Cách mạng tài sản mới: Khảo sát toàn cảnh và phân tích cơ hội đầu tư RWA
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cách mạng tài sản mới: Khảo sát toàn cảnh và phân tích cơ hội đầu tư RWA
Ngành RWA đang chuyển từ giai đoạn "nửa đầu" do công nghệ thúc đẩy sang giai đoạn "nửa sau" được định nghĩa bởi nhu cầu tổ chức và tuân thủ quy định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Pharos Research
Tóm tắt
Tiền tệ hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành câu chuyện cốt lõi trong chu kỳ tiền mã hóa hiện tại, nhằm mục đích đưa hàng chục ngàn tỷ USD tài sản tài chính truyền thống lên blockchain, xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới kết nối kinh tế thực với tài chính phi tập trung (DeFi). Dù tiềm năng thị trường rất lớn (BCG dự báo quy mô có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030), sự phát triển của lĩnh vực này vẫn đang đối mặt với ba rào cản cấu trúc: tuân thủ pháp lý, ánh xạ tài sản và thanh khoản thị trường thứ cấp.
Tính đến cuối tháng 8 năm 2025, quy mô thị trường RWA không phải stablecoin trên toàn cầu đạt khoảng 28 tỷ USD, tăng 114% so với cùng kỳ. Cơ cấu thị trường do các tài sản nợ chi phối, trong đó tín dụng tư nhân (Private Credit) chiếm ưu thế tuyệt đối với quy mô 16 tỷ USD (khoảng 56%), tiếp theo là trái phiếu kho bạc Mỹ (7,5 tỷ USD) và hàng hóa (2,4 tỷ USD). Ethereum hiện là mạng lưới chính để vận hành RWA.
Báo cáo này phân tích sâu ba lĩnh vực trọng tâm:
• Tín dụng tư nhân: Là lĩnh vực RWA lớn nhất hiện nay, giá trị cốt lõi nằm ở việc nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của quy trình tín dụng truyền thống, nhưng thẩm định trước cho vay, kiểm soát rủi ro và xử lý vi phạm vẫn phụ thuộc mạnh vào khung pháp lý ngoài chuỗi. Thị trường đang chuyển từ giai đoạn khám phá ban đầu sang giai đoạn đa dạng hóa tổ chức đại diện bởi Maple, Figure.
• Hàng hóa: Thị trường bị độc quyền bởi hai ông lớn PAXG và XAUT trong mảng vàng, chiếm hơn 75% thị phần. Thanh khoản chủ yếu tập trung ở các sàn giao dịch tập trung, mức độ tích hợp với hệ sinh thái DeFi thấp. Điểm tăng trưởng tương lai nằm ở việc phong phú hóa nhà phát hành và tài sản cơ bản (ngoài vàng bạc còn có kim loại quý khác, nông sản).
• Cổ phiếu: Lĩnh vực này vẫn ở giai đoạn cực kỳ sơ khai, vốn hóa thị trường (~360 triệu USD) là con số nhỏ bé so với thị trường chứng khoán truyền thống, thanh khoản nghiêm trọng nhưng tiềm năng tăng trưởng rất lớn. Thị trường đang phát triển theo hai hướng: một là mô hình "vườn tường" như Robinhood, đánh đổi khả năng tổ hợp để đạt được mức độ tuân thủ cao; hai là mô hình "cầu nối tài chính mở" như xStocks, hướng tới tích hợp sâu với DeFi. Sự tham gia của các gã khổng lồ như Ondo Finance sở hữu đầy đủ giấy phép tuân thủ báo hiệu cuộc cạnh tranh ngày càng gay gắt.
Kết luận: Ngành RWA đang chuyển từ giai đoạn "nửa đầu" do công nghệ dẫn dắt sang "nửa sau" được định nghĩa bởi nhu cầu tổ chức và tuân thủ pháp lý. Giá trị dài hạn của nó không nằm ở đầu cơ ngắn hạn mà ở sự tăng trưởng ổn định về quy mô tài sản trên chuỗi, sự sâu sắc hóa hiệu quả của thanh khoản thị trường thứ cấp, cũng như sự hoàn thiện vững chắc của khung pháp lý và công nghệ. RWA sẽ xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới kết nối giá trị thực với thế giới trên chuỗi, thúc đẩy mạnh mẽ việc kiến tạo một mô hình tài chính toàn cầu minh bạch, hiệu quả và phổ cập hơn.
Từ khóa: RWA; tiền tệ hóa; tuân thủ pháp lý; cơ sở hạ tầng tài chính
01 Giới thiệu
Khi thị trường tiền mã hóa từ bỏ lợi nhuận ảo nhờ đòn bẩy cao và tìm kiếm con đường tăng trưởng bền vững gắn bó sâu sắc với nền kinh tế thực, việc tiền tệ hóa tài sản thế giới thực (Real World Assets, RWA) đã trở thành câu chuyện cốt lõi mang tính tưởng tượng nhất trong chu kỳ này. Nó không chỉ mở ra một kênh rộng lớn để thế giới trên chuỗi thu hút giá trị từ thế giới thực, mà còn cung cấp một con đường kỹ thuật số giúp hàng chục ngàn tỷ USD tài sản tồn đọng khổng lồ của tài chính truyền thống đạt được hiệu quả cao hơn và thanh khoản mạnh mẽ hơn. Về bản chất, RWA là "bộ kết nối" then chốt để xây dựng thị trường tài chính thế hệ mới, mức độ trưởng thành của nó sẽ trực tiếp quyết định liệu công nghệ blockchain có thể thoát khỏi vòng lặp nội tại mã hóa thuần túy, tiến tới một tương lai rộng lớn khi hòa nhập với nền kinh tế toàn cầu hay không.
Mặc dù các tổ chức đại diện như Boston Consulting Group (BCG) dự đoán tiềm năng thị trường vượt quá mười ngàn tỷ USD[1], con đường "đưa tài sản lên chuỗi" này không hề bằng phẳng. Từ tầm nhìn lớn lao đến thực tiễn thương mại thực tế, RWA phải vượt qua ba ngọn núi cấu trúc lớn: tuân thủ pháp lý, ánh xạ tài sản và thanh khoản thị trường. Làm thế nào để đảm bảo tính pháp lý đồng nhất giữa chứng nhận trên chuỗi và quyền lợi ngoài chuỗi? Làm cách nào để tạo ra thanh khoản thị trường thứ cấp hiệu quả dưới điều kiện tuân thủ? Đây đều là những vấn đề căn bản mà các bên liên quan đang nỗ lực giải quyết.
