Vấn đề giảm lãi suất của Circle
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vấn đề giảm lãi suất của Circle
Phân tích tác động của sự thay đổi chính sách tiền tệ đối với tương lai của CRCL.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jack Inabinet, Bankless
Dịch: Saoirse, Foresight News
Nhà phát hành stablecoin Circle đã thu hút sự chú ý lớn vào đầu mùa hè năm nay. Vào ngày 5 tháng 6, cổ phiếu của Circle được giao dịch công khai với mức giá mở cửa lên tới 69 USD, giúp các nhà đầu tư tham gia đợt IPO vốn đã mở rộng trước đó trực tiếp nhân đôi số vốn của họ.
Suốt tháng 6, cổ phiếu CRCL liên tục tăng mạnh, và khi giá cổ phiếu tiến gần đến mức 300 USD, nó đã chính thức trở thành một trong những cổ phiếu "liên quan đến tiền mã hóa nổi bật". Tuy nhiên, cảnh đẹp chẳng kéo dài bao lâu, khi mùa hè trôi qua, cổ phiếu này cuối cùng cũng không thoát khỏi ảnh hưởng của thời kỳ suy thoái theo mùa...
Mặc dù cổ phiếu này đã tăng 7% sau khi Powell phát biểu về việc cắt giảm lãi suất vào thứ Sáu tuần trước, nhưng trong phần lớn thời gian gần một tháng qua, cổ phiếu vẫn trong xu hướng giảm, hiện tại giá đã giảm gần 60% so với mức cao nhất mọi thời đại.
Hôm nay, chúng ta sẽ tìm hiểu về khó khăn mà stablecoin đang phải đối mặt trong bối cảnh cắt giảm lãi suất, đồng thời phân tích tác động của sự thay đổi chính sách tiền tệ đối với tương lai của CRCL.
Vấn đề nan giải liên quan đến "lãi suất"
Circle áp dụng mô hình kinh doanh giống như ngân hàng: kiếm lợi nhuận từ lãi suất.
Hơn 60 tỷ USD tiền gửi ngân hàng, các thỏa thuận cho vay qua đêm và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn hỗ trợ cho USDC. Trong quý II năm 2025, Circle thu được 634 triệu USD doanh thu từ lãi suất trên các khoản dự trữ stablecoin này.
Khi lãi suất tăng, mỗi 1 USD dự trữ USDC trong danh mục đầu tư này mang lại nhiều lãi hơn; ngược lại, khi lãi suất giảm, doanh thu sẽ giảm theo. Mặc dù lãi suất bị chi phối bởi các lực lượng thị trường, nhưng chi phí đồng đô la cũng chịu ảnh hưởng từ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đặc biệt là các công cụ ngắn hạn mà Circle sử dụng để quản lý dự trữ.
Thứ Sáu tuần trước, Chủ tịch Fed Jerome Powell trong bài phát biểu tại Jackson Hole đã ngầm gợi ý mạnh mẽ khả năng cắt giảm lãi suất. Trước đây chúng ta từng chứng kiến những lần "giả cắt giảm", nhưng đây là lần đầu tiên Chủ tịch Powell trực tiếp thể hiện rõ ràng sự nghiêng về việc cắt giảm lãi suất.
Powell cho rằng lạm phát còn sót lại là do đợt tăng thuế quan tạm thời, nhấn mạnh thị trường lao động đang chậm lại, đồng thời biện minh cho khả năng cắt giảm lãi suất. Hiện tại, thị trường dự đoán Fed sẽ công bố cắt giảm lãi suất trong cuộc họp chính sách ngày 17 tháng 9.
Theo dữ liệu từ CME FedWatch và Polymarket, sau bài phát biểu của Powell, khả năng cắt giảm lãi suất đã tăng mạnh, mặc dù sự thay đổi lớn về xác suất thực tế bắt đầu từ ngày 1 tháng 8. Dữ liệu việc làm công bố hôm đó cho thấy chỉ có 73.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng 7, đồng thời dữ liệu của hai tháng trước đó cũng được điều chỉnh giảm đáng kể.
Từ ngày 1 tháng 8, cả CME FedWatch và Polymarket đều nhất trí dự báo khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (0,25%) là khá cao. Nếu Fed thực sự cắt giảm lãi suất như kỳ vọng, doanh thu của Circle sẽ giảm ngay lập tức.
Theo dự báo tài chính của chính Circle, mỗi khi lãi suất quỹ liên bang giảm 100 điểm cơ bản (1%), công ty sẽ mất đi 618 triệu USD doanh thu lãi hàng năm, nghĩa là một lần cắt giảm lãi suất "mức chuẩn" 25 điểm cơ bản sẽ khiến doanh thu giảm 155 triệu USD.
