Phỏng vấn nhà sáng lập DeFi Report: 10 biểu đồ tiết lộ màn dạo đầu của thị trường tăng giá Ethereum, dòng vốn tổ chức có thể là yếu tố thúc đẩy lớn nhất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn nhà sáng lập DeFi Report: 10 biểu đồ tiết lộ màn dạo đầu của thị trường tăng giá Ethereum, dòng vốn tổ chức có thể là yếu tố thúc đẩy lớn nhất
Thị trường đang ngày càng tăng niềm tin và sự tin tưởng vào Ethereum.
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & biên dịch: TechFlow
Khách mời: Mike Nadeau, người sáng lập DeFi Report
Dẫn chương trình: Ryan Sean Adams
Nguồn podcast: Bankless
Tiêu đề gốc: 10 Biểu đồ ETH Tăng giá
Ngày phát hành: 17 tháng 7 năm 2025
Tóm tắt chính
Sức nóng của Ethereum tiếp tục gia tăng, nhưng liệu một thị trường tăng giá thực sự mới chỉ vừa bắt đầu?
Mike Nadeau từ DeFi Report sẽ cùng chúng tôi đi sâu vào phân tích các dữ kiện cơ bản của Ethereum trong quý II và chia sẻ 10 biểu đồ mang tín hiệu tăng giá mạnh mẽ nhất từ báo cáo mới nhất của anh ấy.
Chúng ta sẽ thảo luận về lý do tại sao nhu cầu từ các tổ chức có thể là động lực then chốt thúc đẩy đợt tăng giá này, dòng tiền của ETF và việc nắm giữ kho bạc sẽ làm tăng tốc xu hướng này như thế nào, cũng như dù đã tăng mạnh gần đây, liệu Ethereum vẫn còn tiềm năng bị định giá thấp hay không.
Bên cạnh đó, chúng ta cũng sẽ đi sâu vào Đạo luật Genius Bill, xu hướng tăng trưởng của stablecoin, tài sản thực tế trên chuỗi (RWA), và các chỉ số quan trọng trên chuỗi có thể thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo của Ethereum.
Tóm tắt những quan điểm nổi bật
-
Dòng tiền Bitcoin đang bước vào giai đoạn luân chuyển ban đầu sang Ethereum, xu hướng này có thể kéo dài lâu hơn và tạo ra tác động sâu rộng hơn.
-
Dưới sự hỗ trợ của Đạo luật Genius (Genius Bill), tất cả các ngân hàng lớn đều sẽ triển khai chiến lược stablecoin riêng.
-
Sự tin tưởng và niềm tin của thị trường đối với Ethereum đang ngày càng được củng cố.
-
Hiện quy mô tài sản trên Ethereum đã đạt mức 7,5 tỷ USD, con số này dự kiến sẽ bùng nổ trong tương lai. Stablecoin và cổ phiếu – thứ có khả năng lên chuỗi tại một thời điểm nào đó – sẽ là động lực chính cho sự tăng trưởng này.
-
Thị trường tiền mã hóa mang tính phản thân rất mạnh, đôi khi yếu tố then chốt thúc đẩy thị trường lại chính là giá ETH. Giá ETH tăng sẽ thu hút thêm nhiều tài sản lên chuỗi, nhiều người dùng tham gia hệ sinh thái, đồng thời các yếu tố cơ bản khác cũng được cải thiện theo.
-
Dữ liệu then chốt: Khoản vay hoạt động trên Ethereum tăng 98%; Tốc độ tăng trưởng hàng năm của RWA trên chuỗi đạt 200%; Quy mô tài sản quản lý (AUM) trên Ethereum đạt mức cao kỷ lục; Số dư ETH trên CEX ở mức thấp nhất mọi thời đại
Mở đầu
Ryan:
Giá Ethereum đang tăng, hôm nay chúng ta sẽ chia sẻ 10 biểu đồ tăng giá nhất về Ethereum. Hôm nay, chúng tôi có sự góp mặt của Mike Nadeau, người vừa công bố báo cáo quý II về Ethereum. Chúng tôi đã chọn ra năm biểu đồ tăng giá nhất từ báo cáo này để thảo luận chi tiết.
Hiện giá Ethereum là 3.225 USD. Dù mức giá này vẫn còn cách xa đỉnh lịch sử, tôi muốn nhắc mọi người rằng nó cũng thấp hơn mức 4.100 USD hồi tháng 12 năm ngoái. Tuy nhiên, gần đây Ethereum thực sự đã thể hiện đà tăng tích cực.
Bạn có nghĩ động lực này có thể được giải thích bằng dữ liệu cơ bản trong quý II không? Bạn cảm thấy lạc quan về thị trường chứ?
Mike:
Tôi nghĩ là có thể. Tôi hy vọng là vậy. Hôm qua chúng tôi vừa tổ chức cuộc họp báo cáo tài chính. Hôm nay, tôi muốn nhấn mạnh một vài điểm then chốt. Trong cuộc họp, chúng tôi chủ yếu cung cấp dữ liệu, chứ không đưa ra quan điểm. Còn hôm nay, chúng ta sẽ đi sâu hơn vào ý nghĩa đằng sau dữ liệu và thử phân tích một chút xu hướng sắp tới.
Ryan:
Tuần này có khá nhiều điều đáng chú ý. Tôi cảm thấy vấn đề trái phiếu kho bạc trở nên căng thẳng đặc biệt trong tuần này. Nhưng đồng thời, chúng tôi nhận thấy Ethereum lại tăng giá trong những ngày Bitcoin giảm. Hiện tượng này xảy ra vài lần trong tuần, điều mà tôi đã lâu chưa từng thấy. Trong chu kỳ này, tôi thậm chí không nhớ có lần nào như vậy. Đôi khi có vài ngày Bitcoin tăng nhẹ, còn Ethereum tăng mạnh hơn, nhưng điều đó cũng không phổ biến. Còn tuần này, có một ngày – có thể là hôm qua, thứ Hai hoặc thứ Ba – Bitcoin giảm 2% trong 24 giờ, trong khi Ethereum lại tăng khoảng 4%. Điều này rất hiếm.
