Cược vào IPO của OKX
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cược vào IPO của OKX
Bỏ qua những vở kịch quản lý, về thực tế OKX có lợi thế hơn Coinbase - sàn giao dịch tiền mã hóa duy nhất đã niêm yết thành công.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Prathik Desai
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Ông cụ Kennedy đã làm giàu bằng cách kinh doanh rượu trong thời kỳ cấm vận (1920–1933, giai đoạn Mỹ cấm bán, sản xuất và phân phối rượu), sau đó trở thành Chủ tịch đầu tiên của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Tương truyền, khi nói về việc bổ nhiệm này, Tổng thống Roosevelt từng phát biểu: “Hãy để tên trộm đi bắt tên trộm.” Sau đó, Kennedy tích cực dọn dẹp Phố Wall với tinh thần cải tà quy chính, thiết lập những quy tắc vẫn còn hiệu lực đến ngày nay trong thị trường chứng khoán.
Câu chuyện tương tự trong lĩnh vực tiền mã hóa hiện đại là sự chuyển mình của OKX – từ một công ty bị cơ quan quản lý bỏ rơi trở thành ứng cử viên tiềm năng cho đợt IPO.
Theo một báo cáo vào Chủ nhật, sàn giao dịch tiền mã hóa OKX có trụ sở tại Seychelles đang xem xét niêm yết tại Mỹ, chỉ bốn tháng sau khi đồng ý nộp khoản phạt 505 triệu USD cho chính phủ Mỹ vì hoạt động không được cấp phép.
Vào tháng 2 năm 2025, sàn giao dịch tập trung (CEX) lớn thứ hai thế giới này thừa nhận đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ USD giao dịch chưa được cấp phép liên quan đến người dùng Mỹ, rõ ràng vi phạm luật chống rửa tiền, và đồng ý trả hơn 500 triệu USD tiền phạt. Giờ đây, họ lại muốn mời các nhà đầu tư Mỹ mua cổ phần công ty.
Không gì thể hiện rõ ràng hơn rằng "chúng tôi đã lật sang trang mới" hơn việc tự nguyện chấp nhận các cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính theo quý, các yêu cầu công bố và hồ sơ mà SEC đòi hỏi.
Một công ty tiền mã hóa có thể thành công trên Phố Wall không? Circle gần đây đã chứng minh điều này là hoàn toàn khả thi. Trong vài tuần qua, nhà phát hành stablecoin USDC này đã cho thấy nếu một công ty mã hóa chọn con đường tuân thủ, các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng rót tiền.
Giá cổ phiếu Circle đã tăng vọt từ 31 USD lên gần 249 USD chỉ trong vài tuần ngắn ngủi, nhanh chóng tạo ra những tỷ phú và thiết lập mô hình mới cho các đợt IPO trong lĩnh vực tiền mã hóa. Ngay cả sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất nước Mỹ, Coinbase, dù đã niêm yết được bốn năm, cũng tăng 40% trong 10 ngày qua và đang giao dịch ở mức cao nhất trong gần bốn năm.
OKX có thể đạt được thành công tương tự trong lĩnh vực sàn giao dịch không?
Khi Circle niêm yết, hồ sơ quản lý của họ rất sạch sẽ. Trong nhiều năm, họ luôn ăn mặc chỉnh tề, ra điều trần trước Quốc hội và công bố các báo cáo minh bạch. Trong khi đó, OKX gần đây vừa thừa nhận đã hỗ trợ xử lý 5 tỷ USD giao dịch đáng ngờ và tài sản phạm tội, và buộc phải cam kết hết sức mạnh mẽ rằng sẽ không tái phạm.
Những CEX khác nhau, câu chuyện khác biệt
Để hiểu triển vọng IPO của OKX, hãy cùng xem xét trường hợp của Coinbase – sàn giao dịch tiền mã hóa lớn duy nhất đã thành công niêm yết trên thị trường công khai. OKX và Coinbase kiếm tiền theo cùng một cách: thu phí trên mỗi giao dịch tiền mã hóa.
Khi thị trường mã hóa sôi động, ví dụ như trong giai đoạn thị trường tăng giá (bull market), họ kiếm được rất nhiều tiền. Cả hai nền tảng đều cung cấp các dịch vụ cơ bản về tiền mã hóa: giao dịch giao ngay (spot), staking và dịch vụ lưu ký. Tuy nhiên, cách họ phát triển doanh nghiệp hoàn toàn khác biệt.
Coinbase chọn chiến lược ưu tiên tuân thủ. Họ thuê các cựu thành viên cơ quan quản lý, xây dựng hệ thống cấp độ tổ chức và dành nhiều năm chuẩn bị để niêm yết trên Phố Wall. Chiến lược này đã thành công: họ niêm yết vào tháng 4 năm 2021, và dù thị trường mã hóa biến động, hiện nay vốn hóa thị trường của họ vượt quá 90 tỷ USD.
