Phân tích sâu từ a16z: Hành trình chuyển đổi blockchain của các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và doanh nghiệp Fintech
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu từ a16z: Hành trình chuyển đổi blockchain của các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và doanh nghiệp Fintech
Thị trường mới, người dùng mới, doanh thu mới, blockchain bảo vệ tương lai phát triển của các tổ chức tài chính truyền thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Pyrs Carvolth & Maggie Hsu & Guy Wuollet
Biên dịch: TechFlow
Blockchain là một lớp thanh toán và sở hữu hoàn toàn mới, có đặc tính lập trình được, mở và mang tính toàn cầu theo mặc định, có thể thúc đẩy các hình thức khởi nghiệp, sáng tạo và phát triển cơ sở hạ tầng mới. Xu hướng tăng trưởng số lượng địa chỉ mã hóa hoạt động hàng tháng về cơ bản phù hợp với quỹ đạo tăng trưởng người dùng Internet lên đến hàng tỷ người, khối lượng giao dịch stablecoin đã vượt qua khối lượng giao dịch tiền pháp định truyền thống, pháp lý và quy định liên quan đang từng bước bắt kịp tốc độ phát triển, đồng thời các doanh nghiệp mã hóa đang bị mua lại hoặc niêm yết công khai.
Sự rõ ràng trong quản lý kết hợp với áp lực cạnh tranh, cộng thêm việc blockchain cải thiện đáng kể kết quả kinh doanh và sự trưởng thành ngày càng tăng của công nghệ, đang khiến lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi) cần thiết phải nhanh chóng áp dụng blockchain như một cơ sở hạ tầng cốt lõi. Các tổ chức tài chính đang nhận thức lại blockchain như một công cụ chuyển giá trị minh bạch và an toàn, không chỉ giúp đảm bảo tương lai cho tổ chức mà còn mở ra các nguồn tăng trưởng mới.
Ban lãnh đạo hiện đang đặt ra một câu hỏi mới: không còn là “có nên” hay “khi nào”, mà là “ngay bây giờ phải làm sao” để blockchain thực sự tác động đến hoạt động kinh doanh. Câu hỏi này đang thúc đẩy một làn sóng khám phá, phân bổ nguồn lực và điều chỉnh lại cấu trúc tổ chức. Khi các tổ chức bắt đầu đầu tư thực sự vào lĩnh vực này, hai chủ đề then chốt nổi bật lên:
-
Vấn đề thương mại cho chiến lược dựa trên blockchain
-
Nền tảng công nghệ để hiện thực hóa chiến lược
Hướng dẫn này nhằm mục đích giúp trả lời những câu hỏi trên. Đây không phải là một khảo sát toàn diện về mọi trường hợp sử dụng hoặc giao thức blockchain, mà là một cẩm nang hành động từ con số 0 đến 1, làm rõ các quyết định ban đầu then chốt, chia sẻ các mô hình mới nổi và giúp định nghĩa lại blockchain không còn là chiêu trò biểu tượng, mà là cơ sở hạ tầng cốt lõi. Khi được vận dụng đúng cách, blockchain không chỉ giúp các tổ chức tài chính truyền thống đảm bảo tương lai mà còn giải phóng tiềm năng tăng trưởng mới.
Do ngân hàng, công ty quản lý tài sản và công ty fintech (bao gồm cả PayFi, ngày càng được biết đến rộng rãi) khác nhau về cách thức tương tác với người dùng cuối, hạn chế từ cơ sở hạ tầng truyền thống và yêu cầu quản lý, chúng tôi đã phân loại nội dung dưới đây để cung cấp cho các nhà lãnh đạo trong các ngành này một hiểu biết vững chắc và khả thi về ứng dụng blockchain, đồng thời hỗ trợ họ chuyển từ thiết kế khái niệm sang sản phẩm thực tế.
Ngân hàng
Ngân hàng dường như hiện đại nhưng vẫn vận hành các hệ thống phần mềm cũ kỹ — chủ yếu là COBOL, một ngôn ngữ lập trình ra đời vào những năm 1960. Mặc dù lỗi thời, nó vẫn duy trì các hệ thống đáp ứng yêu cầu quản lý ngân hàng. Khi khách hàng nhấn vào trang web bắt mắt hoặc sử dụng ứng dụng di động, các giao diện phía trước này thực chất chỉ biến đổi thao tác thành lệnh gửi tới các chương trình COBOL đã tồn tại hàng chục năm. Trong khi đó, blockchain cung cấp phương pháp nâng cấp các hệ thống này mà không làm mất đi tính toàn vẹn về mặt quản lý.
Thông qua tích hợp và tận dụng công nghệ blockchain, ngân hàng có thể thoát khỏi mô hình thời Internet kiểu "nhà sách có website" để tiến tới mô hình như Amazon: áp dụng cơ sở dữ liệu hiện đại và tiêu chuẩn tương tác tốt hơn. Việc token hóa tài sản — bất kể là stablecoin, tiền gửi hay chứng khoán — có thể sẽ giữ vị trí trung tâm trong thị trường vốn tương lai. Để tránh bị loại bỏ trong quá trình chuyển đổi này, việc áp dụng hệ thống phù hợp chỉ là bước đầu tiên. Ngân hàng cần thực sự nắm bắt và dẫn dắt cuộc chuyển đổi này.
