Ethereum thu nhập giảm mạnh gây tranh luận sôi nổi trong cộng đồng, tiếng chuông cảnh báo suy thoái đã vang lên?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethereum thu nhập giảm mạnh gây tranh luận sôi nổi trong cộng đồng, tiếng chuông cảnh báo suy thoái đã vang lên?
Ethereum mang trong mình tầm nhìn phức tạp và tham vọng hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David, TechFlow
Trong những ngày gần đây, cuộc tranh luận nóng nhất trên Twitter tiền mã hóa khu vực tiếng Anh chính là về doanh thu của Ethereum.
Ngày 7 tháng 9, AJC, nhà quản lý nghiên cứu doanh nghiệp tại Messari, đã đăng một bài viết thẳng thừng chỉ trích rằng mạng lưới Ethereum đang rơi vào tình trạng “chết chóc”. Ông cho biết, mặc dù giá ETH đạt mức cao mới trong tháng 8, nhưng doanh thu của Ethereum trong tháng đó chỉ có 39,2 triệu USD.
Con số này giảm 75% so với mức 157,4 triệu USD của tháng 8 năm 2023 và giảm 40% so với mức 64,8 triệu USD của tháng 8 năm 2024. Đồng thời, đây cũng là mức doanh thu hàng tháng thấp thứ tư trong lịch sử Ethereum kể từ tháng 1 năm 2021.
AJC than vãn rằng cơ sở nền tảng của Ethereum đang sụp đổ, nhưng dường như mọi người chỉ quan tâm đến việc giá ETH tăng mà không để ý liệu mạng lưới này thực sự có khỏe mạnh hay không. Bài đăng này sau hai ngày đã thu hút gần 380 nghìn lượt xem và gần 300 bình luận.
Tại sao hiện giờ lại có nhiều sự chú ý đến cơ sở nền tảng của Ethereum đến vậy?
Thời điểm này quả thật rất tinh tế. ETH hiện đang ở đỉnh cao của thị trường tăng giá, liên tục lập các mức cao mới, nhưng hoạt động mạng lưới phía sau và định vị của Ethereum đang âm thầm thay đổi.
Sau nâng cấp Dencun năm 2024, các L2 như Base và Arbitrum trở nên phổ biến, phí giao dịch trên chuỗi chính giảm mạnh, khiến doanh thu chuyển sang các lớp mở rộng này; sau khi trào lưu chơi coin theo cổ phiếu trở nên thịnh hành trong năm nay, SBET và BMNR đua nhau dự trữ ETH, tài chính chính thống và Phố Wall bắt đầu sử dụng ETH như một công cụ đòn bẩy tài chính.
Và hiện tại, Ethereum trông giống như một lá cờ vị tha kiểu Lei Feng, tung bay theo chiều gió thị trường và chỉ đường cho người khác, nhưng bản thân thì rách rưới tả tơi?
Doanh thu giảm确实是事实，但 điều này có thực sự là tín hiệu suy thoái của mạng lưới Ethereum hay không thì cộng đồng vẫn có nhiều quan điểm khác nhau.
Phe đồng tình: Doanh thu là mạch sống, tiếng chuông cảnh báo đã vang lên
Quan điểm cốt lõi của ACJ và những người đồng tình thực ra rất đơn giản: Doanh thu là tiêu chuẩn đúng đắn để đánh giá một L1.
Cụ thể, doanh thu của một chuỗi chủ yếu đến từ phí giao dịch và phí sử dụng không gian khối, đây là biểu hiện rõ ràng nhất về nhu cầu thực tế của người dùng đối với chuỗi đó.
Là nền tảng lớn nhất trong thế giới tiền mã hóa, lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Ethereum nằm ở “nhu cầu không gian khối”: nó cho phép mạng lưới xử lý hiệu quả các hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung, vượt trội hơn so với chức năng lưu trữ giá trị đơn thuần của Bitcoin, và cũng là điểm khác biệt lớn trong câu chuyện định vị so với Bitcoin.
Nhưng hiện tại, doanh thu tiến gần về mức không, nghĩa là nhu cầu của người dùng đối với chuỗi chính đang co lại. Ngay cả khi các L2 phát triển rực rỡ, AJC cho rằng toàn bộ hệ sinh thái thiếu người dùng mới để duy trì mức sử dụng của quá nhiều L2.
Bạn có thể hỏi, tại sao doanh thu lại liên quan đến cơ sở nền tảng của Ethereum?
