Học viện Phát triển Huobi | Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Chiến lược "tiền mã hóa - cổ phiếu" kích hoạt nhiệt độ thị trường, mở ra chu kỳ mới cho ngành
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Học viện Phát triển Huobi | Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Chiến lược "tiền mã hóa - cổ phiếu" kích hoạt nhiệt độ thị trường, mở ra chu kỳ mới cho ngành
Chiến lược tiền tệ và cổ phiếu chỉ là phần mở đầu, sự tích hợp vốn sâu sắc hơn và quá trình tiến hóa mô hình quản trị mới chỉ vừa bắt đầu.
Chuyên sâu báo cáo Web31. Biến số vĩ mô toàn cầu định hình lại lộ trình định giá tài sản: lạm phát, đồng USD và cuộc đấu vốn vòng mới
6 tháng cuối năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu bước vào một giai đoạn mới do các biến số vĩ mô chi phối. Trong thập kỷ qua, thanh khoản dồi dào, hợp tác toàn cầu và lợi ích công nghệ tạo thành ba trụ cột truyền thống cho định giá tài sản. Nhưng trong chu kỳ này, những điều kiện đó đang đảo ngược mang tính hệ thống, logic định giá thị trường vốn cũng đang được tái cấu trúc sâu sắc. Tài sản mã hóa, với tư cách là chỉ báo hàng đầu về thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro, diễn biến giá cả, cơ cấu dòng tiền và trọng số tài sản của nó hiện đang bị thúc đẩy bởi các biến số mới. Ba biến số then chốt nhất là lạm phát cơ cấu dai dẳng, suy yếu cơ cấu tín dụng đồng USD và phân hóa cơ chế dòng vốn toàn cầu.
Thứ nhất, lạm phát không còn là vấn đề biến động ngắn hạn có thể kiềm chế nhanh chóng, mà bắt đầu bộc lộ đặc trưng "dai dẳng" mạnh hơn. Ở các nền kinh tế phát triển tiêu biểu như Mỹ, mức lạm phát cốt lõi liên tục duy trì ở mức cao trên 3%, xa vượt mục tiêu trung tâm 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED). Nguyên nhân cốt lõi không nằm ở việc mở rộng tiền tệ đơn thuần, mà là các yếu tố đẩy chi phí cơ cấu ngày càng cố định và tự khuếch đại. Dù giá năng lượng đã giảm về vùng tương đối ổn định, nhưng chi phí đầu tư vốn tăng mạnh do trí tuệ nhân tạo và tự động hóa, hiệu ứng tăng giá kim loại hiếm thượng nguồn trong quá trình chuyển đổi năng lượng xanh, cùng chi phí lao động tăng do sản xuất hồi lưu, đều trở thành nguồn gốc nội sinh gây lạm phát. Cuối tháng 7, nhóm của ông Trump xác nhận sẽ áp trở lại mức thuế cao từ ngày 1/8 đối với hàng hóa công nghiệp và sản phẩm công nghệ lớn từ Trung Quốc, Mexico, Việt Nam... Quyết định này không chỉ báo hiệu sự tiếp nối cạnh tranh địa chính trị, mà còn cho thấy chính phủ Mỹ coi lạm phát là "chi phí chiến lược" chấp nhận được. Trong bối cảnh đó, chi phí nguyên vật liệu và sản phẩm trung gian mà doanh nghiệp Mỹ phải chịu sẽ tiếp tục tăng, thúc đẩy giá tiêu dùng tăng đợt hai, hình thành mô hình "lạm phát chi phí do chính sách thúc đẩy". Đây không phải lạm phát quá nóng theo nghĩa truyền thống, mà là lạm phát nội tại do chính sách chủ đạo, độ bền và mức thấm sâu vào định giá tài sản sẽ mạnh hơn nhiều so với năm 2022.