Đối với cá nhân, ngân hàng đang khám phá cách cung cấp quyền tiếp cận tài sản mã hóa cho khách hàng, ví dụ như thông qua công ty môi giới liên kết để truy cập Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác như một phần trải nghiệm khách hàng tổng thể. Cách tiếp cận này có thể gián tiếp thông qua các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETPs), hoặc trực tiếp khi Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) bãi bỏ quy tắc kế toán SAB 121 (quy tắc từng ngăn hiệu quả việc ngân hàng Mỹ tham gia lưu ký tài sản kỹ thuật số). Tuy nhiên, ở phía tổ chức và hậu cần, tiềm năng của blockchain lớn hơn nhiều, tập trung chủ yếu vào ba trường hợp sử dụng mới nổi: tiền gửi token hóa, đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán, và tính thanh khoản của tài sản thế chấp.
Ứng dụng thực tiễn
Tiền gửi token hóa đại diện cho sự thay đổi căn bản trong cách thức vận hành tiền tệ ngân hàng thương mại. Đây không phải khái niệm đầu cơ, tiền gửi token hóa đã được đưa vào ứng dụng thực tế, ví dụ như token JPMD của JPMorgan Chase và dự án Dịch vụ Tiền mặt Token (Token Services for Cash) của Citigroup. Những token này không phải là stablecoin tổng hợp hay tài sản kỹ thuật số được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, mà được hỗ trợ bằng tiền pháp định thật sự, gửi tại tài khoản ngân hàng thương mại, biểu thị dưới dạng token được quản lý theo tỷ lệ 1:1, và có thể giao dịch trên chuỗi riêng hoặc chuỗi công cộng.
Tiền gửi token hóa có thể rút ngắn thời gian chờ thanh toán từ vài ngày xuống còn vài phút hoặc vài giây, áp dụng trong các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, quản lý vốn, tài trợ thương mại. Nhờ đó, ngân hàng có thể giảm chi phí vận hành, giảm công việc đối chiếu và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
Hơn nữa, các ngân hàng đang tích cực đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán. Nhiều ngân hàng hàng đầu đang tham gia thử nghiệm thanh toán sổ cái phân tán, thường hợp tác với ngân hàng trung ương hoặc doanh nghiệp gốc blockchain để giải quyết vấn đề kém hiệu quả của hệ thống “T+2”. Ví dụ như zkSync (giải pháp Layer 2 trên Ethereum, tối ưu hiệu suất Ethereum bằng cách xử lý giao dịch ngoài chuỗi), công ty mẹ Matter Labs đang hợp tác với các ngân hàng toàn cầu để thể hiện việc thanh toán gần như tức thì cho các giao dịch xuyên biên giới và thị trường repo trong ngày. Những thực tiễn này mang lại tác động thương mại như nâng cao hiệu quả vốn, tối ưu hóa sử dụng tính thanh khoản và giảm chi phí vận hành.
Blockchain và token cũng có thể nâng cao khả năng của ngân hàng trong việc chuyển tài sản nhanh chóng và hiệu quả giữa các bộ phận, khu vực địa lý và đối tác giao dịch, được gọi là “tính thanh khoản của tài sản thế chấp”. Công ty Lưu ký và Thanh toán Bù trừ Hoa Kỳ (DTCC) gần đây đã ra mắt dự án thí điểm Smart NAV nhằm hiện đại hóa tính thanh khoản của tài sản thế chấp thông qua dữ liệu giá trị ròng (Net Asset Value) được token hóa. Dự án thí điểm cho thấy tài sản thế chấp có thể vận hành như một loại tiền lập trình được có tính thanh khoản cao, đây không chỉ là một nâng cấp hoạt động ngân hàng mà còn là một đổi mới hỗ trợ chiến lược rộng lớn hơn của tổ chức. Cải thiện tính thanh khoản của tài sản thế chấp giúp ngân hàng giảm đệm vốn, tiếp cận các hồ thanh khoản rộng hơn và trở nên cạnh tranh hơn trên thị trường vốn với bảng cân đối kế toán gọn nhẹ hơn.
Đối với tất cả các ứng dụng này — tiền gửi token hóa, đánh giá lại cơ sở hạ tầng thanh toán và tính thanh khoản của tài sản thế chấp — ngân hàng cần đưa ra quyết định then chốt đầu tiên là chọn mạng lưới chuỗi riêng hay chuỗi công cộng.
Lựa chọn Blockchain
Trước đây, ngân hàng từng bị cấm tiếp cận mạng lưới chuỗi công cộng, nhưng với sự ra đời của các hướng dẫn mới từ các cơ quan quản lý ngân hàng như Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC), hạn chế này đã được nới lỏng, mở rộng khả năng ứng dụng blockchain. Ví dụ như hợp tác giữa R3 Corda và Solana là một trường hợp mang tính biểu tượng. Hợp tác này cho phép mạng lưới được phép của Corda thanh toán trực tiếp tài sản trên Solana.
