Suy tàn được kiểm soát: Khi tài chính trở thành nền kinh tế
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Suy tàn được kiểm soát: Khi tài chính trở thành nền kinh tế
Tăng trưởng danh nghĩa có thể được tạo ra, nhưng năng suất thực sự cần khôi phục mối liên hệ giữa vốn, lao động và đổi mới.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: arndxt
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Thị trường sẽ không tự điều chỉnh, chính phủ một lần nữa trở thành yếu tố then chốt trong hàm sản xuất.
Kết cục cuối cùng không phải là sụp đổ, mà có thể là một cuộc suy thoái được kiểm soát – một hệ thống tài chính sống sót nhờ thanh khoản phản chiếu và khung chính sách, thay vì tái đầu tư mang tính sản xuất.
Nền kinh tế Mỹ đang bước vào thời đại của chủ nghĩa tư bản được quản lý:
-
Cổ phiếu đang giảm trở lại
-
Nợ chiếm vị trí thống trị
-
Chính sách trở thành động lực tăng trưởng mới
-
Và bản thân lĩnh vực tài chính đã trở thành trung tâm của nền kinh tế
Tăng trưởng danh nghĩa có thể được tạo ra, nhưng năng suất thực sự cần khôi phục mối liên hệ giữa vốn, lao động và đổi mới sáng tạo.
Không có điều này, hệ thống tuy duy trì được nhưng không còn tạo ra hiệu ứng lợi nhuận kép.
Sự chuyển dịch cấu trúc trong cấu thành vốn
Thị trường cổ phiếu từng là cỗ máy trung tâm của chủ nghĩa tư bản Mỹ, nhưng hiện nay không còn cung cấp vốn một cách hệ thống cho các doanh nghiệp Mỹ trên diện rộng. Kết quả là sự chuyển dịch quy mô lớn sang tín dụng tư nhân, nơi hiện nay đóng vai trò phân bổ vốn trong phần lớn thị trường trung gian và các ngành thâm dụng vốn.
Khối lượng phát hành cổ phiếu công khai vẫn ở mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ, trong khi quy mô tài sản quản lý của nợ tư nhân đã vượt quá 1,7 nghìn tỷ USD – đây là hình ảnh phản chiếu của giai đoạn cuối chu kỳ tài chính hóa. Các công ty ngày càng thiên về nợ hơn là vốn chủ sở hữu, không phải vì họ có xếp hạng tín dụng tốt hơn, mà vì cấu trúc thị trường công khai đã bị hư hại: thanh khoản thấp, sự tập trung vào đầu tư thụ động, và bội số định giá trừng phạt các mô hình kinh doanh thâm dụng tài sản khiến việc niêm yết không còn là lựa chọn hàng đầu.
Điều này tạo nên một vòng lặp khuyến khích nghịch thường: chẳng ai muốn bảng cân đối kế toán. Những mô hình kinh doanh nhẹ về tài sản, khai thác tiền thuê chi phối khung định giá, trong khi đổi mới sáng tạo thâm dụng vốn lại thiếu vốn cổ phần. Đồng thời, tín dụng tư nhân đã áp dụng mô hình “bắt giữ tài sản”: người cho vay đều thắng trong mọi kịch bản – thu lợi suất cao khi thành công, hoặc chiếm đoạt tài sản cứng khi gặp khó khăn.
Thời đại tài chính hóa
Xu hướng này là đỉnh điểm của một thí nghiệm siêu tài chính hóa kéo dài bốn thập kỷ. Khi lãi suất có xu hướng cấu trúc thấp hơn tốc độ tăng trưởng, các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận không còn thông qua đầu tư sản xuất, mà bằng cách tăng giá tài sản tài chính và mở rộng đòn bẩy.
Hệ quả then chốt:
-
Các hộ gia đình thay thế mức lương đình trệ bằng giá trị tài sản tăng không ngừng.
-
Các công ty ưu tiên tối đa hóa lợi ích cổ đông, khoán ngoài sản xuất và theo đuổi kỹ thuật tài chính.
-
Tăng trưởng kinh tế tách rời khỏi năng suất, dựa vào lạm phát tài sản để duy trì nhu cầu.
Động lực “nợ không dùng vào mục đích sản xuất” này làm rỗng ruột cơ sở công nghiệp nội địa, đồng thời tạo ra một nền kinh tế được tối ưu hóa cho lợi tức vốn chứ không phải lợi tức lao động.
Hiệu ứng tháo挤 và tính phản chiếu của tín dụng
Chế độ tài khóa hậu đại dịch làm trầm trọng thêm vấn đề này. Việc phát hành trái phiếu chủ quyền kỷ lục đã đẩy các bên vay tư nhân ra khỏi thị trường tín dụng công khai, buộc dòng vốn chuyển sang các cấu trúc cho vay tư nhân.
Các quỹ tín dụng tư nhân hiện nay định giá khoản vay dựa trên chênh lệch lãi suất công khai bị nén nhân tạo, tạo ra một vòng phản hồi phản chiếu:
-
Phát hành công khai giảm
-
Các nhà đầu tư bắt buộc săn lùng nguồn cung có lợi suất cao hạn chế
-
Chênh lệch lãi suất thu hẹp
-
Tín dụng tư nhân được định giá lại ở mức thấp hơn
-
Ngày càng nhiều phát hành chuyển sang khu vực tư nhân
-
Vòng lặp củng cố
Đồng thời, kể từ năm 2020, sự hỗ trợ ngầm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đối với tín dụng doanh nghiệp đã bóp méo giá trị thông tin của bản thân chênh lệch lãi suất, rủi ro vỡ nợ không còn được định giá bởi thị trường mà do chính sách điều tiết.