Thứ hai, trong bối cảnh lạm phát vẫn ở mức cao, chính sách lãi suất của FED khó nới lỏng nhanh chóng, lãi suất quỹ liên bang trên 5% dự kiến sẽ duy trì ít nhất đến giữa năm 2026. Điều này tạo ra "định giá đè nén" đối với thị trường cổ phiếu - trái phiếu truyền thống: cấu trúc lợi suất trái phiếu đảo ngược, sản phẩm kỳ hạn dài tổn thất nghiêm trọng, thị trường cổ phiếu đối mặt với việc hệ số chiết khấu trong mô hình định giá tiếp tục tăng. Ngược lại, tài sản mã hóa, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum, logic định giá chủ yếu dựa trên mô hình chồng ba "kỳ vọng tăng trưởng - độ khan hiếm - điểm neo cộng đồng", không bị ràng buộc trực tiếp bởi công cụ lãi suất truyền thống, ngược lại nhờ đặc tính khan hiếm và phi tập trung nên thu hút thêm dòng tiền trong môi trường lãi suất cao, thể hiện hành vi định giá "chống chu kỳ tiền tệ". Đặc điểm này khiến Bitcoin dần chuyển từ "tài sản đầu cơ biến động cao" sang "tài sản dự trữ giá trị thay thế mới nổi".
Sâu xa hơn, vị thế "neo" toàn cầu của đồng USD đang đối mặt với sự suy yếu cơ cấu. Thâm hụt ngân sách Mỹ tiếp tục mở rộng, thâm hụt liên bang quý II/2025 vượt 2,1 nghìn tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ, mức cao nhất lịch sử cùng kỳ. Đồng thời, vị thế trung tâm thanh toán toàn cầu của Mỹ đang đối mặt thử thách phi tập trung. Saudi Arabia, UAE, Ấn Độ đang thúc đẩy quy mô lớn cơ chế thanh toán song phương bằng nội tệ, các hệ thống thanh toán xuyên biên giới như Nhân dân tệ-Dirham, Rupee-Dinar bắt đầu thay thế một phần thanh toán bằng USD. Đằng sau xu hướng này không chỉ là tổn thương chu kỳ mà chính sách USD gây ra cho các nền kinh tế ngoài Mỹ, mà còn là nỗ lực chủ động của các quốc gia này nhằm tách khỏi "neo tiền tệ đơn nhất". Trong môi trường này, tài sản số trở thành phương tiện giá trị trung lập, khả lập trình, phi chủ quyền. Ví dụ như stablecoin USDC, DAI mở rộng nhanh trong giao dịch OTC và thanh toán B2B xuyên biên giới ở thị trường châu Á - châu Phi, trở thành bản mở rộng kỹ thuật số của "hệ thống USD ngầm tại các nước mới nổi", trong khi Bitcoin trở thành công cụ trốn vốn và nơi trú ẩn trước mất giá nội tệ. Lấy Argentina, Nigeria, Thổ Nhĩ Kỳ làm ví dụ, mức chiết khấu sức mua BTC của người dân tại đây đã đạt trên 15%, phản ánh nhu cầu thực sự tìm nơi trú ẩn an toàn cho vốn.
Đáng chú ý, trong khi xu hướng phi đô la hóa ngày càng tăng tốc, bản thân hệ thống tín dụng nội bộ của đồng USD cũng đang bộc lộ dấu hiệu mệt mỏi. Moody's và Fitch đồng loạt hạ triển vọng xếp hạng tín nhiệm chủ quyền dài hạn của Mỹ xuống "tiêu cực" vào tháng 6/2025, lý do chính là "thâm hụt ngân sách dài hạn mang tính cơ cấu không thể đảo ngược" và "cực hóa chính trị ảnh hưởng đến việc thực thi cơ chế ngân sách". Cảnh báo hệ thống về trái phiếu chính phủ Mỹ từ các tổ chức xếp hạng đã kích hoạt biến động tăng trên thị trường trái phiếu Mỹ, khiến dòng tiền phòng ngừa rủi ro bắt đầu tìm kiếm hình thức dự trữ đa dạng. Khối lượng mua ETF vàng, Bitcoin tăng mạnh cùng kỳ, cho thấy sự ưu tiên của dòng vốn tổ chức trong việc tái cấu hình tài sản phi chủ quyền. Hành vi này phản ánh không chỉ nhu cầu thanh khoản, mà còn là "thoát định giá" khỏi hệ thống tài sản truyền thống, tức là khi định giá cổ phiếu, trái phiếu Mỹ dần bão hòa, dòng vốn toàn cầu tìm kiếm neo thay thế để tái cân bằng "an ninh hệ thống" danh mục đầu tư.
