Arete Capital: Luận điểm đầu tư Hyperliquid 2026, xây dựng bản đồ toàn cảnh tài chính trên chuỗi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arete Capital: Luận điểm đầu tư Hyperliquid 2026, xây dựng bản đồ toàn cảnh tài chính trên chuỗi
Tầm nhìn lớn về sự phát triển thống nhất trên toàn bộ lĩnh vực tài chính tại Hyperliquid chưa bao giờ rõ ràng đến thế.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: McKenna
Biên dịch: TechFlow
Lời mở đầu
Hyperliquid đã tạo nên cơn sốt trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số vào các năm 2024/25, cuối cùng hoàn thành cuộc chuyển đổi kịch tính mong đợi từ lâu từ các tổ chức truyền thống tập trung sang thị trường phái sinh vĩnh viễn hoàn toàn không cần sự cho phép, minh bạch và toàn cầu hóa. Trong thời gian ngắn, Hyperliquid đã trở thành nhà tạo thu nhập hàng đầu trong lĩnh vực blockchain, vượt qua các mạng chung khác, tất cả đều được xây dựng và thúc đẩy bởi một đội ngũ nhỏ chỉ gồm 11 người. Thành tựu công nghệ này thật đáng kinh ngạc, thể hiện rõ trí tuệ và sức mạnh của đội ngũ cốt lõi Hyperliquid. Chúng tôi cho rằng Hyperliquid là một trong những câu chuyện tăng trưởng quan trọng nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, thậm chí còn lớn hơn cả xu hướng tăng trưởng khổng lồ của stablecoin sau khi được quy định rõ ràng (thông qua đạo luật GENIUS về việc giám sát các nhà phát hành stablecoin).
Mặc dù Hyperliquid đã đạt được thành công đáng kể, chúng tôi cho rằng cần phải lùi lại một bước, bắt đầu lại từ đầu để xem xét lập luận này và kết hợp với một khung định giá cụ thể. Khi điều chỉnh lại lập luận của mình, chúng tôi sẽ điểm lại quá trình trỗi dậy của Hyperliquid, cách nó đã từng bước chiếm lĩnh thị phần giao dịch phái sinh vĩnh viễn từ các đối thủ cạnh tranh tập trung, đồng thời phác họa tầm nhìn lớn lao hơn trong những năm tới —— bao gồm toàn bộ hệ thống tài chính.
Câu chuyện tăng trưởng của Hyperliquid
Giao dịch phái sinh vĩnh viễn
Khối lượng giao dịch Hyperliquid so với tổng khối lượng giao dịch sàn phi tập trung (DEX)
Sự trỗi dậy của Hyperliquid chủ yếu nhờ vào kiến trúc giao thức được tối ưu hóa dành riêng cho giao dịch phái sinh vĩnh viễn. HyperCore là nền tảng giao dịch và thanh toán bên dưới của giao thức Hyperliquid, lần đầu tiên cung cấp trải nghiệm gần giống với sàn giao dịch tập trung (CEX) ngoài chuỗi, với tốc độ thực thi lệnh chỉ vài mili giây và thông qua khóa phiên (session keys), cho phép trader dễ dàng thực hiện lệnh mà không cần xác nhận giao dịch. Dưới đây là bản tóm tắt các dữ liệu thống kê giao dịch phái sinh vĩnh viễn liên quan kể từ khi nền tảng ra đời:
Nói chung, kể từ khi ra mắt, Hyperliquid đã thực hiện tổng cộng 2,77 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch, người dùng đã thực hiện 165 tỷ giao dịch.
Xét về tăng trưởng theo quý của khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn trong năm 2025, Hyperliquid tăng 110,72% trong quý I, 16,27% trong quý II và 52,25% trong quý III.
Tháng 8 năm 2025, Hyperliquid lập kỷ lục cao nhất từ trước đến nay về khối lượng giao dịch, đạt 398 tỷ USD khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn.
Tăng trưởng theo quý của khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn Hyperliquid
Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung (CEX) đối thủ
Khối lượng giao dịch Hyperliquid so với trung bình trượt 14 ngày của CEX (Nguồn: Hypeflows.com)
Về thị phần giao dịch phái sinh vĩnh viễn, so với các đối thủ cạnh tranh tập trung, hiện tại Hyperliquid đang chiếm lần lượt 10,7% khối lượng của Binance, 24,7% của ByBit và 22,7% của OKX (theo trung bình trượt 14 ngày). Nhìn trên toàn cầu, Hyperliquid chiếm 5,1% thị phần giao dịch.
Một chỉ số quan trọng đối với mọi sàn giao dịch là lãi suất mở (Open Interest) - tổng số hợp đồng đang nắm giữ. Điều này cho thấy mức độ gắn bó của trader với nền tảng và sử dụng nó như địa điểm giao dịch chính do hiệu suất, độ sâu thanh khoản và các yếu tố khác. Trong năm 2025, lãi suất mở của Hyperliquid tăng từ 3,19 tỷ USD lên 15,3 tỷ USD, tăng +479%. Hiện tại, Hyperliquid chiếm 5,3% tổng lãi suất mở của tất cả các sàn giao dịch tiền mã hóa.
Cấu trúc phí
Cấu trúc phí của Hyperliquid bao gồm phí người lấy (Taker Fee) 0,45% và phí người đặt (Maker Fee) 0,015%, phí sẽ được điều chỉnh theo các cấp độ dựa trên ngưỡng khối lượng giao dịch gia quyền 14 ngày. Phí người lấy có thể giảm xuống 0,024%, phí người đặt có thể giảm xuống 0% nhằm khuyến khích các nhà làm thị trường cung cấp thanh khoản sâu cho sổ lệnh của HyperCore.