Với tiền gửi token hóa làm trường hợp ứng dụng, chúng ta sẽ thảo luận về các quyết định sớm trước khi ra mắt sản phẩm, từ lựa chọn blockchain đến mức độ phi tập trung. Dù có nhiều phương pháp lựa chọn blockchain, xây dựng sản phẩm trên blockchain công cộng phi tập trung mang lại nhiều lợi thế:
-
Nền tảng trung lập cho nhà phát triển: cung cấp nền tảng trung lập mà bất kỳ ai cũng có thể đóng góp, điều này không chỉ tăng niềm tin mà còn mở rộng hệ sinh thái hỗ trợ sản phẩm.
-
Tăng tốc độ lặp sản phẩm: vì bất kỳ ai cũng có thể đóng góp, nên sản phẩm được tăng tốc thông qua việc sử dụng, điều chỉnh và kết hợp các thành phần của người khác (tức là tính tổ hợp module).
-
Tăng cường niềm tin vào nền tảng: các nhà phát triển hàng đầu có xu hướng lựa chọn blockchain phi tập trung vì những nền tảng này sẽ không tự ý thay đổi quy tắc hay kiểm duyệt, đảm bảo sản phẩm của họ có thể kiếm lợi nhuận lâu dài.
Ngược lại, chuỗi công cộng tập trung có thể làm mất niềm tin từ nhà phát triển nếu quy tắc thay đổi hoặc ứng dụng bị kiểm duyệt, trong khi blockchain không lập trình được thì không tận dụng được lợi thế của tính tổ hợp module.
Mặc dù tốc độ hiện tại của blockchain vẫn chậm hơn dịch vụ internet tập trung, nhưng hiệu suất đã cải thiện đáng kể trong vài năm qua. Rollup L2 trên Ethereum (các giải pháp mở rộng ngoài chuỗi), ví dụ như Coinbase Base, cùng với các blockchain Layer 1 nhanh hơn như Aptos, Solana và Sui, đã đạt được mức phí giao dịch dưới một xu Mỹ và độ trễ chưa đến một giây.
Cân nhắc về mức độ phi tập trung
Khi lựa chọn blockchain, ngân hàng phải cân nhắc mức độ phi tập trung phù hợp theo từng trường hợp sử dụng cụ thể. Giao thức blockchain Ethereum và cộng đồng của nó ưu tiên đảm bảo rằng bất kỳ ai trên toàn cầu đều có thể xác minh độc lập mọi giao dịch trên chuỗi. Trong khi đó, Solana nới lỏng yêu cầu này bằng cách nâng cao yêu cầu phần cứng cho việc xác thực, đồng thời cải thiện đáng kể hiệu suất chuỗi.
Hơn nữa, ngay cả trong lĩnh vực chuỗi công cộng, ngân hàng cũng cần xem xét kỹ mức độ tập trung ảnh hưởng của mình. Ví dụ, nếu số lượng nút xác thực trên mạng tương đối ít, và quỹ của mạng kiểm soát tỷ lệ lớn các nút xác thực, thì chuỗi đó thực tế chịu ảnh hưởng tập trung đáng kể, mức độ phi tập trung thấp hơn vẻ bề ngoài. Tương tự, nếu các thực thể liên quan đến mạng công cộng (như quỹ hoặc phòng thí nghiệm) nắm giữ lượng lớn token, họ có thể sử dụng các token này để ảnh hưởng hoặc kiểm soát quyết định của mạng.
Cân nhắc về quyền riêng tư
Quyền riêng tư và bí mật là yếu tố then chốt trong mọi giao dịch liên quan đến ngân hàng, một phần do quy định pháp luật. Sự nổi lên và sử dụng bằng chứng không kiến thức giúp bảo vệ dữ liệu tài chính nhạy cảm ngay cả trên chuỗi công cộng. Hệ thống này có thể chứng minh tổ chức nắm giữ thông tin cần thiết mà không tiết lộ nội dung cụ thể. Ví dụ, có thể chứng minh một người đủ 21 tuổi mà không tiết lộ ngày sinh hay nơi sinh.
Các giao thức dựa trên bằng chứng không kiến thức (ví dụ như zkSync) có thể thực hiện giao dịch riêng tư trên chuỗi đồng thời đáp ứng nhu cầu tuân thủ quản lý. Ngân hàng cần có khả năng xem và hoàn tác giao dịch khi cần thiết, lúc này “khóa xem” (do Aleo phát triển, một khóa L1 hỗ trợ quyền riêng tư) có thể cung cấp quyền truy cập giao dịch cho cơ quan quản lý và kiểm toán viên mà vẫn giữ được quyền riêng tư.