Cuối cùng, sự khác biệt cơ chế dòng vốn toàn cầu đang tái cấu trúc ranh giới thị trường tài sản. Trong hệ thống tài chính truyền thống, siết chặt giám sát, nút thắt định giá, chi phí tuân thủ tăng đang hạn chế không gian mở rộng dòng vốn tổ chức. Trong lĩnh vực mã hóa, đặc biệt dưới ảnh hưởng của việc thông qua ETF và nới lỏng kiểm toán, tài sản mã hóa đang dần bước vào giai đoạn "tính hợp pháp thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, nhiều công ty quản lý tài sản được SEC Mỹ phê duyệt ra mắt ETF chủ đề tài sản mã hóa như SOL, ETH, lĩnh vực AI, dòng tiền gián tiếp đi vào chuỗi, tái định hình cơ cấu phân bổ vốn giữa các tài sản. Đằng sau hiện tượng này là vai trò chủ đạo ngày càng tăng của cấu trúc thể chế đối với hành vi dòng tiền.
Vì vậy, chúng ta có thể thấy một xu hướng ngày càng rõ ràng: sự thay đổi của các biến số vĩ mô truyền thống —— gồm lạm phát thể chế hóa, tín dụng USD trì trệ, lãi suất duy trì cao lâu dài, dòng vốn toàn cầu phân nhánh chính sách —— đang cùng nhau thúc đẩy mở ra một kỷ nguyên định giá mới. Trong kỷ nguyên này, điểm neo giá trị, ranh giới tín dụng, cơ chế đánh giá rủi ro đều đang được định nghĩa lại. Tài sản mã hóa, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum, đang từng bước chuyển từ giai đoạn bong bóng thanh khoản sang giai đoạn tiếp nhận giá trị thể chế, trở thành người hưởng lợi trực tiếp trong quá trình tái cấu trúc biên giới hệ thống tiền tệ vĩ mô. Điều này cũng đặt nền móng để hiểu "logic trục chính" của vận động giá tài sản trong vài năm tới. Với nhà đầu tư, việc cập nhật cấu trúc nhận thức còn quan trọng hơn rất nhiều so với việc phán đoán tình hình ngắn hạn; sắp tới, phân bổ tài sản không còn đơn thuần là biểu hiện khẩu vị rủi ro, mà còn phản ánh chiều sâu hiểu biết về tín hiệu thể chế, cấu trúc tiền tệ và hệ thống giá trị toàn cầu.
2. Từ MicroStrategy đến báo cáo tài chính doanh nghiệp niêm yết: Logic thể chế và xu hướng lan tỏa của chiến lược cổ phiếu - tiền ảo
Trong chu kỳ năm 2025 này, lực lượng thay đổi cấu trúc nhất trên thị trường mã hóa đến từ sự trỗi dậy của "chiến lược cổ phiếu - tiền ảo". Từ việc MicroStrategy lần đầu thử nghiệm đưa Bitcoin vào dự trữ tài chính doanh nghiệp, đến ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết chủ động tiết lộ chi tiết phân bổ tài sản mã hóa, mô hình này không còn là quyết định tài chính cá biệt, mà dần tiến hóa thành hành vi chiến lược doanh nghiệp có tính nội tại thể chế. Chiến lược cổ phiếu - tiền ảo không chỉ mở thông kênh lưu thông giữa thị trường vốn và tài sản chuỗi, mà còn thúc đẩy sự ra đời của khuôn mẫu mới trên báo cáo tài chính doanh nghiệp, định giá cổ phiếu, cấu trúc tài trợ vốn, thậm chí cả logic định giá, xu hướng lan tỏa và hiệu ứng vốn của nó đã làm thay đổi sâu sắc cơ cấu dòng tiền và mô hình định giá tài sản mã hóa.