Để trình bày đầy đủ và động về lĩnh vực phức tạp này, báo cáo sẽ triển khai một cách hệ thống từ vĩ mô đến vi mô. Báo cáo sẽ bắt đầu bằng việc làm rõ toàn cảnh ngành RWA, bao gồm quy mô thị trường, động lực tăng trưởng và điểm nghẽn cốt lõi; sau đó, sẽ tập trung vào ba lĩnh vực trọng tâm phát triển nhanh nhất hiện nay — tín dụng tư nhân, hàng hóa và cổ phiếu — để phân tích sâu về cơ cấu thị trường, mô hình hoạt động và các nhà chơi hàng đầu. Thông qua báo cáo này, chúng tôi nhằm mục đích cung cấp cho người đọc một bản đồ rõ ràng về tình hình hiện tại, xu hướng tương lai và cơ hội tiềm năng của RWA.
02 Tổng quan ngành và xu hướng
2.1 Định nghĩa RWA
Tài sản thế giới thực (Real World Assets, RWA) đề cập đến việc chuyển đổi các loại tài sản có thật bên ngoài chuỗi, có giá trị kinh tế, thành chứng nhận kỹ thuật số có thể lưu thông trên chuỗi thông qua phát hành, ánh xạ, thế chấp hoặc phân tách. Logic cốt lõi nằm ở việc tận dụng hợp đồng thông minh và các giao thức tài chính mở để đạt được việc sử dụng hiệu quả, vận hành minh bạch và tổ hợp linh hoạt tài sản trong blockchain.
Hiện nay, phạm vi bao phủ của RWA đã khá rộng rãi, gần như bao gồm các hạng mục chính của tài sản tài chính và vật chất truyền thống. Từ trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp, đến hàng hóa, bất động sản, chứng khoán cổ phần, cho đến tác phẩm nghệ thuật và quyền sở hữu trí tuệ, tất cả đều có thể được xác thực quyền sở hữu, phân chia và giao dịch thông qua việc số hóa trên chuỗi.
Lợi thế của việc đưa RWA lên chuỗi chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh: thanh khoản, tính minh bạch và hiệu quả chi phí. Một mặt, việc đưa lên chuỗi có thể nâng cao khả năng lưu thông toàn cầu và hiệu quả thanh toán của tài sản, đồng thời giảm đáng kể chi phí phát sinh từ các khâu trung gian; mặt khác, tính truy xuất nguồn gốc của blockchain và cơ chế hợp đồng thông minh khiến tài sản trở nên công khai và minh bạch hơn trong quá trình giao dịch và quản lý. Đồng thời, sau khi RWA bước vào chuỗi, nó có thể tích hợp sâu hơn nữa với hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), tạo ra các kịch bản sử dụng và mô hình lợi nhuận mới, từ đó hình thành khái niệm "RWAfi".
Cần lưu ý rằng, một số sản phẩm RWA đã đạt được ứng dụng đột phá, cung cấp cho nhà đầu tư các loại tài sản khó tiếp cận trực tiếp trên thị trường truyền thống. Ví dụ, sản phẩm Private Debt FoF của Goldfinch, tài sản cơ bản là các khoản nợ tư nhân từ các quỹ lớn như Ares. Trong hệ thống tài chính truyền thống, các sản phẩm này có ngưỡng đầu tư rất cao, trong khi trên nền tảng Goldfinch, nhà đầu tư chỉ cần 100 đô la Mỹ là có thể tham gia. Tương tự, các sản phẩm như USDY có tài sản cơ bản là trái phiếu kho bạc Mỹ đã giải quyết hiệu quả vấn đề các nhà đầu tư ở một số quốc gia gặp khó khăn trong việc mua trực tiếp trái phiếu Mỹ do hạn chế tuân thủ pháp lý.
2.2 Quy mô thị trường và tiềm năng tăng trưởng
2.2.1 Quy mô thị trường
Tính đến cuối tháng 8 năm 2025, quy mô tổng cộng của RWA không phải stablecoin trên chuỗi toàn cầu đạt khoảng 28 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng hàng năm gần 114%, tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong ba năm qua khoảng 111%. Trong đó, RWA nợ như trái phiếu kho bạc Mỹ và tín dụng tư nhân là động lực chính, với CAGR ba năm lần lượt là 1.523% và 104%.
Nguồn: Pharos Research, RWA.xyz
Xét về phân bổ trên chuỗi, Ethereum vẫn là nền tảng cốt lõi cho RWA, chiếm khoảng 53,3% thị phần với quy mô quản lý đạt 8,31 tỷ USD; ZKsync Era xếp thứ hai với thị phần 15,4% và quy mô khoảng 2,4 tỷ USD.
Ghi chú: Dữ liệu về "hàng hóa" trên nền tảng RWA.xyz có sự không nhất quán về phương pháp thống kê, dữ liệu khác là $1,9 tỷ, sau khi kiểm tra nhiều nguồn đã chọn dữ liệu $2,36 tỷ.
Phân tích cụ thể theo loại tài sản: Ba hạng mục hàng đầu của RWA trên chuỗi lần lượt là Private Credit, US Treasury Debt và Commodities, hiện có quy mô lần lượt là 16 tỷ USD, 7,5 tỷ USD và 2,4 tỷ USD, chiếm khoảng 56%, 27% và 9%. Trong đó, Private Credit chủ yếu liên kết với các tài sản sinh lời cao như tín dụng doanh nghiệp, khoản phải thu và nợ có cấu trúc, các nền tảng tiêu biểu bao gồm Figure Protocols, Centrifuge, Maple và TrueFi; sản phẩm điển hình trong lĩnh vực trái phiếu kho bạc Mỹ là BUIDL (quy mô 2,39 tỷ USD), tài sản cơ bản bao gồm trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tái mua lại; lĩnh vực hàng hóa chủ yếu do PAXG và XAUT đóng góp, hai bên này chiếm tới 75% thị phần thị trường tiền tệ hóa vàng.