Mike:
Đây là một sự thay đổi rất rõ rệt, đúng là xu hướng mà tôi đã theo dõi từ lâu. Tôi có lẽ là một trong những người đầu tiên nhận ra điều này, và nhiều người cũng đã dự đoán trước sự thay đổi tỷ lệ giữa Ethereum và Bitcoin (tỷ lệ EBTC), nhưng giờ đây cảm giác như chúng ta đã chạm đáy. Như bạn nói, hiện chúng ta đang ở mức thấp nhất trong 5 năm. Trước đây tôi chưa từng thấy trường hợp Bitcoin giảm mà Ethereum lại tăng 4% hay 5%. Vì vậy, đối với tôi, đây chính là hiện tượng mà tôi đã chờ đợi từ lâu. Nó dường như đánh dấu giai đoạn luân chuyển ban đầu khi dòng tiền Bitcoin dần chảy sang Ethereum, và xu hướng này có thể kéo dài lâu hơn, tạo ra tác động sâu rộng hơn.
Peter Thiel mua 9,1% cổ phần công ty kho bạc ETH của Tom Lee
Ryan:
Thú vị là, các tổ chức dường như đang dẫn dắt xu hướng này, hoặc dòng tiền tổ chức có thể đang thúc đẩy giá Ethereum tăng. Hôm qua tôi thấy một tin tức rằng Peter Thiel gần đây đã mua 9,1% cổ phần của công ty East Treasury do Tom Lee sáng lập. Mọi người có lẽ biết rằng công ty này có mã chứng khoán MNR, thực chất là một kho bạc Ethereum. Peter Thiel đã công bố việc sở hữu khoảng 9% cổ phần. Tôi nghĩ điều này ảnh hưởng lớn đến động lực thị trường hiện tại. Vì vậy, hôm nay chúng ta sẽ thảo luận một số biểu đồ tăng giá nhất. Những biểu đồ này có thể là một trong những hình ảnh tiêu biểu nhất được lấy từ báo cáo ETH Q2 của bạn. Ngoài ra, báo cáo còn có một số biểu đồ đáng chú ý khác như doanh thu giảm, phí giảm, lượng sử dụng L2 tăng, v.v., tôi khuyến nghị mọi người xem các biểu đồ này để hiểu toàn diện hơn về hiệu suất tổng thể của Ethereum.
Việc áp dụng stablecoin bởi các tổ chức
Ryan:
Hãy cùng thảo luận xu hướng áp dụng stablecoin của tổ chức thông qua một số biểu đồ. Tôi nghĩ câu chuyện này nên bắt đầu từ stablecoin. Tom Lee ví von stablecoin như khoảnh khắc ChatGPT trong lĩnh vực tiền mã hóa, ông ấy gần như nói về chủ đề này mỗi ngày trên CNBC. Khi bạn xem biểu đồ cung stablecoin trên Ethereum, bạn thấy gì? Đây là biểu đồ đầu tiên chúng ta phân tích về Ethereum hôm nay.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Đúng vậy, thật sảng khoái khi thấy Tom Lee công khai nói về stablecoin trên CNBC. Ông ấy rất được kính trọng trong giới tài chính, và cho rằng stablecoin là một thời điểm then chốt của tiền mã hóa. Tôi nghĩ đây là một phần quan trọng trong hệ sinh thái Ethereum.
Chúng ta thấy xác suất thông qua Đạo luật Genius liên quan đến stablecoin trong năm nay dường như lên tới 95%. Đồng thuận chung là đạo luật này sẽ được thông qua vào mùa hè năm nay. Đây sẽ là một mốc quan trọng đối với Ethereum và toàn bộ thị trường tiền mã hóa.
Khái niệm stablecoin thực ra rất dễ hiểu. Bất kỳ ai quen thuộc với lĩnh vực mã hóa đều biết tiềm năng của stablecoin, và ảnh hưởng của nó cũng đang dần tiến vào tầm nhìn đại chúng. Hiện tôi đang viết một báo cáo phân tích tác động tiềm tàng của đạo luật này và ý nghĩa đối với các công ty fintech. Chúng tôi đã thấy rằng hầu như tất cả các công ty fintech sẽ sớm ra mắt stablecoin của riêng mình, và ngành ngân hàng cũng có thể dẫn đầu, tung ra stablecoin riêng. Điều này sẽ tạo ra tác động sâu sắc đến thanh toán thương mại điện tử và khả năng tiếp cận tài chính toàn cầu. Bitcoin từng được coi là công cụ để đạt được những mục tiêu này, nhưng tôi cho rằng stablecoin mới là giải pháp tốt nhất để đạt được khả năng tiếp cận tài chính. Năm ngoái tôi đã ở Buenos Aires, Argentina trong năm tuần. Tại Mỹ, mọi người có thể không hiểu rõ nhu cầu về stablecoin vì tỷ lệ lạm phát ở đây thấp. Nhưng tại Argentina, stablecoin đã trở thành một phần thiết yếu trong đời sống hàng ngày.
Tôi nghĩ đây là một cơ hội khổng lồ. Nhìn vào biểu đồ, nguồn cung stablecoin cho thấy xu hướng tăng dài hạn, mặc dù có phần ổn định trong quý II, nhưng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tăng mạnh khi Đạo luật Genius được thông qua.
Ryan:
Theo biểu đồ, đến cuối quý II, nguồn cung stablecoin trên Ethereum đã đạt khoảng 140 tỷ USD. Con số này chiếm phần lớn nguồn cung stablecoin, và bạn cũng dự đoán con số này sẽ tiếp tục tăng.