Xét về mặt lịch sử, chiến lược Bitcoin của MicroStrategy từng bị coi là canh bạc "liều lĩnh" biến động cao, đặc biệt trong giai đoạn 2022-2023 khi tài sản mã hóa giảm mạnh, cổ phiếu công ty này từng bị nghi ngờ nặng nề. Tuy nhiên từ năm 2024, khi giá Bitcoin phá đỉnh lịch sử, MicroStrategy thành công tái cấu trúc logic tài trợ vốn và mô hình định giá thông qua chiến lược cấu trúc "liên kết cổ phiếu - tiền ảo". Cốt lõi nằm ở cơ chế ba vòng xoáy đồng thuận: lớp thứ nhất là cơ chế "cộng hưởng cổ phiếu - tiền ảo", tức tài sản BTC nắm giữ của doanh nghiệp liên tục gia tăng giá trị ròng trên báo cáo tài chính nhờ giá tiền ảo tăng, từ đó đẩy giá cổ phiếu lên, ngược lại giúp giảm đáng kể chi phí tài trợ sau này (bao gồm phát hành thêm và trái phiếu); lớp thứ hai là cơ chế "đồng thuận cổ phiếu - trái phiếu", thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn đa dạng, đồng thời tận dụng hiệu ứng chênh lệch thị trường của BTC để giảm tổng chi phí tài trợ; lớp thứ ba là cơ chế "khoản vay chênh lệch tiền ảo", kết hợp cấu trúc nợ pháp định truyền thống với logic tăng giá tài sản mã hóa, hình thành chuyển dịch vốn xuyên chu kỳ theo thời gian. Sau khi được xác nhận thành công tại MicroStrategy, cơ chế này nhanh chóng bị thị trường tài chính bắt chước và chuyển hóa cấu trúc.
Bước sang năm 2025, chiến lược cổ phiếu - tiền ảo không còn giới hạn trong thí điểm cấu hình của doanh nghiệp đơn lẻ, mà như một cấu trúc tài chính vừa mang tính chiến lược vừa có lợi thế kế toán, lan tỏa đến phạm vi rộng lớn hơn của các doanh nghiệp niêm yết. Theo thống kê chưa đầy đủ, đến cuối tháng 7, toàn cầu đã có hơn 35 doanh nghiệp niêm yết rõ ràng đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, trong đó 13 doanh nghiệp đồng thời phân bổ ETH, thêm 5 doanh nghiệp thử nghiệm phân bổ các altcoin phổ biến như SOL, AVAX, FET. Đặc điểm chung của cấu hình cấu trúc này là: một mặt xây dựng vòng khép kín tài trợ vốn thông qua cơ chế thị trường vốn, mặt khác nâng cao giá trị sổ sách và kỳ vọng cổ đông nhờ tài sản mã hóa, từ đó thúc đẩy định giá và khả năng mở rộng vốn cổ phần, tạo phản hồi tích cực.
Hỗ trợ xu hướng lan tỏa này, trước hết là sự thay đổi môi trường thể chế. Luật
Thứ hai, xét về góc độ cấu trúc vốn, chiến lược cổ phiếu - tiền ảo tạo ra độ linh hoạt tài trợ chưa từng có. Trong bối cảnh lãi suất cao của FED, chi phí tài trợ vốn truyền thống của doanh nghiệp居高不下, đặc biệt các doanh nghiệp tăng trưởng nhỏ và vừa khó thực hiện mở rộng đòn bẩy bằng nợ chi phí thấp. Trong khi đó, doanh nghiệp phân bổ tài sản mã hóa nhờ định giá vượt trội do giá cổ phiếu tăng, không chỉ đạt được tỷ lệ giá/doanh thu và giá/sổ sách (PS và PB) cao hơn trên thị trường vốn, mà còn có thể dùng chính tài sản mã hóa làm tài sản đảm bảo, tham gia cho vay chuỗi, phòng hộ phái sinh, chứng khoán hóa tài sản xuyên chuỗi và các thao tác tài chính mới, từ đó đạt được hệ thống tài trợ kép: tài sản chuỗi cung cấp tính linh hoạt và lợi suất, thị trường vốn ngoài chuỗi cung cấp quy mô và ổn định. Hệ thống này đặc biệt phù hợp với doanh nghiệp Web3 bản địa và công ty công nghệ tài chính, giúp họ đạt được độ tự do cấu trúc vốn vượt xa con đường truyền thống trong khuôn khổ tuân thủ.