Chức năng mở rộng token của Solana cung cấp các tính năng tuân thủ, giúp chức năng riêng tư linh hoạt hơn. Layer 1 của Avalanche có chức năng độc đáo buộc thực thi logic xác minh được mã hóa qua hợp đồng thông minh.
Các chức năng riêng tư này cũng áp dụng cho stablecoin, một trong những ứng dụng phổ biến nhất hiện nay của blockchain, đã trở thành một trong những cách rẻ nhất để gửi một đô la Mỹ. Ngoài việc giảm chi phí, chúng còn có tính lập trình và khả năng mở rộng không cần giấy phép — do đó bất kỳ ai cũng có thể tích hợp tiền tệ nhanh, toàn cầu vào sản phẩm và phát triển các chức năng fintech mới. Sau khi Luật GENIUS ra đời, ngân hàng phải đối mặt với yêu cầu cao hơn về minh bạch giao dịch và dự trữ stablecoin. Các công ty như Bastion và Anchorage đang cung cấp các giải pháp minh bạch giao dịch và dự trữ để giúp ngân hàng đáp ứng nhu cầu này.
Quyết định về chiến lược lưu ký
Khi xây dựng chiến lược lưu ký tài sản mã hóa (ai sẽ quản lý và lưu trữ tài sản mã hóa), phần lớn ngân hàng có xu hướng hợp tác với nhà cung cấp dịch vụ lưu ký thay vì tự quản lý. Một số ngân hàng lưu ký, như State Street, đang tích cực khám phá khả năng cung cấp dịch vụ lưu ký mã hóa độc lập.
Nếu chọn hợp tác với nhà cung cấp lưu ký, ngân hàng cần chú trọng các yếu tố sau: giấy phép và chứng nhận, bảo mật và thực hành vận hành.
Về giấy phép và chứng nhận, tổ chức lưu ký cần tuân thủ các khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt như giấy phép ngân hàng hoặc tín thác cấp liên bang hoặc tiểu bang, giấy phép kinh doanh tiền điện tử, giấy phép giao dịch cấp tiểu bang, và các chứng nhận như SOC 2. Ví dụ, Coinbase vận hành dịch vụ lưu ký qua giấy phép tín thác New York, dịch vụ lưu ký của Fidelity được cung cấp bởi Fidelity Digital Asset Services, trong khi Anchorage quản lý dịch vụ lưu ký qua giấy phép OCC cấp liên bang.
Về bảo mật, tổ chức lưu ký cần có công nghệ mã hóa mạnh mẽ, mô-đun phần cứng bảo mật (HSM, ngăn chặn truy cập trái phép, trích xuất dữ liệu hoặc sửa đổi) và tính toán đa bên (MPC, khóa riêng được phân tán giữa nhiều bên tham gia để tăng bảo mật). Các biện pháp này giúp ngăn chặn hiệu quả tấn công hacker và lỗi vận hành.
Về thực hành vận hành, tổ chức lưu ký cần áp dụng các thực hành tốt nhất khác như tách biệt tài sản để bảo vệ tài sản khách hàng khỏi rủi ro phá sản; cung cấp bằng chứng dự trữ minh bạch để người dùng và cơ quan quản lý dễ dàng xác minh sự khớp nối giữa dự trữ và nợ; và kiểm toán định kỳ bởi bên thứ ba để ngăn chặn gian lận, sai sót hoặc lỗ hổng bảo mật. Ví dụ, Anchorage sử dụng xác thực đa yếu tố sinh trắc học và kỹ thuật phân mảnh khóa phân bố địa lý để nâng cao quản trị. Ngoài ra, tổ chức lưu ký nên có kế hoạch phục hồi thảm họa rõ ràng để đảm bảo tính liên tục trong hoạt động.
Ví điện tử đóng vai trò gì trong quyết định lưu ký? Các ngân hàng ngày càng nhận thức rằng tích hợp ví điện tử là yếu tố chiến lược cần thiết để duy trì tính cạnh tranh, đặc biệt khi đối mặt với các nhà cung cấp dịch vụ phụ trợ như ngân hàng mới nổi và sàn giao dịch tập trung. Đối với khách hàng tổ chức (như quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản hoặc doanh nghiệp), ví được định vị như công cụ cấp doanh nghiệp để lưu ký, giao dịch và thanh toán. Đối với cá nhân (như doanh nghiệp nhỏ hoặc cá nhân), ví hoạt động như chức năng nhúng, giúp người dùng truy cập tài sản kỹ thuật số. Trong cả hai trường hợp, ví không chỉ là giải pháp lưu trữ đơn giản mà còn là công cụ then chốt để truy cập an toàn và tuân thủ tài sản (như stablecoin hoặc tài sản được token hóa) thông qua khóa riêng.