Về Đạo luật Genius, Trump gọi đó là "tuần lễ mã hóa". Tôi nghĩ họ muốn thông qua và thúc đẩy đạo luật này trong tuần này. Mặc dù Quốc hội gặp một số阻力 ban đầu, nhưng Trump đang nỗ lực thuyết phục những người phản đối còn lại trong đảng để đảm bảo đạo luật được thông qua. Vì vậy, đạo luật này không chỉ có thể được thông qua vào mùa hè, mà còn có thể hoàn tất quá trình lập pháp ngay trong tuần này. Nếu được thông qua, điều này sẽ thúc đẩy mạnh hơn nữa sự tăng trưởng nguồn cung stablecoin trên Ethereum. Tối qua tôi còn thấy một tin tức, Jamie Dimon – người nổi tiếng không ủng hộ tiền mã hóa – cũng nói rằng ngay cả JP Morgan cũng đang cân nhắc đầu tư gấp đôi vào stablecoin. Câu nói nguyên văn của Jamie Dimon là: "Tôi không thực sự hiểu mục đích của mọi người khi dùng những thứ này, nhưng chúng tôi sẽ hành động mạnh mẽ trong lĩnh vực này." Các tuyên bố tương tự. Hiện chúng ta đã thấy PayPal, Circle, BlackRock, và cả các công ty bản địa mã hóa như Tether đều đang tích cực thúc đẩy sự phát triển của stablecoin. Tôi nghĩ dưới sự hỗ trợ của Đạo luật Genius, tất cả các ngân hàng lớn cũng sẽ triển khai chiến lược stablecoin riêng.
Mike:
Hoàn toàn đồng ý. Tôi dự đoán Stripe cũng có thể ra mắt stablecoin riêng. Với đạo luật này, tôi nghĩ một lĩnh vực đáng chú ý khác là thanh toán lương. Làm thế nào để mọi người đều có ví mã hóa và bắt đầu sử dụng stablecoin? Tôi nghĩ cần một cơ chế bắt buộc nào đó để thực hiện điều này. Thanh toán lương có thể chính là cơ chế đó. Nếu có thể đẩy nhanh quy trình thanh toán, thoát khỏi mô hình trả lương hàng tuần hoặc hai tuần một lần truyền thống, tôi nghĩ đây sẽ là một bước đột phá quan trọng.
Chúng ta có thể theo dõi sự thay đổi trong lĩnh vực này trong một đến hai năm tới. Nhưng phải đưa stablecoin vào tay mọi người và lưu thông trên blockchain. Tôi tin điều này sẽ nâng cao đáng kể hoạt động kinh tế trên chuỗi Ethereum. Hiện tại, 51% stablecoin trên thị trường mã hóa nằm trên chuỗi chính Ethereum (L1), và khoảng 4% đến 5% trên mạng lớp 2 (L2). Vì vậy, xét tổng thể, khoảng 55% stablecoin nằm trong hệ sinh thái Ethereum. Đây là thời điểm then chốt, chúng ta thậm chí đã thấy các nhà bán lẻ lớn như Walmart thảo luận về việc ra mắt stablecoin. Xu hướng này cho thấy tiềm năng to lớn của stablecoin, và Đạo luật Genius có thể trở thành chất xúc tác. Nhìn lại chu kỳ năm 2021, khi một đạo luật liên quan đến stablecoin được OCC thông qua, sau đó Ethereum bước vào thị trường tăng giá. Vì vậy, Đạo luật Genius có thể lại trở thành yếu tố then chốt thúc đẩy thị trường.
Khoản vay hoạt động trên Ethereum tăng 98%
Ryan:
Tôi đoán khi tổ chức triển khai stablecoin, họ cũng có thể chọn mua Ethereum (ETH) như một phần trong chiến lược triển khai hệ sinh thái Ethereum. Đây là biểu đồ thể hiện hoạt động trên Ethereum và mạng L2 của nó, rất đáng chú ý. Biểu đồ này cho thấy dữ liệu khoản vay hoạt động trên Ethereum, hiện đã đạt mức cao nhất mọi thời đại. Vậy điều này có ý nghĩa gì?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Điều này rất quan trọng, vì nó cho thấy sự tin tưởng và niềm tin của thị trường đối với Ethereum đang ngày càng được củng cố. Chúng ta cũng thấy tỷ lệ staking Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại, chiếm tỷ lệ ngày càng tăng trong nguồn cung lưu thông. Điều này không chỉ cho thấy niềm tin vào giao thức Ethereum mà còn cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của người dùng đối với việc vay và tham gia vào tài chính phi tập trung (DeFi). Đồng thời, chúng ta có thể quan sát thấy hiện tượng tái thế chấp vòng lặp nhiều hơn, tức là quá trình sử dụng lại tài sản thế chấp để tăng đòn bẩy, điều này cho thấy hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum đang tăng đáng kể.
Đối với tôi, biểu đồ này là tín hiệu cho thấy nhu cầu tham gia DeFi, sử dụng tài sản thế chấp và chấp nhận rủi ro tương ứng đang tăng lên. Từ biểu đồ, ta thấy xu hướng tổng thể trong năm năm qua, dữ liệu khoản vay hoạt động hiện đã vượt qua mức cao nhất của chu kỳ trước. Tôi dự đoán trong chu kỳ này, con số này có thể tiếp tục tăng.