Ngoài ra, chiến lược cổ phiếu - tiền ảo cũng gây ra sự thay đổi mô hình hành vi nhà đầu tư. Sau khi tài sản mã hóa được phân bổ rộng rãi vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp niêm yết, thị trường bắt đầu định giá lại mô hình định giá doanh nghiệp này. Truyền thống, định giá doanh nghiệp dựa trên lợi nhuận, kỳ vọng dòng tiền và thị phần, nhưng khi báo cáo tài chính doanh nghiệp xuất hiện lượng lớn tài sản mã hóa, giá cổ phiếu bắt đầu thể hiện chuyển động đồng thuận cao với giá tiền ảo. Ví dụ, cổ phiếu MicroStrategy, Coinbase, Hut8 trong chu kỳ tăng giá Bitcoin vượt xa mức trung bình ngành, thể hiện rõ ràng mức chiết khấu "hàm lượng tiền ảo" cao. Đồng thời, ngày càng nhiều quỹ phòng hộ, sản phẩm cấu trúc bắt đầu coi các cổ phiếu "trọng số tiền ảo cao" này như công cụ thay thế ETF hoặc công cụ phơi nhiễm tài sản mã hóa, từ đó tăng tỷ trọng phân bổ trong danh mục đầu tư truyền thống. Hành vi này về cấu trúc thúc đẩy quá trình tài chính hóa tài sản mã hóa, khiến Bitcoin, Ethereum không chỉ tồn tại như tài sản, mà còn đạt được kênh lưu thông gián tiếp và chức năng định giá phái sinh trên thị trường vốn.
Thêm nữa, từ góc độ chiến lược giám sát, sự lan tỏa của chiến lược cổ phiếu - tiền ảo cũng được coi là công cụ mở rộng Mỹ duy trì "quyền nói tiếng USD" trong trật tự tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh thử nghiệm CBDC (tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương) toàn cầu sôi động, quy mô thanh toán xuyên biên giới Nhân dân tệ tiếp tục mở rộng, Ngân hàng Trung ương châu Âu thúc đẩy thử nghiệm Euro kỹ thuật số, chính phủ Mỹ không tích cực ra mắt CBDC cấp liên bang, mà chọn thông qua chính sách stablecoin và "thị trường mã hóa có thể giám sát" để định hình mạng lưới USD phi tập trung. Chiến lược này cần một cổng vào thị trường hợp pháp, tần suất cao, có khả năng nạp tiền quy mô lớn, trong khi doanh nghiệp niêm yết với tư cách cầu nối giữa tài sản chuỗi và tài chính truyền thống, đúng lúc đảm nhận chức năng này. Vì vậy, chiến lược cổ phiếu - tiền ảo cũng có thể được hiểu là trụ đỡ thể chế cho chiến lược tài chính Mỹ "tiền điện tử phi chủ quyền thay thế lưu thông USD". Trong góc nhìn này, việc doanh nghiệp niêm yết phân bổ tài sản mã hóa không đơn thuần là quyết định kế toán, mà là con đường tham gia trong điều chỉnh cấu trúc tài chính cấp quốc gia.
Tác động sâu xa hơn còn nằm ở xu hướng lan tỏa cấu trúc vốn toàn cầu. Khi ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết Mỹ áp dụng chiến lược cổ phiếu - tiền ảo, doanh nghiệp niêm yết châu Á - Thái Bình Dương, châu Âu, thị trường mới nổi cũng bắt đầu học theo và cố gắng giành không gian tuân thủ thông qua khung giám sát khu vực. Singapore, UAE, Thụy Sĩ tích cực sửa đổi luật chứng khoán, chuẩn mực kế toán và cơ chế thuế, mở đường thể chế cho doanh nghiệp nội địa phân bổ tài sản mã hóa, hình thành cục diện cạnh tranh về mức độ chấp nhận tài sản mã hóa trên thị trường vốn toàn cầu. Có thể dự đoán, thể chế hóa, chuẩn hóa và toàn cầu hóa chiến lược cổ phiếu - tiền ảo sẽ là định hướng phát triển quan trọng của chiến lược tài chính doanh nghiệp trong ba năm tới, cũng là cây cầu then chốt cho sự tích hợp sâu sắc giữa tài sản mã hóa và tài chính truyền thống.
Tóm lại, từ đột phá điểm đơn lẻ của MicroStrategy, đến sự lan tỏa chiến lược của nhiều doanh nghiệp niêm yết, đến tiến hóa chuẩn hóa ở cấp độ thể chế, chiến lược cổ phiếu - tiền ảo đã trở thành kênh nối cốt lõi giữa giá trị chuỗi và thị trường vốn truyền thống. Nó không chỉ là cập nhật logic phân bổ tài sản, mà còn là tái cấu trúc cấu trúc tài trợ vốn doanh nghiệp, đồng thời là kết quả của cuộc đấu hai chiều giữa thể chế và vốn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa đạt được mức độ chấp nhận thị trường rộng lớn hơn và ranh giới an toàn thể chế, hoàn thành bước nhảy cấu trúc từ hàng hóa đầu cơ sang tài sản chiến lược. Và với toàn ngành mã hóa, sự trỗi dậy của chiến lược cổ phiếu - tiền ảo đánh dấu khởi động một chu kỳ mới: tài sản mã hóa không còn chỉ là thí nghiệm chuỗi, mà thật sự đã đi vào trung tâm bảng cân đối kế toán toàn cầu.