Bên cạnh đó, cấu trúc phí của Hyperliquid được liên kết với việc nắm giữ và stake HYPE, cung cấp chiết khấu phí từ 5%-40% tùy theo cấp độ stake, với số dư stake dao động từ 10k đến 500k HYPE.
Trung bình, doanh thu của Hyperliquid chiếm 0,0258% khối lượng giao dịch, duy trì ổn định.
Cấu trúc phí người lấy và người đặt của Hyperliquid
Quỹ hỗ trợ Hyperliquid (AF)
Quỹ hỗ trợ Hyperliquid (Assistance Fund, gọi tắt là AF) hoạt động như một động cơ thực thi theo chương trình, dùng để mua lại token HYPE trên thị trường thứ cấp và định hướng 99% doanh thu do giao thức Hyperliquid tạo ra vào quỹ này. Doanh thu từ phí người lấy, phí người đặt, phí giao dịch giao ngay, phí thanh lý và phí niêm yết token HIP-1 gần như được phân bổ lại toàn bộ cho AF.
Tính đến nay, AF đã mua lại 32,2 triệu token HYPE trên thị trường thứ cấp, đầu tư tích lũy 692 triệu USD, hiện tại giá trị thị trường đạt 1,48 tỷ USD, lợi nhuận kế toán (PnL) đạt 788 triệu USD, đánh dấu tỷ suất lợi nhuận chưa thực hiện +113%. Số token HYPE mà AF nắm giữ chiếm 9,56% nguồn cung lưu hành.
Năm 2024, Robinhood có doanh thu ròng 2,95 tỷ USD (theo dữ liệu tiết lộ quý IV), đã mua lại cổ phiếu HOOD trị giá 257 triệu USD, chiếm 8,7% doanh thu ròng cả năm. Ngay cả khi lấy ví dụ từ công ty có tỷ lệ mua lại cao nhất trong nhóm MAG7 —— Apple, năm 2024 họ đã mua lại cổ phiếu trị giá 95 tỷ USD, chiếm 24,3% doanh thu ròng cả năm.
Chúng tôi nêu các dữ liệu trên nhằm minh chứng hai điểm: thứ nhất, giá trị của Hyperliquid không bị phân tán; thứ hai, ngay cả khi so sánh với thị trường cổ phiếu truyền thống, cấu trúc mua lại của nó là độc đáo trong cả lĩnh vực tài sản kỹ thuật số lẫn thị trường cổ phiếu truyền thống.
Trong thời gian ngắn, Hyperliquid đã trở thành giao thức Layer-1 có doanh thu cao nhất, sự tăng trưởng này nhờ vào nhu cầu mạnh mẽ về sản phẩm giao dịch phi tập trung vượt trội. Dưới đây là xu hướng tăng trưởng liên tục về doanh thu theo quý và theo tháng của giao thức Hyperliquid:
Doanh thu theo tháng và theo quý của Hyperliquid
Hyperliquid không chỉ trở thành giao thức có doanh thu cao nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số mà còn gần như sử dụng toàn bộ doanh thu giao thức để tích lũy token riêng của mình trên HyperCore.
Doanh thu mạng lưới của tất cả các chuỗi công khai chính (Nguồn: blockworks.com)
Thị trường giao ngay HyperUnit
Ngày 14 tháng 9 năm 2025, HyperCore xếp thứ hai về khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) chính.
HyperUnit là một lớp mã hóa tài sản và cầu nối đa chuỗi, cho phép các tài sản gốc (như BTC, ETH và SOL) được giao dịch giao ngay liền mạch trên sổ lệnh HyperCore. Các tài sản được nối qua HyperUnit sẽ được chuyển đổi thành tài sản u- (u-assets), có thể được giao dịch trên sổ lệnh HyperCore hoặc sử dụng trong hệ sinh thái HyperEVM mới nổi, ví dụ như các giao thức thị trường tiền tệ như Felix.
Tài sản sẽ được gửi đến địa chỉ HyperUnit trên chuỗi gốc, sau đó bị khóa và đúc tương ứng token u- trên Hyperliquid theo tỷ lệ 1:1. Điều này giúp các tài sản giao ngay gốc được hỗ trợ 1:1 trên HyperCore và HyperEVM.
Lấy một nghiên cứu điển hình để minh họa cách HyperUnit và động cơ giao dịch HyperCore hỗ trợ hiệu quả cho tài sản giao ngay: từ ngày 20 đến 25 tháng 8 năm 2025, một cá voi Bitcoin đã gửi 22.769 BTC (trị giá 2,59 tỷ USD) vào Hyperliquid thông qua HyperUnit và chuyển đổi UBTC thành 472.920 UETH (trị giá 2,22 tỷ USD). Đây là một trong những chuyển đổi tài sản công khai quan trọng nhất từ trước đến nay và đã được thực hiện giao dịch liền mạch, không cần sự cho phép thông qua thị trường giao ngay của HyperCore.
Tính đến nay, HyperUnit đã xử lý khoản tiền gửi tài sản trị giá 718 triệu USD, bao gồm BTC, ETH, SOL và FARTCOIN, cung cấp phương thức giao dịch sổ lệnh hiệu suất cao hoàn toàn không cần sự cho phép cho tài sản giao ngay. Kể từ khi ra đời, thị trường giao ngay HyperUnit đã thực hiện 40,5 tỷ USD khối lượng giao dịch giao ngay, trong đó khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin trên Hyperliquid đạt 21,4 tỷ USD.