Ryan:
So với năm ngoái, khoản vay hoạt động trên Ethereum tăng 98%. Tôi nghĩ tầm quan trọng của sự tăng trưởng này còn nằm ở mối liên hệ với chiến lược tài khóa của tổ chức. Hiện hàng tỷ USD đang thúc đẩy sự cạnh tranh giữa một số công ty tài khóa niêm yết để giành thêm tài sản Ethereum. Không chỉ dừng lại ở quy mô một tỷ, tôi nghĩ nhiều công ty trong số này đang tích cực triển khai ETH như một tài sản sinh lời vào hệ sinh thái Ethereum và rộng hơn. Xu hướng này có thể mang lại "hiệu ứng bùng nổ muộn" cho thị trường DeFi, tức là khi dòng tiền tổ chức đổ vào quy mô lớn, thị trường DeFi sẽ bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng. Hãy tưởng tượng các công ty tài khóa này, thực chất giống như các quỹ quản lý chủ động, nguồn thu nhập của họ đến từ đâu? Trước hết, staking là cách kiếm lợi nhuận ít rủi ro, nhưng ngoài staking, họ có thể còn sử dụng một số giao thức cho vay phi tập trung như Aave. Vì vậy, tôi nghĩ đây là một câu chuyện rất đáng chú ý.
Tốc độ tăng trưởng hàng năm của RWA trên chuỗi đạt 200%
Ryan:
Tài sản thực tế trên chuỗi (RWA) là một thành phần quan trọng khác trong quá trình tổ chức hóa Ethereum. Chúng ta thấy từ năm ngoái, sự tăng trưởng của các tài sản này có xu hướng hình chữ L mạnh mẽ, tốc độ tăng rất đáng kể. Hiện tốc độ tăng trưởng hàng năm của RWA trên Ethereum đã đạt 205%. Bạn nghĩ hiện tượng này phản ánh điều gì?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Biểu đồ này rất có ý nghĩa, cho thấy ngày càng nhiều tài sản đang di chuyển sang Ethereum. Hiện quy mô tài sản trên Ethereum đã đạt 7,5 tỷ USD, con số này dự kiến sẽ bùng nổ trong tương lai. Theo tôi, stablecoin và cổ phiếu – thứ có khả năng lên chuỗi tại một thời điểm nào đó – sẽ là động lực chính cho sự tăng trưởng này. Cần lưu ý rằng các công ty như Robinhood đã bắt đầu xây dựng trong hệ sinh thái Ethereum.
Việc đưa tài sản lên chuỗi là bước đầu tiên then chốt thúc đẩy xu hướng này, còn việc làm cho các tài sản này có tính thanh khoản trên chuỗi là bước tiếp theo quan trọng hơn. Nếu chúng ta có thể thành công trong việc đưa nhiều tài sản thực tế hơn lên chuỗi, điều này sẽ thúc đẩy thêm khoản vay hoạt động và tài chính phi tập trung (DeFi). Khi ngày càng nhiều tài sản và tài sản thế chấp tham gia DeFi, người dùng có thể tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn nhờ các tài sản trên chuỗi, từ đó nâng cao hiệu quả vốn và thúc đẩy sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái.
Tôi nghĩ ở đây tồn tại một vòng phản hồi: Khi ngày càng nhiều tài sản lên chuỗi, nhiều dòng tiền chảy vào DeFi hơn, nhiều tài sản được dùng làm tài sản thế chấp, điều này sẽ làm thay đổi phí gas, và ảnh hưởng thêm đến cơ chế đốt cháy của Ethereum. Cơ chế đốt cháy giảm nguồn cung Ethereum bằng cách thiêu hủy một phần phí giao dịch, từ đó tối ưu hóa toàn bộ hệ sinh thái. Cuối cùng, vòng lặp này sẽ thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của toàn bộ hệ sinh thái.
Thị trường mã hóa mang tính phản thân rất mạnh, đôi khi yếu tố then chốt thúc đẩy thị trường lại chính là giá ETH. Giá ETH tăng sẽ thu hút thêm nhiều tài sản lên chuỗi, nhiều người dùng tham gia hệ sinh thái, đồng thời các yếu tố cơ bản khác cũng được cải thiện theo. Hiện tượng này ngược lại với cách vận hành tài chính truyền thống, nơi thường là cơ bản đi trước, rồi tài sản mới di chuyển. Đây là xu hướng mà tôi mong đợi, đặc biệt khi quan sát diễn biến giá ETH trong tháng qua và tác động tích cực đến các yếu tố cơ bản.
Ryan:
Về tài sản thực tế, điều thú vị là quy mô của chúng trên Ethereum có thể tăng đến mức nào. Hiện chúng ta vẫn ở giai đoạn rất sơ khai, dù sự tăng trưởng này đáng được ăn mừng, nhưng từ gần như 0% tăng lên 7 tỷ USD thì so với quy mô toàn bộ tài sản thực tế vẫn là rất nhỏ. Hãy tưởng tượng trái phiếu kho bạc, thị trường cổ phiếu, tổng quy mô các tài sản này có thể đạt hàng chục nghìn tỷ USD, trong khi tiềm năng của Ethereum trong lĩnh vực này mới chỉ bắt đầu hé lộ.
Quy mô tài sản quản lý trên chuỗi Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại
Ryan:
Chúng ta đã phân tích ba biểu đồ đầu tiên phản ánh xu hướng tăng giá, bây giờ đến biểu đồ thứ tư. Nó cho thấy tình hình tài sản được quản lý của Ethereum. Gần đây, chúng tôi thấy dòng tiền vào Ethereum rất mạnh mẽ, thực tế vào cuối quý, quy mô tài sản quản lý(AUM)của Ethereum đã đạt mức cao nhất mọi thời đại, đúng không?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Đúng vậy, dữ liệu này tính đến ngày 30 tháng 6, dữ liệu mới nhất cho thấy quy mô tài sản quản lý của Ethereum đã đạt 4,11 triệu ETH, chiếm 3,4% tổng nguồn cung. Hai tuần sau, tỷ lệ này tăng lên 3,8%, hiện tổng lượng ETH nắm giữ trong ETF đã đạt 4,6 triệu.