Ghi chú: Nguồn trên đây là RWA.xyz, được tổng hợp bởi Pharos Research
Nguồn: Pharos Research, RWA.xyz
2.2.2 Tiềm năng tăng trưởng
Nhìn về tương lai, thị trường nói chung tin rằng không gian mở rộng của RWA còn xa mới chạm đến giới hạn. Theo báo cáo nghiên cứu chung "Relevance of On-Chain Asset Tokenization in 'Crypto Winter'" do Boston Consulting Company (BCG) và nền tảng chứng khoán kỹ thuật số ADDX công bố vào tháng 7 năm 2022, đến năm 2030 quy mô tổng tài sản được token hóa toàn cầu có thể đạt 16 nghìn tỷ USD, cao hơn mức hiện tại hơn 600 lần[1].
Một điểm tham chiếu quan trọng là tình hình phát triển của các quỹ ETF tài sản mã hóa. Tính đến ngày 27 tháng 8 năm 2025, quy mô tổng cộng của ETF Bitcoin là 144,6 tỷ USD, ETF Ethereum là 32,6 tỷ USD, tổng quy mô khoảng 6,6 lần so với thị trường RWA không phải stablecoin. Về logic cấu trúc, vị trí của cả hai trong thị trường vốn có sự khác biệt rõ rệt: ETF chủ yếu đóng vai trò là "lối vào vốn", tức là đóng gói tài sản mã hóa trên chuỗi thành sản phẩm tài chính truyền thống để vốn truyền thống bước vào thị trường; trong khi RWA lại đảm nhiệm vai trò "xuất khẩu tài sản", thông qua việc ánh xạ tài sản thực tế bên ngoài chuỗi lên chuỗi, xây dựng nền tảng thị trường mới cho hệ sinh thái DeFi.
Mặt khác, ý nghĩa của ETF nằm ở việc thiết lập kênh tuân thủ và sự công nhận ở cấp độ công chúng, nhưng các mục tiêu đầu tư của nó vẫn bị giới hạn ở BTC và ETH, chủ yếu đáp ứng nhu cầu đầu cơ và phòng ngừa rủi ro. Trong khi đó, lợi thế của RWA nằm ở độ rộng của tài sản được bao phủ và sự hỗ trợ từ lợi nhuận thực tế. Trái phiếu, vàng, bất động sản, tín dụng doanh nghiệp đều có thể trở thành tài sản cơ bản trên chuỗi, từ đó cho phép các giao thức DeFi gánh vác giá trị thực phong phú hơn. So sánh, ETF về bản chất vẫn là đóng gói lại các tài sản mã hóa hiện có, trong khi RWA có khả năng cao hơn để đạt được sự tích hợp cấu trúc sâu sắc với tài chính truyền thống. Thông qua hợp đồng thông minh và hệ thống tài khoản trên chuỗi, RWA có thể được nhúng vào nhiều ứng dụng DeFi như thế chấp vay mượn, tích hợp lợi nhuận, neo ổn định tiền tệ, thúc đẩy hình thành格局 thị trường tài chính mới.
Vì vậy, xét về tiềm năng quy mô, sự phát triển của ETF hướng tới dòng vốn hàng trăm tỷ USD, trong khi giới hạn của RWA tương ứng với hơn 100 nghìn tỷ USD tài sản tài chính có thể đầu tư toàn cầu. Cái trước gần như cấp độ phái sinh của thị trường truyền thống, còn cái sau thì nhắm thẳng vào việc kết nối tài sản cơ bản ở thị trường sơ cấp và thứ cấp. Con đường phát triển của RWA phức tạp hơn, nhưng ý nghĩa dài hạn và độ sâu tích hợp hệ sinh thái của nó rõ ràng vượt xa ETF.
2.3 Các yếu tố thúc đẩy ngành
Sức mạnh cốt lõi thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của RWA tiếp tục tăng lên thể hiện ở ba chủ đề chính: chu kỳ lãi suất, sự tham gia của tổ chức và tiến triển về quy định.
2.3.1 Chu kỳ lãi suất tăng: Lãi suất thực trở thành điểm neo cho cấu hình trên chuỗi
Từ năm 2022, toàn cầu bước vào môi trường lãi suất cao, đặc biệt là lãi suất chuẩn liên bang Mỹ duy trì trên 5% trong thời gian dài, làm tăng đáng kể sức hấp dẫn đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ và các quỹ thị trường tiền tệ. Đồng thời, khi thị trường tiền mã hóa trải qua quá trình giảm đòn bẩy và giảm lòng tham rủi ro trong các chu kỳ tăng-giảm, các vấn đề như lãi suất phi rủi ro trong DeFi truyền thống giảm, chiến lược lợi nhuận đồng nhất hóa ngày càng gay gắt... nổi bật lên, nhu cầu của nhà đầu tư đối với các tài sản sinh lời "ổn định, có thể dự đoán" tập trung nhanh chóng. Vị trí của RWA vừa khớp với điều này: thông qua việc ánh xạ trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu và các chứng nhận thu nhập có thể xác minh lên chuỗi, cung cấp lựa chọn cấu hình thay thế "biến động thấp + lãi suất thực" cho vốn trên chuỗi, tái lập mối liên hệ giữa lợi nhuận trên chuỗi và trung tâm lãi suất ngoài chuỗi.