Hơn nữa, HyperUnit đã thành công trong việc cung cấp cơ hội giao dịch ngày đầu cho nhiều sự kiện phát hành token (TGE) quan trọng, các ví dụ gần đây bao gồm PUMP và XPL. Chúng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục, khi lượng tiền gửi tài sản tăng lên và các dự án cao cấp mới lên sàn vào ngày TGE, khối lượng giao dịch trên sổ lệnh giao ngay sẽ tiếp tục tăng.
Mã nhà xây dựng: Vòng xoáy thanh khoản và phân phối của Hyperliquid
Số người dùng mới hàng ngày và tích lũy của HyperCore
Mã nhà xây dựng (Builder Codes) là một trong những thành phần quan trọng nhất của giao thức Hyperliquid, mở ra kênh phân phối cho người dùng mới, cho phép các bên thứ ba kết nối trực tiếp với động cơ giao dịch hiệu suất cao và thanh khoản của HyperCore. Các ứng dụng bên thứ ba chịu trách nhiệm xây dựng giao diện và tận dụng HyperCore làm nền tảng phía sau trực tiếp, cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng phái sinh vĩnh viễn nguyên bản cho người dùng của họ. Tính đến nay, mã nhà xây dựng đã tạo ra hơn 30 triệu USD doanh thu và thu hút 169.900 ví mới tương tác với HyperCore.
Paxos Labs trong đề xuất USDH gần đây đã nêu rõ, Hyperliquid sẽ trở thành cơ sở hạ tầng thanh khoản mặc định, cung cấp giao dịch giao ngay và phái sinh vĩnh viễn liền mạch, hiệu quả. Dựa trên đề xuất USDH của Paxos, chúng tôi cho rằng giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của mã nhà xây dựng sẽ đến từ việc tích hợp trực tiếp với các công ty công nghệ tài chính (FinTechs) và nền tảng môi giới. Mã nhà xây dựng đã đạt được thành công đáng kể với các nhà cung cấp ví gốc mã hóa (như Phantom) và các tích hợp gốc mã hóa khác (như Axiom và BasedApp). Vì các công ty công nghệ tài chính hoặc môi giới chính hiện chưa cung cấp giao dịch phái sinh vĩnh viễn cho người dùng, đây sẽ là con đường thuận tiện để các nền tảng này cung cấp giao dịch phái sinh vĩnh viễn cho cơ sở người dùng lớn, dày vốn mà không cần xây dựng cơ sở hạ tầng phía sau hoặc khởi động thanh khoản.
Đối với các doanh nghiệp có cơ sở người dùng gốc mã hóa hoặc các đối tượng lớn hơn (như các công ty FinTech), rất khó để từ chối cách tích hợp dễ dàng vào một dòng doanh thu mới, vừa mang lại lợi ích cho người dùng vừa tăng doanh thu cho nền tảng. Ví dụ, riêng trong quý III, Phantom đã tạo ra 18,8 triệu USD doanh thu từ tích hợp này. Chúng tôi dự đoán nhiều công ty FinTech lớn và nền tảng môi giới sẽ tích hợp trực tiếp mã nhà xây dựng vào nền tảng của họ, điều này có thể thu hút hàng triệu người dùng mới đến Hyperliquid, từ đó làm tăng đáng kể khối lượng giao dịch. Với việc Interactive Brokers đang khám phá việc gửi tiền bằng stablecoin, chúng tôi tin rằng 3,3 triệu khách hàng của họ trong tương lai có thể truy cập giao dịch phái sinh vĩnh viễn thông qua mã nhà xây dựng của Hyperliquid. Các ứng cử viên tích hợp tiềm năng khác bao gồm công ty FinTech Revolut với 65 triệu khách hàng.
Phân tích tăng trưởng mã nhà xây dựng đến năm 2026
Giả sử phí nhà xây dựng là 0,05%, mã nhà xây dựng đã mang lại 200 tỷ USD khối lượng giao dịch cho Hyperliquid trong tháng 9. Nó nhanh chóng trở thành nguồn khối lượng giao dịch quan trọng của giao thức Hyperliquid, riêng tháng 9 đã chiếm 7,1% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh vĩnh viễn:
Khối lượng giao dịch theo tháng và tỷ lệ phần trăm trong tổng khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn của mã nhà xây dựng
Chúng tôi đã thực hiện phân tích tình huống về ảnh hưởng của mã nhà xây dựng đối với doanh thu của Hyperliquid. Giả sử doanh thu trung bình trên mỗi đơn vị khối lượng là 0,026%, và thiết lập một kịch bản cơ sở là đến cuối năm 2026 sẽ có 10 tích hợp mã nhà xây dựng lớn, mỗi tích hợp có khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng là 5 tỷ USD, chúng tôi dự đoán các tích hợp này sẽ mang lại doanh thu định kỳ 154 triệu USD cho Hyperliquid vào cuối năm 2026:
Phân tích mô hình mã nhà xây dựng năm 2026
Con số này đại diện cho mức tăng trưởng 15,6% doanh thu của Hyperliquid —— không bao gồm bất kỳ sự tăng trưởng tự nhiên nào của sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn Hyperliquid cũng như sự tăng trưởng chung của thị trường phái sinh vĩnh viễn.
Hyperliquid bước vào làn sóng stablecoin
USDH: Stablecoin gốc của Hyperliquid
Tổng USDC được nối tới HyperCore
Hyperliquid gần đây đã bước vào làn sóng stablecoin sắp tới thông qua stablecoin gốc USDH. USDH là một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, được sử dụng làm tài sản báo giá và thế chấp trên HyperCore.
