Lighter của ETH và XPL của HL đều bị tháo gỡ, làm thế nào để tránh bị thanh lý do thao túng bởi các nhà đầu tư lớn?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lighter của ETH và XPL của HL đều bị tháo gỡ, làm thế nào để tránh bị thanh lý do thao túng bởi các nhà đầu tư lớn?
Mỗi sòng bạc đều có những quy tắc riêng của mình.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jaleel 加六
Tập đầu tiên của mùa cuối cùng trong series "Black Mirror" có tên "Joan is awful": nữ chính bấm đại nút "Đồng ý", kết quả là nền tảng dựa trên thỏa thuận người dùng mà chẳng ai đọc kỹ để "hợp pháp" biến đời sống hàng ngày của cô thành phim truyền hình thực tế phát sóng toàn cầu.
Thực tế, mỗi ngành nghề đều có thỏa thuận người dùng riêng. Làm Perp cũng vậy, quy tắc thanh lý chính là "thỏa thuận người dùng" của赛道 này.
Nó không hấp dẫn hay nổi bật, nhưng cực kỳ quan trọng. Cùng một token, mỗi sàn giao dịch có độ sâu khác nhau, biểu đồ nến K khác nhau, lại có cơ chế thanh lý khác nhau, kết quả vị thế hoàn toàn khác biệt.
Hai ví dụ về perp dex dưới đây là bài học điển hình: cùng thời điểm, khi giá hợp đồng trước giờ giao dịch trên Binance không biến động mạnh tương ứng, giá XPL trên Hyperliquid đã bị đẩy lên gần +200% trong khoảng 5 phút; và giá eth trên lighter bị giật xuống mức 5100 USD.
Trong tình huống cực đoan, người vui kẻ buồn.
Chỉ trong vòng một giờ ngắn ngủi, nhiều cá voi lớn trên Hyperliquid đã kiếm được từ 38 đến 46,1 triệu USD bằng cách đẩy giá lên để thanh lý các lệnh short đối thủ; trong đó địa chỉ 0xb9c…6801e được chú ý rộng rãi đã đặt lệnh long từ ngày 24 tháng 8, sau "quét sổ" lúc 5:35, chỉ trong một phút thu lời khoảng 16 triệu USD; HLP trong đợt biến động này lợi nhuận ròng khoảng 47.000 USD. Nhưng phe short thì không may mắn như vậy, vị thế short XPL của 0x64a4 bị thanh lý liên hoàn trong vài phút, thua lỗ khoảng 2 triệu USD; vị thế short của 0xC2Cb bị thanh lý toàn bộ, mất khoảng 4,59 triệu USD.
Thay vì nói đây là "sự thao túng của kẻ xấu", đúng hơn đây là kết quả tác động chung giữa chế độ thanh lý và cấu trúc thị trường, cũng là một bài học mới cho mọi game thủ tiền mã hóa: luôn phải chú ý đến độ sâu và cơ chế thanh lý.
Thanh lý được tạo ra như thế nào?
Trên bất kỳ nền tảng hợp đồng vĩnh viễn nào, điều đầu tiên cần hiểu rõ là: ký quỹ ban đầu (IM) và ký quỹ duy trì (MM): IM quyết định đòn bẩy tối đa có thể mở; MM là đường thanh lý, khi vốn chủ sở hữu tài khoản (ký quỹ cộng lãi/lỗ chưa thực hiện) giảm xuống dưới mức này, hệ thống sẽ tiếp quản vị thế và tiến vào quy trình thanh lý.
Sau đó là xem giá. Giá xác định thanh lý không phải giá giao dịch cuối cùng, mà là giá đánh dấu (Mark). Giá này thường do chỉ số bên ngoài, oracle và sổ lệnh riêng của nền tảng cùng quyết định, qua xử lý làm mượt và chống thao túng; còn giá chỉ số gần với tham chiếu giao ngay trọng số thuần ngoại bảng hơn; giá mới nhất (Last) là giao dịch gần đây nhất trên nền tảng này, dễ bị thao túng bởi quét lệnh tức thời.
Vì vậy, khi "vốn chủ sở hữu tài khoản < Ký quỹ duy trì", quá trình thanh lý bắt đầu. Tuy nhiên chi tiết thanh lý vẫn phụ thuộc vào cơ chế thực thi thanh lý riêng của từng nền tảng.
