Sáu trụ cột giao thức trên chuỗi, HyperEVM đối đầu trực diện với Ethereum
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sáu trụ cột giao thức trên chuỗi, HyperEVM đối đầu trực diện với Ethereum
Chủ nghĩa liên kết, sự mở rộng theo luật lũy thừa của tài sản trên chuỗi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tô Gia
Ethereum mang theo DeFi quay trở lại, Aave/Pendle/Ethena biến cho vay vòng thành bộ khuếch đại đòn bẩy, so với thời DeFi Summer sử dụng ETH làm chuẩn cho ngăn xếp trên chuỗi, đường cong đòn bẩy tăng trưởng dựa trên các stablecoin như USDe trở nên dốc hơn.
Chúng ta có thể đang bước vào một chu kỳ dài ấm áp, việc đánh giá các giao thức trên chuỗi sẽ được chia làm hai phần: một là liên quan đến nhiều loại tài sản hơn, dòng vốn bên ngoài sẽ dồi dào hơn dưới kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giảm lãi suất; hai là kiểm tra giới hạn tối đa của hệ số đòn bẩy, tương ứng với quá trình giảm đòn bẩy an toàn, tức là cá nhân làm sao rút lui an toàn và thị trường tăng giá sẽ kết thúc ra sao.
Sáu giao thức mã hóa: Sự tương tác giữa hệ sinh thái và token
Các giao thức và tài sản trên chuỗi thì vô số kể, nhưng theo quy luật 80/20, chúng ta chỉ cần tập trung vào các thông số như TVL/khối lượng giao dịch/giá token. Tập trung hơn nữa, hãy chú ý đến số ít cá thể thiết yếu đối với hệ sinh thái trên chuỗi, từ đó khảo sát mối quan hệ của chúng trong mạng lưới sinh thái nhằm cân bằng giữa tầm quan trọng cá thể, mức độ kết nối sinh thái và tiềm năng tăng trưởng cao nhất của các giao thức mới.
Chú thích ảnh: Tổng quan TVL DeFi, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Về cấu thành TVL DeFi, Ethereum chiếm hơn 60% TVL DeFi vào tháng 7, còn Aave chiếm hơn 60% TVL của hệ sinh thái Ethereum — đây chính là nhóm 20% trong quy luật 80/20. Các giao thức còn lại phải có mối liên hệ mạnh mẽ với hai thực thể này mới có thể được đưa vào hàng ngũ những người hưởng lợi chủ động hoặc thụ động.
Khi "bộ ba cho vay vòng" bắt đầu vận hành, mức độ liên kết giữa Ethereum, Aave, Pendle và Ethena là điều không cần bàn cãi. Thêm Bitcoin vào, WBTC, ETH và USDT/USDC trở thành tài sản nền tảng thực tế của DeFi, tuy nhiên USDT/USDC và Lido tương tự nhau ở chỗ chúng chỉ sở hữu thuộc tính tài sản mà gần như không có giá trị sinh thái, Plasma, Stablechain v.v. đang bắt đầu cạnh tranh.
Có thể phân biệt rõ ràng hơn: một giao thức có thể mang nhiều giá trị khác nhau. Ví dụ Bitcoin về cơ bản chỉ có giá trị tài sản, tức là mọi người đều cần BTC nhưng không ai biết cách tận dụng hệ sinh thái Bitcoin — không có nghĩa là BTCFi là lừa đảo đâu nhé (cười).
Trong khi đó ETH/Ethereum lại có hai giá trị kép: mọi người vừa cần ETH, vừa cần mạng lưới Ethereum, bao gồm cả EVM và ngăn xếp DeFi rộng lớn cùng các công cụ phát triển xây dựng trên nó.
Dựa trên thuộc tính tài sản và giá trị sinh thái để phân loại thêm, khảo sát mức độ "được cần đến" của từng giao thức hàng đầu: đạt 1 điểm nếu có thuộc tính tài sản được cần, 1 điểm nếu có giá trị sinh thái được cần, có thể tổng hợp thành bảng sau:
Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoin là sáu giao thức có liên kết mạnh nhất, mối quan hệ giữa bất kỳ hai thực thể nào cũng có thể liên kết trực tiếp hoặc gián tiếp qua tối đa một giao thức hoặc tài sản bổ sung.