Cho đến nay, các nhà phát hành stablecoin nổi bật như Circle và Tether là những tổ chức hưởng lợi nhiều nhất từ lợi nhuận trái phiếu kho bạc hỗ trợ USDC/USDT. Trong khi đó, USDH nhằm thay đổi hiện trạng này, đưa 50% lợi nhuận do USDH tạo ra vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp.
USDH đã nhận được nhiều đề xuất từ các đối thủ chơi tổ chức nổi tiếng, bao gồm Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo và Native Markets. Các đề xuất này chi tiết về tổ chức quản lý, phân bổ lợi nhuận trái phiếu kho bạc, tuân thủ luật GENIUS mới thông qua và các mối quan hệ đối tác dự kiến. Trong đó, đề xuất của Native Markets đã được thông qua thông qua cơ chế quản trị của Hyperliquid.
Hiện tại, Hyperliquid có khoảng 5,6 tỷ USD USDC của Circle trên HyperCore, điều này chủ yếu mang lại lợi ích cho Circle và Coinbase chứ không phải hệ sinh thái Hyperliquid. Dựa trên lượng USDC gửi vào và hướng dẫn định hướng từ biểu đồ điểm gần đây của Fed (dự kiến cắt giảm 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2025), giả sử 100% chuyển đổi sang USDH, điều này sẽ mang lại cho giao thức doanh thu 98 triệu USD mỗi năm để mua lại HYPE.
Circle gần đây đã ra mắt USDC gốc và CCTP V2 trên HyperEVM và bắt đầu mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp, đồng thời tìm kiếm trở thành trình xác thực. Động thái này rất quan trọng vì nó thể hiện sự đồng thuận hoàn toàn giữa Circle và Hyperliquid, thúc đẩy kênh đầu vào và đầu ra đầy đủ cho các khoản vốn tổ chức thông qua Circle Mint và khởi động các giao thức DeFi trên HyperEVM, đặc biệt là các giao thức thị trường tiền tệ mới nổi. Kế hoạch bao gồm chức năng gửi/rút liền mạch giữa HyperEVM và HyperCore thông qua CCTP V2, bao phủ 14 chuỗi blockchain khác.
Mặc dù một số đề xuất nổi bật không giành được mã USDH, nhiều đề xuất vẫn sẽ tiếp tục tiến triển và triển khai stablecoin với các mã khác nhau. Cuối cùng, điều này có nghĩa là Hyperliquid sẽ lưu trữ nhiều stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định và nhiều stablecoin đồng thuận với hệ sinh thái của mình, tất cả đều có kênh đầu vào/ra vốn trưởng thành và cơ sở hạ tầng doanh nghiệp. Chúng tôi dự đoán các nhà cung cấp thanh toán chính như PayPal và Venmo sẽ tiến xa trong hệ sinh thái stablecoin mới nổi của Hyperliquid bằng cách tích hợp kênh đầu vào/ra trực tiếp, điều này có thể mở ra cánh cửa cho 400 triệu người dùng và 35 triệu thương gia của PayPal.
Các đề xuất USDH (Galaxy Research)
Stablecoin đồng thuận Hyperliquid
Quỹ Hyperliquid đã công bố một đề xuất mới tập trung vào stablecoin, nhằm cung cấp một giải pháp sơ khai không cần sự cho phép cho các nhà phát hành stablecoin.
Giải pháp sơ khai này cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin phí giao dịch thấp hơn 20% cho trader, phí làm thị trường tốt hơn 50% và tăng 20% đóng góp khối lượng khi làm tài sản báo giá cho cặp giao dịch giao ngay hoặc tài sản thế chấp cho thị trường triển khai HIP-3 trên HyperCore.
Các biện pháp trên cuối cùng thúc đẩy thêm vòng xoáy thanh khoản của Hyperliquid, khuyến khích cung cấp thanh khoản và tăng trưởng khối lượng giao dịch, đồng thời thúc đẩy chuyển đổi USDC sang USDH, từ đó thu thêm doanh thu từ các stablecoin đồng thuận.
Để trở thành một stablecoin đồng thuận trên Hyperliquid, nhà phát hành phải kích hoạt tài sản báo giá không cần sự cho phép, người triển khai cần stake 800.000 HYPE, triển khai token báo giá cần stake 200.000 HYPE, tổng cộng nhà phát hành cần stake 1 triệu HYPE để nhận các ưu đãi trên. Ngoài ra, 50% lợi nhuận ngoài chuỗi phải được chia sẻ với giao thức, trực tiếp vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp.
Đề xuất stablecoin đồng thuận nhằm mục đích đặt nền móng để Hyperliquid trở thành lớp thanh toán và công nghệ tài chính cá nhân thế hệ tiếp theo. Gánh vác toàn bộ tài chính có nghĩa là tham gia đầy đủ vào cuộc đua stablecoin sắp tới. Như trích dẫn trong thông báo của Hyperliquid: “Blockchain gánh vác tài chính tương lai cũng nên trở thành chuỗi stablecoin hàng đầu.”
Tương tự như mã nhà xây dựng, chúng tôi đã thực hiện phân tích tình huống để suy đoán khả năng thị trường stablecoin của Hyperliquid đến cuối năm 2026. Quy mô tiền gửi stablecoin trên chuỗi Hyperliquid mở rộng đáng kể —— tăng từ 2 tỷ USD đầu năm lên 5,9 tỷ USD vào cuối quý III, đạt tốc độ tăng trưởng hàng năm 314%, so với tốc độ tăng trưởng 64% của toàn bộ thị trường stablecoin.