“Ví được lưu ký” và “ví tự lưu ký” đại diện cho hai cực về kiểm soát, bảo mật và trách nhiệm. Ví được lưu ký do bên thứ ba quản lý, giúp người dùng giữ khóa riêng; trong khi ví tự lưu ký do người dùng tự quản lý khóa riêng. Sự khác biệt này rất quan trọng để ngân hàng đáp ứng nhu cầu khác nhau — từ yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt của khách hàng tổ chức, đến mong muốn tự chủ của khách hàng cao cấp, đến nhu cầu tiện lợi của khách hàng đại chúng. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký như Coinbase và Anchorage đã tích hợp giải pháp ví để đáp ứng nhu cầu tổ chức, trong khi các công ty như Dynamic và Phantom giúp nâng cấp ứng dụng ngân hàng thông qua các chức năng ví hiện đại bổ sung.
Công ty quản lý tài sản
Đối với các công ty quản lý tài sản, công nghệ blockchain có thể mở rộng kênh phân phối sản phẩm, tự động hóa quy trình vận hành quỹ và giải phóng tính thanh khoản trên chuỗi.
Quỹ token hóa và tài sản thực tế (RWA) cung cấp hình thức đóng gói mới cho các sản phẩm quản lý tài sản, giúp dễ tiếp cận và tổ hợp hơn, đặc biệt đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của nhà đầu tư toàn cầu về truy cập 24/7, thanh toán tức thì và giao dịch lập trình được. Đồng thời, dấu vết trên chuỗi có thể đơn giản hóa đáng kể quy trình hậu cần, từ tính toán giá trị ròng (NAV) đến quản lý bảng cổ đông. Cuối cùng, những đổi mới này mang lại chi phí thấp hơn, thời gian ra mắt nhanh hơn và danh mục sản phẩm khác biệt hơn — những lợi thế này sẽ liên tục tích lũy trong thị trường cạnh tranh.
Các công ty quản lý tài sản đang tập trung nâng cao phân phối và tính thanh khoản sản phẩm, đặc biệt là các sản phẩm thu hút vốn từ đối tượng kỹ thuật số nguyên bản. Bằng cách niêm yết các hạng mục cổ phiếu token hóa trên chuỗi công cộng, các công ty quản lý tài sản có thể tiếp cận nhóm nhà đầu tư hoàn toàn mới mà không cần hy sinh chức năng lưu giữ hồ sơ của đại lý chuyển nhượng truyền thống. Mô hình lai này vừa duy trì tuân thủ quản lý vừa tận dụng các thị trường, chức năng và đặc tính mới độc đáo của blockchain.
Xu hướng đổi mới blockchain
Trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ thị trường tiền tệ được token hóa đã tăng từ gần bằng 0 đến quy mô tài sản quản lý (AUM) đạt hàng trăm tỷ đô la Mỹ, bao gồm BUIDL của BlackRock (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế đô la Mỹ của BlackRock) và BENJI của Franklin Templeton (đại diện cho cổ phần Quỹ tiền tệ chính phủ Mỹ trên chuỗi Franklin). Các công cụ tài chính này tương tự như stablecoin có lãi suất nhưng có tính tuân thủ cấp tổ chức và được hỗ trợ bởi tài sản.
Thông qua công nghệ blockchain, các công ty quản lý tài sản có thể đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư kỹ thuật số nguyên bản, cung cấp sự linh hoạt lớn hơn, ví dụ như tự động tái cân bằng danh mục đầu tư hoặc phân tầng lợi nhuận thông qua phân chia tài sản và khả năng lập trình.
Các nền tảng phân phối trên chuỗi đang ngày càng trưởng thành. Các công ty quản lý tài sản đang hợp tác với các bên phát hành và lưu ký gốc blockchain như Anchorage, Coinbase, Fireblocks và Securitize để token hóa cổ phần quỹ, tự động hóa quy trình nhập cư nhà đầu tư và mở rộng phạm vi bao phủ cũng như danh mục nhà đầu tư toàn cầu.
Đại lý chuyển nhượng trên chuỗi sử dụng hợp đồng thông minh để quản lý KYC/AML, danh sách trắng nhà đầu tư, hạn chế chuyển nhượng và bảng giới hạn, từ đó giảm chi phí pháp lý và vận hành trong cấu trúc quỹ.
Các tổ chức lưu ký hàng đầu đảm bảo việc lưu ký an toàn, khả năng chuyển nhượng và tuân thủ của cổ phần quỹ token hóa, vừa tăng lựa chọn phân phối vừa đáp ứng các tiêu chuẩn rủi ro và kiểm toán nội bộ.
Các bên phát hành mong muốn sử dụng quỹ của họ làm tài sản cơ sở cho tài chính phi tập trung (DeFi) và tiếp cận tính thanh khoản trên chuỗi để mở rộng thị trường tiềm năng (TAM) và tăng quy mô tài sản quản lý (AUM). Bằng cách niêm yết quỹ token hóa trên các giao thức như Morpho Blue hoặc tích hợp với Uniswap v4, các công ty quản lý tài sản có thể tiếp cận tính thanh khoản mới. Giữa năm 2024, quỹ BUIDL của BlackRock lần đầu tiên được thêm vào Morpho Blue như một tùy chọn thế chấp sinh lãi, đánh dấu bước đi đầu tiên của sản phẩm quản lý tài sản truyền thống có thể tổ hợp trong DeFi. Gần đây, quỹ tín dụng tư nhân được token hóa của Apollo (ACRED) cũng được tích hợp vào Morpho Blue, ra mắt một chiến lược tăng cường lợi nhuận hoàn toàn mới không thể thực hiện được trong thế giới ngoài chuỗi.