2.3.2 Các tổ chức hàng đầu dẫn dắt: Cung cấp tài sản và bảo lãnh tín dụng cùng lên chuỗi
Từ năm 2023, các tổ chức tài chính lớn toàn cầu như BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree, JPMorgan Chase, Citibank lần lượt tham gia RWA, các con đường bao gồm phát hành quỹ trên chuỗi, sản phẩm trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa và quỹ tài sản được mã hóa (Tokenized Asset fund), cố gắng thực hiện "số hóa nguyên bản trên chuỗi" của tài sản cơ bản chứ không phải đơn giản là cầu nối. Do đó, một đầu dựa trên uy tín chủ quyền và tổ chức tài chính, đầu kia dựa trên thanh toán bù trừ trên chuỗi và khả năng tổ hợp, sự kết hợp giữa niềm tin và hiệu quả đã nâng cao đáng kể sự chấp nhận và tính bền vững của thị trường đối với RWA. Các thực tiễn tiêu biểu bao gồm: Franklin Templeton phát hành quỹ tiền tệ Mỹ dưới dạng token BENJI trên Polygon và Stellar; BlackRock đầu tư vào Securitize và lên kế hoạch phát hành quỹ được mã hóa trên Ethereum; Citibank thúc đẩy thử nghiệm thanh toán trên chuỗi cho một phần trái phiếu được giám hộ. Những biện pháp này cùng nhau mở rộng nguồn cung tài sản tuân thủ trên chuỗi và củng cố kỳ vọng thị trường thông qua sự tham gia của các tổ chức lớn.
2.3.3 Khung quy định hình thành: Kênh tuân thủ mở rộng dần
Khác với sự mở rộng thô sơ thời ICO, RWA tương ứng với các tài sản chịu sự giám sát mạnh như chứng khoán, trái phiếu và quỹ, phải được thúc đẩy trong khuôn khổ pháp lý và hệ thống giấy phép hiện tại. Trong hai năm gần đây, các cơ quan quản lý tại nhiều khu vực đã dần làm rõ cơ sở pháp lý cho việc đưa tài sản lên chuỗi, phát hành token và quyền lợi của người nắm giữ, cung cấp bảo đảm thể chế cho các dự án thí điểm và mở rộng quy mô.
Ghi chú: Reg A+ là cơ chế phát hành công khai "giảm nhẹ quy định" theo luật chứng khoán Mỹ, cho phép bên phát hành phát hành cổ phiếu hoặc token cho nhà đầu tư bình thường mà không cần IPO, giới hạn huy động vốn hàng năm là 75 triệu USD. Exodus Movement, INX, tZERO từng hoàn thành phát hành tài sản theo cơ chế này.
Về triển khai cụ thể, ngân hàng Sygnum của Thụy Sĩ đã phát hành trái phiếu được mã hóa, nhà đầu tư có thể tham gia tài trợ doanh nghiệp thông qua chuỗi; Hồng Kông cũng hỗ trợ Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc phát hành trái phiếu xanh được mã hóa trị giá 200 triệu đô la Hồng Kông, được coi là một trong những dự án trái phiếu được mã hóa đầu tiên tại châu Á do chính phủ hậu thuẫn. Những khám phá trên cho thấy, dưới tiền đề có tính pháp lý rõ ràng và quyền lợi người nắm giữ được minh bạch hóa, việc sản phẩm hóa và mở rộng quy mô RWA có con đường có thể sao chép được.
2.4 Các nhà chơi chính trong ngành
Xung quanh chuỗi đầy đủ "tài sản - phát hành - giao dịch - dữ liệu", hệ sinh thái RWA về cơ bản có thể được chia thành bốn loại chủ thể: bên phát hành tài sản, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, nền tảng lớp ứng dụng và nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu. Các vai trò khác nhau hình thành sự phân công và hợp tác trong các khâu tuân thủ, giám hộ, thanh toán bù trừ và tiếp cận người dùng.
2.4.1 Bên phát hành tài sản (Token Issuers)
Bên phát hành tài sản có nhiệm vụ chuyển đổi tài sản thực tế (như trái phiếu kho bạc Mỹ, vàng, bất động sản...) thành chứng nhận có thể lưu thông trên chuỗi, đồng thời đảm nhận trách nhiệm cốt lõi như thiết kế cấu trúc tuân thủ, phân phối lợi nhuận và giám sát giám hộ.
2.4.2 Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng (RWA Infra & Issuance Chains)
Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cung cấp các khả năng底层 như phát hành, xác thực danh tính, hỗ trợ tuân thủ và giám hộ tài sản, thường thấy ở các chuỗi công chuyên dụng, chuỗi được phép hoặc nền tảng phát hành tuân thủ.
2.4.3 Nền tảng lớp ứng dụng (Access Products & User Protocols)
Nền tảng lớp ứng dụng cung cấp cổng đầu tư và quản lý danh mục cho người dùng, thường kết hợp với các mô-đun DeFi, kết nối nhà đầu tư cá nhân (C) với RWA trên chuỗi.
2.4.4 Nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu và chỉ số (Oracles & Indices)
Nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu và chỉ số cung cấp dữ liệu như giá cả, chỉ số và lãi suất tham chiếu cho các giao thức trên chuỗi, là cầu nối giữa thông tin ngoài chuỗi và hợp đồng trên chuỗi.
2.5 Các điểm nghẽn ngành
Ngắn hạn, việc mở rộng quy mô của RWA không phải do một điểm nghẽn kỹ thuật đơn lẻ, mà bị hạn chế bởi một nhóm ràng buộc cấu trúc sâu sắc. Những ràng buộc này chủ yếu thể hiện ở sự biến đổi động học mô hình kinh doanh, giới hạn nội tại về thanh khoản thị trường, cũng như các vấn đề cơ bản về khung tuân thủ và ánh xạ tài sản, và cuối cùng cùng định hình cấu trúc đối tượng và cơ cấu thị trường độc đáo hiện tại.
2.5.1 Mô hình kinh doanh biến đổi động học: Độ trưởng thành của dự án và chi phí xác minh thông tin tăng cao
Hiện tại, phần lớn các dự án trong lĩnh vực RWA vẫn đang ở giai đoạn khám phá và thử nghiệm mô hình kinh doanh, sản phẩm cốt lõi và định vị chiến lược thay đổi thường xuyên, dẫn đến sự khác biệt đáng kể về thời gian và nội dung giữa thông tin công khai bên ngoài và hoạt động thực tế của dự án. Một hiện tượng điển hình là tài liệu công khai hoặc thông cáo báo chí vài tháng trước đây không còn phản ánh chính xác trọng tâm kinh doanh hiện tại, ví dụ như dự án Credix đã chuyển từ câu chuyện nền tảng tín dụng ban đầu sang ma trận sản phẩm PayFi. Sự lặp lại kinh doanh thường xuyên này chắc chắn gây ra chi phí xác minh thông tin và độ khó đánh giá rất cao cho việc điều tra kỹ lưỡng và theo dõi liên tục của các tổ chức bên ngoài.