3. Xu hướng tuân thủ và chuyển đổi cấu trúc tài chính: Con đường thể chế hóa tài sản mã hóa tăng tốc
Năm 2025, thị trường tài sản mã hóa toàn cầu đang ở thời điểm lịch sử khi làn sóng thể chế hóa đang tăng tốc toàn diện. Trong thập kỷ qua, trục chính ngành mã hóa dần chuyển từ "tốc độ đổi mới áp đảo nhịp độ giám sát" sang "khung tuân thủ thúc đẩy tăng trưởng ngành". Sau khi bước vào chu kỳ hiện tại, vai trò cốt lõi của giám sát đã tiến hóa từ "người thực thi" thành "nhà thiết kế thể chế" và "người dẫn dắt thị trường", điều này phản ánh sự nhận thức lại của hệ thống quản trị quốc gia về ảnh hưởng cấu trúc của tài sản mã hóa. Cùng với việc phê duyệt ETF Bitcoin, ban hành luật stablecoin, khởi động cải cách chuẩn mực kế toán, cùng với việc tái định hình cơ chế đánh giá rủi ro và giá trị tài sản số trên thị trường vốn, xu hướng tuân thủ không còn là áp lực bên ngoài đối với phát triển ngành, mà đang trở thành động lực nội sinh cho chuyển đổi cấu trúc tài chính, tài sản mã hóa đang từng bước tích hợp vào mạng lưới thể chế hệ thống tài chính chính thống, hoàn thành bước nhảy từ "đổi mới tài chính xám" sang "thành phần tài chính hợp pháp".
Xu hướng thể chế hóa cốt lõi trước hết thể hiện ở việc làm rõ và nới lỏng dần khung giám sát. Từ cuối năm 2024 đến giữa năm 2025, Mỹ lần lượt thông qua
Đồng thời, các trung tâm tài chính chính trên toàn cầu đang đua nhau thúc đẩy cải cách配套 thể chế địa phương, hình thành cục diện cạnh tranh từ "vùng trũng giám sát" chuyển sang "cao nguyên giám sát". MAS Singapore và Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông lần lượt đưa ra hệ thống giấy phép đa cấp, đưa sàn giao dịch, lưu ký, môi giới, làm thị, quản lý tài sản vào khung giám sát phân biệt, thiết lập ngưỡng rõ ràng cho tổ chức tham gia. Abu Dhabi, Thụy Sĩ, Anh còn thí điểm chứng khoán chuỗi, trái phiếu số và sản phẩm tài chính ghép nối ở cấp độ thị trường vốn, khiến tài sản mã hóa không chỉ tồn tại như loại tài sản, mà dần tiến hóa thành yếu tố nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính. Cơ chế "sân thí nghiệm chính sách" này, một mặt bảo đảm năng lượng đổi mới, mặt khác thúc đẩy chuyển đổi số hệ thống quản trị tài chính toàn cầu, cung cấp đường đi mới về nâng cấp thể chế và phát triển phối hợp cho tài chính truyền thống.
Dưới tác động thể chế, logic nội tại cấu trúc tài chính cũng thay đổi sâu sắc. Trước hết là tái cấu trúc loại tài sản, tỷ trọng tài sản mã hóa trong chiến lược phân bổ của các tổ chức quản lý tài sản lớn tăng dần hàng năm, từ tỷ lệ dưới 0,3% trong phân bổ tổ chức toàn cầu năm 2022, đến năm 2025 đã vượt 1,2%, dự kiến năm 2026 sẽ vượt 3%. Tỷ lệ này tuy có vẻ không cao, nhưng trong hồ tài sản hàng chục ngàn tỷ USD, dòng chảy cận biên đại diện đã đủ để viết lại cấu trúc thanh khoản và ổn định toàn bộ thị trường mã hóa. BlackRock, Fidelity, Vanguard không chỉ ra mắt ETF liên quan BTC và ETH, mà còn đưa tài sản mã hóa vào giỏ tài sản cốt lõi thông qua quỹ riêng, sản phẩm FOF, giấy tờ cấu trúc, vai trò như công cụ phòng hộ rủi ro và động cơ tăng trưởng dần hình thành.