Tỷ lệ tăng trưởng USDC của Hyperliquid năm 2025 (tháng 1 đến tháng 9 năm 2025)
Hyperliquid đạt được sự tăng trưởng USDC đáng kể trong năm 2025, tỷ lệ tăng trưởng từ tháng 1 đến tháng 9 rất nổi bật. Tuy nhiên, với quy mô mà Hyperliquid đạt được trong năm nay, dự kiến tốc độ tăng trưởng năm 2026 có thể chậm lại một chút. Là dự đoán cơ sở, chúng tôi giả định tỷ lệ tăng trưởng USDC đạt 150% vào cuối năm 2026 (EOY '26).
Tỷ lệ tăng trưởng USDC của Hyperliquid đến cuối năm 2026
Quan trọng nhất, chúng tôi dự đoán rằng khi các đề xuất USDH trên được thực hiện, sự thống trị của USDC sẽ di chuyển đáng kể sang các stablecoin đồng thuận Hyperliquid. Giả sử theo xác suất FedWatch mới nhất, lợi suất trái phiếu kho bạc giảm xuống 3%, và theo đề xuất USDH, 50% lợi nhuận hỗ trợ stablecoin sẽ chảy vào quỹ hỗ trợ, chúng tôi dự đoán đến cuối năm 2026 giao thức sẽ tạo thêm doanh thu định kỳ 110 triệu USD:
Phân tích mô hình stablecoin đồng thuận năm 2026
HIP-3: Thị trường phái sinh vĩnh viễn do nhà xây dựng triển khai
HIP-3 là một đề xuất cải tiến Hyperliquid mới, nhằm biến danh sách hợp đồng phái sinh vĩnh viễn của sàn giao dịch thành một giải pháp sơ khai trên chuỗi, thoát khỏi quy trình phê duyệt danh sách của trình xác thực. Thay đổi này cho phép bất kỳ ai tạo thị trường phái sinh vĩnh viễn gốc của riêng họ trên HyperCore mà không cần sự cho phép.
Thông qua HIP-3, mỗi thị trường có sổ lệnh riêng của mình, việc triển khai thị trường mới trên HyperCore diễn ra thông qua quy trình đấu giá Hà Lan chạy mỗi 31 giờ, dự kiến triển khai 282 thị trường mới mỗi năm. Để triển khai sổ lệnh trên HyperCore thông qua đấu giá Hà Lan, mỗi thực thể cần stake 500.000 HYPE.
HIP-3 cung cấp linh hoạt tối đa cho người triển khai, cho phép điều chỉnh toàn diện về tùy chỉnh thị trường, bao gồm tích hợp Oracle, chỉ định tài sản thế chấp, thiết lập tham số phí và thêm phí người triển khai bổ sung trên mức phí cơ bản.
HIP-3 mở cửa HyperCore cho các thị trường truyền thống như chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa, trái phiếu và các thị trường phi truyền thống khác như thị trường dự đoán chính trị và thị trường trước niêm yết.
Chúng ta đang tiến tới một kỷ nguyên kỹ thuật số, nơi mọi người ngày càng thích nắm giữ đô la kỹ thuật số. Có sự ma sát đáng kể giữa việc rút/gửi tiền và chuyển tiền vào tài khoản môi giới. Hơn nữa, các trader quen thuộc với việc giao dịch phái sinh vĩnh viễn vì đây là hợp đồng phái sinh dễ hiểu và thể hiện quan điểm thị trường nhất đối với người dùng cuối. Mục tiêu của Hyperliquid là gánh vác toàn bộ tài chính, mọi người nên coi tuyên bố này theo nghĩa đen: bất kỳ thị trường nào có Oracle đều có thể giao dịch trên HyperCore.
Vì HIP-3 chưa ra mắt, hiện tại rất khó ghi nhận tiềm năng khối lượng giao dịch mà các thị trường này có thể đạt được. Chúng tôi đã thấy nhiều đội ngũ xuất sắc tuyên bố họ sẽ ra mắt thị trường phái sinh vĩnh viễn thông qua HIP-3, bao gồm:
-
Launch của Kinetiq: Kinetiq là giao thức staking linh hoạt hàng đầu trên Hyperliquid và đã công bố Launch vào tháng 7, một sản phẩm cơ sở hạ tầng "sàn giao dịch như một dịch vụ" dựa trên HIP-3, nhằm giúp các đội ngũ triển khai thị trường phái sinh vĩnh viễn mới.
-
Ventuals: Ngày 6 tháng 10, Ventuals công bố họ sẽ ra mắt sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn cho các công ty trước niêm yết với đòn bẩy 10 lần thông qua HIP-3.
-
trade.xyz của HyperUnit: Như đã nói, HyperUnit là thành phần then chốt của hệ sinh thái Hyperliquid, thúc đẩy hoạt động giao dịch giao ngay trên HyperEVM. Họ chia sẻ tin tức về trade.xyz, theo suy đoán đây là sàn giao dịch phi tập trung phái sinh vĩnh viễn của họ ra mắt thông qua HIP-3.
Các đội ngũ này sẽ ngay lập tức tạo ra hoạt động thị trường phái sinh vĩnh viễn mới, đóng góp vào hệ thống kinh tế của Hyperliquid. Phí của thị trường HIP-3 có thể tăng gấp đôi —— Hyperliquid thu cùng mức phí đối với khối lượng giao dịch HIP-3, trong khi người triển khai có thể nhận tối đa 50% phí. Do đó, HIP-3 là một cơ chế mở rộng của Hyperliquid, đồng thời không làm tổn hại đến kinh tế học đơn vị.