2.5.2 Điểm nghẽn cấu trúc về thanh khoản thị trường: Giao dịch theo chế độ đăng ký vẫn là chủ đạo
Xét về cấu trúc giao dịch, tính thanh khoản của hầu hết các sản phẩm RWA hiện tại bị giới hạn nghiêm ngặt. Dù là chứng nhận LP của tín dụng tư nhân (Private Credit) hay các sản phẩm trái phiếu kho bạc được token hóa phổ biến, việc giao dịch và chuyển nhượng của chúng đều bị giới hạn trong phạm vi địa chỉ danh sách trắng. Các loại tài sản có thể lưu thông tự do trên thị trường thứ cấp mà không cần cấp phép vẫn còn ít, chủ yếu tập trung vào hai loại: (1) tài sản cơ bản là hàng hóa tiêu chuẩn cao (như vàng); (2) các sản phẩm trái phiếu Mỹ có tính lưu thông rộng hơn do các tổ chức như Ondo Finance phát hành trong khuôn khổ tuân thủ cụ thể (ví dụ $USDY). Cấu trúc thị trường chủ yếu theo chế độ đăng ký này làm giảm đáng kể việc phát hiện giá hiệu quả và hiệu quả rút lui của người nắm giữ.
2.5.3 Thách thức cơ bản về tuân thủ và ánh xạ tài sản: Khoảng cách quản trị xuyên vùng chưa được thu hẹp
Trọng tâm của RWA nằm ở việc xây dựng ánh xạ đáng tin cậy giữa chứng nhận kỹ thuật số trên chuỗi và quyền lợi pháp lý, tài sản thực tế ngoài chuỗi. Giải pháp phổ biến hiện nay chủ yếu sử dụng "kiến trúc lai", tức là thông qua SPV hoặc bên giám hộ được quản lý để hoàn thành việc kiểm tra tuân thủ (KYC/AML) ngoài chuỗi, sau đó phát hành token chuẩn hóa (như bTokens) trên chuỗi để lưu thông. Tuy nhiên, trong bối cảnh chính sách quản lý tại các khu vực pháp lý khác nhau không nhất quán và hệ thống danh tính trên chuỗi còn thiếu, mô hình này có tính bền vững đáng lo ngại, cụ thể có các vấn đề sau:
• Rủi ro lợi dụng quy định và chính sách: Khá nhiều dự án chưa nhận được giấy phép phát hành chứng khoán tại khu vực pháp lý của mình, mà thay vào đó sử dụng thiết kế cấu trúc tinh vi để tránh định nghĩa pháp lý về "chứng khoán". Việc hoạt động trong vùng xám quy định này khiến họ luôn đối mặt với rủi ro siết chặt chính sách, nếu môi trường quản lý thay đổi, có thể phải đối mặt với khủng hoảng tuân thủ như ngừng hoạt động.
• Tính dễ bị tổn thương trong xác minh tài sản và bảo vệ quyền lợi: Liệu token trên chuỗi và tài sản thực tế ngoài chuỗi có duy trì mối quan hệ tương ứng chính xác và đáng tin cậy hay không, là vấn đề cốt lõi nhà đầu tư quan tâm nhất. Hiện tại, người dùng chủ yếu chỉ có thể dựa vào báo cáo kiểm toán hoặc chứng nhận tài sản do bên phát hành hoặc bên giám hộ cung cấp một cách đơn phương, những tài liệu này thiếu tiêu chuẩn thống nhất và sức ép pháp lý. Quan trọng hơn, khi tài sản cơ bản xảy ra vi phạm, tất toán trước hạn hoặc phá sản SPV, quy trình yêu cầu quyền lợi và thu hồi thanh lý của người nắm giữ token trên chuỗi cực kỳ thiếu minh bạch, hợp đồng thông minh bản thân không thể tự động xử lý các thủ tục pháp lý phức tạp ngoài chuỗi. Sự kiện Maple Finance trước đây vì một số bên vay vi phạm khiến LP không thể rút vốn là một ví dụ điển hình, cuối cùng vẫn phải quay lại giải quyết thông qua con đường pháp lý ngoài chuỗi.
• Khó khăn pháp lý khi tích hợp với DeFi: Việc tích hợp RWA làm tài sản thế chấp vào các giao thức cho vay DeFi hoặc nhà tạo thị trường tự động (AMM) là hướng quan trọng để nâng cao giá trị ứng dụng, nhưng đồng thời cũng đặt ra các vấn đề mới về định danh pháp lý. Khung pháp lý hiện hành không làm rõ thuộc tính của các sản phẩm tích hợp này, khiến cả bên phát triển và người dùng đều có thể đối mặt với cáo buộc tiềm tàng về "phát hành chứng khoán trái phép" hoặc "vi phạm giao dịch xuyên biên giới".
Những vấn đề trên khiến cho "viễn cảnh ánh xạ tài sản" hùng vĩ phải điều chỉnh cơ bản, làm tăng thêm sự bất định cho tuân thủ và quản lý, và trong các ví dụ thực tế của thị trường cũng có phản hồi, Backed Finance để đảm bảo tuân thủ, chủ động chọn chỉ cho phép giao dịch danh sách trắng, hy sinh tính thanh khoản tiềm năng của tài sản; token đại diện quyền sở hữu trên chuỗi của RealT, việc thực hiện giá trị cuối cùng vẫn phụ thuộc cao vào cơ chế xác minh KYC của thực thể Mỹ.
Tóm lại, xem xét các yếu tố hạn chế trên, hiện tại thị trường RWA thể hiện "hiệu ứng lớp giữa". Một mặt, các tổ chức truyền thống thận trọng cao độ với rủi ro thao tác trên chuỗi và sự bất định tuân thủ; mặt khác, người dùng bản địa mã hóa (Crypto Degen) theo đuổi biến động cao và lợi nhuận ngắn hạn lại cho rằng lợi suất RWA thiếu hấp dẫn. Do đó, khách hàng mục tiêu cốt lõi hiện tại của RWA chủ yếu rơi vào các nhà đầu tư cá nhân tài chính truyền thống (TradFi Retail) tìm kiếm cấu hình tài sản ổn định và các nhà nắm giữ vốn lớn trên chuỗi (Whales)—về mặt địa lý, nhu cầu này thể hiện rõ rệt nhất ở các quốc gia lạm phát cao toàn cầu (như Mỹ Latinh, Đông Nam Á).
