Học viện phát triển Huobi｜Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Triển vọng mới nhất về thị trường tiền mã hóa trong bối cảnh kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Học viện phát triển Huobi｜Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Triển vọng mới nhất về thị trường tiền mã hóa trong bối cảnh kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất
Việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025 không phải là "công tắc duy nhất quyết định thị trường tăng hay giảm", mà là điểm khởi phát trong bối cảnh thị trường phức tạp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tóm tắt:
Báo cáo nghiên cứu này, trên cơ sở hồi cố ba đợt cắt giảm lãi suất năm 2019/2020/2024, kết hợp với dữ liệu mới nhất về việc làm và lạm phát, tín hiệu giá cả từ đồng USD và vàng, cũng như các chỉ số tần suất cao như đăng ký/rút vốn ETF và cung stablecoin, đưa ra phán đoán cốt lõi rằng “cắt giảm lãi suất = điều kiện kích hoạt chứ không phải yếu tố đơn lẻ”. Hiện tại thị trường gần như đã định giá hoàn toàn cho việc cắt giảm 25bp vào tháng 9, Bitcoin đang ở khu vực then chốt 110.700–114.000 USD, biến động ở mức thấp, dòng ròng ETF chậm lại, mua coin doanh nghiệp suy yếu về biên độ, khiến giá cả phụ thuộc nhiều hơn vào diễn biến trước và sau cuộc họp: nếu duy trì đi ngang hoặc điều chỉnh nhẹ trước cuộc họp, việc cắt giảm lãi suất có khả năng đóng vai trò như một “bộ ổn định”, tạo phản ứng bật ngược bất ngờ; nếu tăng mạnh trước cuộc họp, rủi ro “bán tin tốt” và điều chỉnh ngắn hạn sẽ gia tăng. Chiều cao trung hạn phụ thuộc vào hai “cổng định lượng” —— sự hấp thụ liên tục của ETF và sự trở lại của việc mua coin thông qua tài chính doanh nghiệp/tái cấp vốn; chế độ hóa DAT và mở rộng stablecoin mang lại thanh khoản bổ sung, trong khi lạm phát quay đầu, đồng USD ổn định, cùng các rủi ro quy định và địa chính trị là những ràng buộc chính. Về chiến lược, đề xuất “giao dịch nhẹ theo tuần chính sách, chiến lược bám sát thanh khoản quý IV”, theo sát điểm xoay chuyển dòng đăng ký/rút vốn ETF và cung stablecoin, lựa chọn cơ hội cấu trúc liên quan đến XRP, SOL và DAT dựa trên BTC/ETH làm điểm neo, đồng thời sử dụng quyền chọn/chênh lệch để phòng hộ và kiểm soát giảm sâu.
Một, Tổng quan bối cảnh vĩ mô
Hiện tại môi trường vĩ mô toàn cầu đang ở một bước ngoặt tế nhị và then chốt. Khi dữ liệu kinh tế Mỹ tiếp tục suy yếu, thị trường gần như đạt đồng thuận cao rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ khởi động chu kỳ nới lỏng lãi suất tại cuộc họp ngày 17 tháng 9. Dữ liệu từ công cụ CME FedWatch và thị trường dự báo phi tập trung Polymarket cho thấy xác suất cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp này đã tăng vọt lên vùng 88%–99%, gần như chắc chắn xảy ra. Tối ngày 10 tháng 9, theo tin từ Jinshi, tỷ lệ PPI hàng năm tháng 8 của Mỹ là 2,6%, thấp hơn kỳ vọng 3,3% và so với mức 3,30% trước đó, đồng thời thấp hơn đáng kể so với mức tăng trưởng hàng năm 3,1% của tháng Bảy. Sau khi PPI tháng 8 tăng thấp hơn kỳ vọng, làm dịu lo ngại rằng áp lực lạm phát có thể cản trở chính sách nới lỏng tiền tệ, các nhà giao dịch đã đặt cược vào khả năng FED bắt đầu một loạt đợt cắt giảm lãi suất và duy trì đến cuối năm. Theo định giá từ các hợp đồng tương lai gắn với lãi suất chính sách của FED, thị trường dự kiến FED sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tới, sau đó tiếp tục cắt giảm thêm với mức tương tự trong năm. Đồng thời, một số tổ chức Phố Wall và ngân hàng đầu tư quốc tế như Bank of America và Standard Chartered thậm chí còn dự báo có thể có thêm đợt cắt giảm thứ hai trong năm. Mặc dù kịch bản cắt giảm mạnh 50 điểm cơ bản một lần vẫn được coi là xác suất thấp, nhưng trong bối cảnh thị trường lao động bất ngờ nguội nhanh, khả năng này không còn bị bỏ qua hoàn toàn. Yếu tố trực tiếp dẫn đến sự thay đổi kỳ vọng chính sách này chính là tình hình việc làm tại Mỹ gần đây rõ ràng xấu đi. Số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ tăng thêm 22.000, xa dưới mức kỳ vọng phổ biến trước đó là 160.000–180.000, tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ tăng lên 4,3%, mức cao nhất kể từ năm 2021. Gây sốc hơn nữa, Bộ Lao động Mỹ sau khi điều chỉnh cơ sở dữ liệu việc làm trong một năm qua đã điều chỉnh giảm hơn 900.000 vị trí. Điều này có nghĩa là câu chuyện vững mạnh về thị trường việc làm mà thị trường dựa vào trong vài tháng qua đã bị đánh giá quá cao nghiêm trọng, thực tế thị trường lao động mong manh hơn bề ngoài. So sánh với kinh nghiệm lịch sử, những điều chỉnh quy mô tương tự thường chỉ xảy ra khi nền kinh tế suy thoái hoặc sau cú sốc lớn, vì vậy điều chỉnh này nhanh chóng làm trầm trọng thêm kỳ vọng của thị trường về việc FED phải chuyển hướng nới lỏng nhanh hơn.