Kết quả cuối cùng của việc hợp tác với DeFi là các công ty quản lý tài sản chuyển từ mô hình phân phối quỹ đắt đỏ và chậm chạp sang truy cập ví trực tiếp, đồng thời tạo ra cơ hội lợi nhuận và hiệu quả vốn mới cho nhà đầu tư.
Khi phát hành tài sản thực tế được token hóa (RWA), các nhà quản lý tài sản về cơ bản đã không còn loay hoay giữa lựa chọn mạng lưới được phép và chuỗi công cộng. Trên thực tế, họ rõ ràng có xu hướng áp dụng chiến lược chuỗi công cộng, đa chuỗi để phân phối sản phẩm rộng rãi hơn.
Ví dụ, quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của Franklin Templeton (biểu thị bằng token BENJI) được phân bố trên các nền tảng blockchain như Aptos, Arbitrum, Avalanche, Base, Ethereum, Polygon, Solana và Stellar. Thông qua hợp tác với các chuỗi công cộng nổi tiếng, tính thanh khoản của các sản phẩm này cũng được cải thiện nhờ các đối tác hệ sinh thái blockchain (như sàn giao dịch tập trung, nhà tạo lập thị trường và giao thức DeFi). Các công ty như LayerZero hỗ trợ các chiến lược đa chuỗi này bằng cách thực hiện kết nối và thanh toán liền mạch giữa các chuỗi.
Tài sản thực tế được token hóa (RWA)
Chúng tôi quan sát thấy xu hướng token hóa tài sản tài chính (như chứng khoán chính phủ, chứng khoán khu vực tư nhân và cổ phiếu) đang nổi lên, thay vì tài sản vật lý như bất động sản hay vàng (mặc dù những tài sản này cũng có thể được token hóa và đã có trường hợp).
Trong bối cảnh token hóa quỹ truyền thống — ví dụ như quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tài sản ổn định tương tự, sự khác biệt giữa “token đóng gói” (wrapped token) và “token gốc” (native token)” là rất quan trọng. Sự khác biệt này chủ yếu liên quan đến cách token đại diện cho quyền sở hữu, vị trí lưu trữ hồ sơ cổ phần chính và mức độ tích hợp với blockchain. Cả hai mô hình đều thúc đẩy việc token hóa bằng cách kết nối tài sản truyền thống với blockchain, nhưng token đóng gói ưu tiên tính tương thích với các hệ thống truyền thống, trong khi token gốc hướng tới chuyển đổi hoàn toàn lên chuỗi. Để minh họa rõ hơn sự khác biệt giữa token đóng gói và token gốc, dưới đây là hai ví dụ điển hình.
-
BUIDL là một token đóng gói, token hóa cổ phần quỹ thị trường tiền tệ truyền thống, quỹ này đầu tư vào tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ và thỏa thuận mua lại. Token BUIDL dưới dạng ERC-20 số hóa các cổ phần này để lưu thông trên chuỗi, nhưng quỹ nền tảng vẫn vận hành như một thực thể ngoài chuỗi chịu sự quản lý của luật chứng khoán Mỹ. Quyền sở hữu bị giới hạn cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện đã được phê duyệt, việc phát hành và hoàn lại token do Securitize và tổ chức lưu ký BNY Mellon quản lý.
-
BENJI là một token gốc, đại diện cho cổ phần của Quỹ tiền tệ chính phủ Mỹ trên chuỗi Franklin (FOBXX), quỹ trị giá 750 triệu đô la Mỹ đầu tư vào chứng khoán chính phủ Mỹ. Trong khuôn khổ BENJI, blockchain đóng vai trò là hệ thống ghi chép chính thức để xử lý giao dịch và ghi nhận quyền sở hữu, biến nó thành token gốc chứ không phải token đóng gói. Nhà đầu tư có thể đăng ký bằng cách đổi USDC thông qua ứng dụng Benji Investments hoặc cổng dành cho tổ chức, token hỗ trợ chuyển khoản ngang hàng (P2P) trực tiếp trên chuỗi.
Trong quá trình phát hành quỹ token hóa, các công ty quản lý tài sản thường cần một đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số (digital transfer agent), thích nghi chức năng đại lý chuyển nhượng truyền thống vào môi trường blockchain. Nhiều tổ chức chọn hợp tác với Securitize, giúp phát hành và chuyển nhượng quỹ token hóa, đồng thời đảm bảo tính chính xác và tuân thủ của sổ sách và hồ sơ. Những đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số này không chỉ nâng cao hiệu quả thông qua hợp đồng thông minh mà còn mở rộng khả năng cho tài sản truyền thống. Ví dụ, ACRED của Apollo là một token đóng gói, cung cấp quyền truy cập vào quỹ tín dụng đa dạng ngoài chuỗi và tối ưu hóa chiến lược cho vay và lợi nhuận thông qua tích hợp tài chính phi tập trung (DeFi). Trong quá trình này, Securitize hỗ trợ tạo ra sACRED (phiên bản ERC-4626 tuân thủ của ACRED), cho phép nhà đầu tư thực hiện chiến lược vay vòng đòn bẩy trên Morpho (một giao thức cho vay phi tập trung).