May mắn thay, một nửa tổn thất doanh thu này sẽ được bù đắp bởi chi phí phân phối giảm xuống. Điều này phù hợp với thỏa thuận giữa Circle và Coinbase, theo đó khoảng 50% doanh thu lãi từ dự trữ USDC sẽ được chia cho Coinbase. Tuy nhiên thực tế là trong môi trường lãi suất liên tục giảm, hoạt động kinh doanh của Circle sẽ ngày càng khó khăn hơn.
Phân tích mô hình hóa ảnh hưởng của biến động lãi suất trong 12 tháng tới đối với doanh thu dự trữ cũng như chi phí phân phối và giao dịch
Nguồn: Circle
Mặc dù Circle công bố khoản lỗ ròng lên tới 482 triệu USD trong quý II, thấp hơn nhiều so với dự kiến của các nhà phân tích, nhưng sự chênh lệch bất ngờ này chủ yếu đến từ khoản khấu trừ kế toán 424 triệu USD liên quan đến thù lao cổ phiếu cho nhân viên trong đợt IPO.
Dù vậy, tình hình tài chính của Circle vẫn làm nổi bật sự mong manh của một công ty đang ở bờ vực hòa vốn. Với mức cung ứng USDC hiện tại, công ty không thể chịu đựng được cú sốc từ việc lãi suất giảm mạnh.
Giải pháp
Xét về bề ngoài, việc lãi suất giảm có thể khiến doanh thu lãi trên mỗi 1 USD dự trữ của Circle giảm xuống, gây hại cho lợi nhuận, nhưng may mắn cho các nhà đầu tư nắm giữ CRCL là chỉ cần thay đổi một biến đơn giản có thể hoàn toàn đảo ngược tình thế...
Powell và nhiều chuyên gia tài chính cho rằng lãi suất hiện tại đã ở mức "hạn chế", việc điều chỉnh nhẹ lãi suất chính sách của Fed vừa có thể xử lý thị trường lao động suy yếu, vừa kiểm soát được lạm phát.
Nếu đánh giá của các chuyên gia này là đúng, việc cắt giảm lãi suất có thể kích thích nền kinh tế phục hồi, khi đó tỷ lệ việc làm sẽ duy trì ở mức cao, chi phí tín dụng giảm và thị trường tiền mã hóa cũng tăng vọt. Nếu kịch bản lạc quan này trở thành hiện thực, nhu cầu đối với stablecoin gốc hệ sinh thái mã hóa có thể tăng lên, đặc biệt khi chúng có thể cung cấp cơ hội sinh lời nội tại DeFi vượt trội so với thị trường.
Để bù đắp tác động tiêu cực từ việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản (mức thấp nhất được xem xét trong phân tích độ nhạy lãi suất nêu trên của Circle), lượng lưu thông USDC cần tăng khoảng 25%, nghĩa là cần bơm thêm 15,3 tỷ USD vào nền kinh tế mã hóa.
Với lợi nhuận ròng năm 2024, tỷ lệ P/E hiện tại của Circle là 192 lần, biến nó thành một cơ hội tăng trưởng cao. Tuy nhiên, dù thị trường chứng khoán đang lạc quan về triển vọng mở rộng của CRCL, nếu Fed thực hiện cắt giảm lãi suất trong vài tuần tới, nhà phát hành stablecoin này sẽ phải đạt được tăng trưởng để tồn tại.
Giả sử Fed ít nhất cắt giảm 25 điểm cơ bản, Circle cần tăng lượng cung USDC khoảng 3,8 tỷ USD để duy trì mức lợi nhuận hiện tại.
Như chính Circle đã nói rất phù hợp: "Mối quan hệ nào giữa lãi suất và lượng lưu thông USDC cũng đều phức tạp, rất bất định và chưa được chứng minh." Hiện tại chưa có mô hình nào có thể dự đoán phản ứng của người dùng USDC trước lãi suất thấp, nhưng lịch sử cho thấy một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu, tốc độ thường diễn ra rất nhanh.
Mặc dù trong kịch bản nền kinh tế phát triển mạnh, Circle có thể bù đắp khoản lỗ do lãi suất giảm bằng tăng trưởng, nhưng xét về dữ liệu, công ty này đang đối mặt với mâu thuẫn nội tại trong môi trường lãi suất thấp.
Phần lớn doanh thu của công ty đến từ lợi nhuận dự trữ, biến động lãi suất ảnh hưởng đến suất sinh lời dự trữ, từ đó có thể làm thay đổi doanh thu dự trữ, nhưng vì lượng USDC lưu thông chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bất định như hành vi người dùng, nên dù có thể dự đoán ảnh hưởng của lãi suất đến suất sinh lời dự trữ, song không thể chính xác phán đoán tác động cuối cùng đến doanh thu dự trữ.
Nguồn: Circle
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Bankless