Hyperliquid: để thị trường nuốt đơn thanh lý
Hãy xem xét Hyperliquid. Cơ chế thanh lý của Hyperliquid là: khi vốn chủ sở hữu tài khoản giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì (MM), hệ thống ưu tiên đưa đơn thanh lý trực tiếp vào sổ lệnh, theo cách thị trường để loại bỏ rủi ro.
Nếu là vị thế lớn (ví dụ >100.000 USDC), thường sẽ thanh lý trước 20%, sau đó tạm ngưng khoảng 30 giây, khi kích hoạt lại có thể xử lý toàn bộ vị thế. Nếu vẫn chưa thanh lý xong và tiếp tục xấu đi đến ngưỡng sâu hơn (ví dụ vốn chủ sở hữu thấp hơn 2/3×MM), sẽ kích hoạt thanh lý dự phòng, do Liquidator Vault phi tập trung (thành phần HLP) tiếp nhận. Để đảm bảo "khả năng bảo lãnh liên tục", bước này trong nhiều trường hợp sẽ không hoàn trả ký quỹ duy trì.
Toàn bộ quy trình không thu "phí thanh lý", nhưng trong các trường hợp như giao dịch trước giờ khi neo bên ngoài yếu, độ sâu kém, hành động thanh lý bản thân sẽ tiếp tục đẩy giá đi theo cùng chiều trong thời gian ngắn, gây ra hiện tượng xoáy tăng tạm thời.
Đồng thời, giá đánh dấu của Hyperliquid do báo giá CEX bên ngoài và sổ lệnh nội bộ cùng quyết định, tại thời điểm biến động nếu do giao dịch nội bảng chi phối, cũng sẽ đẩy nhanh tốc độ kích hoạt. Ngoài ra, vị thế ký quỹ chéo và ký quỹ riêng biệt ở giai đoạn dự phòng cũng khác nhau: khi ký quỹ chéo (Cross) bị tiếp quản, có thể chuyển cả vị thế và ký quỹ chéo; ký quỹ riêng biệt (Isolated) chỉ động đến vị thế này và ký quỹ cách ly của nó.
Vì vậy hãy quay ngược thời gian về sáng nay, điểm lại ngắn gọn sự kiện XPL trên Hyperliquid. Từ 5:35 trở đi, lệnh mua XPL trên Hyperliquid nhanh chóng nâng vùng giao dịch bằng cách "quét sạch sổ lệnh", giá đánh dấu bị chi phối bởi khớp lệnh nội bộ nền tảng, biên độ nhảy vọt vượt xa thời điểm bình thường.
Đối với phe short tập trung dày đặc ở một phía, cú nhảy này khiến tỷ lệ vốn chủ sở hữu / ký quỹ duy trì bị ép xuống tức thì: khi vốn chủ sở hữu giảm xuống dưới MM, hệ thống tiếp nhận vị thế theo quy trình đã định. Tiếp theo, hệ thống sẽ mua vào sổ lệnh để đóng vị thế short (với khối lượng lớn có thể thanh lý một phần trước rồi vào giai đoạn tạm ngưng), nhóm lệnh mua đóng này bản thân lại tiếp tục đẩy giá và giá đánh dấu lên cao, kích hoạt thêm nhiều short khác giảm xuống dưới MM. Trong vài giây đến vài chục giây, phản hồi tích cực "quét sổ→kích hoạt thanh lý→thanh lý tiếp tục quét sổ" hình thành——đây cũng là giải thích cơ chế cho việc giá tăng gần +200% trong vài phút.
Nếu vẫn không thanh lý được trên sổ lệnh, và vốn chủ sở hữu tài khoản bị thanh lý tiếp tục giảm đến ngưỡng sâu hơn (như 2/3×MM), cơ chế thanh lý dự phòng sẽ tiếp sức, tiếp tục nhận các lệnh mua bảo lãnh để đảm bảo rủi ro được "nuốt" trong hệ thống.
Khi sổ lệnh khôi phục độ sâu, hàng đợi thanh lý được tiêu hóa xong, các địa chỉ chủ động mua bắt đầu chốt lời, giá nhanh chóng giảm mạnh từ đỉnh——đây chính là toàn bộ quá trình "XPL trên Hyperliquid tăng gần +200% trong vài phút → thanh lý liên hoàn phe short → giảm mạnh nhanh chóng".
Thực chất đây là kết quả tất yếu khi độ sâu thanh khoản trước giờ giao dịch + tập trung vị thế + cơ chế thanh lý kết hợp với nhau.
Lighter thật sự dễ thanh lý sớm hơn?