Tuy nhiên, việc chậm lại của thị trường việc làm chưa kéo theo lạm phát giảm nhanh, thay vào đó tạo nên tình thế phức tạp "tăng trưởng chậm lại + lạm phát dai dẳng". Dữ liệu mới nhất cho thấy CPI Mỹ vẫn duy trì ở mức khoảng 2,9%, PCE cốt lõi dao động trong vùng 2,9%–3,1%, cao đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của FED. Tính dai dẳng của lạm phát này có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách vẫn chịu áp lực khi nới lỏng chính sách tiền tệ, vừa phải hỗ trợ thị trường việc làm đang suy yếu, vừa không được kích thích quá mức khiến giá cả tăng trở lại. Tình thế tiến thoái lưỡng nan này khiến sự phân hóa trong thị trường về lộ trình chính sách tiếp theo của FED ngày càng lớn: phe bồ câu nhấn mạnh thị trường lao động xấu đi đã tạo thành rủi ro hệ thống, cần cắt giảm lãi suất nhanh hơn và mạnh hơn; trong khi phe diều hâu cho rằng mức giá hiện tại không thể bỏ qua, chuyển hướng quá sớm có thể làm suy yếu định vị lạm phát dài hạn. Mỗi bước đi của FED đều bị thị trường tài chính giải mã phóng đại. Trong bối cảnh này, tín hiệu giá cả thị trường tài chính cũng phản ánh sự thay đổi nhanh chóng của kỳ vọng. Chỉ số đô la Mỹ liên tục chịu áp lực giảm, đã rơi xuống mức thấp nhất trong gần một năm, cho thấy nhà đầu tư đang đánh giá lại sức hấp dẫn của tài sản tiền tệ Mỹ. Ngược lại, tài sản phòng ngừa rủi ro và tài sản nhạy cảm với thanh khoản biểu hiện mạnh mẽ. Vàng tăng liên tục kể từ mùa hè, gần đây vượt ngưỡng 3.600 USD mỗi ounce, lập kỷ lục cao mới liên tiếp, trở thành người hưởng lợi trực tiếp nhất từ kỳ vọng thanh khoản nới lỏng. Trên thị trường trái phiếu, lãi suất dài hạn sau khi dao động ở mức cao đầu năm đã giảm rõ rệt, đường cong lợi suất vẫn ở trạng thái đảo ngược sâu, làm gia tăng lo ngại của thị trường về rủi ro suy thoái kinh tế trong tương lai. Đồng thời, thị trường chứng khoán biểu hiện phân hóa tương đối, nhóm công nghệ và tăng trưởng hưởng lợi từ kỳ vọng lãi suất giảm giữ được tính bền bỉ, trong khi nhóm chu kỳ truyền thống chịu ảnh hưởng từ áp lực cơ bản biểu hiện ảm đạm.
Cấu trúc vĩ mô này đối với thị trường vốn toàn cầu đã không còn đơn thuần là điểm ngoặt chính sách tiền tệ nội địa Mỹ, mà còn được hiểu là khởi đầu của một chu kỳ thanh khoản toàn cầu mới. Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đều đang theo dõi động thái của FED, một số thị trường thậm chí đã phát tín hiệu nới lỏng trước, cố gắng giành lợi thế trong việc tái phân bổ dòng vốn toàn cầu. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, một số đồng tiền thị trường mới nổi có cơ hội thở phào, giá cả hàng hóa cơ bản cũng duy trì vững chắc nhờ kỳ vọng thanh khoản hỗ trợ. Hiệu ứng lan tỏa này có nghĩa là cuộc họp FOMC tháng 9 không chỉ là sự kiện của thị trường tài chính Mỹ, mà còn là điểm ngoặt then chốt trong khung định giá tài sản rủi ro toàn cầu. Đối với thị trường tài sản mã hóa, bối cảnh vĩ mô này đặc biệt quan trọng. Trong hơn một thập kỷ qua, Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác dần chuyển từ tài sản ngoại vi sang một phần trong danh mục đầu tư chính thống, mối tương quan giữa biến động giá của chúng và môi trường thanh khoản vĩ mô ngày càng tăng. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy Bitcoin thường phản ứng trước khi chính sách tiền tệ nới lỏng, biểu hiện đặc trưng “tăng giá theo kỳ vọng”; tuy nhiên sau khi chính sách thực sự được triển khai, thị trường đôi khi lại xuất hiện điều chỉnh ngắn hạn “bán tin tốt” do thực tế kinh tế xấu đi. Hiện nay, trong bối cảnh việc làm suy yếu nhanh chóng, lạm phát dai dẳng chưa tan, đồng đô la Mỹ liên tục suy yếu, vàng liên tục lập đỉnh mới, logic định giá Bitcoin đang ở thời điểm then chốt của sự giằng co giữa kỳ vọng chính sách và thực tế kinh tế. Dù là nhà giao dịch, nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân, tất cả đều đang theo dõi chặt chẽ cuộc họp FED ngày 17 tháng 9, thời điểm này có thể trở thành điểm ngoặt quyết định xu hướng thị trường mã hóa trong vài tháng tới hoặc cả năm.