So với token đóng gói cần hệ thống lai để phối hợp hành vi trên chuỗi và hồ sơ ngoài chuỗi, token gốc tiến xa hơn thông qua đại lý chuyển nhượng trên chuỗi. Franklin Templeton hợp tác chặt chẽ với cơ quan quản lý để phát triển đại lý chuyển nhượng trên chuỗi độc quyền, giúp BENJI đạt được thanh toán tức thì và chuyển nhượng 24/7. Trường hợp tương tự là Opening Bell do Superstate và Solana hợp tác ra mắt, đại lý chuyển nhượng trên chuỗi nội bộ của họ cũng hỗ trợ chuyển nhượng 24/7.
Ví điện tử nên đặt ở đâu? Các công ty quản lý tài sản không nên coi ví điện tử — công cụ khách hàng truy cập sản phẩm — là vấn đề thứ yếu. Ngay cả khi chọn “ngoại giao” việc phát hành và phân phối cho đại lý chuyển nhượng và nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, các công ty quản lý tài sản vẫn cần thận trọng lựa chọn và tích hợp ví. Những quyết định này sẽ ảnh hưởng đến mọi khía cạnh, từ việc áp dụng của nhà đầu tư đến tuân thủ quản lý.
Nhiều công ty quản lý tài sản thường sử dụng giải pháp “ví như một dịch vụ” (Wallet-as-a-Service) để tạo ví cho nhà đầu tư. Những ví này thường là ví được lưu ký, nơi nhà cung cấp dịch vụ tự động thực hiện các hạn chế KYC và đại lý chuyển nhượng. Tuy nhiên, ngay cả khi đại lý chuyển nhượng “sở hữu” ví, công ty quản lý tài sản vẫn cần nhúng API liên quan vào cổng nhà đầu tư của mình và lựa chọn bộ công cụ phát triển phần mềm (SDK) và mô-đun tuân thủ phù hợp với lộ trình sản phẩm.
Các yếu tố quan trọng khác của quỹ token hóa liên quan đến vận hành quỹ. Người quản lý cần xác định mức độ tự động hóa trong việc tính toán giá trị ròng tài sản (NAV), ví dụ như sử dụng hợp đồng thông minh để minh bạch trong ngày, hay xác định giá trị ròng cuối ngày thông qua kiểm toán ngoài chuỗi. Các quyết định như vậy phụ thuộc vào loại token, loại tài sản nền tảng và yêu cầu tuân thủ cụ thể của từng quỹ. Cơ chế hoàn lại là yếu tố quan trọng khác, quỹ token hóa có thể rút vốn nhanh hơn hệ thống truyền thống, nhưng cần có giới hạn nội bộ để quản lý tính thanh khoản. Trong các trường hợp này, công ty quản lý tài sản thường dựa vào đại lý chuyển nhượng để được tư vấn hoặc tích hợp với các nhà cung cấp dịch vụ chính (như oracle, ví và bên lưu ký).
Ngoài ra, quyết định lưu ký cần đặc biệt chú ý đến vị thế quản lý của bên lưu ký. Theo quy định lưu ký của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), bên lưu ký đủ điều kiện phải có tư cách và nghĩa vụ đảm bảo an toàn tài sản khách hàng.
Công ty Fintech
Các công ty fintech, đặc biệt là những công ty tập trung vào thanh toán và tài chính tiêu dùng (gọi tắt là “PayFi”), đang sử dụng công nghệ blockchain để xây dựng dịch vụ nhanh hơn, chi phí thấp hơn và khả năng mở rộng toàn cầu tốt hơn. Trong thị trường cạnh tranh cao, nơi tốc độ đổi mới là yếu tố sống còn, blockchain cung cấp cơ sở hạ tầng sẵn sàng cho xác thực danh tính, thanh toán, tín dụng và lưu ký, thường cần ít trung gian hơn.
Các công ty fintech này không cố gắng sao chép hệ thống hiện có mà muốn nhảy vọt. Điều này khiến blockchain trở nên hấp dẫn đặc biệt trong các ứng dụng xuyên biên giới, tài chính nhúng và tiền tệ lập trình được. Ví dụ, thẻ ảo của Revolut cho phép người dùng chi tiêu bằng tiền mã hóa trong đời sống hàng ngày; tài khoản tài chính stablecoin của Stripe cho phép người dùng doanh nghiệp giữ số dư tài khoản bằng stablecoin tại 101 quốc gia.
Đối với các công ty này, blockchain không chỉ là cải tiến cơ sở hạ tầng hay nâng cao hiệu quả, mà còn là xây dựng các dịch vụ hoàn toàn mới mà trước đây không thể thực hiện.