Giải thích sơ lược:
-
Ethena <> HyperEVM: USDe đã được triển khai lên hệ sinh thái HyperEVM
-
Pendle <> HyperEVM: $kHYPE và $hbHYPE lần lượt đứng thứ nhất và thứ ba trên bảng xu hướng
-
Aave <> HyperEVM: TVL của Hyperlend chiếm 25% HyperEVM ($500 triệu so với $2 tỷ), đây là phiên bản fork thân thiện của Aave, cam kết chia 10% lợi nhuận cho Aave
-
BTC/ETH là hai loại tiền có khối lượng giao dịch lớn nhất trên Hyperliquid và có thể nạp/rút thông qua Unit Protocol
-
Pendle, Aave, Ethena đã trở thành một thể thống nhất, mặc dù thuộc tính tài sản của USDe được công nhận, nhưng giá trị sinh thái của $ENA vẫn thua kém một bậc
-
Sản phẩm mới Boros của Pendle lấy phí tài trợ làm cơ sở giao dịch, ưu tiên hàng đầu là các hợp đồng BTC và ETH
-
Aave cần WBTC và các dạng ETH khác nhau, ví dụ ETH đã stake, đặc biệt giá trị sinh thái của Ethereum với tư cách hạ tầng được Aave/Pendle/Ethena cần đến, tạo thành trụ đỡ trên chuỗi cho giá ETH
-
Đặc biệt nhất ở đây là hệ sinh thái Ethereum một chiều cần đến BTC, còn hệ sinh thái Bitcoin thì không cần bất kỳ tài sản bên ngoài nào
-
Ethena hiện chưa có mối liên hệ gì với Bitcoin/BTC
-
HyperEVM/Hyperliquid là hệ sinh thái bên ngoài "chủ động nhất", mang cảm giác mạnh mẽ như thể "tôi đến để gia nhập ngôi nhà này"
Thống kê cho thấy đây là sáu tài sản có liên kết chặt chẽ nhất. Việc đưa bất kỳ hệ sinh thái hay token nào khác vào đều đòi hỏi thêm nhiều giả định, ví dụ Lido dù đứng thứ hai về TVL nhưng lại có mối quan hệ rất yếu với Hyperliquid và Bitcoin; hơn nữa sau khi Pendle chuyển từ bỏ tài sản LST sang YBS, thuộc tính liên kết nội bộ hệ sinh thái Ethereum của Lido cũng suy yếu.
Lấy BTC làm mốc cao nhất là 7, dựa trên mức độ ảnh hưởng tới các giao thức khác, chia 6 tài sản này thành ba loại nút. Lưu ý rằng đây không phải mô tả giá trị tài sản của chúng mà là xếp hạng mức độ quan trọng trong hệ sinh thái:
BTC/ETH là hạ tầng mạnh nhất, BTC vượt trội về thuộc tính giá trị, vị thế sinh thái của ETH là không thể lay chuyển. Nếu bạn thử đưa Solana vào tính toán mức độ liên kết sẽ thấy nó thua xa Hyperliquid/HyperEVM về mức độ gắn kết với Ethereum, nguyên nhân cốt lõi nằm ở thuộc tính giao dịch vốn có của Hyperliquid kết hợp với HyperEVM phù hợp hơn với hệ sinh thái EVM.
-
Trong hệ sinh thái Ethereum, Lido/Sky thiếu sự tương tác đủ mạnh với sáu giao thức hiện tại
-
Ngoài hệ sinh thái Ethereum, Solana/Aptos cũng thiếu tương tác đủ mạnh với sáu giao thức hiện tại
Tuy nhiên, Solana cần phải nuôi dưỡng DEX riêng để tương thích thêm nhiều tài sản bên ngoài, điều này khiến số bước giả định tự nhiên tăng thêm một bước; SVM muốn tương thích với hệ sinh thái EVM cũng khó khăn hơn. Tóm lại, mọi thứ ở Solana đều phải phát triển độc lập.
Chú thích ảnh: Chủ nghĩa liên kết, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Tuy vậy, trong mạng lưới quan hệ, hiệu ứng cộng hưởng của hệ sinh thái Ethereum là mạnh nhất: 1 đô la Ethena được phòng ngừa rủi ro thông qua ETH, sau đó đi vào Pendle và Aave để lưu chuyển giá trị, còn phí Gas tạo ra trên đó lại trở thành trụ đỡ giá trị cho ETH.
Ngoại trừ Bitcoin vốn tự hoàn thiện vòng tuần hoàn giá trị bằng chính BTC, ETH là tài sản gần nhất với vòng khép kín về giá trị, nhưng đây là kết quả của hành động chủ động tích cực. Trong khi tổ hợp Hyperliquid/HyperEVM vẫn đang trên đường, khả năng hoàn thành liên kết giữa giao dịch (Hyperliquid) + sinh thái (HyperEVM) và $HYPE vẫn cần thêm thời gian.
Đây là một quá trình gia tăng entropy với ngày càng nhiều giả định: BTC chỉ cần bản thân nó, ETH cần cả hệ sinh thái và token, $HYPE cần giao dịch, token và hệ sinh thái.
Liệu sự mở rộng của DeFi có điểm dừng?
Như đã đề cập trước đó, Hyperlend cần chia sẻ lợi nhuận cho Aave, nhưng ảnh hưởng của Aave không chỉ giới hạn ở đó. Thực tế, Aave mới là nhân vật chính trong mô hình cho vay vòng do Pendle và Ethena khởi xướng, đảm nhiệm vai trò đòn bẩy cho toàn bộ hệ thống vòng lặp.