Hai, Tổng quan hiện trạng thị trường mã hóa
Gần đây giá Bitcoin ổn định quanh mức 113.000 USD, tăng khoảng 2,4% theo tuần, nhìn chung nằm trong vùng dao động tương đối ổn định. Đáng chú ý, mức độ biến động hiện đã giảm xuống mức thấp nhất trong vài tháng qua, điều này có nghĩa là thị trường đang bước vào giai đoạn chờ đợi và tích lũy động lực. Nhiều nhà phân tích chỉ ra rằng vùng kỹ thuật then chốt ngắn hạn hiện tại nằm trong khoảng 110.700–114.000 USD: nếu giá có thể phá vỡ và ổn định trên 114.000 USD, thì có tiềm năng mở ra không gian tăng mới, thị trường có thể chuyển sang đặt cược vào “sự trở lại của thanh khoản”; còn nếu跌破 110.700 USD, thì mức hỗ trợ đầu tiên phía dưới là 107.000 USD, nếu mất mốc này có thể gây ra điều chỉnh sâu hơn về khu vực 100.000 USD. Cấu trúc có kháng cự phía trên, hỗ trợ phía dưới này phản ánh đúng tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trước cửa sổ chính sách sắp tới của FED, thị trường tạm thời chọn kiểm soát khối lượng giao dịch trước khi thông tin then chốt được công bố, làm giảm biến động ngắn hạn. So với sự điều chỉnh đi ngang của Bitcoin, Ethereum gần đây biểu hiện yếu hơn, kèm theo dòng ròng ETF liên tục rút vốn, mặt bằng tài chính đang thu hẹp. Một số người tham gia thị trường cho rằng câu chuyện sinh thái của ETH hiện tại tương đối thiếu sức hút, các lĩnh vực mở rộng Layer2, staking lại đang trong giai đoạn lắng dịu sau cơn sốt nửa đầu năm, dòng vốn tổ chức thiếu động lực bổ sung vị thế ngắn hạn. Tuy nhiên, mức độ hoạt động trên chuỗi của ETH vẫn giữ được sức bền, tỷ lệ chiếm dụng DeFi và quy mô staking vẫn ở mức cao, điều này phần nào làm giảm tác động tiêu cực từ việc rút vốn. Ngược lại, các tài sản như XRP và Solana lại xuất hiện đà phục hồi tạm thời nhờ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, đặc biệt là XRP, sau khi sản phẩm liên quan ETF nhận được sự chú ý của thị trường đã tăng khoảng 4% trong một ngày, cho thấy một bộ phận nhà đầu tư đang chuyển khẩu vị rủi ro sang các đồng tiền chính dòng thứ hai trong lúc Bitcoin đi ngang. Solana tiếp tục dựa vào đổi mới sinh thái và sự quan tâm của tổ chức, đặc biệt là thông tin khái niệm kho bạc tài sản số (DAT) được chấp thuận niêm yết Nasdaq, khiến nó trở thành ví dụ tiên phong về thương mại hóa vốn trên chuỗi, điều này mang lại chất xúc tác độc lập cho SOL. Dòng vốn ETF là một trong những yếu tố cấu trúc then chốt hiện tại. Bitcoin ETF và Ethereum ETF trong vài tuần qua cho thấy xu hướng dòng ròng rút vốn, phản ánh tâm lý chờ đợi ngắn hạn của dòng vốn tổ chức, nhưng vẫn có một số sản phẩm mới và khả năng phê duyệt tiềm năng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Ví dụ, kỳ vọng phê duyệt XRP ETF và một loạt Bitcoin ETF mới vẫn được coi là chất xúc tác then chốt có thể kích hoạt làn sóng dòng vốn mới. Một số viện nghiên cứu ước tính nếu FED tích lũy cắt giảm lãi suất 75–100 điểm cơ bản trong năm 2025, có thể giải phóng hơn 6 tỷ USD dòng vốn bổ sung vào các sản phẩm ETF mã hóa, trở thành lực mua cấu trúc tiềm năng. Logic này tương tự như kinh nghiệm năm 2024, khi chính dòng vốn ETF và nhu cầu mua coin doanh nghiệp cộng hưởng đã thúc đẩy Bitcoin tăng mạnh逆势 sau khi cắt giảm lãi suất. Điểm khác biệt là nhịp độ dòng vốn ETF năm 2025 đã rõ ràng chậm lại, thị trường đang chờ điểm kích hoạt dòng vốn mới.