Logic của tác giả bài viết gốc và những người đồng tình là: doanh thu được thu bằng ETH và bị đốt cháy, điều này trực tiếp thúc đẩy cơ chế giảm phát của ETH. Nếu doanh thu sụp đổ, lượng đốt giảm, áp lực cung ETH tăng lên, giá trị dài hạn sẽ khó duy trì.
Quan trọng hơn, trong chu kỳ thị trường tăng giá trước đó, cộng đồng Ethereum từng tự hào khoe "phí bảo hiểm không gian khối", chứng minh nhu cầu mạng lưới mạnh mẽ. Bây giờ tình hình đảo ngược, đây không phải trùng hợp, mà là sự sụp đổ thực sự của động lực nhu cầu.
Mặc dù có phần bi quan, nhưng quan điểm trung lập hơn cho rằng mạng lưới chính là tài sản. Giá cả ngắn hạn có thể được kéo lên nhờ đầu cơ, nhưng nếu tách rời khỏi cơ sở nền tảng, sớm muộn gì cũng sẽ quay về thực tế – quy luật này đã được kiểm nghiệm vô số lần ở các dự án cơ sở hạ tầng tiền mã hóa khác.
Xét từ góc độ người quan sát, logic doanh thu của AJC thực sự có lý, ít nhất là đã soi sáng những rủi ro tiềm ẩn dưới bong bóng thị trường tăng giá của ETH. Tuy nhiên, nếu bỏ qua các chỉ số sinh thái khác, ví dụ như mức độ hoạt động trên chuỗi, thì quan điểm này có thể hơi thiên lệch.
Phe phản đối phản pháo dữ dội: Doanh thu giảm lại là điều tốt?
Khi quan điểm của AJC xuất hiện, khu vực bình luận lập tức trở thành chiến trường, những người phản đối phản pháo dữ dội và không thể đồng tình với luận điểm suy thoái này.
Khác với những người bảo vệ Ethereum thông thường, phe phản đối đang nhìn nhận Ethereum theo một câu chuyện lớn hơn, lập luận phản bác cốt lõi của họ là:
Việc coi Ethereum như một công ty công nghệ nhằm tối đa hóa doanh thu hoàn toàn là một sai lầm về phân loại nhận thức. Hiện tại, Ethereum đơn thuần giống một loại tiền mã hóa, một mặt hàng có nguồn cung cứng nhắc, hoặc một nền kinh tế mới nổi.
Theo cách định tính này, việc doanh thu giảm không phải là vấn đề, mà là tín hiệu tích cực cho thấy thiết kế thành công, bởi vì nó thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn và tăng trưởng hệ sinh thái.
Lấy ví dụ, David Hoffman, đồng sáng lập Bankless, so sánh Ethereum với Singapore hoặc Thâm Quyến thời kỳ đầu – một thiên đường thuận lợi cho tự do thương mại. Trong môi trường như vậy, điều bạn cần quan tâm không phải là thành phố này thu được bao nhiêu thuế, mà là liệu thành phố có thúc đẩy tăng trưởng cơ sở hạ tầng và kinh tế hay không.
Vivek Raman, cựu trader Phố Wall và người sáng lập Etherealize, cho rằng Bitcoin hầu như không có doanh thu nhưng cũng không ai nói nó suy thoái, vậy tại sao Ethereum lại phải lấy doanh thu làm tiêu chí đánh giá?
Logic của họ thực chất bắt nguồn từ tầm nhìn ban đầu của Vitalik Buterin – Ethereum là một mặt hàng có nguồn cung cứng, định giá dựa trên động lực cung cầu, chứ không phải báo cáo quý. Doanh thu quá cao dễ gây ra hiệu ứng phản mạng lưới, phí gas quá cao sẽ làm người dùng bỏ chạy.
Thực ra, các quan điểm của phe phản đối đều có thể truy nguyên về tầm nhìn ban đầu của Vitalik.
Trong sách trắng, Vitalik mô tả ETH là “nhiên liệu mã hóa” của mạng lưới, cộng đồng thường ví như dầu mỏ kỹ thuật số, giá trị của nó phụ thuộc vào động lực cung cầu, chứ không phải báo cáo tài chính theo quý như một công ty.
Phí cao (nguồn doanh thu) đã được chứng minh là cản trở việc áp dụng của người dùng, tạo thành vòng luẩn quẩn tiêu cực, cộng đồng coi đây là hiệu ứng phản mạng lưới.