ETF hoạt động rất ấn tượng. Tôi có một số dữ liệu minh chứng. Kể từ khi ra đời, dòng tiền ròng vào Ethereum ETF đã đạt 5,7 tỷ USD, tương đương 20% quy mô dòng tiền vào Bitcoin. Dòng tiền ròng vào Bitcoin là 50 tỷ USD. Nhiều người lạc quan về hiệu suất ETF Bitcoin, cho rằng năm đầu tiên dòng tiền vào sẽ đạt 5-10 tỷ, nhưng Ethereum đã vượt qua kỳ vọng đó. Hiện quy mô tài sản tổng cộng của Ethereum đã đạt 4,6 triệu ETH, tương đương khoảng 13 tỷ USD. Trong vài tuần gần đây, dòng tiền vào lại tăng thêm 1,2 tỷ USD. Nhìn vào biểu đồ xu hướng dòng tiền ròng, lượng tiền vào của chúng ta đã gần bằng mức của quý IV năm ngoái, hiệu suất ETF thực sự ấn tượng.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Ryan:
Có vẻ như sự quan tâm của nhà đầu tư tổ chức đối với Ethereum đang tăng nhanh. Tom Lee từng nói Ethereum có thể là "Bitcoin tiếp theo", ông ấy đang cố gắng chứng minh khả năng này. Nếu mô hình dòng tiền vào của ETF Bitcoin có thể lặp lại trên Ethereum, thì điều đó sẽ như thế nào?
Đây là xu hướng mới trong quý II, nhưng tiếp tục duy trì đà tăng trong quý III, là lượng ETH nắm giữ trong kho bạc. Nếu tôi hiểu đúng, phần nắm giữ này gần như tăng 6.000%. Phần lớn là kho bạc công cộng, nhà đầu tư có thể mua các tài sản này qua thị trường chứng khoán Mỹ.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Xu hướng này rõ ràng thu hút nhiều sự chú ý hơn dưới sự thúc đẩy của Tom Lee. Ví dụ, Bit Digital đã增持 khoảng 100.000 ETH, đồng thời bán hết toàn bộ Bitcoin của họ. Đây là hiện tượng rất đáng chú ý. Bạn cũng có thể thấy Joe Lubin xuất hiện trên CNBC nói về Ethereum, cơ bản là đang quảng bá cho token này.
Điều này rất quan trọng. Tôi nghĩ điều này chưa được thảo luận rộng rãi. Bitcoin làm tốt hơn trong lĩnh vực này, ví dụ Michael Saylor gần như mỗi ngày đều nói về Bitcoin trên TV và podcast, đồng thời tiếp tục mua tài sản. Giờ đây, chúng ta thấy cộng đồng Ethereum cũng đang hành động tương tự. Sự thay đổi thị trường này không thể bỏ qua, tôi nghĩ đây là một tín hiệu tăng giá khác.
Ryan:
Tôi nghĩ sự thay đổi này cho thấy Ethereum đang nỗ lực vượt qua rào cản để trở thành một tài sản lưu trữ giá trị giống Bitcoin. Bitcoin mất hơn mười năm để phá vỡ rào cản này. Cuối cùng, sự thay đổi này cơ bản hoàn tất vào năm 2020 khi Michael Saylor bắt đầu mua lớn và thuyết phục người khác. Vì vậy, có lẽ Ethereum đang trải qua quá trình tương tự.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Như bạn đề cập, tiềm năng của Ethereum như một tài sản lưu trữ giá trị là lập luận đầu tư quan trọng, và động lực nguồn cung có liên quan mật thiết. Ví dụ, trong quý II năm nay, nguồn cung lưu thông của Ethereum chỉ tăng 0,18%, trong khi phí khối giảm 80%. Thông qua cơ chế đốt phí khối và phí cơ sở, cơ chế đốt cháy Ethereum đã hiệu quả trong việc bù đắp một phần lượng phát hành, hai yếu tố này cùng nhau thúc đẩy nền kinh tế giảm phát của Ethereum.
Theo quan điểm của tôi, đây thực sự là tín hiệu tăng giá. Dù hoạt động kinh tế trên chuỗi giảm đáng kể trong quý II, đặc biệt trong bối cảnh tối ưu hóa giá gas, tỷ lệ tăng trưởng nguồn cung Ethereum vẫn thấp hơn mức lạm phát của Bitcoin. Ngay cả khi hoạt động trên chuỗi giảm, đồng thời nâng cấp mạng vẫn diễn ra, động lực nguồn cung của Ethereum vẫn thể hiện lợi thế mạnh mẽ.
Bạn sẽ thấy, dù hoạt động trên chuỗi giảm mạnh, nâng cấp mạng đang diễn ra, nguồn cung vẫn không vượt quá mức phát hành của Bitcoin. Điều này rất thú vị, vì giờ bạn có một tài sản lưu trữ giá trị trông giống Bitcoin, nhưng chúng ta biết Ethereum còn có lợi nhuận. Và các ETF này, tôi tin rằng một số ứng dụng sẽ ra mắt trước cuối năm, cho phép chuyển một phần lợi nhuận cho người nắm giữ ETF. Vì vậy, điều này rất thú vị, có thể bạn đã mua Bitcoin trên thị trường và đầu tư vào ETF Bitcoin. Giờ bạn thấy thiết lập này, có thể muốn điều chỉnh một số tài sản để tận dụng lợi nhuận, nếu sản phẩm này khả dụng. Vì vậy tôi nghĩ phần lưu trữ giá trị này rất thú vị, vì nó kết hợp tốt với thực tế về lợi nhuận, trong khi Bitcoin không có lợi nhuận.
Ryan:
Khi nhà đầu tư dần hiểu điều này, xu hướng trở nên rất hấp dẫn. Tổng lượng Bitcoin cố định là 21 triệu, trong khi lượng phát hành hàng năm của Ethereum cố định nhưng có dao động nhất định, tỷ lệ phát hành tối đa không quá 1,45%. Nếu tính theo năm, mức này khoảng 0,45%, thấp hơn tỷ lệ phát hành hiện tại của Bitcoin khoảng 0,85%. So sánh, các tài sản lưu trữ giá trị khác như vàng có lượng phát hành hàng năm thường từ 1% đến 1,5%, tùy theo giá vàng. So sánh này cũng rất thú vị.