Ngoài logic truyền thống về Bitcoin, Ethereum và ETF, các câu chuyện mới nổi cũng đang định hình cấu trúc thị trường. Trước tiên là sự trỗi dậy nhanh chóng của kho bạc tài sản số (DAT), như một mô hình lai ghép giữa huy động vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết và dự trữ trên chuỗi, DAT đã mở rộng từ các trường hợp Bitcoin và Ethereum sang hệ sinh thái Solana. Gần đây SOL Strategies được phê duyệt niêm yết tại Nasdaq, cho thấy sự kết hợp giữa thị trường vốn truyền thống và cơ chế dự trữ tài sản mã hóa đang được đẩy nhanh. DAT trong thị trường tăng thường tạo ra vòng xoáy tích cực thông qua tăng giá tài sản và lợi nhuận vốn, trong khi trong thị trường giảm lại làm tăng rủi ro do bán tháo và thanh lý, đặc tính chu kỳ thuận này khiến nó trở thành sản phẩm đổi mới được thị trường theo dõi sát sao. Một số nhà phân tích gọi DAT là “ETF tiếp theo”, dự kiến trong vài năm tới có thể trở thành một phân khúc định chế của thị trường vốn. Đồng thời, thị trường meme coin và các hợp đồng altcoin rủi ro cao vẫn giữ nhiệt, trở thành chỉ báo tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ. Trong bối cảnh các đồng tiền chính thiếu xu hướng rõ ràng, lượng lớn vốn chảy vào các dự án meme biến động mạnh trong ngắn hạn như Dogecoin, Bonk, PEPE, mức độ hoạt động của chúng trên mạng xã hội và thị trường hợp đồng luôn ở mức cao. Việc tăng giá theo chu kỳ của nhóm meme thường có nghĩa là khẩu vị rủi ro thị trường đã tăng trở lại, nhưng cũng đi kèm rủi ro thanh lý cao và biến động ngắn hạn lớn. Sự tồn tại của khẩu vị rủi ro cao này, trái ngược rõ rệt với chiến lược phân bổ thận trọng của các nhà đầu tư tổ chức, cho thấy cấu trúc nội bộ thị trường mã hóa vẫn phân hóa rất cao.
Tổng hợp lại, thị trường mã hóa hiện tại đang ở một điểm cân bằng phức tạp: Bitcoin dao động trong vùng then chốt, chờ tín hiệu chính sách quyết định hướng đi; Ethereum chịu áp lực ngắn hạn về mặt vốn, nhưng sinh thái dài hạn vẫn có sức bền; các đồng tiền chính dòng hai và câu chuyện mới nổi cung cấp những điểm sáng cục bộ, nhưng khó tự thân thúc đẩy toàn bộ thị trường; dòng vốn ETF và sự mở rộng stablecoin là logic nền tảng hỗ trợ sức bền thị trường. Cộng thêm mô hình mới nổi DAT và cuộc chơi rủi ro cao của thị trường meme, cùng tạo nên bức tranh đa tầng của thị trường hiện tại. Trong thời điểm then chốt chính sách vĩ mô sắp bước ngoặt, tâm lý thị trường đang ở trạng thái thận trọng và thăm dò, sự chờ đợi với biến động thấp này có thể ươm mầm cho hành động lớn ở giai đoạn tiếp theo.
Ba, Nhìn lại và phân tích hiện trạng cắt giảm lãi suất Mỹ
Nhìn lại ba chu kỳ gần đây “cắt giảm lãi suất – thị trường mã hóa”, ta thấy rõ ràng cùng một tín hiệu vĩ mô dưới các nền tảng cơ bản và cấu trúc vốn khác nhau có thể dẫn đến các đường đi giá hoàn toàn khác nhau. Năm 2019 là mẫu điển hình “kỳ vọng đi trước, điều chỉnh khi hiện thực hóa”: trước khi cơ bản xấu đi đến mức kích hoạt nới lỏng, Bitcoin đã đi trước thể hiện sự phục hồi khẩu vị rủi ro và định giá lại. Thời điểm đó FED cắt giảm lãi suất ba lần nhỏ vào tháng 7, tháng 9 và tháng 10, môi trường tiền tệ nới lỏng biên độ và cược muộn vào “hạ cánh mềm” khiến BTC tăng trở lại trong nửa đầu năm và từng chạm mức cao trên 13.000 USD vào tháng 6; tuy nhiên sau khi chính sách thực sự triển khai, thực tế suy giảm kinh tế và khẩu vị rủi ro toàn cầu giảm bắt đầu chi phối định giá tài sản, Bitcoin điều chỉnh từ đỉnh cả năm, cuối năm về lại mức khoảng 7.000 USD, thị trường cuối cùng điều chỉnh lại kỳ vọng lạc quan ban đầu về thanh khoản và tăng trưởng theo cách “hiện thực hóa – định giá lại”. Như vậy, năm 2019 không phải do cắt giảm lãi suất kìm hãm giá, mà là do câu chuyện “cắt giảm lãi suất = xác nhận bị động tăng trưởng giảm” chiếm ưu thế, dẫn đến chuỗi tăng rồi giảm.
Năm 2020 lại là một “mẫu bất thường hoàn toàn”. Sốc thanh khoản do đại dịch bất ngờ gây ra khiến FED phải cắt giảm lãi suất khẩn cấp hai lần vào tháng 3 (3/3 -50bp, 15/3 -100bp xuống lãi suất 0%) và kết hợp QE vô hạn cùng các đường hoán đổi liên ngân hàng nhằm ổn định rủi ro hệ thống. Vào thời điểm căng thẳng nhất “Thứ Tư đen tối” (12/3), Bitcoin và tài sản rủi ro cùng bị ép bán thanh lý, giảm mạnh trong một ngày, sau đó mới nhanh chóng bật ngược trở lại trên “đáy chính sách” từ sự kết hợp kích thích tài khóa – tiền tệ. Do yếu tố kích hoạt chu kỳ này là sự kiện y tế công cộng bên ngoài và khủng hoảng thanh khoản, chứ không phải giảm tốc nhẹ kiểu chu kỳ kinh doanh điển hình, nên nó không có tính so sánh tần suất cao với năm 2025: “giảm mạnh trước, bật lại sau” của năm 2020 phản ánh nhiều hơn là sự thiếu hụt đô la và co rút kỹ thuật dây chuyền ký quỹ, chứ không phải phản ứng tuyến tính với bản thân việc cắt giảm lãi suất.