Hãy xem xét Lighter. Sáng nay giá ETH trên Lighter bị giật xuống 5100 USD, cũng thu hút sự chú ý đáng kể. Là perp dex được giới CT nước ngoài yêu thích, hiện tại khối lượng giao dịch đứng thứ hai sau Hyperliquid, những lần dao động mạnh lên/xuống giá trên Lighter trước đây cũng từng gây tranh luận nhiều lần.
Lighter thiết lập ba ngưỡng: IM (ký quỹ ban đầu) > MM (ký quỹ duy trì) > CO (ký quỹ ngừng hoạt động). Rơi xuống dưới IM vào "thanh lý sơ bộ", chỉ có thể giảm không thể tăng; rơi xuống dưới MM vào "thanh lý một phần", hệ thống sẽ theo "giá không (Zero Price)" đã tính sẵn, gửi lệnh giới hạn IOC từng phần để giảm vị thế giúp bạn. Thiết kế giá không nhằm đảm bảo: ngay cả khi giao dịch theo giá không, mức độ khỏe mạnh tài khoản cũng sẽ không tiếp tục xấu đi; nếu giao dịch với giá tốt hơn, hệ thống sẽ thu phí thanh lý không quá 1% đổ vào LLP (quỹ bảo hiểm). Thấp hơn nữa, vốn chủ sở hữu thấp hơn CO sẽ kích hoạt "thanh lý hoàn toàn", dọn sạch toàn bộ vị thế và chuyển phần ký quỹ còn lại vào LLP; nếu quỹ LLP không đủ bảo lãnh, sẽ kích hoạt ADL (giảm仓位 tự động), đối chiếu một phần vị thế đối phương có đòn bẩy cao/lãi lớn theo giá không riêng của họ, nhằm mục đích hoàn thành giảm đòn bẩy ở cấp độ hệ thống mà "không ảnh hưởng người vô tội". Nhìn chung, Lighter hy sinh một chút "tốc độ thanh lý" để đổi lấy khả năng kiểm soát mức độ khỏe mạnh tài khoản và tác động lên sổ lệnh.
Vậy có phải điều này có nghĩa là giá thanh lý của Lighter cao hơn nhiều so với các dex khác, dẫn đến thanh lý sớm hơn?
Câu trả lời chính xác hơn là: đúng, nhưng cũng không hoàn toàn.
Nói dễ hiểu hơn, "thanh lý sớm hơn" của Lighter là "giảm仓位 cứu hỏa" từng phần: nó gửi lệnh giới hạn IOC theo "giá không" để giảm仓位, mục tiêu là không làm xấu thêm mức độ khỏe mạnh tài khoản, thường là giảm仓位 đến mức an toàn, chứ không có nghĩa là "nổ" bạn hoàn toàn; chỉ khi xấu thêm đến CO mới dọn sạch.
Vì vậy, không thể đơn giản nói "Lighter dễ nổ hơn", mà là thanh lý và giảm仓位 nhẹ nhàng hơn, "phân tán" rủi ro, giảm tác động giá do quét sổ một lần; đổi lại nếu giao dịch tốt hơn "giá không" sẽ thu phí thanh lý ≤1% vào quỹ bảo hiểm (LLP).
Điều thú vị là, ban đầu trọng số điểm thưởng trên Lighter đối với khối lượng thanh lý khá lớn, theo phân tích của thành viên cộng đồng Lighter 0xTria, lúc đó "mỗi 1 đô la thanh lý ≈ 1 điểm", trong khi định giá điểm trong cộng đồng nằm ở mức 15-30 đô la, điều này trực tiếp thúc đẩy nhiều người dùng lợi dụng tài khoản con và tài khoản mới để "ăn điểm bằng cách cố tình thanh lý". Tuy nhiên vài tuần sau, trọng số này đã bị giảm đáng kể.
Làm sao tránh bị kẻ xấu thao túng
Thế giới tiền mã hóa là nơi kẻ mạnh ăn thịt kẻ yếu, đối với người bình thường, điều cần nghĩ không phải là kiếm được bao nhiêu lần, mà là giảm thiểu khả năng bị thanh lý, bị đại gia bóp cổ. Vậy làm sao để giảm thiểu khả năng này?