Aave là giao thức gần nhất với vai trò hạ tầng trên chuỗi Ethereum, không phải vì TVL cao nhất mà là do cân nhắc tổng thể về độ an toàn và quy mô vốn. Bất kỳ blockchain hay hệ sinh thái nào muốn khởi chạy mô hình cho vay, cách an toàn nhất là fork hợp pháp Aave.
Chú thích ảnh: Thiết lập chia sẻ lợi nhuận giữa Aave và Hyperlend, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Trong mẫu fork của Hyperlend, chia sẻ 10% lợi nhuận là tiêu chuẩn tối thiểu, ngoài ra còn phân bổ thêm 3,5% token riêng cho Aave DAO và 1% cho người nắm giữ stAave — tức là Aave đang bán chính mình như một dịch vụ cho các hệ sinh thái khác, đây chính là điểm liên kết giữa giá trị sinh thái và giá trị token của Aave.
Tuy nhiên không phải không có đối thủ cạnh tranh: Maple đã mở rộng sang HyperEVM, các giao thức cho vay hình thái mới như Fluid, Morpho cũng đang phát triển mạnh với các tài sản mới như YBS; hơn nữa HyperEVM với tư cách là đối thủ mạnh nhất của hệ sinh thái EVM Ethereum cũng chưa chắc sẽ luôn duy trì thái độ ôn hòa.
Xét về tính chủ động, Bitcoin và HyperEVM là hai cực hoàn toàn đối lập: HyperEVM đang dùng HIP3 để hút các loại giao dịch truyền thống lên chuỗi, dùng CoreWriter để kết nối thanh khoản giữa HyperCore và Hyperevm, dùng Builder Code để hỗ trợ các đại lý giao diện người dùng riêng.
Hơn nữa, còn tận dụng Unit Protocol và Phantom để kết nối nguồn vốn từ hệ sinh thái Solana, hút mọi thanh khoản trên chuỗi — đây cũng là một phương thức mở rộng hạ tầng.
Tóm lại:
-
Pendle nhắm đến mọi loại tài sản có thể chia tách, xuất phát từ thu nhập cố định để mở rộng thị trường phái sinh ngoài hợp đồng perpetual, tức là thị trường hoán đổi lãi suất nói chung
-
Ethena tận dụng mô hình cho vay vòng DeFi và chiến lược kho bạc, lấy $ENA và $USDe, $USDtb làm trung tâm để xây dựng cực thứ ba của stablecoin, mục đích cơ bản của USDT/USDC vẫn là giao dịch và thanh toán, còn USDe mong muốn trở thành tài sản phi rủi ro trong lĩnh vực DeFi
-
Aave đã trở thành hạ tầng cho vay thực tế, vị thế của nó gắn bó mật thiết với Ethereum
-
Bitcoin, Ethereum đại diện cho giới hạn của hệ thống kinh tế blockchain, mức độ mở rộng của chúng là nền tảng cho tăng trưởng DeFi, tức là quy mô BTC có thể di chuyển vào DeFi bao nhiêu và DeFi còn dư địa tăng trưởng lớn đến đâu
-
Hyperliquid/HyperEVM đã gắn kết chặt chẽ với các gã khổng lồ DeFi hiện tại về mặt sinh thái, dù TVL còn thua xa Solana nhưng triển vọng tăng trưởng lớn hơn; câu chuyện của Solana nằm ở việc đánh bại hệ thống EVM từ góc độ blockchain công cộng
Kết luận
Sáu giao thức mã hóa xét về mức độ liên kết lẫn nhau, không có nghĩa là các giao thức khác thiếu giá trị, mà là mức độ hợp tác cao sẽ khiến mức độ tự do và hiệu quả sử dụng vốn tăng theo cấp số nhân, từ đó lan tỏa lợi ích, cùng hưng thịnh.
Tất nhiên, một bên tổn thất cũng kéo theo cả hệ thống tổn thất, do đó cần xem xét việc chuyển neo DeFi — từ ETH sang YBS trong tương lai. ETH với tư cách tài sản giá trị cao, mức độ đòn bẩy mạnh hơn, còn YBS như USDe về bản chất có giá ổn định hơn (không phải giá trị), DeFi Lego xây dựng trên nền tảng này vững chắc hơn, trừ trường hợp mất neo cực đoan, về lý thuyết có thể làm đường cong tăng và giảm đòn bẩy trở nên nhẹ nhàng hơn.
Chỗ ngồi trong điện thần mã hóa là hữu hạn, những kẻ chọn lựa mới chỉ có thể tiến lên phía trước, kết giao với các vị thần hiện tại, xây dựng mạng lưới giao thức mạnh nhất, mới có thể giành được chỗ đứng cho bản thân.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