Đến năm 2024, đường đi lịch sử lại được viết lại. Về vĩ mô, FED khởi động chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 và ngay lập tức chọn “mở đầu” 50bp, sau đó đồ thị điểm vẫn chỉ về việc nới lỏng thêm trong năm; về chính trị, cuộc bầu cử Mỹ đưa “quy định tài sản mã hóa/tài sản số và chiến lược quốc gia” lên trung tâm nghị sự; về thị trường, nhu cầu vốn thụ động và chủ động tích lũy từ ETF Bitcoin giao ngay sau khi được cấp phép, sau khi kết quả bầu cử rõ ràng đã xuất hiện dòng ròng ròng cao kỷ lục trong một ngày. Ba yếu tố kết hợp này tạo thành sự đối trọng mạnh mẽ với “bán tin tốt sau khi cắt giảm lãi suất”: giá cả không chỉ không lặp lại “hiện thực hóa – điều chỉnh” năm 2019, mà còn dao động tăng mạnh dưới sự hỗ trợ của ba trụ cột “neo chính sách, câu chuyện thân thiện chính sách, lực mua công cụ hóa (ETF)”, dần hoàn thành diễn tiến ba giai đoạn từ “dẫn dắt bởi câu chuyện – tiếp nhận vốn – xác nhận giá”. Nói cách khác, kinh nghiệm 2024 cho thấy: khi vốn gia tăng cấu trúc (ETF) và câu chuyện mạnh (thân thiện chính sách/chu kỳ chính trị) tồn tại song song, hiệu ứng tín hiệu cắt giảm lãi suất sẽ được khuếch đại rõ rệt và có tính bền vững, làm yếu kênh lo ngại truyền thống “cắt giảm lãi suất = tăng trưởng giảm”.
Dựa trên ba đoạn lịch sử trên, việc cắt giảm lãi suất tháng 9 năm 2025 giống hơn một “điểm kích hoạt dưới ràng buộc điều kiện” hơn là chất xúc tác đơn chiều trực tiếp. Thứ nhất, về nhịp độ, Bitcoin sau khi giảm từ đỉnh giữa năm đã đi vào điều chỉnh dài hạn, biến động ngầm thấp, cấu trúc vị thế kỳ hạn trung tính, dòng ròng ETF chậm lại rõ rệt, một vài tháng thậm chí gần mức kỷ lục rút vốn —— điều này có nghĩa bối cảnh “cộng hưởng ba trụ cột chính sách + câu chuyện + vốn thụ động” năm 2024 tạm thời chưa tái hiện. Thứ hai, về cấu trúc, dòng vốn ETF Ethereum và một số chuỗi chính bắt đầu phân hóa, cho thấy dòng vốn phân bổ đang đánh giá lại sự cân nhắc “Beta vs. Cơ hội cấu trúc”. Thứ ba, về neo vĩ mô, thị trường có sự đồng thuận cực cao về việc cắt giảm 25bp tháng 9, biến số biên giờ chuyển sang “chỉ đạo định hướng trước và nhịp độ tiếp theo sau khi triển khai”, điều này so với “có cắt giảm hay không” mới thực sự thay đổi đường đi kỳ vọng về kỳ hạn, lãi suất thực tế và thanh khoản. Ba điểm trên cùng quyết định: cuộc họp tháng 9 nhiều khả năng là “thời điểm hiệu chỉnh vị thế và tâm lý”, ảnh hưởng giá cả tùy theo con đường hiện tại.
Theo đó, chúng tôi chia tiềm năng phát triển tháng 9 năm 2025 thành hai chủ tuyến. Nếu giá cả tự phát tăng trước cuộc họp, chỉ số động lượng mạnh lên và tiến gần vùng then chốt trên, xác suất lặp lại mô hình “giao dịch kỳ vọng – hiện thực hóa sự kiện” trong lịch sử tăng lên: sau khi cắt giảm lãi suất, việc chốt lời phe mua ngắn hạn và động lượng đảo chiều từ phe CTA/lượng hóa có thể cộng hưởng, gây ra điều chỉnh nhanh 3%–8%, sau đó mới do kỳ vọng thanh khoản trung hạn và vốn biên quyết định hướng tiếp theo. Cốt lõi nhánh này là “giá đi trước, vốn đến sau”, khiến “nới lỏng” ngay khi triển khai chuyển từ tín hiệu tích cực sang tín hiệu chốt lời. Ngược lại, nếu giá cả duy trì đi ngang hoặc điều chỉnh nhẹ trước cuộc họp, đòn bẩy và vị thế mua ròng đầu cơ bị động giảm, thị trường bước vào trạng thái “ba thấp”: vị thế thấp, biến động thấp, kỳ vọng thấp, thì việc cắt giảm 25bp và chỉ đạo định hướng thiên về bồ câu có thể trở thành “bộ ổn định” hay thậm chí “nguồn bất ngờ”, kích hoạt một đợt phục hồi ngắn hạn bất ngờ: chuỗi thu hẹp dòng ròng ETF – phục hồi phát hành ròng stablecoin – cải thiện chênh lệch phái sinh – phục hồi phí bảo hiểm giao ngay sẽ dần hoàn thành, giá cả theo cách “mài đáy – nâng lên” xây nền tảng trung hạn vững chắc hơn.