Thứ hai là chuẩn hóa và đa dạng hóa sản phẩm tài chính, trước đây hình thức giao dịch tài sản mã hóa chủ yếu giới hạn ở giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, nhưng dưới tác động tuân thủ, thị trường nhanh chóng phát sinh nhiều loại sản phẩm tích hợp vào cấu trúc tài chính truyền thống. Ví dụ như ETF mã hóa có bảo vệ biến động, sản phẩm trái phiếu gắn lãi suất stablecoin, chỉ số tài sản ESG dựa trên dữ liệu chuỗi, và quỹ chứng khoán hóa chuỗi có chức năng thanh toán thời gian thực. Các đổi mới này không chỉ nâng cao khả năng quản lý rủi ro tài sản mã hóa, mà còn giảm ngưỡng tham gia tổ chức thông qua đóng gói chuẩn hóa, khiến dòng vốn truyền thống có thể hiệu quả tham gia thị trường chuỗi qua kênh hợp pháp.
Lớp thứ ba của chuyển đổi cấu trúc tài chính thể hiện ở mô hình thanh toán và lưu ký. Từ năm 2025, SEC và CFTC Mỹ cùng công nhận ba tổ chức "lưu ký chuỗi hợp pháp", đánh dấu cầu nối chính thức giữa quyền sở hữu tài sản chuỗi, trách nhiệm lưu ký và chủ thể kế toán pháp định đã được thiết lập. So với mô hình lưu ký ví sàn tập trung hoặc ví lạnh trước đây, tổ chức lưu ký chuỗi hợp pháp thông qua công nghệ xác minh chuỗi thực hiện phân tầng sở hữu tài sản, cách ly quyền giao dịch và nhúng quy tắc kiểm soát rủi ro chuỗi, cung cấp khả năng kiểm soát rủi ro gần mức ngân hàng tín thác truyền thống cho nhà đầu tư tổ chức. Sự thay đổi cấu trúc lưu ký nền tảng này là khâu xây dựng cơ sở hạ tầng then chốt của thể chế hóa, quyết định liệu tài chính chuỗi có thể thật sự gánh vác các thao tác cấu trúc phức tạp như thanh toán xuyên biên giới, cầm cố vay, giao nhận hợp đồng hay không.
Quan trọng hơn, thể chế hóa tài sản mã hóa không chỉ là quá trình thể chế thích nghi thị trường, mà còn là nỗ lực của hệ thống tín dụng chủ quyền nhằm đưa tài sản số vào cấu trúc quản trị tài chính vĩ mô. Khi khối lượng giao dịch stablecoin hàng ngày vượt 3 nghìn tỷ USD và bắt đầu đảm nhận chức năng thanh toán, thanh lý thực tế ở một số thị trường mới nổi, thái độ các ngân hàng trung ương đối với tài sản mã hóa ngày càng phức tạp. Một mặt, ngân hàng trung ương thúc đẩy nghiên cứu CBDC để tăng cường chủ quyền tiền tệ nội địa; mặt khác, đối với một số stablecoin hợp pháp (như USDC, PYUSD) thì áp dụng quản lý mở "lưu ký trung lập + KYC mạnh", thực chất cho phép chúng đảm nhận chức năng thanh toán và thanh lý quốc tế trong phạm vi giám sát nhất định. Sự thay đổi thái độ này có nghĩa stablecoin không còn là đối tượng đối kháng của ngân hàng trung ương, mà là một trong các thùng chứa thể chế trong quá trình tái cấu trúc hệ thống tiền tệ quốc tế.