Việc token hóa cho phép các công ty fintech nhúng trực tiếp thanh toán toàn cầu, thời gian thực, 24/7 trực tiếp lên chuỗi, đồng thời mở ra các dịch vụ thu phí mới quanh việc phát hành, đổi và dòng tiền. Token lập trình được còn hỗ trợ các chức năng gốc như stake, cho vay và cung cấp thanh khoản, tích hợp trực tiếp vào ứng dụng, tăng sự tham gia của người dùng và tạo ra các nguồn thu đa dạng. Tất cả điều này giúp công ty giữ chân khách hàng hiện tại và thu hút khách hàng mới trong thế giới ngày càng số hóa.
Stablecoin, token hóa và chuyên biệt hóa đang trở thành các xu hướng quan trọng trong ngành.
Ba xu hướng chính
Tích hợp thanh toán stablecoin đang cách mạng hóa kênh thanh toán, cung cấp dịch vụ thanh toán tức thì 24/7/365, vượt qua giới hạn của mạng lưới thanh toán truyền thống về giờ làm việc ngân hàng, xử lý theo lô và hạn chế khu vực. Bằng cách bỏ qua mạng lưới thẻ và trung gian truyền thống, kênh stablecoin giảm đáng kể phí giao dịch, phí ngoại hối và phí xử lý, đặc biệt trong các tình huống P2P và B2B.
Nhờ hợp đồng thông minh, doanh nghiệp có thể nhúng trực tiếp các chức năng như điều kiện, hoàn tiền, bản quyền và thanh toán góp vào lớp giao dịch, từ đó mở ra các mô hình sinh lời mới. Điều này có thể biến các công ty như Stripe và PayPal từ nhà tổng hợp dịch vụ ngân hàng thành nhà phát hành và xử lý tiền lập trình được gốc nền tảng.
Chuyển tiền toàn cầu vẫn bị ảnh hưởng bởi phí cao, độ trễ dài và chênh lệch tỷ giá ngoại hối thiếu minh bạch. Các công ty fintech đang sử dụng công nghệ thanh toán blockchain để định nghĩa lại cách thức di chuyển tiền xuyên biên giới. Thông qua stablecoin (như USDC trên Solana hoặc Ethereum, hoặc USDT trên Bitcoin), doanh nghiệp có thể giảm đáng kể phí và thời gian thanh toán chuyển tiền. Ví dụ, Revolut và Nubank đã hợp tác với Lightspark để thực hiện thanh toán xuyên biên giới tức thì trên mạng lưới Lightning của Bitcoin.
Bằng cách lưu trữ giá trị trong ví và tài sản được token hóa thay vì thông qua kênh ngân hàng, các công ty fintech có quyền kiểm soát và tốc độ lớn hơn, đặc biệt ở những khu vực hệ thống ngân hàng không đáng tin cậy. Đối với các doanh nghiệp như Revolut và Robinhood, sự chuyển đổi này biến họ thành nền tảng di chuyển vốn toàn cầu, chứ không chỉ là lớp vỏ ứng dụng ngân hàng số hay giao dịch. Đối với các nhà cung cấp lương toàn cầu như Deel và Papaya Global, việc cung cấp lựa chọn trả lương nhân viên bằng tiền mã hóa hoặc stablecoin đang ngày càng phổ biến vì nó cho phép thanh toán tức thì.
Các công ty fintech gốc mã hóa đang hướng tới cơ sở hạ tầng nền tảng, ra mắt blockchain riêng (L1 hoặc L2), hoặc mua lại các công ty có thể giảm sự phụ thuộc vào bên thứ ba. Như Coinbase Base, Kraken Ink và Uniswap Unichain — đều được xây dựng trên OP Stack — chiến lược này tương tự như việc chuyển từ phát triển ứng dụng trên Apple iOS sang sở hữu toàn bộ hệ điều hành di động, tận hưởng lợi thế lớn từ sức mạnh nền tảng.
Bằng cách ra mắt L2 riêng, các công ty fintech như Stripe, SoFi hoặc PayPal có thể tạo giá trị ở cấp độ giao thức để bổ sung cho sản phẩm đầu cuối. Chuỗi riêng có thể cung cấp hiệu suất tùy chỉnh, chức năng danh sách trắng, mô-đun KYC,... rất quan trọng đối với các trường hợp sử dụng được quản lý và khách hàng doanh nghiệp.
Bằng cách sử dụng OP Stack — framework phần mềm mô-đun, mã nguồn mở — trên Optimism (một blockchain L2 của Ethereum) để ra mắt blockchain chuyên biệt cho “thanh toán”, các công ty fintech có thể chuyển từ hệ sinh thái khép kín sang thị trường đổi mới tài chính mở, đa dạng. Điều này không chỉ thu hút các nhà phát triển và doanh nghiệp khác tham gia phát triển hệ sinh thái mà còn tạo ra doanh thu thông qua hiệu ứng mạng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