Vì vậy, theo phương pháp ba bước “hồi cố lịch sử – khắc họa hiện tại – suy演 kịch bản”, chúng tôi rút ra ba kết luận hướng tới thực thi: Thứ nhất, nắm bắt “phụ thuộc đường đi” thay vì “sự kiện bản thân”. Giá tăng nhiều hay đi ngang trước cuộc họp quyết định cùng một tin tức chuyển hóa thành hai phản ứng giá hoàn toàn khác nhau; Thứ hai, theo dõi điểm xoay chuyển biên độ “cổng định lượng” quan trọng hơn phán đoán “bồ câu/diều hâu”: dòng đăng ký/rút vốn ETF và việc mua – tái cấp vốn doanh nghiệp bản thân là biến số vốn quan sát được, sức giải thích của chúng đối với xu hướng thường mạnh hơn khẩu hiệu vĩ mô; Thứ ba, tôn trọng “phân tầng kỳ hạn”, chia giao dịch thành hai chân “giao dịch chiến thuật tuần chính sách” và “chiến lược bố trí xu hướng thanh khoản Q4” song song: cái trước phụ thuộc vị thế và kiểm soát rủi ro, cái sau phụ thuộc phán đoán trước về vốn và nhịp độ chính sách. Lịch sử không lặp lại đơn giản, nhưng có vần điệu; “tăng trước, giảm sau” năm 2019, “sập rồi V ngược” năm 2020, “tiếp tục tăng sau cắt giảm lãi suất” năm 2024, cùng tạo nên ngữ cảnh “bộ kích hoạt điều kiện” cho tháng 9 năm 2025 —— điểm mấu chốt không phải “cái búa rơi xuống”, mà là khi cái búa rơi, hai đầu bàn đe đang đè lên những vị thế và cổng vốn nào.
Trong bối cảnh hiện tại thị trường đã kỳ vọng gần như tuyệt đối về việc FED cắt giảm lãi suất tháng 9, tiềm năng đường đi thị trường mã hóa có thể chia thành ba tình huống “tích cực – tiêu cực – bất định”. Trước hết, về kịch bản tích cực, thực tế thị trường đã gần như hoàn toàn định giá việc cắt giảm 25 điểm cơ bản, điều này có nghĩa bản thân sự kiện triển khai có lẽ sẽ không trở thành chất xúc tác quyết định, nhưng nếu đi kèm các biến số biên chuyển hướng tích cực, ví dụ như dòng vốn ETF phục hồi dòng ròng dương, một số tổ chức chọn tăng vị thế sau điều chỉnh giá, hoặc xuất hiện nhu cầu mua coin mới từ doanh nghiệp, thì Bitcoin và Ethereum có khả năng cao đón đợt tăng giá lần hai. Viện nghiên cứu AInvest chỉ ra rằng đường cong lãi suất đi xuống có nghĩa lợi suất phi rủi ro giảm, hỗ trợ định giá tài sản rủi ro, đặc biệt là Bitcoin với logic “nắm giữ dài hạn” chiếm ưu thế. Trong giả thiết này, Bitcoin có thể tích tụ lại vốn thúc đẩy, duy trì cấu trúc “đáy chính sách + cộng hưởng vốn cấu trúc” tương tự 2024. Mô phỏng từ CryptoSlate cho rằng nếu FED tích lũy cắt giảm lãi suất 75–100 điểm cơ bản trong năm 2025, có thể giải phóng hơn 6 tỷ USD nhu cầu gia tăng ETF đổ vào thị trường Bitcoin. Một số nhà phân tích nổi tiếng cũng lạc quan, ví dụ Tom Lee từ Fundstrat nói thẳng, nếu cắt giảm lãi suất và dòng vốn ETF mạnh cộng hưởng, mục tiêu Bitcoin có thể vươn tới 200.000 USD vào cuối năm, trong khi Ethereum có thể hưởng lợi từ câu chuyện trên chuỗi và cộng hưởng thanh khoản lên mức 7.000 USD. Những dự báo này tuy có vẻ táo bạo, nhưng làm nổi bật hiệu ứng khuếch đại tiềm năng của sự cộng hưởng chính sách và vốn đối với giá, đặc biệt trong bối cảnh biến động thị trường trước đó cực thấp, vị thế nhẹ, một khi vốn mới tràn vào, độ đàn hồi giá sẽ bị khuếch đại rõ rệt.
Tóm lại, ảnh hưởng của việc cắt giảm lãi suất tháng 9 năm 2025 đối với thị trường mã hóa không phải một chiều, mà phụ thuộc vào sự tương tác giữa đường đi giá, dòng vốn và biến số vĩ mô. Nếu thị trường giữ ổn định trước cuộc họp, dòng ròng ETF phục hồi, thì có thể đón phản ứng bật ngược bất ngờ, thậm chí thúc đẩy Bitcoin và Ethereum lập đỉnh mới tạm thời; nếu tăng mạnh trước cuộc họp, rủi ro “bán tin tốt” tăng rõ rệt, biến động ngắn hạn có thể tập trung bùng phát. Về trung dài hạn, điều thực sự quyết định chiều cao xu hướng vẫn là khả năng hấp thụ liên tục của ETF, sự phục hồi nhu cầu mua coin doanh nghiệp, và môi trường vĩ mô có cho phép thanh khoản tiếp tục nới lỏng hay không. Trong bối cảnh ràng buộc này, nhà đầu tư vừa phải thấy tiềm năng tăng, vừa phải cảnh giác rủi ro giảm, về chiến lược cần cân bằng giữa “cuộc đấu chiến thuật tuần chính sách” và “chiến lược bố trí xu hướng thanh khoản quý IV”.