03 Phân tích lĩnh vực trọng tâm: Tín dụng tư nhân (Private Credit)
3.1 Tổng quan thị trường
Trong các hình thức của RWA (loại trừ stablecoin), tín dụng tư nhân (Private Credit) luôn đứng đầu về quy mô và tỷ trọng. Với $16,0 tỷ USD Outstanding Loans đang hoạt động (số dư khoản vay đã phát hành nhưng chưa trả của giao thức), nó chiếm khoảng 56% trong lĩnh vực này.
Nguồn: Pharos Research, RWA.xyz
Là một nhánh quan trọng của tài chính tư nhân, thị trường tín dụng tư nhân kể từ khi được các gã khổng lồ như Blackstone, KKR sáng lập vào những năm 80-90 của thế kỷ trước, đã phát triển thành một loại tài sản trưởng thành. Đặc biệt sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi chính sách tín dụng của các ngân hàng thương mại truyền thống thắt chặt, tín dụng tư nhân nhanh chóng lấp đầy khoảng trống thị trường, trở thành kênh tài trợ quan trọng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME), đến năm 2023 quy mô thị trường toàn cầu đã vượt quá 1,6 nghìn tỷ USD. Loại tài sản này chủ yếu hướng tới các doanh nghiệp vừa và nhỏ khó tiếp cận tài trợ từ thị trường công khai hoặc ngân hàng vì nhiều lý do, cung cấp các khoản vay không giao dịch công khai.
Cấu trúc hoạt động của tín dụng tư nhân có thể được chia rõ thành hai cấp độ: ngoài chuỗi và trên chuỗi. Ngoài chuỗi, nguồn gốc tài sản vẫn là các hợp đồng vay có thật và có hiệu lực pháp lý, các tài sản này thường do một thực thể mục đích đặc biệt (SPV) nắm giữ và quản lý; trên chuỗi, giao thức đóng gói các khoản nợ do SPV nắm giữ thành token kỹ thuật số chuẩn hóa thông qua các tiêu chuẩn công nghệ như ERC-20 hoặc NFT.
Các đặc điểm cốt lõi của tín dụng tư nhân thể hiện ở các khía cạnh sau: trước hết, ngưỡng đầu tư cao, người tham gia thường là văn phòng gia đình, quỹ tư nhân chuyên nghiệp và các nhà đầu tư đủ điều kiện khác, nhằm mục tiêu theo đuổi lợi nhuận cố định cao. Thứ hai, tính thanh khoản của tài sản bị giới hạn tự nhiên, do độ minh bạch thông tin thấp, thường bị coi là "hộp đen", và kỳ hạn vay dài, việc rút lui sớm khỏi đầu tư khá khó khăn. Tuy nhiên, tín dụng tư nhân có cấu trúc lợi nhuận cố định chuẩn hóa, có lãi suất, kế hoạch trả nợ và ngày đáo hạn rõ ràng, và dựa trên SPV (thực thể mục đích đặc biệt) và các khung tuân thủ như KYC, ngày càng tiến gần đến tiêu chuẩn tổ chức trong tiết lộ và kiểm toán. Các tài sản cơ bản phổ biến bao gồm khoản vay doanh nghiệp vừa và nhỏ, tài trợ hóa đơn và khoản phải thu, tài trợ thương mại, khoản vay tiêu dùng và khoản vay thế chấp bất động sản.
3.2 Giá trị và hạn chế của mô hình tiền tệ hóa
Giá trị cốt lõi của tín dụng tư nhân trên chuỗi nằm ở việc sử dụng công nghệ blockchain để tái cấu trúc và tối ưu hóa quy trình kinh doanh truyền thống. Nó kết nối trực tiếp nhà cung cấp vốn và người vay thông qua giao thức, và sử dụng hợp đồng thông minh để chuyển đổi các khâu trước đây phụ thuộc vào thủ công như giám hộ tài sản, chuyển tiền, quản lý trả nợ và phân phối lãi suất thành quy trình tự động hóa có thể hiển thị và truy xuất nguồn gốc trên chuỗi. Đối với nhà đầu tư, mô hình này đơn giản hóa hành vi đầu tư của họ thành việc mua token, trong khi token trực tiếp đại diện cho quyền lợi rõ ràng về gốc và lãi từ khoản vay cơ bản. Cuối cùng, hiệu quả và tính minh bạch của toàn bộ xử lý tài sản do đó được nâng cao đáng kể.
Cần nhấn mạnh rằng, việc tiền tệ hóa không thay đổi thuộc tính ngoại chuỗi và sự phụ thuộc của tài sản này. Người vay, thẩm định trước cho vay, quản lý tài sản thế chấp, trả nợ và xử lý vi phạm đều xảy ra ngoài thế giới, chuỗi trên chuỗi chủ yếu là chứng nhận kỹ thuật số và lớp thanh toán—do đó nếu vi phạm ngoài chuỗi, token trên chuỗi không thể tự động thực hiện quyền, vẫn phải dựa vào khung pháp lý và tuân thủ truyền thống để xử lý. Vì vậy, SPV thực chất đóng vai trò trung gian tuân thủ ngoài chuỗi, tức là nhà đầu tư không trực tiếp nắm giữ tài sản vay, mà gián tiếp nắm giữ quyền nợ thông qua SPV, việc đăng ký, vận hành, kiểm toán và quy trình vi phạm của nó đều nằm trong hệ thống pháp lý ngoài chuỗi; việc tiếp cận người vay, KYC, đánh giá tín dụng và kiểm soát rủi ro cũng do thực thể tập trung kiểm soát, khó có thể khớp mở như mô hình thuật toán Aave.