Năm 2024, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng tháng của Coinbase là 92 tỷ USD, chủ yếu đến từ khách hàng Mỹ sẵn sàng trả phí cao để đổi lấy sự chắc chắn về mặt pháp lý. Đây là chiến lược rùa: chậm rãi, ổn định, tập trung vào một thị trường duy nhất.
Trong khi đó, OKX chọn chiến lược thỏ: hành động nhanh, chiếm lĩnh thị phần toàn cầu, còn vấn đề quản lý thì tính sau. Về mặt kinh doanh, chiến lược này cực kỳ thành công.
Năm 2024, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng tháng của OKX đạt 98,19 tỷ USD, cao hơn Coinbase 6,7%, phục vụ 50 triệu người dùng tại hơn 160 quốc gia. Cộng thêm giao dịch phái sinh (nơi họ chiếm 19,4% thị phần toàn cầu), khối lượng giao dịch mã hóa của OKX vượt xa Coinbase.
Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình mỗi ngày của OKX khoảng 2 tỷ USD, khối lượng giao dịch phái sinh vượt quá 25 tỷ USD, trong khi con số tương ứng của Coinbase lần lượt là 1,86 tỷ USD và 3,85 tỷ USD.
Tuy nhiên, tốc độ đi kèm chi phí. Coinbase duy trì mối quan hệ tốt với các cơ quan quản lý Mỹ, trong khi OKX tích cực thu hút khách hàng Mỹ dù bị cấm hoạt động tại Mỹ. Thái độ của họ dường như là “xin tha thứ thay vì xin phép”, và thái độ này chỉ hiệu quả cho tới khi họ phải đích thân đến Bộ Tư pháp xin tha thứ.
Có một vấn đề: doanh thu của các sàn giao dịch tiền mã hóa hoàn toàn phụ thuộc vào việc mọi người tiếp tục giao dịch nhiệt tình. Khi thị trường nóng, các sàn kiếm bộn. Khi thị trường nguội đi, doanh thu có thể giảm mạnh chỉ trong một đêm.
Ví dụ, vào tháng 6 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh của các sàn đã giảm hơn 50% so với đỉnh điểm khoảng 9 nghìn tỷ USD vào tháng 3.
Thỏa thuận dàn xếp 500 triệu USD của OKX đã trở thành một bài học bắt buộc giúp họ hiểu cách thức vận hành thực tế của thị trường tài chính Mỹ. Dường như họ đã rút ra bài học từ những sai lầm tốn kém này. Họ đã thuê Roshan Robert, cựu giám đốc ngân hàng Barclays, làm CEO tại Mỹ, mở các văn phòng tuân thủ tại San Jose, New York và San Francisco, tuyển dụng 500 nhân viên, và bắt đầu nói về việc xây dựng một “siêu ứng dụng định hình ngành công nghiệp” – ngôn từ doanh nghiệp cho thấy họ đang nghiêm túc tiến hành cải tổ.
Điều thú vị là liệu các nhà đầu tư có tin vào câu chuyện chuộc lỗi này hay không.
Trò chơi định giá
Dựa trên khối lượng giao dịch, về lý thuyết, định giá của OKX nên tương đương hoặc thậm chí cao hơn Coinbase.
Vốn hóa thị trường của Coinbase dao động ở mức khoảng một lần khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng, tức là với khối lượng trung bình 92 tỷ USD/tháng, vốn hóa vượt quá 90 tỷ USD. Khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của OKX là 98,19 tỷ USD, cao hơn Coinbase 6,7%. Với hệ số nhân tương tự, định giá của OKX có thể đạt 85,4 tỷ USD.
Tuy nhiên, định giá không chỉ là toán học – nó còn liên quan đến cảm nhận và rủi ro.
Gánh nặng pháp lý của OKX có thể khiến định giá bị chiết khấu. Hoạt động quốc tế của họ có nghĩa là lợi nhuận phụ thuộc vào môi trường quản lý luôn thay đổi nhanh chóng, như họ đã trải nghiệm tại Thái Lan, nơi các cơ quan quản lý vừa cấm hoạt động của OKX và một số sàn khác.
Nếu áp dụng mức chiết khấu rủi ro pháp lý 20%, định giá của OKX có thể chỉ còn 68,7 tỷ USD. Tuy nhiên, xét đến tầm ảnh hưởng toàn cầu, vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực phái sinh và khối lượng giao dịch cao hơn, mức định giá cao hơn là hợp lý.
Phạm vi định giá hợp lý: từ 70 tỷ đến 90 tỷ USD, tùy thuộc vào việc nhà đầu tư coi trọng tăng trưởng hay quản trị nhiều hơn.