Bốn, Cơ hội và thách thức
Nhìn về chu kỳ quý IV năm 2025 và sau đó, xu hướng thị trường mã hóa sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố: môi trường thanh khoản vĩ mô, lực lượng vốn cấu trúc và câu chuyện đổi mới nội ngành. Sau khi FED cắt giảm lãi suất tháng 9, sự chú ý thị trường sẽ dần chuyển sang tính liên tục của lộ trình chính sách trong tương lai, và liệu vốn có quay lại tài sản rủi ro hay không, trong bối cảnh này, Bitcoin và Ethereum với vai trò neo định giá sẽ đóng vai trò quyết định. Xung quanh trọng tâm này, thị trường đối diện cơ hội và thách thức song hành. Về cơ hội, trước tiên là sự trở lại của thanh khoản vĩ mô và nhu cầu phân bổ tài sản. Khi kinh tế Mỹ bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại, đường cong lợi suất trái phiếu dần đi xuống, kỳ vọng lợi nhuận từ phân bổ tài sản phi rủi ro của nhà đầu tư giảm, phần bù rủi ro tài sản lớn tái tăng, tạo không gian mở rộng định giá cho Bitcoin với tư cách “dự trữ giá trị” và “tài sản nhạy cảm thanh khoản”. Nếu FED tiếp tục cắt giảm lãi suất cuối năm hoặc đầu 2026, nhu cầu tái phân bổ vốn toàn cầu có thể dẫn thêm nhiều vốn tổ chức vào thị trường mã hóa. Một số ngân hàng đầu tư và viện nghiên cứu dự đoán, trong kịch bản nới lỏng 75–100 điểm cơ bản, dòng vốn gia tăng hàng năm vào Bitcoin ETF có thể đạt 600–800 tỷ USD, phần vốn này sẽ tạo thành lực mua vững chắc trung dài hạn. Với Ethereum, vai trò cơ sở hạ tầng tài chính mã hóa rõ ràng hơn, nếu môi trường quy định tiếp tục mở cho ETF ETH giao ngay, vốn có thể thúc đẩy giá vượt sang vùng định giá mới.
Thứ hai là sự tiếp nối nhu cầu mua coin doanh nghiệp và chiến lược bảng cân đối kế toán. Từ năm 2020, các trường hợp MicroStrategy, Tesla đã xác minh tính khả thi của “tài chính doanh nghiệp phân bổ tài sản mã hóa”, và từ năm 2024, mô hình này được định chế hóa hơn nữa. Cùng với công cụ huy động vốn doanh nghiệp phong phú hơn, như trái phiếu chuyển đổi, cơ chế huy động vốn ATM, logic doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường vốn rồi trực tiếp phân bổ BTC đã được xác minh là khả thi. Năm 2025 nếu lãi suất vĩ mô giảm, chi phí huy động vốn doanh nghiệp giảm, có thể ngược lại khuyến khích vòng xoáy “huy động vốn – mua coin – định giá lại cổ phiếu” mới. Lực mua cấu trúc này là trụ cột mới của thị trường mã hóa vài năm qua, khả năng duy trì trong tương lai sẽ quyết định sự vững chắc đáy giá BTC.
Cơ hội thứ ba nằm ở giao điểm giữa đổi mới nội ngành và thị trường vốn. Mô hình kho bạc tài sản số (DAT) dần hình thành trong năm 2024–2025, bản chất là kết hợp dự trữ tài sản mã hóa với công cụ huy động vốn thị trường vốn truyền thống, tạo ra “lực mua định chế loại ba” bên cạnh ETF và mua coin doanh nghiệp. Việc SOL Strategies trên hệ sinh thái Solana được chấp thuận niêm yết Nasdaq đánh dấu bước đột phá trong việc kết hợp thị trường vốn truyền thống với tài sản trên chuỗi. Một khi quy mô sản phẩm DAT mở rộng, chúng sẽ mang vốn bên ngoài vào các chuỗi và sinh thái cụ thể, cung cấp cơ hội Alpha ngoài Beta cho thị trường. Cũng đáng chú ý là sự mở rộng hệ sinh thái stablecoin, Tether, USDC và các dự án stablecoin khu vực, đang trở thành “đô la bóng” thông qua nắm giữ trái phiếu kho bạc và công cụ quản lý tiền mặt, sự mở rộng quy mô này cung cấp đệm thanh khoản bổ sung cho thị trường mã hóa.