Bên cạnh đó, tôi muốn nhắc mọi người, nếu bạn bỏ lỡ chu kỳ tăng giá năm 2021, lúc đó chính sách tiền tệ của Ethereum chưa hoàn thiện. Đó là trước khi sáp nhập Ethereum, mọi người hiểu biết hạn chế về chính sách tiền tệ và cơ chế phát hành tương lai. Nhìn lại, sáp nhập thực sự diễn ra sau vụ sụp đổ thị trường mùa hè năm 2022. Kể từ khi hoàn tất sáp nhập vào tháng 9 năm 2022, chính sách phát hành và chính sách tiền tệ của Ethereum đã trở nên ổn định và hoàn thiện hơn. Dù hiện tại chính sách tiền tệ Ethereum chưa được biết đến rộng rãi như Bitcoin, nhưng khi chu kỳ này tiến triển, nó có thể trở nên dễ hiểu hơn. Hơn nữa, động lực nguồn cung của Ethereum cũng đang mang lại lợi thế cho sự phát triển dài hạn, ví dụ giảm nguồn cung để tối ưu hóa hệ sinh thái
43% nguồn cung ETH bị khóa trong hợp đồng thông minh, số dư ETH trên CEX ở mức thấp nhất mọi thời đại
Ryan:
Ở đây có một chỉ báo đồng bộ về nguồn cung Ethereum, tiết lộ một xu hướng thú vị. Đây là tỷ lệ nguồn cung Ethereum bị khóa tronghợp đồng thông minhtrên chuỗi. Dù tỷ lệ này giảm so với hai năm trước, nhưng ta thấy xu hướng tổng thể tăng. Xu hướng này nói lên điều gì?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Đúng vậy, điều này cho thấy hiện khoảng 43% nguồn cung ETH bị khóa trong hợp đồng thông minh. Nghĩa là 43% nguồn cung trên chuỗi đang hoạt động. Khi đường này tăng dài hạn, thường cho thấy sự tin tưởng của người dùng khi đưa tài sản vào DeFi, hợp đồng staking và sử dụng giao thức ngày càng tăng. Vì vậy, tôi nghĩ đây là tín hiệu tăng giá, cho thấy các trường hợp sử dụng trên chuỗi đang tăng lên. Tôi dự đoán tỷ lệ này sẽ tiếp tục tăng trong tương lai.
Ryan:
Một biểu đồ liên quan khác cho thấy số dư ETH trên sàn giao dịch tập trung hiện gần như ở mức thấp nhất mọi thời đại. Đây là mức thấp nhất trong tám năm qua. Điều này cho thấy nguồn cung Ethereum đang chảy từ sàn giao dịch lên chuỗi.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Điều này thực tế bổ sung cho biểu đồ trước, phản ánh xu hướng chuyển tài sản từ sàn giao dịch tập trung lên chuỗi. Người dùng không chỉ chuyển tài sản lên chuỗi, mà còn đưa chúng vào các hợp đồng staking. Đối với tôi, điều này cho thấy người dùng đang đưa vốn vào chuỗi, có thể họ là người nắm giữ dài hạn hơn, hoặc có xu hướng coi Ethereum như một tài sản lưu trữ giá trị. Nếu xu hướng này tiếp tục, lượng tài sản bán được trên sàn giao dịch tập trung sẽ giảm.
Ryan:
Vì vậy, về lập luận tăng giá hiện tại, có thể tóm lại như sau: Thứ nhất, chúng ta thấy việc áp dụng Ethereum của tổ chức đang tăng, bao gồm nhu cầu tăng thông qua stablecoin và tài sản thực tế, xu hướng này có thể được thúc đẩy thêm bởi Đạo luật Genius. Thứ hai, nhu cầu tổ chức đang hiện hữu, thể hiện qua dòng tiền vào Ethereum và phân bổ tài sản của một số công ty kho bạc, đồng thời nhu cầu này đang mở rộng nhờ sự quảng bá của các nhân vật phố Wall như Tom Lee và Joseph Lubin. Ngoài ra, động lực nguồn cung của Ethereum so với quá khứ vững chắc hơn, bao gồm chính sách tiền tệ được củng cố và tỷ lệ phát hành cực thấp. Cuối cùng, tỷ lệ ETH bị khóa trong hợp đồng thông minh liên tục tăng, đồng thời xu hướng chảy ra khỏi sàn giao dịch tập trung cũng tăng, tất cả đều hỗ trợ thêm cho quan điểm tăng giá.
ETH từng跌破 đường trung bình 200 ngày, tạo đáy lịch sử
Ryan:
Điều này dẫn đến câu hỏi mà mọi nhà đầu tư đều quan tâm: Liệu có phải thời điểm mua tốt ngay bây giờ? Vài tháng trước giá còn khoảng 1.500 USD, giờ đã gần 3.000 USD. Liệu mọi người đã bỏ lỡ cơ hội mua tốt nhất? Giá trị thị trường hợp lý của tài sản này là bao nhiêu? Bạn nghĩ sao về vấn đề này? MVRV Z-score nói gì với chúng ta?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Chỉ số MVRV đo lường tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị thực hiện. Chúng tôi sử dụng dữ liệu từ Glassnode. Phân tích của Glassnode chủ yếu dựa trên dữ liệu ví trên chuỗi, do đó không bao gồm tài sản trong ETF hoặc trên sàn giao dịch. Nó tính toán cơ sở chi phí của các token trong các ví này và so sánh với cơ sở chi phí trung bình lịch sử của mạng để đưa ra kết luận.