3.3 Các nhà chơi chính
Từ khi nổi lên năm 2021 đến nay, quy mô phát hành tổng cộng của tín dụng tư nhân trên chuỗi (bao gồm phần đã thanh toán) đã vượt quá 29 tỷ USD, phát hành tích lũy hơn 2.500 dự án vay, tỷ suất lợi nhuận hàng năm trung bình hiện tại (APR) của thị trường là 9,75%.[2] Cơ cấu thị trường dần rõ ràng, một nhóm người chơi hàng đầu nổi bật nhờ vận hành ổn định và giá trị khóa tổng (TVL) cao, bao gồm Maple, Goldfinch, Figure, Centrifuge, PACT và Tradable.
3.3.1 Maple: Thị trường tín dụng trên chuỗi dành cho tổ chức kiểu稳健
Trang web dự án:
https://maple.finance/
Tài khoản X chính thức của dự án:
https://x.com/maplefinance
Maple Finance là nền tảng tín dụng định vị cho tổ chức, ban đầu tập trung vào nghiệp vụ cho vay không thế chấp. Sau sự kiện vi phạm của Orthogonal Trading, trọng tâm chiến lược của nền tảng đã chuyển sang mô hình thế chấp quá mức (yêu cầu tỷ lệ thế chấp 150%) và thỏa thuận ba bên (Tri-party Agreement) ổn định hơn. Trong mô hình này, một tổ chức bên thứ ba độc lập chịu trách nhiệm giám sát giá trị tài sản thế chấp, Maple tập trung vào việc thực thi hợp đồng thông minh. Nếu giá tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng cài đặt trước và bên vay không bổ sung tài sản thế chấp trong vòng 24 giờ sau khi nhận được thông báo bổ sung (Margin Call), thì sẽ kích hoạt việc thanh lý do bên thứ ba thực hiện, nhằm bảo vệ lợi ích của bên cho vay (Lender). Tính đến cuối tháng 8 năm 2025, quy mô tài sản quản lý của Maple Finance vượt quá 3,3 tỷ USD, tổng giá trị cho vay tích lũy vượt quá 8,9 tỷ USD.[3]
Nguồn: Pharos Research, Maple Finance, Tiger Research
Nguồn: Pharos Research, Maple Finance
Sản phẩm cốt lõi của nền tảng được chia thành hai loại lớn: "truy cập được phép" (Permissioned Access) và "truy cập mở" (Open Access), nhằm đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ.
Dòng sản phẩm "truy cập được phép" được thiết kế riêng cho khách hàng tổ chức, yêu cầu xác minh KYC và ngưỡng đầu tư tối thiểu 100.000 đô la Mỹ, đồng thời cung cấp dịch vụ "trắng tay" 24/7 giống ngân hàng tư nhân, cung cấp hỗ trợ một-một cho khách hàng về thiết kế giải pháp, quản lý vốn và giải quyết vấn đề. Dòng sản phẩm này bao gồm ba sản phẩm:
• Pool cho vay Blue Chip: Hướng tới nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro bảo thủ, chỉ chấp nhận tài sản mã hóa trưởng thành như Bitcoin, Ethereum làm tài sản thế chấp, đầu tư vào các dự án cho vay có xếp hạng tín dụng cao, cung cấp lợi suất hàng năm khoảng 6,5%.
• Pool cho vay High Yield: Hướng tới nhà đầu tư muốn lợi nhuận cao hơn và có thể chịu rủi ro tương ứng, chiến lược cốt lõi là khuếch đại lợi nhuận thông qua thế chấp tài sản hoặc vay lại, chứ không phải nắm giữ thụ động tài sản thế chấp, lợi suất hàng năm có thể đạt 10,4%.
• Sản phẩm lợi suất Bitcoin (BTC Yield): Sản phẩm này phù hợp với xu hướng tăng nhu cầu cấu hình Bitcoin của tổ chức, tận dụng cơ chế thế chấp kép (Dual Staking) do Core DAO cung cấp. Khách hàng tổ chức có thể gửi Bitcoin của họ vào các bên giám hộ cấp tổ chức như BitGo hoặc Copper, nhận lợi nhuận thế chấp 4-6% bằng cách cam kết không bán tài sản trong thời gian khóa.
Nguồn: Pharos Research, Maple Finance
Để nhà đầu tư bán lẻ thông thường cũng có thể tham gia, Maple Finance đã ra mắt token chứng nhận thanh khoản Syrup (LP Token) vào nửa cuối năm 2024. Tính đến cuối tháng 8 năm 2025, giá trị khóa tổng (TVL) của SyrupUSDC vượt quá 2,2 tỷ USD, SyrupUSDT vượt quá 152 triệu USD, cả hai đều cung cấp lợi suất hàng năm khoảng 6,9%.[4] Vốn huy động được từ Syrup sẽ được cho vay cho các người vay tổ chức từ pool Blue Chip và High Yield của nền tảng, lãi suất sinh ra từ khoản vay sau đó được phân phối trực tiếp cho người gửi tiền Syrup. Mặc dù sản phẩm này chia sẻ cấu trúc tài sản cơ bản tương tự với pool tổ chức, nhưng rủi ro của nó được cách ly độc lập.
Mặc dù lợi suất trực tiếp của Syrup hơi thấp hơn sản phẩm tổ chức, nhưng Maple đã giới thiệu hệ thống thưởng "Drips" để khuyến khích tham gia dài hạn. Hệ thống này tính thưởng bổ sung dưới dạng điểm tích lũy mỗi bốn giờ, và sau mỗi quý, cho phép người dùng đổi điểm lấy token quản trị SYRUP của nền tảng. Việc thế chấp SYRUP bản thân mang lại lợi suất hàng năm 2,98%, đồng thời nền tảng sẽ sử dụng 20% thu nhập phí giao dịch cho vay (tỷ lệ phí từ 0,5%-2%) để mua lại và phân phối cho người thế chấp SYRUP trên thị trường công khai.
Hơn nữa, để tăng tính thanh khoản và khả năng tổ hợp của tài sản, SyrupUSDC đã được tích hợp vào nhiều giao thức DeFi hàng đầu, ví dụ:
• Spark: Là một sub-DAO của hệ sinh thái Sky, Spark đã đổ 300 triệu vốn vào pool SyrupUSDC, cung cấp nguồn lợi nhuận cho stablecoin của nó.
