Sau đợt sụt giảm mạnh của thị trường tiền mã hóa, cổ phiếu các công ty DAT ra sao?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau đợt sụt giảm mạnh của thị trường tiền mã hóa, cổ phiếu các công ty DAT ra sao?
Khi một mô hình kinh doanh về bản chất đã bị nghi ngờ, thì giá rẻ chưa chắc đã là lý do để mua.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: David, TechFlow
Chiều ngày 10, Tổng thống Trump thông báo trên Truth Social về việc áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc. Thông tin này lập tức làm dấy lên tâm lý hoảng loạn trên thị trường tài chính toàn cầu.
Trong vòng 24 giờ sau đó, thị trường tiền mã hóa đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ USD các vị thế ký quỹ bị đóng lệnh cưỡng chế. Bitcoin giảm mạnh từ mức 117.000 USD, có lúc tụt xuống dưới 102.000 USD,跌幅超过 12% trong ngày.
Thị trường chứng khoán Mỹ cũng không thoát khỏi vận rủi. Khi đóng cửa vào ngày 10 tháng 10, chỉ số S&P 500 giảm 2,71%, Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones mất 878 điểm, và Chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 3,58%, đều là mức giảm một ngày lớn nhất kể từ tháng 4.
Tuy nhiên, vùng thiệt hại nặng nề thực sự lại là những công ty DAT (Digital Asset Treasury) đang nắm giữ tài sản mã hóa như dự trữ tài chính.
MicroStrategy, nhà đầu tư doanh nghiệp lớn nhất với Bitcoin, cổ phiếu của họ cũng không tránh khỏi; các công ty khác dự trữ tài sản mã hóa còn lao dốc mạnh hơn. Theo dữ liệu giao dịch sau giờ, nhà đầu tư vẫn tiếp tục bán tháo.
Đối với những công ty chịu rủi ro kép từ cả thị trường mã hóa lẫn thị trường chứng khoán, thời điểm tồi tệ nhất đã qua chưa?
Tại sao các công ty DAT giảm sâu hơn?
Các công ty DAT trước tiên phải đối mặt với cú sốc trực tiếp đến bảng cân đối kế toán. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này nắm giữ khoảng 639.835 Bitcoin, khi giá Bitcoin giảm 12%, đồng nghĩa giá trị tài sản của họ bốc hơi gần 10 tỷ USD trong chớp mắt.
Theo chuẩn mực kế toán, khoản lỗ này phải được ghi nhận là "lỗ chưa thực hiện". Dù chưa bán ra thì chưa phải là lỗ thật sự, nhưng con số trên báo cáo tài chính lại hoàn toàn có thật.
Là nhà đầu tư, bạn thấy tài sản cốt lõi của một công ty đang nhanh chóng mất giá trị. Điều này còn gây ra hiệu ứng nhân bội về lòng tin thị trường.
Đầu năm 2025, mức chiết khấu giá trị tài sản ròng (NAV) của cổ phiếu MicroStrategy từng cao tới 2 lần, nhưng đến cuối tháng 9 đã thu hẹp xuống còn 1,44 lần; hiện tại khoảng 1,2 lần.
Các công ty khác, mNAV hầu như đều đang tiến dần về mức 1, một số thậm chí đã rơi xuống dưới 1. Những con số này phản ánh một thực tế khắc nghiệt: niềm tin của thị trường vào mô hình DAT đang lung lay trong điều kiện thị trường cực đoan.
Trong thị trường tăng giá, nhà đầu tư sẵn sàng trả mức chiết khấu cho các công ty này, câu chuyện có thể là tiên phong đổi mới mã hóa. Nhưng khi thị trường đảo chiều, cùng một câu chuyện ấy lại trở thành rủi ro không cần thiết.
Các loại tiền mã hóa ngoài Bitcoin đã chịu tổn thương kỹ thuật nghiêm trọng trong đợt sụt giảm mạnh do đòn bẩy, một số thậm chí lao thẳng về mức 0 ngay lập tức; ngay cả các altcoin vốn hóa lớn cũng vì thanh khoản yếu mà giảm phân nửa hoặc nhiều hơn.
Và cổ phiếu các công ty nắm giữ tài sản này trở thành mục tiêu bán khống hàng đầu khi tâm lý thị trường xấu đi.