Sự thay đổi cấu trúc này cuối cùng phản ánh lên "biên giới thể chế" tài sản mã hóa. Thị trường năm 2025 không còn phân chia theo logic không liên tục kiểu "vòng tiền ảo - vòng chuỗi - ngoài vòng", mà đang hình thành ba cấp độ liên tục "tài sản chuỗi - tài sản hợp pháp - tài sản tài chính". Giữa mỗi cấp độ tồn tại kênh và cơ chế ánh xạ, cũng có nghĩa mỗi loại tài sản đều có thể đi vào thị trường tài chính chính thống qua một con đường thể chế nào đó. Bitcoin từ tài sản bản địa chuỗi trở thành tài sản cơ sở ETF, Ethereum từ tài sản nền tảng hợp đồng thông minh trở thành token giao thức tài chính tính toán phổ quát, thậm chí một số token quản trị giao thức DeFi sau khi đóng gói cấu trúc cũng trở thành công cụ phơi nhiễm rủi ro vào quỹ FOF. Sự tiến hóa mềm dẻo của biên giới thể chế này khiến định nghĩa "tài sản tài chính" lần đầu tiên thật sự có khả năng xuyên chuỗi, xuyên quốc gia, xuyên hệ thống thể chế.
Xét ở góc độ vĩ mô hơn, bản chất thể chế hóa tài sản mã hóa là sự thích nghi và tiến hóa ứng phó của cấu trúc tài chính toàn cầu dưới làn sóng số hóa. Khác với "Hệ thống Bretton Woods" và "Hệ thống USD dầu mỏ" thế kỷ 20, cấu trúc tài chính thế kỷ 21 đang tái cấu trúc logic nền tảng luân chuyển tài nguyên và định giá vốn theo cách phân tán hơn, mô-đun hóa hơn, minh bạch hơn. Tài sản mã hóa với tư cách là biến số then chốt trong tiến trình tiến hóa cấu trúc này, không còn là dị biệt, mà là tài nguyên số có thể quản lý, kiểm toán và đánh thuế. Tiến trình thể chế này không phải sự thay đổi đột ngột của một chính sách, mà là sự tiến hóa hệ thống do tương tác đồng thuận giữa giám sát, thị trường, doanh nghiệp và công nghệ.
Vì vậy, có thể dự đoán tiến trình thể chế hóa tài sản mã hóa sẽ tiếp tục sâu sắc, trong ba năm tới sẽ hình thành ba mô hình song tồn tại các nền kinh tế lớn toàn cầu: một là mô hình "mở cửa thị trường + giám sát thận trọng" do Mỹ dẫn dắt, lấy ETF, stablecoin, quản trị DAO làm trục chính thể chế; hai là mô hình "tiếp cận hạn chế + chỉ đạo chính sách" đại diện bởi Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, nhấn mạnh kiểm soát ngân hàng trung ương và cơ chế cấp phép; ba là mô hình "khu thí nghiệm trung gian tài chính" do Singapore, UAE, Thụy Sĩ đại diện, cung cấp trung gian thể chế giữa vốn toàn cầu và tài sản chuỗi. Tương lai tài sản mã hóa không còn là cuộc chống đối công nghệ đối với thể chế, mà là sự tái tổ chức và hấp thụ công nghệ của thể chế.
4. Viết cuối cùng: Từ 10 năm Bitcoin đến liên kết cổ phiếu - tiền ảo, chào đón格局 mới của mã hóa
Tháng 7/2025, Ethereum kỷ niệm 10 năm lên sóng, thị trường mã hóa cũng từ thí nghiệm ban đầu tiến đến chính danh thể chế. Và việc khởi động rộng rãi chiến lược cổ phiếu - tiền ảo, tượng trưng cho sự tích hợp sâu sắc giữa tài chính truyền thống và tài sản mã hóa.
Chu kỳ này, không còn đơn thuần là một lần khởi động thị trường, mà là tái cấu trúc về cấu trúc và logic: từ tiền tệ vĩ mô đến tài sản doanh nghiệp, từ cơ sở hạ tầng mã hóa đến mô hình quản trị tài chính, tài sản mã hóa lần đầu tiên thật sự bước vào phạm trù phân bổ tài sản thể chế.
Chúng tôi cho rằng, trong 2-3 năm tới, thị trường mã hóa sẽ tiến hóa thành cấu trúc tam nguyên "lợi nhuận bản địa chuỗi + giao diện tài chính hợp pháp + động lực stablecoin". Chiến lược cổ phiếu - tiền ảo chỉ là chương mở đầu, sự tích hợp vốn sâu sắc hơn và tiến hóa mô hình quản trị mới chỉ vừa bắt đầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