• Pendle: Người dùng có thể giao dịch phần gốc và lợi nhuận của SyrupUSDC (PT-SyrupUSDC và YT-SyrupUSDC) trên nền tảng Pendle, và nhận được phần thưởng Drips tăng gấp ba lần.
• Morpho / Kamino: Trong các giao thức cho vay này, SyrupUSDC và các sản phẩm phái sinh của nó có thể làm tài sản thế chấp đủ điều kiện để vay các tài sản khác như USDT hoặc USDC.
3.3.2 Goldfinch: Giao thức tín dụng không thế chấp trên chuỗi tập trung vào thị trường mới nổi
Trang web dự án:
https://www.goldfinch.finance/
Tài khoản X chính thức của dự án:
https://x.com/goldfinch_fi
Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân trên chuỗi (Private Credit), Goldfinch thu hút sự chú ý nhờ định vị thị trường độc đáo tập trung vào "tín dụng không thế chấp". Mô hình kinh doanh cốt lõi của giao thức là cung cấp tài trợ cho các công ty công nghệ tài chính và tổ chức cho vay tại thị trường mới nổi, người vay của nó phân bố rộng rãi ở Mỹ Latinh, Đông Nam Á và châu Phi. Tài sản cơ bản của các khoản vay này chủ yếu bao gồm tín dụng tiêu dùng, khoản vay giáo dục và tài trợ doanh nghiệp nhỏ, ví dụ như hỗ trợ tài chính cho công ty xe điện Greenway tại Ấn Độ và nền tảng cho vay tiêu dùng QuickCheck tại Nigeria. Tính đến nay, Goldfinch đã tạo điều kiện cho hơn 160 triệu USD khoản vay được phát hành.[7]
Nguồn: Pharos Research, Goldfinch Finance, Curve
Cấu trúc giao thức xoay quanh một pool vốn chính (Senior Pool) và nhiều pool vay con độc lập (Borrower Pool). Trong giao dịch vay điển hình, pool chính cung cấp khoảng 90% vốn, được phân bổ tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh của giao thức. Phần còn lại do "người ủng hộ" (Backers) cung cấp, vai trò của họ tương tự nhà đầu tư cấp dưới trong tài chính truyền thống, chỉ mở cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Nhà đầu tư thông thường với tư cách là người cung cấp thanh khoản (LP) có thể nhận token FIDU bằng cách gửi USDC vào pool chính. FIDU không chỉ đại diện cho phần vốn của họ trong tất cả các dự án vay, mà còn mang lại cho nhà đầu tư lãi suất được thanh toán hàng tháng hoặc hàng quý. Kênh đầu tư này mở cho nhà đầu tư bán lẻ ngoài Mỹ và nhà đầu tư đủ điều kiện tại Mỹ, ngưỡng đầu tư tối thiểu là 100 đô la Mỹ. Mặc dù token FIDU lý thuyết có thể nhận thêm phần thưởng token GFI trên pool thanh khoản của Curve, nhưng hiện tại tính thanh khoản thị trường thứ cấp cực kỳ hạn chế.
Hơn nữa, để mở rộng nghiệp vụ cấp tổ chức, Goldfinch đã ra mắt Goldfinch Prime, một pool tài sản tín dụng tư nhân tư nhân. Sản phẩm này đóng gói tài sản từ các quỹ tư nhân hàng đầu như Apollo, Ares, Golub và KKR lên chuỗi, và thông qua việc tích hợp Nest Vault do Plume hỗ trợ, cho phép người dùng bán lẻ gửi USDC để nhận lợi suất hàng năm khoảng 7%. Tuy nhiên, pool này có thời gian khóa rút vốn 10 ngày, và TVL hiện tại là 440.000 đô la Mỹ tương đối nhỏ.
Nguồn: Pharos Research, Goldfinch Finance
3.3.3 Figure: Xây dựng hệ sinh thái tín dụng cấp tổ chức trên chuỗi được cấp phép tuân thủ
Trang web dự án:
https://www.figure.com/
Tài khoản X chính thức của dự án:
https://x.com/Figure
Là đại diện tiêu biểu của hệ sinh thái RWA tín dụng tư nhân tại Mỹ, Figure đã trở thành một trong những thực thể có quy mô phát hành khoản vay trên chuỗi lớn nhất. Phạm vi nghiệp vụ của nó rộng rãi, bao gồm các loại hình như khoản vay giá trị tài sản nhà (HELOC), khoản vay tái tài trợ và tín dụng tiêu dùng, quy mô phát hành khoản vay tích lũy đã vượt quá 16 tỷ USD[5]. Khác với Goldfinch, tài sản cơ bản của Figure chủ yếu là khoản vay có thế chấp, thông qua bất động sản hoặc tín dụng đủ điều kiện trong thế giới thực để cho vay.
Cơ chế hoạt động cốt lõi của Figure dựa vào chuỗi khối Provenance do chính nó phát triển. Giao thức phát hành chứng khoán được token hóa tương ứng trên chuỗi Provenance thông qua việc thành lập thực thể mục đích đặc biệt (SPV) để nắm giữ và quản lý tài sản vay ngoài chuỗi. Những token này không mở cho công chúng, mà dành riêng cho các nhà đầu tư tổ chức như quỹ, công ty quản lý tài sản để认购. Việc thanh toán và phân phối lợi nhuận tài sản tuân theo quy trình tuân thủ nghiêm ngặt ngoài chuỗi, đảm bảo tính hợp pháp của toàn bộ quá trình.
Hệ sinh thái Figure thể hiện đặc điểm đóng kín cao độ. Provenance là một chuỗi khối được phép dựa trên Cosmos SDK, việc vận hành nút xác thực, triển khai hợp đồng thông minh hay luân chuyển tài sản đều cần thông qua danh sách trắng nghiêm ngặt và kiểm tra tuân thủ. Đặc điểm này khiến tài sản RWA trong hệ sinh thái Figure hiện tại không thể tự do tổ hợp với hệ thống DeFi rộng lớn, cũng không thể cung cấp lối vào đầu tư trên chuỗi trực tiếp cho nhà đầu tư bán lẻ. Nhờ khung tuân thủ, Figure đã thiết lập quan hệ hợp tác sâu sắc với nhiều gã khổng lồ tài chính truyền thống, bao gồm Franklin Temple
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
