vệ. Về bản chất, sự yên bình hiện tại của thị trường là có điều kiện—ổn định hiện tại, nhưng mong manh nếu FED lệch khỏi kỳ vọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