Vào cuối quý, MVRV Z-score khoảng 0,3, cho thấy khoảng cách giữa giá hiện tại và độ lệch chuẩn lịch sử, trong khi giá trị trung bình năm năm khoảng 1. Vì vậy, vào cuối quý, giá tài sản này có vẻ hợp lý. Trong vài tuần gần đây giá tăng, MVRV Z-score đã tăng lên 0,8, gần mức trung bình lịch sử năm năm. Nhưng như biểu đồ cho thấy, chỉ số này có thể làm nổi bật tốt một số thời điểm mua lý tưởng, đồng thời khi thị trường quá nóng, giá trị thị trường thường cao hơn nhiều so với cơ sở chi phí trung bình lịch sử của token trên mạng. Vì vậy, ngay cả ở mức hiện tại, xét theo tiêu chuẩn lịch sử, đây vẫn là một khoảng giá tốt.
Ryan:
Vậy hiện MVRV Z-score là 0,8, còn 1,04 là trung bình lịch sử năm năm, đúng không? Chúng ta cũng thấy trong thời kỳthị trường tăng giá, chỉ số này từng vượt xa 1, thậm chí đạt 2 hoặc 3. Bạn nghĩ MVRV đạt bao nhiêu thì bắt đầu cho thấy thị trường quá nóng? Hiện chưa đạt, nhưng khi đạt 2 hoặc 3, bạn có cho rằng đây là tín hiệu thị trường vào trạng thái phi lý không?
Mike:
Tôi nghĩ cần xem xét nhiều yếu tố tổng hợp, và MVRV là một trong số đó. Chúng tôi còn có một biểu đồ cho thấy đường trung bình 200 tuần, đây là chỉ báo tham chiếu quan trọng khác. Hiện tại, MVRV Z-score là 0,8, cộng với mức tăng đáng kể trong hai đến ba tháng qua, các chỉ báo ngắn hạn có thể cho thấy thị trường hơi quá nóng, vì vậy chúng ta có thể thấy điều chỉnh giá. Nhưng về dài hạn, khoảng giá hiện tại vẫn nằm trong phạm vi giá trị hợp lý.
Chúng tôi còn theo dõi chỉ báo khác, là đường trung bình 200 tuần. Thông thường, khi giá gần đường trung bình 200 tuần, thị trường thường chạm đáy. Đầu năm nay, trong một đợt bán tháo lớn, chúng tôi thậm chí đã跌破 đường trung bình 200 tuần, tạo đáy lịch sử.
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Ryan:
Giá跌破 đường trung bình 200 tuần.
Mike:
Đúng vậy,跌破 rồi. Đợt giảm này là mức giảm lớn nhất dưới đường trung bình 200 tuần, trông giống cơ hội mua thế hệ. Sau đó giá bật lên từ điểm này, hiện vừa vượt đường trung bình 200 tuần, giá khoảng 20.500 USD. Dù giá bắt đầu hơi rời khỏi đường này, nhưng như biểu đồ cho thấy, trong thị trường tăng giá giá thường cao hơn nhiều so với đường màu tím này, và hiện chúng ta chưa đạt đến giai đoạn đó.
So sánh vốn hóa thị trường với TVL và mô hình dữ liệu thị trường tăng giá
Ryan:
Một chỉ báo đáng chú ý khác là so sánh vốn hóa thị trường với TVL. Tôi nghĩ chỉ báo này có thể chưa được chú ý đủ. Bạn nghĩ tại sao nhà đầu tư nên quan tâm đến nó?
(Biểu đồ trích từ The ETH Report - DeFi Report)
Mike:
Đây là chỉ báo rất có giá trị, cảm ơn Token Terminal đã hỗ trợ dữ liệu. Chỉ báo này phản ánh tổng giá trị bị khóa (TVL) của toàn bộ hệ sinh thái, không chỉ bao gồm TVL của tài chính phi tập trung (DeFi), mà còn cả giá trị bị khóa của stablecoin. Vì vậy, đây là con số toàn diện hơn để xem xét sức khỏe tổng thể của hệ sinh thái blockchain.
Chúng tôi thấy trong thị trường gấu, giá trị thị trường thường giảm về mức TVL của hệ sinh thái. Hiện tượng này giống một chút với "giá trị sổ sách" trong tài chính truyền thống, tức là giá trị nội tại của tài sản. Chúng tôi luôn cố gắng hiểu các chỉ báo so sánh liên quan đến DeFi, và mối quan hệ vốn hóa thị trường với TVL có thể được coi là "giá trị sổ sách" trong lĩnh vực blockchain. Thú vị là, bất cứ khi nào giá giảm về mức "giá trị sổ sách" được cho là (TVL), thị trường thường đón nhận sự phục hồi mạnh mẽ.
Ryan:
Tôi đã làm một số suy luận toán học vềthị trường tăng giátrên Twitter, giả sử TVL của Ethereum có thể tăng lên 1 nghìn tỷ USD, trong khi vốn hóa thị trường hiện tại của Ethereum khoảng 300 tỷ USD. Bạn nghĩ tình huống này có thể xảy ra không?
Mike:
Từ xu hướng hiện tại, sự tăng trưởng này là có thể.
Ryan:
Xét đến sự tăng trưởng nhanh chóng của stablecoin, tình huống này hoàn toàn có thể xảy ra. Giả sử giá trị bị khóa của stablecoin đạt 500 tỷ USD, cộng với giá trị bị khóa của tài sản thực tế đạt 100 tỷ USD, đồng thời giá trị của tất cả tài sản bản địa mã hóa cũng tăng, chúng ta có thể tính đơn giản để đạt mục tiêu 1 nghìn tỷ. Nếu nhân con số này với bội số TVL cao hơn, ví dụ 2,5, giá Ethereum có thể đạt 20.000 USD. Đó là logic của mô hình toán học này.
Tất nhiên, hiện chúng ta chưa thể xác định chắc chắn cuối cùng sẽ có bao nhiêu TVL được triển khai trên Ethereum, nhưng mô hình này kể một câu chuyện đáng chú ý. Đặc biệt là mối quan hệ vốn hóa thị trường với TVL, đường màu tím này có thể trở thành chỉ báo then chốt trong thị trường tăng giá này.