Vấn đề của đầu tư thụ động
Sự trỗi dậy của đầu tư thụ động tiếp tục làm suy yếu việc khám phá giá cả. Dòng tiền dựa trên chỉ số chi phối khối lượng giao dịch cổ phiếu, tập trung quyền sở hữu vào tay một vài công ty quản lý tài sản quy mô nghìn tỷ USD, những đơn vị có động lực đồng nhất và bị ràng buộc bởi chuẩn mực.
Hệ quả:
-
Các công ty niêm yết vừa và nhỏ chịu tình trạng thiếu hụt thanh khoản mang tính cấu trúc.
-
Phạm vi nghiên cứu cổ phiếu sụp đổ.
-
Thị trường IPO co lại, bị thay thế bởi các vòng tài trợ tư nhân hậu kỳ (vòng F, G, v.v.) mà nhà đầu tư công chúng không thể tham gia.
Độ rộng và sức sống của thị trường đã bị thay thế bởi sự tập trung dạng độc quyền và thanh khoản thuật toán, dẫn đến cụm biến động khi dòng tiền đảo chiều.
Ép lùi đổi mới sáng tạo
Sự đồng nhất trong lĩnh vực tài chính được phản ánh ở nền kinh tế thực. Một hệ thống chủ nghĩa tư bản khỏe mạnh cần các động lực dị biệt: doanh nhân, người cho vay và nhà đầu tư theo đuổi các mục tiêu và tầm nhìn khác nhau. Ngược lại, kiến trúc thị trường ngày nay đã nén hành vi chấp nhận rủi ro xuống một chiều duy nhất: tối đa hóa lợi nhuận trong giới hạn rủi ro.
Trong lịch sử, đổi mới sáng tạo phát triển mạnh mẽ tại điểm giao cắt giữa các ngành nghề và cấu trúc vốn đa dạng. Sự sụp đổ của hệ sinh thái “mọi người đều cho vay, không ai đầu tư” đang làm giảm đổi mới ngẫu nhiên và tăng trưởng năng suất dài hạn.
Nhu cầu về một chính sách công nghiệp mới
Khi cấu trúc này làm suy yếu tiềm năng tăng trưởng hữu cơ, quốc gia đang trở lại thành người tham gia kinh tế chính. Từ Đạo luật Chip đến các khoản trợ cấp xanh, chính sách công nghiệp tài khóa đang được dùng để khắc phục thất bại do vốn tư nhân gây ra.
Đây là biểu hiện phần nào của sự đảo ngược mô hình Trung-Mỹ: Mỹ hiện nay sử dụng các quan hệ đối tác công-tư có mục tiêu để neo lại chuỗi cung ứng và tạo ra tăng trưởng danh nghĩa, trong khi Trung Quốc tận dụng doanh nghiệp nhà nước và sản xuất công nghiệp để khẳng định vị thế thống trị toàn cầu.
Tuy nhiên, việc thực thi vẫn chưa đồng đều, chịu ràng buộc bởi chính trị, kém hiệu quả về mặt nguồn lực và xảy ra sai lệch địa lý (ví dụ: xây dựng nhà máy bán dẫn tại Arizona – nơi thiếu nước). Dù vậy, sự chuyển dịch về mặt triết học là quyết định:
Hiệp ước xã hội và tính phản chiếu chính trị
Hậu quả của bốn thập niên tài chính hóa thể hiện ở khoảng cách giữa tài sản giàu có và thu nhập tiền lương. Nhà ở và cổ phiếu hiện chiếm tỷ trọng đạt mức kỷ lục so với GDP, trong khi tiền lương thực tế đình trệ.
Nếu không thể tái phân phối cơ hội – không phải thông qua chi chuyển nhượng mà bằng quyền sở hữu – ổn định chính trị sẽ bị xói mòn. Từ thuế quan đến chủ nghĩa dân tộc công nghiệp, sự trỗi dậy của các phong trào dân túy và bảo hộ là triệu chứng của sự tước bỏ quyền kinh tế. Mỹ không miễn nhiễm, mà đang dẫn dắt thí nghiệm này.
Triển vọng: Ì ạch, chủ nghĩa tư bản nhà nước và tăng trưởng chọn lọc
Khác với một “thời điểm Minsky” đơn lẻ, thể chế này hàm ý sự xói mòn dần dần: tỷ suất lợi nhuận thực tế giảm, quá trình thoái sở hữu cổ phần diễn ra chậm, và các dao động gián đoạn được quản lý thông qua can thiệp chính sách.
Các chủ đề then chốt cần theo dõi:
-
Tín dụng công chi phối: khi thâm hụt tiếp tục, hiệu ứng tháo挤 sẽ ngày càng gia tăng
-
Việc chuyển dịch sản xuất về nội địa: tăng trưởng danh nghĩa do chính phủ thúc đẩy thông qua trợ cấp
-
Tín dụng tư nhân bão hòa: cuối cùng dẫn đến nén biên lợi nhuận và vỡ nợ cá thể
-
Thị trường chứng khoán đình trệ: do dòng vốn tìm kiếm sự chắc chắn thay vì tăng trưởng, các tỷ số P/E sẽ chịu áp lực nén trong suốt một thập kỷ
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@arndxt_xo