Ưu điểm
Sức hấp dẫn đầu tư của OKX dựa trên một số lợi thế cạnh tranh mà Coinbase không có.
Quy mô toàn cầu: Coinbase tập trung chủ yếu vào thị trường Mỹ, trong khi OKX phục vụ các thị trường có tỷ lệ áp dụng tiền mã hóa tăng mạnh: châu Á, Mỹ Latinh và một số khu vực ở châu Âu nơi hệ thống ngân hàng truyền thống chưa phát triển.
Thống trị thị trường phái sinh: OKX kiểm soát 19,4% thị phần phái sinh mã hóa toàn cầu, trong khi mảng phái sinh của Coinbase hầu như không đáng kể. Giao dịch phái sinh có phí cao hơn và thu hút các trader chuyên nghiệp hơn. Coinbase gần đây tuyên bố ra mắt hợp đồng perpetual, điều này có nghĩa là OKX sẽ đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt hơn từ những đối thủ đã trưởng thành và được quản lý như Coinbase.
Dẫn đầu về khối lượng: Mặc dù là công ty tư nhân với vấn đề pháp lý gần đây, khối lượng giao dịch giao ngay của OKX vẫn vượt qua Coinbase – sàn đã niêm yết công khai.
Coinbase cũng có lợi thế riêng – hồ sơ pháp lý sạch sẽ và mối quan hệ tốt với các nhà đầu tư tổ chức, những người thích chi phí tuân thủ có thể dự đoán được hơn là câu chuyện tăng trưởng toàn cầu đầy phức tạp pháp lý.
Các rủi ro tiềm ẩn
OKX đối mặt với những rủi ro lớn, khác biệt so với những lo ngại điển hình khi IPO.
Thay đổi đột ngột về quản lý: OKX hoạt động tại hàng chục khu vực pháp lý, nơi quy định thay đổi rất nhanh. Lệnh cấm tại Thái Lan chỉ là ví dụ mới nhất. Bất kỳ thị trường chính nào cũng có thể khiến họ mất một lượng lớn doanh thu trong một đêm.
Tính chu kỳ của thị trường: Doanh thu của các sàn giao dịch mã hóa lên xuống theo hoạt động giao dịch. Khi thị trường mã hóa yên tĩnh, doanh thu của sàn có thể sụt giảm mạnh.
Rủi ro danh tiếng: Dù đã dàn xếp, OKX vẫn có thể chịu thiệt hại nghiêm trọng về danh tiếng nếu xảy ra một bê bối pháp lý. Các sàn giao dịch mã hóa về bản chất là doanh nghiệp rủi ro cao; sự cố kỹ thuật hay lỗ hổng bảo mật có thể phá hủy niềm tin của khách hàng chỉ trong một đêm.
Quan điểm của chúng tôi
IPO tiềm năng của OKX có thể là một thử nghiệm hấp dẫn để kiểm tra liệu thị trường công khai có sẵn sàng bỏ qua bối cảnh vấn đề của sàn giao dịch này hay không.
Bỏ qua những ồn ào pháp lý, về mặt thực tế, OKX có lợi thế hơn Coinbase – sàn giao dịch mã hóa duy nhất đã thành công niêm yết. Họ dẫn đầu về giao dịch phái sinh và cơ sở khách hàng toàn cầu.
Việc OKX có thực sự rút ra bài học từ sai lầm hay không (và những bài học tốn kém thường khó quên) có lẽ không quan trọng bằng việc các nhà đầu tư thị trường công khai có sẵn sàng trả mức định giá tăng trưởng cho một công ty hoạt động trong hàng chục môi trường quản lý bất ngờ hay không. Coinbase đã xây dựng được hào moat uy tín về tuân thủ tại Mỹ; OKX đã xây dựng một đế chế giao dịch toàn cầu và giờ đang cải tổ để phù hợp với yêu cầu pháp lý.
Cả hai chiến lược đều có thể thành công, nhưng chúng thu hút những nhà đầu tư hoàn toàn khác nhau. Coinbase là lựa chọn an toàn cho các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm sự tiếp xúc với mã hóa dưới hình thức được quản lý. OKX có thể thu hút những nhà đầu tư tin rằng tương lai của tiền mã hóa nằm ở sự áp dụng toàn cầu và các sản phẩm giao dịch phức tạp.
Circle đã chứng minh rằng các nhà đầu tư sẵn sàng trả tiền cho một câu chuyện mã hóa sạch sẽ. OKX đang đặt cược rằng họ cũng sẽ được như vậy, ngay cả khi mang theo quá khứ phức tạp.
Liệu hình ảnh cải tổ của OKX có tạo được tiếng vang trên thị trường công khai hay không sẽ tiết lộ mức độ thật sự mà các nhà đầu tư coi trọng tăng trưởng so với quản trị trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