Vì HIP-3 hỗ trợ tạo thị trường phái sinh vĩnh viễn mới, chúng tôi cho rằng ảnh hưởng của nó có thể lớn hơn mã nhà xây dựng, cái mà chỉ cung cấp thêm quyền truy cập vào các thị trường phái sinh vĩnh viễn hiện tại của HyperCore. Các phiên bản phái sinh vĩnh viễn HIP-3 sẽ hỗ trợ tài sản mã hóa, nhưng quan trọng hơn, nó có thể mở rộng sang hàng hóa, cổ phiếu & chỉ số và thị trường trước niêm yết/không truyền thống. Là kịch bản cơ sở, chúng tôi tin rằng đến cuối năm 2026 sẽ có 15 tích hợp phái sinh vĩnh viễn HIP-3 mạnh mẽ ra mắt, tổng cộng mang lại hơn 40 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng tháng cho giao thức:
Giả sử tỷ lệ phí là 0,0225%, điều này sẽ mang lại doanh thu định kỳ bổ sung 120 triệu USD theo kịch bản cơ sở:
HIP-4: Thị trường sự kiện và cược xiên
Khối lượng giao dịch thị trường dự đoán hàng tuần (Polymarket và Kalshi)
HIP-4 là một đề xuất cải tiến giao thức Hyperliquid hoàn toàn mới, nhằm giới thiệu các thị trường nhị phân tương tự thị trường dự đoán, ví dụ như Kalshi và Polymarket, hai nền tảng này chủ yếu đạt được sự áp dụng đáng kể thông qua dự đoán chính trị.
Các thị trường dự đoán như Kalshi và Polymarket thu hút sự chú ý lớn, khối lượng giao dịch danh nghĩa của họ vượt quá 11 tỷ USD mỗi tuần, khối lượng giao dịch tích lũy lần lượt đạt 8,2 tỷ USD và 27,9 tỷ USD.
Mặc dù HIP-3 giới thiệu sổ lệnh phái sinh vĩnh viễn do nhà xây dựng triển khai, nhưng nó không hỗ trợ thị trường dự đoán ở dạng hiện tại vì giá đánh dấu chỉ có thể thay đổi <1% mỗi lần, không thể hỗ trợ cấu trúc thanh toán nhị phân.
Phản hồi từ đội ngũ Hyperliquid, Jeff từng đưa ra quan điểm về hợp đồng vĩnh viễn sự kiện, cho rằng phù hợp hơn khi coi nó như việc triển khai giao ngay không cần sự cho phép, hoàn toàn được thế chấp, không có thanh lý hoặc phí tài chính liên tục.
HIP-4 còn mở ra khả năng giới thiệu cược xiên (Parlays). Cược xiên là nhiều cược đơn lẻ độc lập, thường được sử dụng trong cá cược thể thao, cung cấp hiệu ứng lồi mà không cần đòn bẩy.
Tóm lại, HIP-4 nhằm mục đích định nghĩa lại cách triển khai thị trường trên Hyperliquid và mở đường cho Hyperliquid tham gia xu hướng thị trường dự đoán mới nổi, có tiềm năng cạnh tranh với các đối thủ như Polymarket và Kalshi.
Kho tài sản kỹ thuật số Hyperliquid
Hyperliquid, giống như nhiều giao thức nổi bật khác, đang ở vị trí thuận lợi để nắm bắt làn sóng mới nổi của kho tài sản kỹ thuật số, nhằm mua các tài sản cơ bản để nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của họ. Thông qua cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq, các nhà đầu tư được chứng nhận sẽ có thể tiếp cận HYPE mà không cần tự lưu ký tài sản. Như chúng ta biết, HYPE có sự phân bổ kém trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), hiện đang hạn chế khả năng tiếp cận, đặc biệt là với người dùng Mỹ. Các kho tài sản kỹ thuật số (DATs) như Hyperliquid Strategies Inc. dự kiến sẽ giải quyết vấn đề khả năng tiếp cận này vào cuối năm 2025.
Hyperliquid Strategies Inc (mã Nasdaq: PURR)
Hyperliquid Strategies Inc là một công ty kho mới thành lập, tập trung chủ yếu vào việc mua HYPE, được thành lập từ việc sáp nhập kinh doanh của Sonnet BioTherapeutics và Rorscach I LLC. Mã cổ phiếu mới HSI sẽ được niêm yết trên Nasdaq.
HSI do Bob Diamond, đối tác sáng lập của Atlas Merchant Capital, lãnh đạo, người từng là CEO của Barclays và giữ các vị trí quản lý cấp cao tại Credit Suisse và Morgan Stanley. Ngoài ra còn có David Schamis, Giám đốc Đầu tư của Atlas Merchant Capital, từng là Giám đốc Điều hành tại J.C. Flowers.
Sau khi giao dịch hoàn tất, Hyperliquid Strategies Inc dự kiến sẽ nắm giữ khoảng 12,6 triệu token HYPE (trị giá 578 triệu USD) và ít nhất 305 triệu USD đầu tư tiền mặt. HSI dự kiến sẽ hoàn tất giao dịch vào quý IV năm 2025.
Các bên tham gia bao gồm các tổ chức nổi bật như Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital.
HSI đã nộp hồ sơ S-4 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 4 tháng 9 năm 2025, điều này có nghĩa là việc sáp nhập đang được chính thức hóa cho cổ đông.
Hồ sơ nộp S4 của Hyperliquid Strategies Inc
Hyperion DeFi (mã Nasdaq: HYPD)
Hyperion DeFi là thực thể được đổi thương hiệu từ Eyenovia Inc, trọng tâm chính là chiến lược mua, stake và tạo lợi nhuận HYPE thông qua HyperEVM.