Mike:
Thật sự rất thú vị. Khi stablecoin đổ vào thị trường với số lượng lớn, điều này đặt nền móng cho thị trường gấu. Vì vậy, việc theo dõi liên tục mối quan hệ vốn hóa thị trường với TVL sẽ rất quan trọng. Đây cũng là cách hay để suy nghĩ về định giá tiềm năng, vì khi ngày càng nhiều tài sản vào hệ sinh thái blockchain, giá trị trên chuỗi có thể tăng đáng kể.
Hiệu suất và lợi suất ETH L2, so sánh thị trường gấu và thị trường tăng giá
Ryan:
Mike, tôi còn một câu hỏi, báo cáo của các anh còn một số biểu đồ kể những câu chuyện khác, dù hôm nay chúng ta chưa thảo luận, nhưng tôi muốn nghe quan điểm tổng thể của anh. Anh nghĩ các biểu đồ này có thể được diễn giải theo hướng tăng giá hay giảm giá không?
Trong báo cáo, tôi nhận thấy doanh thu phí của Ethereum, bao gồm cả doanh thu MEV (giá trị rút ra tối đa), có xu hướng giảm tổng thể. So với chu kỳ thị trường tăng giá trước, lợi nhuận thực tế của Ethereum giảm. Một phần nguyên nhân là Ethereum đã mở rộng nguồn cung không gian khối thông qua nâng cấp Petra. Dù thay đổi ở Layer 1 không lớn, nhưng không gian khối ở Layer 2 tăng đáng kể. Tuy nhiên, điều này khiến lợi nhuận ở Layer 2 không đạt mức kỳ vọng. Một số người cho rằng việc mở rộng Layer 2 "hút" khối lượng sử dụng, hoạt động, MEV và phí từ mạng chính Ethereum, tạo ra "hiệu ứng ký sinh". Theo góc nhìn này, đây có thể là tín hiệu giảm giá, vì sự sụt giảm tài sản và lợi nhuận thực tế có thể khiến người ta lo ngại về triển vọng Ethereum.
Tất nhiên, cũng có quan điểm tăng giá hơn cho rằng các nâng cấp này thực tế đã nâng cao hiệu quả và năng suất của mạng Ethereum. Chúng ta thấy lượng sử dụng Layer 2 tăng đáng kể. Không chỉ địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch tăng, số lượng người dùng và tần suất giao dịch cũng liên tục tăng. Dù phí người dùng trả giảm, nhưng điều này có thể là điều tốt, vì giảm phí có thể thu hút thêm người dùng, củng cố thêm hiệu ứng mạng EVM (Máy ảo Ethereum). Hiệu ứng mạng này có thể chuyển hóa thành nhiều doanh thu hơn trong tương lai, cũng như việc sử dụng rộng rãi Ethereum như tài sản lưu trữ giá trị. Đây là quan điểm lạc quan hơn, cho rằng chiến lược Layer 2 đang phát huy tác dụng, bù đắp thiếu hụt doanh thu bằng việc áp dụng mạng rộng rãi, thu hút thêm người dùng và thúc đẩy chức năng lưu trữ giá trị của Ethereum.
Khi giá tăng, mọi người thường cho rằng“thị trường tăng giáđúng”; còn khi giá ETH rơi xuống 300 USD, mọi người lại nghi ngờ “khái niệm Layer 2 có thất bại không”. Anh nhìn nhận vấn đề này thế nào? Khi cân nhắc các dữ liệu Layer 2 và các quan điểm tăng/giảm giá về lợi nhuận Ethereum, quan điểm của anh là gì?
Mike:
Đây là chủ đề rất quan trọng. Tôi nghĩ lộ trình của Ethereum đang tiến triển đúng kế hoạch. Sự tăng trưởng và giá trị của Layer 2 đã rất rõ ràng. Ví dụ, tại sao Coinbase hiện lại ra mắt Layer 2? Vì điều đó có lợi cho kinh doanh của họ. Robinhood cũng vậy, lựa chọn của họ cũng chứng minh giá trị của Layer 2.
Theo tôi, dù Ethereum không phải là dự án thương mại theo nghĩa truyền thống, nhưng nó thực sự là một sản phẩm, cần sự áp dụng rộng rãi của người dùng. Miễn là sản phẩm đáp ứng được nhu cầu thị trường, sẽ hình thành "sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường". Đây là điểm then chốt. Bất kỳ doanh nhân nào cũng biết, trước tiên phải tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, sau đó mới điều chỉnh chiến lược định giá, xây dựng lợi thế cạnh tranh. Ethereum hiện đang ở giai đoạn này. Khi Layer 2 được áp dụng rộng rãi, nếu Ethereum có thể cung cấp dịch vụ chất lượng cao cho các Layer 2 này và xây dựng hiệu ứng mạng mạnh mẽ, tôi tin thị trường sẽ dần tự điều chỉnh.
Vì vậy, quan điểm của tôi là, dù lợi nhuận hiện tại giảm, Ethereum đang trải qua giai đoạn chuyển tiếp. Nếu duy trì được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, thì trong tương lai sẽ có cơ hội điều chỉnh chiến lược định giá và nâng cao giá trị hơn nữa. Chúng tôi có thể dành riêng một buổi để thảo luận về lộ trình phát triển Rollups bản địa, đây là chủ đề đáng khám phá sâu. Chìa khóa nằm ở năng lực thực thi của Quỹ Ethereum và cộng đồng, tìm ra điểm cân bằng để đủ giá trị chảy về Ethereum, đồng thời xác thực lợi ích của người nắm giữ ETH.
Ryan:
Chúng ta có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu của việc luân chuyển giá ETH, tất nhiên, hiện vẫn chưa chắc chắn. Giá chưa đạt mức đủ để xác thực điều này, vì vậy hiện vẫn đang trong giai đoạn quan sát.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