Vì vậy, doanh thu của mạng chính Ethereum giảm xuống, theo quan điểm của họ, đôi khi lại là điều tốt.
Sau nâng cấp Dencun năm 2024, các L2 chuyển tải khối lượng công việc từ chuỗi chính, dẫn đến doanh thu sụt giảm. Nhưng điều này cũng đồng nghĩa với ngưỡng phí thấp, thu hút người dùng đại chúng tham gia DeFi, NFT, thậm chí cả các ứng dụng cấp tổ chức.
Trong phần bình luận, Tom Dunleavy, giám đốc đầu tư mạo hiểm tại Varys Capital, thẳng thắn cho rằng doanh thu L1 chính là vật cản cho tăng trưởng hệ sinh thái;
Ryan Berckmans, nhà giao dịch kỳ cựu trong cộng đồng Ethereum, đưa ra dữ liệu: khi 60% vốn hóa stablecoin nằm trên Ethereum, được Bộ trưởng Tài chính Mỹ đặc biệt nhắc đến, và các chỉ số hoạt động trên chuỗi đều cải thiện, thì làm sao có thể gọi là suy thoái?
Ngã rẽ tiếp theo của Ethereum
Bên cạnh sự sôi nổi, cuộc tranh luận này thực chất chạm đến một vấn đề nền tảng: Chúng ta nên định giá Ethereum như thế nào?
Xét từ khu vực bình luận, phần lớn những người phản đối cho rằng Ethereum đang chuyển mình từ một lớp thực thi bận rộn sang một lớp thanh toán toàn cầu vững chắc. Nếu bạn dùng logic cổ phiếu công nghệ để định giá dựa trên doanh thu, thì cách tiếp cận đó quá cứng nhắc.
Theo logic cổ phiếu công nghệ, doanh thu hiển nhiên là quan trọng nhất. Nếu sự sụp đổ doanh thu thực sự là tín hiệu cho nhu cầu yếu kém, thì rủi ro bong bóng thị trường tăng giá vỡ tan trong ngắn hạn là khá lớn.
Còn các phản bác trong bình luận thực chất là một câu chuyện đa chỉ số, nhấn mạnh sức khỏe hệ sinh thái và quá trình chuyển đổi dài hạn của Ethereum, bản thân doanh thu không quá quan trọng, định giá của nó đến từ sự công nhận của các bên và sự phụ thuộc của toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa vào Ethereum.
Tranh luận có thể kết thúc ở đây, nhưng câu chuyện của Ethereum còn lâu mới chấm dứt.
Từ một nền tảng công nghệ tiền mã hóa chuyển mình thành một nền kinh tế toàn cầu, tất nhiên sẽ có những cơn đau chuyển mình, như doanh thu giảm, L2 chiếm lĩnh thị phần, v.v.;
Nhưng sự chuyển đổi này có lẽ chính là con đường tất yếu để Ethereum trưởng thành.
Cũng giống như Internet đã tiến hóa từ thời kỳ điện thoại trả phí ban đầu sang thời kỳ phổ cập băng thông rộng miễn phí, xét về bề ngoài, doanh thu mỗi người dùng của nhà cung cấp dịch vụ giảm xuống, nhưng quy mô nền kinh tế số toàn cầu lại tăng trưởng theo cấp số nhân.
Ethereum hiện tại đang ở ngã rẽ tương tự: việc doanh thu mạng chính giảm có thể chính là nhường chỗ để hệ sinh thái phát triển quy mô lớn hơn. Sự trỗi dậy của các L2 không phải là “chiếm đoạt” giá trị của Ethereum, mà là khuếch đại giá trị chiến lược của Ethereum như một lớp thanh toán.
Quan trọng hơn, bản thân cuộc tranh luận này đã chứng tỏ vị thế độc đáo của Ethereum trong thế giới tiền mã hóa — sẽ chẳng ai tranh luận kịch liệt về “doanh thu giảm” của Bitcoin, vì mọi người đã chấp nhận định vị của nó là vàng kỹ thuật số.
Mà Ethereum có thể tạo ra cuộc thảo luận sôi nổi như vậy, chính là vì nó mang trong mình một tầm nhìn phức tạp và vĩ đại hơn.
Ethereum khỏe mạnh, mọi người cùng hưởng lợi. Ai biết được, cú ngoặt cho thị trường tăng giá tiếp theo, có thể sẽ khởi nguồn từ đây?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