Theo bản tin ngày 25 tháng 9, Hyperion DeFi nắm giữ 1,71 triệu HYPE, giá mua trung bình là 38,25 USD.
Sonnet và Hyperion DeFi hiện nắm giữ tổng cộng 18,43 triệu HYPE, trị giá 834 triệu USD, các token này đã bị loại bỏ vĩnh viễn khỏi nguồn cung lưu hành.
Tình hình nắm giữ HYPE của Hyperliquid Strategies Inc và Hyperion DeFi
Kế hoạch mở khóa cho các đóng góp viên cốt lõi
Tài khoản của các đóng góp viên cốt lõi Hyperliquid nắm giữ 238 triệu token HYPE, chiếm 23,8% tổng nguồn cung. Các token này sẽ bắt đầu mở khóa theo tháng sau ngày 29 tháng 11 năm 2025.
Chúng tôi cho rằng giả định rằng 23,8% nguồn cung token sẽ được phân bổ hoàn toàn cho 11 thành viên nhóm là không hợp lý. Các token phân bổ cho đóng góp viên cốt lõi sau sự kiện khai sinh sẽ bị khóa một năm và kế hoạch归属 sẽ hoàn tất giữa năm 2027 và 2028. Trong một số trường hợp, thời gian归属 thậm chí còn kéo dài sau năm 2028. Chúng tôi cho rằng tình huống trên cho thấy nguồn cung sau năm 2028 có thể được phân bổ cho các đóng góp viên cốt lõi trong tương lai và có thể chiếm 3%-6% nguồn cung đóng góp viên cốt lõi.
Các đóng góp viên cốt lõi Hyperliquid có quyền bán token. Tuy nhiên, giả định rằng họ sẽ trực tiếp phá hủy sổ lệnh giao ngay từ góc độ thực thi là không hợp lý. Trên thực tế, có nhiều cách để chuyển nguồn cung đóng góp viên cốt lõi sang các thực thể lớn đang tìm kiếm thêm phơi nhiễm HYPE, những cách này là chuyển nhượng quyền sở hữu đơn giản mà không ảnh hưởng trực tiếp đến sổ lệnh giao ngay.
Chúng tôi không nói rằng các đóng góp viên cốt lõi sẽ không bán trực tiếp trên sổ lệnh giao ngay, nhưng chúng tôi nhấn mạnh rằng có nhiều cách khác để hoàn thành việc chuyển nguồn cung mà không gây áp lực bán trực tiếp. Chúng tôi lưu ý rằng một số người suy luận áp lực bán từ việc mở khóa hàng tháng, nhưng chúng tôi cho rằng lo ngại này bị thổi phồng. Đội ngũ Hyperliquid đã chứng minh sự nhất quán hoàn toàn kể từ ngày đầu tiên và đến nay chưa hề lệch hướng ở bất kỳ khía cạnh nào.
Vlad Tenev, người sáng lập Robinhood, từng bán 3,8 triệu cổ phiếu loại A của Robinhood và sở hữu 50,2 triệu cổ phiếu loại B chưa chuyển đổi, trong khi市值 Robinhood đạt 111,2 tỷ USD. Chúng tôi đưa ra so sánh này vì tin rằng tiềm năng tăng trưởng dài hạn của Hyperliquid tương đương với Robinhood.
Xét đến tầm nhìn dài hạn to lớn của Hyperliquid và khối lượng công việc còn phải hoàn thành, chúng tôi dự đoán Jeff và các đóng góp viên cốt lõi khác sẽ duy trì sự nhất quán nhóm như nhau. Việc mở khóa và bán HYPE sẽ có tín hiệu rõ ràng, nếu bán trực tiếp trên sổ lệnh giao ngay cũng sẽ được thực hiện theo từng đợt.
Khung định giá
Trong báo cáo này, chúng tôi bao gồm nhiều phân tích tình huống để suy luận tiềm năng doanh thu từ ba động lực tăng trưởng chính của Hyperliquid:
-
Sự mở rộng liên tục của Mã nhà xây dựng.
-
Việc ra mắt stablecoin đồng thuận Hyperliquid và phân bổ một phần doanh thu vào quỹ hỗ trợ.
-
Việc ra mắt thị trường HIP-3, dự kiến đạt hơn 40 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng tháng vào cuối năm 2026.
Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn cốt lõi của Hyperliquid sẽ tiếp tục tăng trưởng hữu cơ. Các sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung đang chiếm lĩnh thị phần đáng kể từ các sàn giao dịch tập trung (CEXs), xu hướng này rất rõ ràng: trong ba quý đầu năm 2025, khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung tăng 125% so với cùng kỳ.
Chúng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục, mặc dù trong vài tuần gần đây đã xuất hiện nhiều đối thủ cạnh tranh, chúng tôi tin rằng Hyperliquid sẽ duy trì 40% thị phần trong hoạt động phái sinh vĩnh viễn. Dưới đây là phân tích tình huống về tăng trưởng khối lượng giao dịch tổng thể của các sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung đến cuối năm 2026, cũng như kỳ vọng của chúng tôi về thị phần Hyperliquid. Các dự đoán này dựa trên tăng trưởng hữu cơ của nền tảng, không bao gồm khối lượng giao dịch từ HIP-3 và Mã nhà xây dựng:
Chúng tôi cho rằng kịch bản cơ sở là Hyperliquid sẽ đạt doanh thu định kỳ 1,9 tỷ USD vào cuối năm 2026, điều này sẽ tăng 70% so với doanh thu định kỳ của quý III năm 2025.