Đồng thời, thách thức cũng không thể xem nhẹ. Thách thức lớn nhất đến từ rủi ro chu kỳ “bán tin tốt”. Dù cắt giảm lãi suất tháng 9 có thể kích hoạt phản ứng bật ngược ngắn hạn, nhưng thực tế thị trường phải đối mặt là nới lỏng thường có nghĩa tăng trưởng yếu và khẩu vị rủi ro giảm. Nếu thị trường lao động Mỹ tiếp tục xấu đi, triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp bị điều chỉnh giảm, dòng ETF và lực mua tổ chức có thể bị cản trở, tài sản mã hóa sau tăng ngắn hạn vẫn có thể lặp lại “rơi từ đỉnh” năm 2019. Điều này đòi hỏi nhà đầu tư dù lạc quan quý IV cũng cần giữ linh hoạt vị thế và thanh khoản, tránh đặt cược một chiều. Thách thức thứ hai đến từ sự bất định về lạm phát và đường đi đồng USD. Nếu CPI vài tháng tới quay đầu tăng, PCE cốt lõi lâu dài ở mức khoảng 3%, FED có thể phải làm chậm nhịp độ cắt giảm lãi suất. Nếu đồng USD do đó tạm ổn định hoặc bật lại, logic Bitcoin “phòng ngừa mất giá USD” sẽ bị suy yếu. Đồng thời, rủi ro vĩ mô toàn cầu (ví dụ căng thẳng địa chính trị, biến động giá năng lượng) cũng có thể khiến lạm phát bất ngờ tăng, tiếp tục giới hạn không gian nới lỏng thanh khoản. Sự lệch pha vĩ mô – thị trường này sẽ trở thành nguồn biến động tiềm năng quý IV. Thách thức thứ ba là sự bất định về rủi ro quy định và chính sách. Tiến trình bầu cử Mỹ và thái độ của các ứng cử viên với ngành mã hóa sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giọng điệu quy định. Nếu xảy ra chậm trễ phê duyệt, đình chỉ sản phẩm ETF mới, hoặc ngành mã hóa chịu ràng buộc chính sách mới, tâm lý thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang thận trọng. Ngoài ra, động thái quy định châu Âu và châu Á cũng quan trọng, Singapore, Hồng Kông, EU trong việc lưu ký, giao dịch và tuân thủ tài sản mã hóa sẽ ảnh hưởng đến dòng vốn khu vực. Nếu môi trường quy định siết chặt, ý chí dòng vốn tổ chức sẽ bị hạn chế, sức bền thị trường cũng giảm.
Tổng thể, sau tháng 9 năm 2025, thị trường mã hóa đứng trước một ngã tư phức tạp. Một mặt, thanh khoản nới lỏng, mua coin doanh nghiệp và sản phẩm thị trường vốn mới cung cấp cơ hội cấu trúc dài hạn tăng trưởng; mặt khác, thực tế kinh tế, lạm phát và sự bất định quy định tạo thành thách thức giai đoạn. Với nhà đầu tư, chiến lược tốt nhất giai đoạn tiếp theo không phải đặt cược vào một kịch bản duy nhất, mà là duy trì cân bằng động giữa cơ hội và thách thức: tận dụng cơ hội từ nới lỏng vĩ mô và vốn cấu trúc để bố trí dài hạn, đồng thời phòng hộ rủi ro và quản lý vị thế để phòng ngừa biến động ngắn hạn. Nói cách khác, thị trường quý IV năm 2025 không đơn thuần là thị trường tăng hay giảm, mà là một cấu trúc phức tạp “cơ hội và rủi ro song hành, biến động và xu hướng đan xen”, chỉ khi duy trì tính linh hoạt và kỷ luật, mới có thể nắm bắt lợi nhuận siêu ngạch thực sự trong giai đoạn này.
Năm, Kết luận
Nhìn lại ba chu kỳ cắt giảm lãi suất năm 2019, 2020 và 2024, Bitcoin đã thể hiện quỹ đạo giá hoàn toàn khác nhau trong các môi trường vĩ mô và cấu trúc vốn khác nhau, báo cáo nghiên cứu này đưa ra ba kết luận cốt lõi. Thứ nhất, việc cắt giảm lãi suất của FED gần như đã được thị trường định giá hoàn toàn, bản thân việc cắt giảm 25bp sẽ không thay đổi xu hướng, điều thực sự quyết định hướng đi là đường đi giá trước cuộc họp và dòng vốn biên sau khi cắt giảm lãi suất. Nếu Bitcoin duy trì đi ngang hoặc điều chỉnh nhẹ trước cuộc họp, áp lực vị thế thị trường được giải phóng, thì việc cắt giảm lãi suất có thể trở thành bộ ổn định, thậm chí kích hoạt phản ứng bật ngược bất ngờ; nếu giá đã tăng mạnh trước cuộc họp, xác suất “bán tin tốt” tăng rõ rệt, giá cả có thể đối mặt điều chỉnh nhanh trong ngắn hạn. Thứ hai, nhu cầu ETF và mua coin doanh nghiệp là “cổng định lượng” quyết định liệu xu hướng trung hạn có tiếp diễn hay không. Nếu dòng ròng ETF phục hồi tăng trưởng dương, vòng xoáy mua coin tái cấp vốn doanh nghiệp khởi động lại, thì dù có biến động ngày họp, quý IV vẫn có thể hình thành đường đi “mài đáy – nâng lên – phá vỡ”. Thứ ba, sự bất định vĩ mô và chính sách vẫn tạo thành rủi ro tiềm tàng.
Tóm lại, việc FED cắt giảm lãi suất tháng 9 năm 2025 không phải là “công tắc đơn lẻ cho thị trường tăng/giảm”, mà là một điểm kích hoạt thị trường trong điều kiện phức tạp. Với nhà đầu tư, điểm then chốt là điều chỉnh khung nhận thức một cách động: không nên coi việc cắt giảm lãi suất là tín hiệu tích cực tự động, cũng không cần quá sợ hãi rủi ro “bán tin tốt”, mà nên duy trì cân bằng giữa cơ hội và thách thức, tận dụng sự cộng hưởng giữa chính sách vĩ mô và vốn cấu trúc để bố trí dài hạn, đồng thời dùng vị thế linh hoạt và công cụ phòng hộ để quản lý rủi ro ngắn hạn. Chỉ như vậy, mới có thể vừa giữ được đáy, vừa nắm bắt lợi nhuận siêu ngạch tiềm năng trong chu kỳ biến động quý IV năm 2025.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