Khi thị trường hoảng loạn, nhà đầu tư cần cắt giảm vị thế nhanh chóng. Thị trường Bitcoin tuy giao dịch 24/7 nhưng bán số lượng lớn sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá. So sánh, bán cổ phiếu MSTR trên Nasdaq dễ dàng hơn nhiều.
Bán vàng trị giá hàng trăm tỷ USD sẽ không làm rối loạn thị trường, nhưng bán 70 tỷ USD Bitcoin có thể khiến giá sụp đổ và kích hoạt thanh lý diện rộng; sự khác biệt thanh khoản này khiến cổ phiếu các công ty DAT trở thành kênh rút vốn nhanh.
Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư tổ chức có giới hạn kiểm soát rủi ro cứng nhắc. Khi độ biến động vượt ngưỡng nhất định, họ buộc phải cắt giảm vị thế, bất kể muốn hay không. Và các công ty DAT chính là một trong những tài sản có độ biến động cao nhất.
Nói một cách ví von không mấy thích hợp, nếu các công ty công nghệ thông thường giống như ngồi trên một chiếc thuyền, thì các công ty DAT giống như buộc hai chiếc thuyền lại với nhau, một chiếc chạy trên thị trường chứng khoán, một chiếc vật lộn trong thị trường mã hóa.
Khi cả hai phía cùng gặp thời tiết xấu, tác động mà chúng chịu đựng không phải cộng dồn, mà là nhân lên.
Ai tệ nhất, ai chống đỡ tốt nhất?
Nhìn vào danh sách giảm giá của các công ty DAT trong phiên giao dịch trước đó, bạn có thể dễ dàng nhận ra quy luật: công ty càng nhỏ thì giảm càng mạnh.
Forward Industries giảm 15,32%, mNAV của họ chỉ còn 0,053. BTCS Inc. giảm 12,70%, Helius Medical Tech giảm 12,91%.
Các công ty vốn hóa dưới 100 triệu USD gần như không tìm được người mua trong cơn hoảng loạn. Ngược lại, MicroStrategy dù là nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất, nhưng mức giảm chỉ 4,84%.
Logic ở đây rất đơn giản: thanh khoản.
Khi hoảng loạn xảy ra, chênh lệch giá mua bán của cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng vọt, một lệnh bán vừa phải cũng có thể đè gãy giá cổ phiếu.
Đối với các DAT vốn hóa lớn hơn, mNAV của MicroStrategy chỉ còn 1,28 lần, gần như đang giao dịch theo giá trị nắm giữ. Định giá thị trường dành cho các công ty này cơ bản chỉ là giá trị tài sản mã hóa cộng thêm chút chiết khấu. Khi thị trường mã hóa sụp đổ, họ không có hoạt động kinh doanh nào khác để giảm sốc.
Khi vốn hóa thị trường của một công ty gần như bằng giá trị tài sản mã hóa họ nắm giữ (mNAV tiệm cận 1), điều đó có nghĩa thị trường cho rằng công ty này ngoài tích trữ coin ra không mang lại giá trị bổ sung nào.
mNAV của Bitmine là 0,98, các công ty khác không có dữ liệu mNAV chính xác ước tính cũng rất thấp. Thực tế, các công ty này đã trở thành các quỹ ETF mã hóa đội lốt công ty đại chúng.
Vấn đề là, khi đã có các quỹ ETF Bitcoin thật sự để mua, tại sao nhà đầu tư còn phải sở hữu gián tiếp thông qua các công ty này?
Điều này có thể giải thích tại sao trong cơn hoảng loạn, các công ty mNAV thấp lại giảm sâu hơn. Họ vừa gánh rủi ro tài sản mã hóa, vừa chịu rủi ro thị trường chứng khoán, mà không tạo ra giá trị gia tăng nào.
Một vài giờ nữa, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ mở cửa. Sau kỳ nghỉ cuối tuần lắng dịu, tâm lý thị trường có cải thiện? Những công ty DAT nhỏ giảm hơn 10% sẽ tiếp tục bị bán tháo hay có dòng tiền bắt đáy vào?
Xét theo dữ liệu, các công ty mNAV dưới 1 có thể đã giảm quá mức, tiềm ẩn cơ hội, nhưng cũng có thể là cái bẫy giá trị. Dù sao đi nữa, khi một mô hình kinh doanh bị đặt dấu hỏi, rẻ chưa chắc đã là lý do để mua.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