Xem cấu trúc chip
Một số dữ liệu Hyperliquid được tổng hợp bởi nền tảng dữ liệu ASXN rất đáng tham khảo:
Ví dụ dữ liệu tỷ lệ OI/Giá trị vốn hóa. Hợp đồng chưa thanh toán (OI) chia cho giá trị vốn hóa, biểu thị bằng phần trăm. Tỷ lệ càng cao, cho thấy tỷ trọng vị thế phái sinh trong quy mô token càng lớn, càng dễ bị đẩy bởi dòng tiền. Ví dụ điển hình là vị thế kế thừa từ quỹ thanh lý HLP từng vượt quá 40% lưu thông JELLY, khiến giá coin như quân cờ domino, chỉ cần đẩy một cái là đổ.
Tương tự, bảng thanh khoản DEX cũng có thể nhanh chóng xem thanh khoản chuỗi của token và rủi ro bị thao túng, đồng thời nhận diện dấu hiệu tích trữ của holder.
Phí tài trợ và so sánh với các sàn tập trung chính giúp chúng ta phát hiện tài sản có thể bị thao túng. Khi vị thế lớn vào thị trường với OI mỏng manh, phí tài trợ có thể bất thường so với các sàn khác.
Đo độ sâu
Đo độ sâu như thế nào? Có thể thử xem cần bao nhiêu tiền để đẩy giá lên/xuống 2%: cần bao nhiêu khối lượng lệnh mua để đẩy giá lên 2%. Cần bao nhiêu khối lượng lệnh bán để đẩy giá xuống 2%.
Đây là độ dày thực tế của lệnh treo tốt nhất bên mua/bán, cũng là chi phí tấn công của đại gia. Tài sản độ sâu kém = chi phí thấp hơn để bóp méo giá, ngưỡng thao túng thấp, rủi ro tự nhiên cao.
Điều này cũng có nghĩa là, chúng ta nên giao dịch trên nền tảng có thanh khoản tốt nhất, và tận dụng các token có thanh khoản tốt nhất.
Lấy BTC/USDT - cặp giao dịch cốt lõi nhất làm ví dụ, trong khoảng chênh lệch giá 0,01%, độ sâu của một số perp dex phổ biến hiện nay lần lượt là: edgeX $6M, hyperliquid $5M, Aster $4M, Lighter $1M.
Điều này cũng có nghĩa là thanh khoản của các altcoin khác sẽ thấp xa hơn mức và độ sâu này, rủi ro bị thao túng cũng tăng mạnh, huống hồ là các token giao dịch trước giờ như XPL.
Phải đọc hết thỏa thuận thanh lý
Những người có thể nhìn rõ quy tắc thường cũng dễ nhìn rõ rủi ro mình có thể gánh chịu.
Trước khi bắt đầu giao dịch chính thức, nhất định phải đọc hết tất cả quy tắc thanh lý: giá đánh dấu tính như thế nào? Nền tảng chủ yếu dựa vào giá chỉ số bên ngoài hay trọng số sổ lệnh nội bộ rất cao? Đặc biệt với các loại giao dịch trước giờ/giá trị thấp, cần cảnh giác giá Mark có dễ bị kéo theo giao dịch nội bảng hay không. Có thể theo dõi nhiều hơn ba con số Mark/Index/Last trong thời điểm bình thường và biến động, quan sát xem có lệch quá nghiêm trọng hay không.
Có tồn tại ký quỹ nhiều tầng không? Nếu có, vị thế càng lớn, ký quỹ duy trì càng cao, đồng nghĩa điểm nổ tiến sớm hơn. Đường đi thanh lý là quét sổ theo giá thị trường hay đóng từng phần? Tỷ lệ thanh lý là bao nhiêu? Điều kiện kích hoạt thanh lý dự phòng là gì? Có phí thanh lý không? Phí thanh lý chảy về thu nhập đội ngũ, vault hay quỹ mua lại?
Ngoài ra, ngay cả khi đối ứng trên hai nền tảng để phòng ngừa rủi ro, nếu bỏ qua độ sâu và cơ chế thanh lý, vẫn tiềm ẩn rủi ro rất lớn. Đối ứng chéo nền tảng ≠ ký quỹ nền tảng này, hai việc này cần xem xét riêng biệt. Phải đặt dừng lỗ thì nhất định phải đặt, có thể dùng ký quỹ riêng biệt thì dùng, ký quỹ riêng biệt chỉ động đến vị thế này và ký quỹ của nó, ký quỹ chéo chỉ đặt vào thanh khoản bạn có thể chịu đựng.
Cuối cùng cần nhắc nhở rằng, rủi ro cơ chế hợp đồng còn lớn hơn nhiều so với tưởng tượng của đa số người.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