Doanh thu định kỳ quý III năm 2025 của Hyperliquid và phân tích tăng trưởng nổi một năm của đóng góp viên cốt lõi
Dự báo doanh thu Hyperliquid năm 2026 và phân tích tăng trưởng nổi một năm của đóng góp viên cốt lõi
Dự báo năm 2026
-
Hyperliquid sẽ tiếp tục chiếm thị phần giao dịch phái sinh vĩnh viễn từ các sàn giao dịch tập trung (CEX), xu hướng này sẽ được thúc đẩy bởi vòng xoáy thanh khoản và được tăng tốc thêm thông qua tăng cường lưu lượng từ Mã nhà xây dựng. Chúng tôi dự đoán đến cuối năm 2026, Hyperliquid sẽ chiếm 15%-25% thị phần giao dịch phái sinh vĩnh viễn của Binance và 7,5%-15% thị phần trên thị trường giao dịch phái sinh vĩnh viễn toàn cầu.
-
Các công ty công nghệ tài chính và môi giới nổi bật sẽ bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch phái sinh vĩnh viễn cho người dùng thông qua tích hợp trực tiếp Mã nhà xây dựng. Những tích hợp này sẽ làm tăng đáng kể doanh thu giao thức.
-
Hyperliquid sẽ ra mắt nhiều stablecoin neo với tiền pháp định, thúc đẩy 50% lợi nhuận trái phiếu chảy vào quỹ hỗ trợ. Ngoài ra, chúng tôi dự đoán nhiều tổ chức tham gia đề xuất USDH sẽ tiếp tục kế hoạch ra mắt stablecoin neo tiền pháp định trên Hyperliquid. Đến cuối năm 2026, chúng tôi dự đoán lượng phát hành USDH sẽ vượt quá 5 tỷ USD, trong khi tổng lượng phát hành của các stablecoin đồng thuận Hyperliquid khác sẽ vượt quá 2 tỷ USD.
-
HIP-3 sẽ hỗ trợ nhiều thị trường phái sinh vĩnh viễn hoạt động, các tài sản giao dịch trọng tâm bao gồm chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa. Phần lớn các thị trường HIP-3 triển khai sẽ sử dụng USDH làm tài sản báo giá, điều này sẽ củng cố thêm vị thế của USDH và thúc đẩy việc chuyển đổi từ USDC sang USDH trên HyperCore.
-
Hyperliquid sẽ mở rộng sang lĩnh vực tài sản thực (Real World Asset), cho phép giao dịch các cổ phiếu được mã hóa hỗ trợ 1:1 trên sổ lệnh giao ngay. Điều này sẽ vượt qua cách giao dịch thị trường truyền thống thông qua phái sinh vĩnh viễn HIP-3, trở thành nền tảng có thanh khoản sâu nhất trên chuỗi để truy cập thanh khoản thị trường truyền thống.
-
Các DATs (Dynamic Asset Pools) tập trung vào Hyperliquid sẽ thể hiện hiệu suất cực kỳ tốt và tự nhiên thúc đẩy giá trị HYPE tăng lên. Chúng tôi cũng dự đoán nhiều DATs khác sẽ được công bố và ra mắt vào năm 2026, các pool này sẽ áp dụng các chiến lược khác biệt, đặc biệt tập trung vào HIP-3 và HyperEVM.
-
Nhiều đơn xin ETF giao ngay Hyperliquid có thể xuất hiện vào năm 2026 nhằm cải thiện khả năng tiếp cận cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Với việc Hyperliquid là giao thức có doanh thu cao nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, chúng tôi dự đoán sẽ thu hút sự quan tâm đáng kể từ các tổ chức. Khi đó, doanh thu hàng năm của Hyperliquid có thể vượt quá 2 tỷ USD.
Tổng kết
Chúng tôi tin rằng khi các tổ chức dần chấp nhận tài sản kỹ thuật số như một loại tài sản, thị trường công khai đang bước vào thời cơ đầu tư tăng trưởng. Các chu kỳ thị trường trước đây để lại ảnh hưởng tâm lý sâu sắc đối với người tham gia, và chúng tôi đang dần tiến gần đến một điểm ngoặt, nơi nhiều doanh nghiệp then chốt bắt đầu mở rộng quy mô lớn, tạo ra dòng tiền thực chất, thu hút nhân tài hàng đầu và mở rộng phạm vi sản phẩm dành cho người tiêu dùng. Trong bối cảnh này, đầu tư vào các đội ngũ hàng đầu có khả năng thực thi vượt trội và đồng hành cùng câu chuyện tăng trưởng của họ trong những năm tới là triết lý cốt lõi của chúng tôi.
Phương pháp đầu tư thanh khoản của Arete Capital không phải là giao dịch chủ động trên thị trường công khai, mà là tìm kiếm một số ít cơ hội đầu tư phi thường có giá trị sâu sắc và đạt được lợi nhuận đầu tư theo góc nhìn dài hạn. Hyperliquid vẫn là lựa chọn đầu tư thanh khoản cốt lõi của chúng tôi, thể hiện hoàn hảo phương pháp đầu tư tăng trưởng trong triết lý đầu tư nêu trên. Với sự xuất hiện của HIP-3, mang thị trường truyền thống lên chuỗi thông qua phái sinh vĩnh viễn, cùng vai trò của nó trong câu chuyện tăng trưởng stablecoin (như USDH), chúng tôi có thể thấy rõ ràng một phần quan trọng của hệ thống tài chính đang được đưa vào HyperCore và HyperEVM. Tầm nhìn lớn lao về việc thống nhất toàn bộ lĩnh vực tài chính trên Hyperliquid chưa bao giờ rõ ràng đến thế.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Arete_xyz
